2025年9月5日，香港灣仔海濱的秋意漸濃，吉利汽車(chē)控股有限公司（0175.HK，以下簡(jiǎn)稱“吉利汽車(chē)”）召開(kāi)股東特別大會(huì)。會(huì)上，一場(chǎng)關(guān)于“回歸一個(gè)吉利”的資本博弈，以獨(dú)立股東95.14%高票率通過(guò)合并極氪智能科技有限公司（NYSE:ZK，以下簡(jiǎn)稱“極氪”）議案。

這場(chǎng)看似程序性的表決，實(shí)則是中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中一次極具象征意義的戰(zhàn)略注腳，它標(biāo)志著吉利汽車(chē)?yán)^7月15日與極氪簽署正式合并協(xié)議后，落實(shí)“一個(gè)吉利”戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)一步。更預(yù)示著這家民營(yíng)車(chē)企正以前所未有的決心，推進(jìn)成立以來(lái)最具挑戰(zhàn)性的品牌躍升——朝著高端化、科技化、全球化方向?qū)崿F(xiàn)體系化升級(jí)。

而此次表決的意義，不僅僅是一場(chǎng)資本運(yùn)作的階段性收官，更是一場(chǎng)估值重構(gòu)的開(kāi)始。

PART 01“一個(gè)吉利”即將收官，戰(zhàn)略協(xié)同杜絕冗余投入

早在《臺(tái)州宣言》發(fā)布之時(shí)，吉利就已明確要打破品牌隔閡、實(shí)現(xiàn)資源高度協(xié)同。此次股東大會(huì)上，獨(dú)立股東近乎一致的贊成票，清晰傳遞出市場(chǎng)對(duì)吉利全面提升合力的期待。

在2025年7月15日簽署的合并協(xié)議中，就能窺見(jiàn)吉利此次合并的決心，相較于5月7日公告中發(fā)布的擬收購(gòu)價(jià)約溢價(jià)了超4%。具體來(lái)講，相較于擬收購(gòu)價(jià)每股極氪股份2.57美元或每股美國(guó)存托股票25.66美元，吉利在最新協(xié)議中又提高了收購(gòu)價(jià)——每股極氪股份2.687美元或每股極氪美國(guó)存托股份26.87美元，同時(shí)還向極氪股東拋出“現(xiàn)金+換股”的雙重籌碼。

吉利汽車(chē)行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅此前表態(tài)，“若兩方股東大會(huì)通過(guò)，年底前完成交割”。如今來(lái)看，極氪并入似乎已無(wú)懸念，吉利也將借此打通從主流、中高端到豪華市場(chǎng)的全價(jià)格帶，真正實(shí)現(xiàn)“燃油+純電+插混+醇?xì)潆妱?dòng)”多元?jiǎng)恿Σ季趾推放凭仃囎鲬?zhàn)。

而其背后，是一場(chǎng)不容小覷的“成本革命”。合并后，技術(shù)、供應(yīng)鏈、制造乃至營(yíng)銷(xiāo)和國(guó)際化資源將全面協(xié)同。吉利不再多線作戰(zhàn)，極氪也不重復(fù)建設(shè)——這種高度集約化的運(yùn)營(yíng)模式，正是“一個(gè)吉利”想要給出的效率答案。

正如桂生悅強(qiáng)調(diào)，此次戰(zhàn)略合并對(duì)吉利汽車(chē)未來(lái)發(fā)展具有里程碑意義，在新能源汽車(chē)行業(yè)深度調(diào)整的背景下，唯有通過(guò)徹底整合，才能最大化激發(fā)協(xié)同效應(yīng)，推動(dòng)“一個(gè)吉利”邁向全新發(fā)展階段，只有大合并才能讓“一個(gè)吉利”走向新的輝煌。

PART 02“價(jià)值深耕”進(jìn)行時(shí)，極氪的豪華基因如何激活吉利生態(tài)

如果說(shuō)合并只為了規(guī)模，那仍低估了吉利的野心。

因?yàn)闃O氪的加入，絕非簡(jiǎn)單的資產(chǎn)注入，而是一場(chǎng)關(guān)于“高端話語(yǔ)權(quán)”的資本博弈。

在新能源市場(chǎng)從“野蠻生長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)內(nèi)卷”的當(dāng)下，極氪以20.6%的綜合毛利率（2025年Q2數(shù)據(jù)）超越了特斯拉，成為全球豪華新能源賽道的一匹黑馬。而其背后，是吉利對(duì)“技術(shù)溢價(jià)”的重新定義——SEA浩瀚架構(gòu)、900V高壓混動(dòng)平臺(tái)、最新的千里智駕系統(tǒng)，這些曾被視為“燒錢(qián)”的技術(shù)投入，如今通過(guò)極氪的溢價(jià)能力轉(zhuǎn)化為真金白銀。

更重要的是，極氪讓吉利真正觸摸到了曾經(jīng)難以立足的高價(jià)格區(qū)間：合并后，通過(guò)銀河M9、領(lǐng)克900、極氪9X三款旗艦產(chǎn)品布局，吉利汽車(chē)已構(gòu)建從25萬(wàn)到50萬(wàn)的高價(jià)格帶防線。

銀河m9

領(lǐng)克900

極氪9X

其中，銀河M9（25萬(wàn)級(jí)）憑借AI科技大六座定位+GEA架構(gòu)+神盾電池安全系統(tǒng)+千里浩瀚輔助駕駛H5，以24小時(shí)預(yù)售4萬(wàn)輛的成績(jī)，向理想、問(wèn)界發(fā)起沖擊；領(lǐng)克900（35萬(wàn)級(jí)）從4月上市以來(lái)穩(wěn)居行業(yè)全尺寸高端混動(dòng)SUV銷(xiāo)量前三，超60%訂單來(lái)自36萬(wàn)以上高配版，驗(yàn)證吉利中高端市場(chǎng)溢價(jià)能力；而極氪9X（50萬(wàn)級(jí)），作為全球首個(gè)900V高壓混動(dòng)架構(gòu)+千里浩瀚輔助駕駛H9，技術(shù)參數(shù)超越同價(jià)位BBA車(chē)型，預(yù)售1小時(shí)訂單突破4萬(wàn)輛，快速收割BBA潛在客群。

三場(chǎng)戰(zhàn)役、三款旗艦、三個(gè)價(jià)格錨點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，吉利正在執(zhí)行一場(chǎng)極為清晰的“品牌階梯作戰(zhàn)”。這種“技術(shù)頂層設(shè)計(jì)+品牌階梯作戰(zhàn)”的策略，本質(zhì)上是將極氪的豪華基因注入吉利的毛細(xì)血管，讓“高端化”從口號(hào)變?yōu)榭闪炕呢?cái)務(wù)指標(biāo)。

PART 03從“制造”到“科技”，估值重構(gòu)從市盈率到增長(zhǎng)預(yù)期

當(dāng)“高端化”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪炕呢?cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)敏銳。

此前，吉利一直被歸類(lèi)為“傳統(tǒng)車(chē)企”，估值邏輯嚴(yán)重受制于燃油車(chē)銷(xiāo)量與利潤(rùn)率，與其技術(shù)實(shí)力和高端轉(zhuǎn)型極不匹配。而極氪的注入，將徹底改變這一敘事。

首先，極氪作為吉利旗下的“豪華科技品牌”，具備高ASP（平均單車(chē)售價(jià)接近30萬(wàn)元）、高毛利率（2025年二季度綜合毛利率達(dá)20.6%，超越特斯拉）及全球化優(yōu)勢(shì)，“科技”與“高端”屬性明顯。

而隨著這一估值因子注入，市場(chǎng)對(duì)吉利汽車(chē)的估值不再僅基于傳統(tǒng)燃油車(chē)的銷(xiāo)量，而是更關(guān)注其“新能源智能技術(shù)”（如SEA浩瀚架構(gòu)、800V高壓平臺(tái)、全域AI等）及“全球化擴(kuò)張”的增長(zhǎng)潛力。

其次，并購(gòu)前，吉利汽車(chē)的估值邏輯受限于“傳統(tǒng)車(chē)企”，市值與高增長(zhǎng)營(yíng)收的同步性較差。而隨著并購(gòu)?fù)瓿?，極氪的“豪華”與“科技”屬性將讓吉利具備了與“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型汽車(chē)企業(yè)”（如特斯拉、比亞迪）可比的增長(zhǎng)曲線，市場(chǎng)對(duì)其估值的“天花板”也將顯著打開(kāi)。

不難看出，這場(chǎng)資本運(yùn)作本質(zhì)是“戰(zhàn)略確定性”與“估值折價(jià)”的再平衡。當(dāng)極氪的科技基因與吉利的制造根基深度融合，中國(guó)車(chē)企首次在港股市場(chǎng)構(gòu)建起“智能電動(dòng)+全球化”的稀缺標(biāo)的，其估值躍遷和增長(zhǎng)預(yù)期也就越發(fā)清晰。

近期多家投行都提高了吉利汽車(chē)的目標(biāo)價(jià)，其中招商國(guó)際和中銀國(guó)際將吉利汽車(chē)的目標(biāo)價(jià)提高至32港元，較9月8日收盤(pán)價(jià)18.31 港元有75%的上行空間，反映了市場(chǎng)對(duì)其“科技轉(zhuǎn)型”的預(yù)期。更值得關(guān)注的是，9月5日投票當(dāng)日，吉利汽車(chē)主力資金凈流入達(dá)到了2.78億港元，其中增倉(cāng)占比達(dá)到了19.59%，表明機(jī)構(gòu)資金顯著增持。

PART 04國(guó)際資本大鱷齊聚，逆勢(shì)增持背后的資本共識(shí)

相比于其他機(jī)構(gòu)近期的增倉(cāng)，一些國(guó)際資本大鱷則是在吉利合并初期就開(kāi)始積極布局。機(jī)構(gòu)數(shù)量略減、但持股集中度上升，說(shuō)明真正懂其長(zhǎng)期價(jià)值的資金正在沉淀下來(lái)。這種“寡頭式押注”，往往是股價(jià)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期的前兆。

來(lái)自富途牛牛的最新數(shù)據(jù)顯示，截至9月初，盡管吉利汽車(chē)的機(jī)構(gòu)數(shù)量減少2家，但其整體持股比例與持股數(shù)量雙雙增長(zhǎng)，反映出剩余機(jī)構(gòu)，特別是長(zhǎng)期價(jià)值投資者。對(duì)公司基本面的信心增強(qiáng)，持倉(cāng)進(jìn)一步向核心投資者集中。這種集中化趨勢(shì)通常意味著市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的共識(shí)加深，既有助于穩(wěn)定股價(jià)，也能吸引更多長(zhǎng)期資金流入。

尤為值得關(guān)注的是，貝萊德、先鋒領(lǐng)航等國(guó)際資本大鱷的持續(xù)增倉(cāng)頗具信號(hào)意義。數(shù)據(jù)顯示，全球資管規(guī)模居首的貝萊德于8月初斥資6.14億港元增持吉利汽車(chē)，當(dāng)前持股比例已達(dá)4.9%，躍居其第二大股東；而國(guó)際資管另外兩大巨頭——先鋒領(lǐng)航與富道，也在今年上半年完成了對(duì)吉利的集中布局。這一系列動(dòng)作在向市場(chǎng)傳遞“吉利汽車(chē)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值”的明確信號(hào)。

耐人尋味的是，在今年二季度新能源汽車(chē)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)整體下滑的背景下，例如2025年第二季度新能源汽車(chē)板塊基金持倉(cāng)占比環(huán)比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)，吉利汽車(chē)卻實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增持，這充分說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其新能源轉(zhuǎn)型及戰(zhàn)略布局的信心并未受行業(yè)短期波動(dòng)影響。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，截至2025年9月8日，吉利汽車(chē)股價(jià)較年初上漲25.92%，展現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益能力。中銀國(guó)際最新研報(bào)則在維持2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)150億元不變的基礎(chǔ)上，將2026年凈收入預(yù)測(cè)上調(diào)13%至200億元，并強(qiáng)調(diào)吉利汽車(chē)有望縮小與電動(dòng)車(chē)龍頭的差距，其核心價(jià)值在于技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位與市場(chǎng)潛力。

PART 05一場(chǎng)價(jià)值回歸，我值得更多

此次合并，短期看是資產(chǎn)重組，中期看是品牌升級(jí)，長(zhǎng)期看則是一場(chǎng)估值革命。

吉利不再只是一家簡(jiǎn)單的制造業(yè)公司，而極氪也不再是孤軍奮戰(zhàn)的高端樣本。它們共同組合成的“新吉利”，正在構(gòu)建一個(gè)同時(shí)覆蓋主流市場(chǎng)與豪華領(lǐng)域、融合制造能力與科技基因的新型車(chē)企模型。

而資本市場(chǎng)從不騙人。你是什么，就值什么價(jià)。

如今，吉利正在用極氪告訴自己，也告訴世界：

我，值得更多。