2025年9月5日，香港灣仔海濱的秋意漸濃，吉利汽車控股有限公司（0175.HK，以下簡稱“吉利汽車”）召開股東特別大會(huì)。會(huì)上，一場關(guān)于“回歸一個(gè)吉利”的資本博弈，以獨(dú)立股東95.14%高票率通過合并極氪智能科技有限公司（NYSE:ZK，以下簡稱“極氪”）議案。

這場看似程序性的表決，實(shí)則是中國汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中一次極具象征意義的戰(zhàn)略注腳，它標(biāo)志著吉利汽車?yán)^7月15日與極氪簽署正式合并協(xié)議后，落實(shí)“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)一步。更預(yù)示著這家民營車企正以前所未有的決心，推進(jìn)成立以來最具挑戰(zhàn)性的品牌躍升——朝著高端化、科技化、全球化方向?qū)崿F(xiàn)體系化升級。

而此次表決的意義，不僅僅是一場資本運(yùn)作的階段性收官，更是一場估值重構(gòu)的開始。

PART 01“一個(gè)吉利”即將收官，戰(zhàn)略協(xié)同杜絕冗余投入

早在《臺州宣言》發(fā)布之時(shí)，吉利就已明確要打破品牌隔閡、實(shí)現(xiàn)資源高度協(xié)同。此次股東大會(huì)上，獨(dú)立股東近乎一致的贊成票，清晰傳遞出市場對吉利全面提升合力的期待。

在2025年7月15日簽署的合并協(xié)議中，就能窺見吉利此次合并的決心，相較于5月7日公告中發(fā)布的擬收購價(jià)約溢價(jià)了超4%。具體來講，相較于擬收購價(jià)每股極氪股份2.57美元或每股美國存托股票25.66美元，吉利在最新協(xié)議中又提高了收購價(jià)——每股極氪股份2.687美元或每股極氪美國存托股份26.87美元，同時(shí)還向極氪股東拋出“現(xiàn)金+換股”的雙重籌碼。

吉利汽車行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅此前表態(tài)，“若兩方股東大會(huì)通過，年底前完成交割”。如今來看，極氪并入似乎已無懸念，吉利也將借此打通從主流、中高端到豪華市場的全價(jià)格帶，真正實(shí)現(xiàn)“燃油+純電+插混+醇?xì)潆妱?dòng)”多元?jiǎng)恿Σ季趾推放凭仃囎鲬?zhàn)。

而其背后，是一場不容小覷的“成本革命”。合并后，技術(shù)、供應(yīng)鏈、制造乃至營銷和國際化資源將全面協(xié)同。吉利不再多線作戰(zhàn)，極氪也不重復(fù)建設(shè)——這種高度集約化的運(yùn)營模式，正是“一個(gè)吉利”想要給出的效率答案。

正如桂生悅強(qiáng)調(diào)，此次戰(zhàn)略合并對吉利汽車未來發(fā)展具有里程碑意義，在新能源汽車行業(yè)深度調(diào)整的背景下，唯有通過徹底整合，才能最大化激發(fā)協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)“一個(gè)吉利”邁向全新發(fā)展階段，只有大合并才能讓“一個(gè)吉利”走向新的輝煌。

PART 02“價(jià)值深耕”進(jìn)行時(shí)，極氪的豪華基因如何激活吉利生態(tài)

如果說合并只為了規(guī)模，那仍低估了吉利的野心。

因?yàn)闃O氪的加入，絕非簡單的資產(chǎn)注入，而是一場關(guān)于“高端話語權(quán)”的資本博弈。

在新能源市場從“野蠻生長”轉(zhuǎn)向“技術(shù)內(nèi)卷”的當(dāng)下，極氪以20.6%的綜合毛利率（2025年Q2數(shù)據(jù)）超越了特斯拉，成為全球豪華新能源賽道的一匹黑馬。而其背后，是吉利對“技術(shù)溢價(jià)”的重新定義——SEA浩瀚架構(gòu)、900V高壓混動(dòng)平臺、最新的千里智駕系統(tǒng)，這些曾被視為“燒錢”的技術(shù)投入，如今通過極氪的溢價(jià)能力轉(zhuǎn)化為真金白銀。

更重要的是，極氪讓吉利真正觸摸到了曾經(jīng)難以立足的高價(jià)格區(qū)間：合并后，通過銀河M9、領(lǐng)克900、極氪9X三款旗艦產(chǎn)品布局，吉利汽車已構(gòu)建從25萬到50萬的高價(jià)格帶防線。

銀河m9

領(lǐng)克900

極氪9X

其中，銀河M9（25萬級）憑借AI科技大六座定位+GEA架構(gòu)+神盾電池安全系統(tǒng)+千里浩瀚輔助駕駛H5，以24小時(shí)預(yù)售4萬輛的成績，向理想、問界發(fā)起沖擊；領(lǐng)克900（35萬級）從4月上市以來穩(wěn)居行業(yè)全尺寸高端混動(dòng)SUV銷量前三，超60%訂單來自36萬以上高配版，驗(yàn)證吉利中高端市場溢價(jià)能力；而極氪9X（50萬級），作為全球首個(gè)900V高壓混動(dòng)架構(gòu)+千里浩瀚輔助駕駛H9，技術(shù)參數(shù)超越同價(jià)位BBA車型，預(yù)售1小時(shí)訂單突破4萬輛，快速收割BBA潛在客群。

三場戰(zhàn)役、三款旗艦、三個(gè)價(jià)格錨點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，吉利正在執(zhí)行一場極為清晰的“品牌階梯作戰(zhàn)”。這種“技術(shù)頂層設(shè)計(jì)+品牌階梯作戰(zhàn)”的策略，本質(zhì)上是將極氪的豪華基因注入吉利的毛細(xì)血管，讓“高端化”從口號變?yōu)榭闪炕呢?cái)務(wù)指標(biāo)。

PART 03從“制造”到“科技”，估值重構(gòu)從市盈率到增長預(yù)期

當(dāng)“高端化”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪炕呢?cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，資本市場對此反應(yīng)敏銳。

此前，吉利一直被歸類為“傳統(tǒng)車企”，估值邏輯嚴(yán)重受制于燃油車銷量與利潤率，與其技術(shù)實(shí)力和高端轉(zhuǎn)型極不匹配。而極氪的注入，將徹底改變這一敘事。

首先，極氪作為吉利旗下的“豪華科技品牌”，具備高ASP（平均單車售價(jià)接近30萬元）、高毛利率（2025年二季度綜合毛利率達(dá)20.6%，超越特斯拉）及全球化優(yōu)勢，“科技”與“高端”屬性明顯。

而隨著這一估值因子注入，市場對吉利汽車的估值不再僅基于傳統(tǒng)燃油車的銷量，而是更關(guān)注其“新能源智能技術(shù)”（如SEA浩瀚架構(gòu)、800V高壓平臺、全域AI等）及“全球化擴(kuò)張”的增長潛力。

其次，并購前，吉利汽車的估值邏輯受限于“傳統(tǒng)車企”，市值與高增長營收的同步性較差。而隨著并購?fù)瓿?，極氪的“豪華”與“科技”屬性將讓吉利具備了與“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型汽車企業(yè)”（如特斯拉、比亞迪）可比的增長曲線，市場對其估值的“天花板”也將顯著打開。

不難看出，這場資本運(yùn)作本質(zhì)是“戰(zhàn)略確定性”與“估值折價(jià)”的再平衡。當(dāng)極氪的科技基因與吉利的制造根基深度融合，中國車企首次在港股市場構(gòu)建起“智能電動(dòng)+全球化”的稀缺標(biāo)的，其估值躍遷和增長預(yù)期也就越發(fā)清晰。

近期多家投行都提高了吉利汽車的目標(biāo)價(jià)，其中招商國際和中銀國際將吉利汽車的目標(biāo)價(jià)提高至32港元，較9月8日收盤價(jià)18.31 港元有75%的上行空間，反映了市場對其“科技轉(zhuǎn)型”的預(yù)期。更值得關(guān)注的是，9月5日投票當(dāng)日，吉利汽車主力資金凈流入達(dá)到了2.78億港元，其中增倉占比達(dá)到了19.59%，表明機(jī)構(gòu)資金顯著增持。

PART 04國際資本大鱷齊聚，逆勢增持背后的資本共識

相比于其他機(jī)構(gòu)近期的增倉，一些國際資本大鱷則是在吉利合并初期就開始積極布局。機(jī)構(gòu)數(shù)量略減、但持股集中度上升，說明真正懂其長期價(jià)值的資金正在沉淀下來。這種“寡頭式押注”，往往是股價(jià)進(jìn)入強(qiáng)勢周期的前兆。

來自富途牛牛的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，盡管吉利汽車的機(jī)構(gòu)數(shù)量減少2家，但其整體持股比例與持股數(shù)量雙雙增長，反映出剩余機(jī)構(gòu)，特別是長期價(jià)值投資者。對公司基本面的信心增強(qiáng)，持倉進(jìn)一步向核心投資者集中。這種集中化趨勢通常意味著市場對公司長期價(jià)值的共識加深，既有助于穩(wěn)定股價(jià)，也能吸引更多長期資金流入。

尤為值得關(guān)注的是，貝萊德、先鋒領(lǐng)航等國際資本大鱷的持續(xù)增倉頗具信號意義。數(shù)據(jù)顯示，全球資管規(guī)模居首的貝萊德于8月初斥資6.14億港元增持吉利汽車，當(dāng)前持股比例已達(dá)4.9%，躍居其第二大股東；而國際資管另外兩大巨頭——先鋒領(lǐng)航與富道，也在今年上半年完成了對吉利的集中布局。這一系列動(dòng)作在向市場傳遞“吉利汽車具備長期投資價(jià)值”的明確信號。

耐人尋味的是，在今年二季度新能源汽車行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉整體下滑的背景下，例如2025年第二季度新能源汽車板塊基金持倉占比環(huán)比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，吉利汽車卻實(shí)現(xiàn)了逆勢增持，這充分說明市場對其新能源轉(zhuǎn)型及戰(zhàn)略布局的信心并未受行業(yè)短期波動(dòng)影響。從股價(jià)表現(xiàn)來看，截至2025年9月8日，吉利汽車股價(jià)較年初上漲25.92%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益能力。中銀國際最新研報(bào)則在維持2025年凈利潤預(yù)測150億元不變的基礎(chǔ)上，將2026年凈收入預(yù)測上調(diào)13%至200億元，并強(qiáng)調(diào)吉利汽車有望縮小與電動(dòng)車龍頭的差距，其核心價(jià)值在于技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位與市場潛力。

PART 05一場價(jià)值回歸，我值得更多

此次合并，短期看是資產(chǎn)重組，中期看是品牌升級，長期看則是一場估值革命。

吉利不再只是一家簡單的制造業(yè)公司，而極氪也不再是孤軍奮戰(zhàn)的高端樣本。它們共同組合成的“新吉利”，正在構(gòu)建一個(gè)同時(shí)覆蓋主流市場與豪華領(lǐng)域、融合制造能力與科技基因的新型車企模型。

而資本市場從不騙人。你是什么，就值什么價(jià)。

如今，吉利正在用極氪告訴自己，也告訴世界：

我，值得更多。