這輪行情已經(jīng)走了兩個多月的時間。截至9月9日，兩市的日成交量已經(jīng)連續(xù)20個交易日突破2萬億，A股兩融余額達(dá)到2.32萬億元，再創(chuàng)歷史新高，超過了十年前5000點時的兩融余額，說明投資者的交易積極性比較高，對這輪行情的信心也在逐步提升。這輪行情從6月底開始，市場的賺錢效應(yīng)明顯比上半年提升，這也驗證了我在5月份市場調(diào)整時提出的觀點，即“五窮六絕七翻身，下半年市場行情將超出所有人預(yù)期”。

在經(jīng)歷連續(xù)放量大漲之后，市場恐高情緒開始出現(xiàn)。一部分投資者擔(dān)心“天量見天價”，A股日成交額一度突破3萬億，創(chuàng)出歷史次高的成交量，是否會導(dǎo)致市場短期見頂回落。所以最近市場也是反復(fù)拉鋸，出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但幅度預(yù)計不會太大，因為這輪牛市行情目前預(yù)計還在初期，一系列指標(biāo)表明行情或已啟動，但尚未進(jìn)入中后期。我一直認(rèn)為這輪行情的啟動有其必然性，也有深刻的邏輯支撐，或?qū)⒊掷m(xù)較長時間。

這輪行情的邏輯非常清晰。第一是政策的支持，高層會議先后提出持續(xù)穩(wěn)住樓市、股市，持續(xù)活躍資本市場，提高資本市場的吸引力和包容性，鞏固當(dāng)前良好的發(fā)展勢頭。這一系列政策表態(tài)極大地提升了市場信心。春節(jié)前五部門聯(lián)合發(fā)文推動中長期資金入市，今年包括險資在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者大幅加倉權(quán)益資產(chǎn)，直接帶來了行情的啟動。上半年我曾打過一個比喻：“牛市的啟動就像我們小時候用的拖拉機(jī)，需要一個搖把搖到一定的轉(zhuǎn)速，才能自動運轉(zhuǎn)?！边@個“搖把”就是機(jī)構(gòu)資金加倉，這一次險資加倉帶動了包括銀行股在內(nèi)的股票持續(xù)突破，甚至創(chuàng)出歷史新高，吹響了牛市的號角。

隨后行情一旦啟動，就可能吸引更多資金流入資本市場。我之前總結(jié)過六路資金入市：第一，機(jī)構(gòu)資金，特別是險資等大型機(jī)構(gòu)資金；第二，居民存款搬家；第三，債市資金流入權(quán)益市場；第四，樓市資金進(jìn)入資本市場尋找機(jī)會；第五，傳統(tǒng)行業(yè)特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)釋放的資本；第六，外資的加持。這六路資金不斷流入，將推動市場逐步走高。這一輪行情或比十年前的行情更持久、更平穩(wěn)。快牛瘋牛行情下，很多投資者不僅賺不到錢，甚至可能虧損，而慢牛長牛行情能讓投資者有更多的獲得感，產(chǎn)生更強(qiáng)的財富效應(yīng)，從而拉動消費增長，提振經(jīng)濟(jì)。

人形機(jī)器人是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要成果，也是“AI+消費”最好的落地場景，今年以來我一直建議大家重點關(guān)注這一產(chǎn)業(yè)方向。近期人形機(jī)器人板塊再次大漲，體現(xiàn)出投資者的持續(xù)關(guān)注。我國在機(jī)器人領(lǐng)域也有明顯優(yōu)勢，擁有世界最完整的產(chǎn)業(yè)鏈和較大的商業(yè)模式。從未來發(fā)展看，中國在人形機(jī)器人方面或?qū)⒆咴谑澜缜傲?。今年人形機(jī)器人頻繁亮相：春晚上宇樹機(jī)器人跳舞、北京舉辦的人形機(jī)器人半馬比賽，以及近期的世界機(jī)器人大會和世界機(jī)器人運動會等，都提升了市場關(guān)注度。在年底之前，多家明星機(jī)器人公司可能申請上市，或帶來一定機(jī)會，投資者可關(guān)注相關(guān)主題投資基金或優(yōu)質(zhì)股票。

消費是提振經(jīng)濟(jì)的重要方面。今年上半年，消費增長對GDP增長的貢獻(xiàn)超過50%，超過投資和出口的總和。今年出臺的促消費政策提升了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，9月份中國零售業(yè)景氣指數(shù)達(dá)到50.6%，創(chuàng)近八個月新高。今年通過消費品以舊換新提振了銷量，但整體水平依然偏低，下一步若資本市場持續(xù)走強(qiáng)，尤其是這輪行情若能延續(xù)較長時間，可能推動消費進(jìn)一步回升。資本市場走強(qiáng)帶來的財富效應(yīng)，將讓更多投資者賺到錢，從而拉動消費。消費回升也會帶動相關(guān)消費白馬股反彈。在這一輪行情中，科技、新能源輪番表現(xiàn)，而消費板塊沉寂已久。四季度是傳統(tǒng)消費旺季，消費白馬股有望迎來估值修復(fù)。

人工智能是第四次科技革命的主要突破。第三次科技革命以互聯(lián)網(wǎng)為主，第四次則以人工智能為核心。當(dāng)年“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”帶來了大量投資機(jī)會，誕生了一批偉大公司。這一次，“AI+傳統(tǒng)行業(yè)”也有可能帶來新的機(jī)會。近期國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，是對“人工智能+”在行業(yè)層面的具體落實。9月8日，國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)“人工智能+”能源高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，對“人工智能+”在能源行業(yè)的落實提出了具體要求。近年來電力市場化持續(xù)推進(jìn)，包括落實“人工智能+能源”，以及加快建設(shè)電力現(xiàn)貨市場、輔助服務(wù)市場，或?qū)⒅苯永秒娏?shù)字化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù)中信證券估算，2030年電力數(shù)智化領(lǐng)域市場規(guī)?；蜻_(dá)約1800億元，電力IT、能源大數(shù)據(jù)、算電融合等領(lǐng)域有望受益。能源是國家競爭力的重要基石，“AI+能源”將提升能源使用效率和運行方式，帶來更多機(jī)會，也可能降低用電成本。未來國與國之間的競爭，很大程度上是電力與算力的競爭，因此我們必須大力推進(jìn)算力算法和電力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是提升綜合競爭力的重要方向。

近期國際金價再次大漲，COMEX黃金期貨突破3650美元/盎司，創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅超過35%，特別是近期加速上漲。美國8月非農(nóng)就業(yè)新增2.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬人，私營部門近四個月新增就業(yè)平均值僅3.9萬，是疫情以來最疲弱的階段。美國勞動市場的疲軟導(dǎo)致市場押注美聯(lián)儲降息次數(shù)從兩次升至三次，即9月、10月、12月分別降息25個基點，這直接推動了黃金價格突破。在去年底我提出的2025年十大預(yù)言中，明確指出國際金價今年或?qū)⒗^續(xù)上攻。美元持續(xù)超發(fā)是黃金長期上漲的核心邏輯，美聯(lián)儲降息進(jìn)一步推動了這一趨勢。高盛近期也將上調(diào)了黃金目標(biāo)價，與我此前觀點一致。

歷史上黃金與股市常呈蹺蹺板效應(yīng)，但近期卻出現(xiàn)同漲，這說明黃金上漲的邏輯已不同于過去。黃金上漲既有美聯(lián)儲降息因素，也有美元超發(fā)、美國政府信用受質(zhì)疑的因素。美國聯(lián)邦政府負(fù)債已突破37萬億美元，黃金作為天然的貨幣，受到多國央行和投資者青睞，這既體現(xiàn)了黃金的貨幣屬性，也反映了資金的避險需求。未來黃金或仍將處于上行趨勢，我過去幾年一直建議大家在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，現(xiàn)在來看這一策略依然有效。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）