出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

在很多論壇上，“假如中了1000萬(wàn)要怎么花”是經(jīng)久不衰的熱門(mén)話題。何以解憂，唯有暴富。壓力之下，人們當(dāng)然要暢想美好未來(lái)。

不過(guò)，關(guān)于如何花錢(qián)，通常只有以下幾種：買(mǎi)房買(mǎi)車(chē)、旅游消費(fèi)、存錢(qián)買(mǎi)保險(xiǎn)。不能苛責(zé)咱們普通人拿到錢(qián)就想花，有點(diǎn)錢(qián)就想存，在馬斯洛需求層次那還在基座徘徊，肯定要先解決生存和安全問(wèn)題。

但普通人若想要長(zhǎng)久過(guò)上富足的生活，更應(yīng)該早點(diǎn)從消費(fèi)主義中掙脫開(kāi)來(lái)；在努力之上，更要打開(kāi)眼界，看到更多的理財(cái)方式及背后的運(yùn)作機(jī)制。

舉例來(lái)說(shuō)，假如年初中了1000萬(wàn)，扣稅到手800萬(wàn)，選擇以下幾種理財(cái)方式，至今會(huì)得到截然不同的結(jié)果：

投資資產(chǎn) (800萬(wàn)元)

期間漲幅 (以資產(chǎn)計(jì)價(jià)貨幣)

匯率影響 (對(duì)人民幣)

綜合漲幅 (對(duì)人民幣)

期末市值 (萬(wàn)元)

預(yù)計(jì)收益 (萬(wàn)元)

希臘指數(shù) (ATHEX)

38.3% (歐元)

11.02%

53.70%

黃金 (Gold)

23%（人民幣）

23.00%

1011

越南指數(shù) (VN-Index)

28.1% (越南盾)

-5.66%

20.85%

中國(guó)指數(shù) (滬深300)

13.7% (人民幣)

13.70%

標(biāo)普500 (S&P 500)

10%

-1.90%

7.91%

北上廣一線房產(chǎn)

-10%

-14.5%（買(mǎi)賣(mài)成本）

684

-116

出人意料的，除了黃金這樣的避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)，今年漲勢(shì)最好的竟然是曾經(jīng)瀕臨破產(chǎn)的希臘股指，以及越南這樣的東南亞小國(guó)的股指；相比之下，A股滬深300表現(xiàn)穩(wěn)定，曾經(jīng)“高高在上”的美股標(biāo)普500則落后在后方；而如果“不小心”接盤(pán)了北上廣一線城市的房子，從年初至今房?jī)r(jià)少說(shuō)也跌去10%。

黃金和房產(chǎn)暫且不提，四國(guó)股指為何呈現(xiàn)不同走勢(shì)？背后深層原因是什么？對(duì)普通人來(lái)說(shuō)，了解這些，怎樣能幫助未來(lái)的投資？

四種增長(zhǎng)邏輯

其實(shí)，可以將這四國(guó)對(duì)應(yīng)到投資者喜聞樂(lè)見(jiàn)的4種增長(zhǎng)邏輯：

• 希臘——終極困境反轉(zhuǎn)；

• 越南——高速增長(zhǎng)+“下一個(gè)中國(guó)”概念；

• 中國(guó)——新舊動(dòng)能的史詩(shī)級(jí)切換；

• 美國(guó)——全球性的創(chuàng)新壟斷。

1、希臘與越南：不同的增長(zhǎng)邏輯

希臘和越南過(guò)去少有提及，這兩國(guó)股指的增長(zhǎng)確實(shí)有經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。

2023年，希臘被《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》評(píng)為“年度國(guó)家獎(jiǎng)”，2025年其GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到2.3%，遠(yuǎn)高于歐元區(qū)平均水平（歐盟委員會(huì)）；2024年越南GDP增速7.1%，今年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為8%，且推出了配套的強(qiáng)力財(cái)政和貨幣刺激政策。

具體來(lái)看，希臘就像個(gè)曾經(jīng)瀕臨倒閉的工廠，曾經(jīng)賣(mài)房賣(mài)地（賣(mài)港口、出售鐵路郵政等國(guó)資股份）、四處拉投資（被迫接受歐盟和國(guó)際貨幣組織的多次救援），以至于被開(kāi)玩笑說(shuō)要出售“雅典衛(wèi)城來(lái)安撫債權(quán)人”。

隨后是經(jīng)典的“自救”環(huán)節(jié)，希臘從2010年起開(kāi)啟了艱難的機(jī)構(gòu)性改革，實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和金融部門(mén)改革。2022年起，占希臘GDP的20%以上的旅游業(yè)復(fù)蘇；黃金簽證計(jì)劃推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)；希臘500家主要企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)了8.15%。

內(nèi)外因素作用下，希臘公共債務(wù)占GDP的比例從高峰期的180%下降至目前的約150%，這是股市上漲的底層動(dòng)力——債務(wù)危機(jī)的緩解。

而希臘股指上漲的直接動(dòng)力是銀行板塊。希臘銀行體系逐步恢復(fù)，貸款組合不斷增長(zhǎng)，并帶來(lái)高額股息。年中ROTE數(shù)據(jù)顯示，希臘國(guó)家銀行、比雷埃夫斯銀行和阿爾法銀行的盈利能力分別為17.5%、14.1%和11.7%；派息率目標(biāo)分別是60%、50%和50%左右。

而銀行股在希臘股指中常年占比20%~30%，今年銀行股指上漲超50%，達(dá)到十年來(lái)最高水平，這有力推動(dòng)了市場(chǎng)整體上漲（ASE）。

近期，泛歐交易所對(duì)雅典交易所運(yùn)營(yíng)商超4.1億歐元的收購(gòu)要約，更被廣泛視為對(duì)希臘資本市場(chǎng)的信任投票。

受希臘增長(zhǎng)故事的吸引，2025年外國(guó)投資者的持股比例將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的68.5%，占總市值的61.6%。

越南則呈現(xiàn)另一番景象。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)看，越南非常像“20年前的中國(guó)”：人均GDP約4900美元，城鎮(zhèn)化率45%；廉價(jià)的勞動(dòng)力、繁忙的工廠、持續(xù)涌入的外資；未來(lái)幾年GDP計(jì)劃實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

富時(shí)羅素可能在9月將越南升級(jí)為“次級(jí)新興市場(chǎng)”，顯然，全球資本在將其看作“世界新工廠”，買(mǎi)入越南指數(shù)=投資“越南制造”的未來(lái)。

越南也在著力推動(dòng)這樣的前景落地。今年的關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后，越南是最早與美國(guó)達(dá)成協(xié)議的國(guó)家之一。

如果說(shuō)越南股市上一輪牛市（2020年4月-2022年1月暴漲400%）是“越南制造”崛起主題的1.0版本，可看成增長(zhǎng)從0到1階段；那么這輪就是2.0版本，對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)的1到10階段，也是資本最喜歡的高速成長(zhǎng)期。

不過(guò)，雖然上漲的“主題”是越南制造崛起，但實(shí)際中，上漲的動(dòng)力仍來(lái)自地產(chǎn)與銀行。某種程度上，越南股市也像素級(jí)模仿了曾經(jīng)的中國(guó)股市。

2、A股與美股：結(jié)構(gòu)調(diào)整與創(chuàng)新引領(lǐng)

至于如今的中國(guó)股市，與前兩者極大不同的一點(diǎn)在于，流動(dòng)性是最大推手，而非經(jīng)濟(jì)基本面。雖然下半年我國(guó)名義GDP僅3.5%，出口也前高后低，但低息寬松、資產(chǎn)荒、股市賺錢(qián)效應(yīng)讓牛市有了持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力（摩根大通）。

資本看重的是未來(lái)成長(zhǎng)性，也即“敘事先行”，這點(diǎn)在A股中表現(xiàn)明顯，且正對(duì)應(yīng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能的切換。

今年A股滬深300指數(shù)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，驚艷的是科技板塊，比如科創(chuàng)50指數(shù)漲幅超20%，板塊中翻倍股比比皆是，代表龍頭股“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)和天孚通信）短期最低都漲了超5倍。

這種板塊表現(xiàn)與估值結(jié)構(gòu)顯示出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從依賴(lài)“舊動(dòng)能”——傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)，向“新動(dòng)能”——?jiǎng)?chuàng)新、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的增長(zhǎng)模式，發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變?！芭Ｊ胁荒軟](méi)有科技，就像西方不能沒(méi)有耶路撒冷?！?/p>

另外，A股本輪的“結(jié)構(gòu)?！边€與2015年的“杠桿?！庇袀€(gè)本質(zhì)區(qū)別，本輪行情更注重“真錢(qián)”（實(shí)打?qū)嵉脑隽抠Y金），并引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市。如果說(shuō)過(guò)去A股本質(zhì)上是一種“化債”工具，那未來(lái)的目標(biāo)則是成為居民財(cái)富新載體。

最后，作為全球資本“朝圣地”，美股仍是“核心主流資產(chǎn)”，尤其是科技巨頭，不僅撐起美股高利潤(rùn)，也位列全球最大幾家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持倉(cāng)TOP。

但今年美國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，尤其對(duì)高成長(zhǎng)、估值較高的科技股構(gòu)成壓力；隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步入中后階段，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也出現(xiàn)分化。對(duì)于科技股來(lái)說(shuō)，存在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱约案吖乐祷卣{(diào)雙重壓力。

比如，AI界扛把子英偉達(dá)股價(jià)在8月29日曾大幅“跳水”，原因有2點(diǎn)：一是最新財(cái)報(bào)雖整體超預(yù)期，但數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入小幅不及預(yù)期，同時(shí)對(duì)Q3營(yíng)收的指引僅與華爾街共識(shí)持平，令市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)動(dòng)能放緩產(chǎn)生擔(dān)憂；二是阿里巴巴正在測(cè)試自主AI芯片，進(jìn)一步加深了投資者對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的顧慮。

這些因素共同作用下，今年標(biāo)普500與美股科技龍頭股漲幅表現(xiàn)平平。

換句話說(shuō)，美股的長(zhǎng)期邏輯依然是全球創(chuàng)新的壟斷平臺(tái)，但短期節(jié)奏會(huì)受到利率環(huán)境、預(yù)期兌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)周期的擾動(dòng)。

可以用一張表來(lái)反映4國(guó)資本市場(chǎng)的特征：

特征維度

希臘

越南

中國(guó)

美國(guó)

市場(chǎng)階段

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場(chǎng)重建期

改革開(kāi)放與高速成長(zhǎng)期

制度化與國(guó)際化轉(zhuǎn)型期

成熟創(chuàng)新引領(lǐng)期

核心驅(qū)動(dòng)

債務(wù)危機(jī)后改革紅利、歐盟資金支持、旅游業(yè)復(fù)蘇

制造業(yè)轉(zhuǎn)移、FDI流入、制度改革、潛在的市場(chǎng)

宏觀政策支持、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（新質(zhì)生產(chǎn)力）、科技自主可控

科技創(chuàng)新（AI）、全球資本回流、企業(yè)盈利

領(lǐng)漲板塊

銀行、消費(fèi)

銀行、房地產(chǎn)

分化顯著：科技制造、高股息

科技巨頭

板塊邏輯

銀行是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的鏡子，從“破產(chǎn)邊緣”回到“盈利機(jī)器”，估值迎來(lái)史詩(shī)級(jí)修復(fù)。

越南制造是引子，金融是經(jīng)濟(jì)的血液。城鎮(zhèn)化推動(dòng)地產(chǎn)繁榮。

新老動(dòng)能切換。舊動(dòng)能（地產(chǎn)）承壓；新動(dòng)能（半導(dǎo)體）被給予高估值；銀行股分化。

科技是增長(zhǎng)的引擎。巨頭擁有全球市場(chǎng)和定價(jià)權(quán)、恐怖的盈利能力和現(xiàn)金流。其表現(xiàn)超越經(jīng)濟(jì)周期，成為全球資本配置的核心。

估值水平

從極低估值修復(fù)，但仍低于歷史平均水平

市盈率約15.2倍，低于新興市場(chǎng)平均的16.1倍

A股巴菲特指標(biāo)約84%，處于合理偏下區(qū)間

巴菲特指標(biāo)達(dá)182%，顯著高于歷史警戒線

資金流向

國(guó)際長(zhǎng)期資本（如挪威主權(quán)基金）回流

外資明顯凈流入（如7月凈買(mǎi)入4.11億美元）

國(guó)家隊(duì)托底，居民存款是生力軍，北向資金波動(dòng)加大

全球資金避險(xiǎn)與增值雙重選擇，但市場(chǎng)集中度高

主要風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性、對(duì)外部援助的依賴(lài)

全球經(jīng)濟(jì)潛在放緩可能構(gòu)成拖累，美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性

經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚需鞏固，局部板塊估值泡沫

高估值與市場(chǎng)集中度風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)“溫和下行”壓力

增長(zhǎng)的背后

股市，作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映了背后深層次的經(jīng)濟(jì)機(jī)制。了解股市的表現(xiàn)，僅僅看表面波動(dòng)是不夠的，我們更應(yīng)深入思考背后驅(qū)動(dòng)股市運(yùn)轉(zhuǎn)的力量。

這就像一位聰明的旅行者，他不僅看天氣預(yù)報(bào)（股指波動(dòng)），還需要洞察洋流的走向（全球資本流動(dòng)）、板塊的運(yùn)動(dòng)（經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)）和生態(tài)系統(tǒng)的演化（全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整）。這些因素共同構(gòu)成了市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡。

這么說(shuō)有點(diǎn)抽象，如果跟著耐克球鞋的全球“旅行”來(lái)看，或許更為易懂。

耐克鞋類(lèi)產(chǎn)能的51%來(lái)自越南（Air Jordan系列），14%來(lái)自中國(guó)（Flyknit高端產(chǎn)品線），不過(guò)，即便是在越南的工廠，背后也少不了華利、裕元等中國(guó)代工廠的力量。

2025年4月2日，美國(guó)宣布加征關(guān)稅，越南指數(shù)立馬“跪”下，兩個(gè)交易日中暴跌逾100點(diǎn)，半數(shù)股票跌停，紡織服裝板塊跌幅近20%。連同耐克股價(jià)也在4月3日大跌14.44%，市值蒸發(fā)138億美元。

所以越南率先“服軟”，換來(lái)股指企穩(wěn)回升。

接下來(lái)，一雙雙耐克鞋從越南流水線被生產(chǎn)出來(lái)，裝進(jìn)集裝箱，通過(guò)越南主要港口（出于成本考慮更多用海運(yùn)而非空運(yùn)）運(yùn)送至全球。

歐洲、中東及非洲市場(chǎng)占耐克營(yíng)收的約1/4，越南發(fā)出的耐克鞋大部分直達(dá)荷蘭鹿特丹這樣的歐洲主要港口，但如果向東南歐或地中海沿岸次級(jí)市場(chǎng)配送時(shí)，則少不了要通過(guò)希臘比雷埃夫斯港進(jìn)行中轉(zhuǎn)分撥，而這正是被希臘國(guó)民經(jīng)濟(jì)和財(cái)政部部長(zhǎng)譽(yù)為“撬動(dòng)希臘經(jīng)濟(jì)發(fā)展的杠桿”。

好玩的是，比港的背后是中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)。在希臘危機(jī)期間，中遠(yuǎn)海先是通過(guò)競(jìng)標(biāo)獲得比港兩個(gè)集裝箱碼頭的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，后又收購(gòu)了整個(gè)港務(wù)局67%的股份。如今，比港已是東地中海最大的集裝箱樞紐。

而在耐克鞋穿到消費(fèi)者腳上后，一次全球資本循環(huán)完成?？偨Y(jié)來(lái)看，越南獲得制造利潤(rùn)，希臘獲得渠道費(fèi)，中國(guó)獲得部分投資回報(bào)，而美國(guó)獲得最多的品牌授權(quán)費(fèi)，以及整個(gè)交易網(wǎng)絡(luò)的血液完全是美元。

了解這些后，每個(gè)投資市場(chǎng)所可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就顯現(xiàn)出來(lái)。

比如越南。

首先，越南經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎（制造業(yè)）和其股指的核心構(gòu)成（本土銀行地產(chǎn)）存在“錯(cuò)配”。歷史上，越南為了推進(jìn)改革，允許軍隊(duì)經(jīng)商，官員甚至可以一定程度上貪污，這些精明的實(shí)權(quán)派壟斷了房地產(chǎn)、銀行、電信業(yè)和港口等印鈔機(jī)行業(yè)，又苦又累的制造業(yè)當(dāng)然入不了法眼。

如今越南制造業(yè)也面臨挑戰(zhàn)，在各種考慮因素下（電力、勞動(dòng)力成本），越來(lái)越多的企業(yè)也開(kāi)始考慮越南以外的市場(chǎng)。

其次，越南股市有不好的“前科”。在“越南制造”1.0時(shí)代，股市曾在不到兩年內(nèi)暴漲400%，又在隨后11個(gè)月里暴跌超60%，直接腰斬。

最重要的是，如果越南無(wú)法完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，被一直卡在低端制造業(yè)上，資本看不到增長(zhǎng)前景，就會(huì)帶著利潤(rùn)退去。

以此類(lèi)推，對(duì)于希臘要關(guān)注負(fù)債這個(gè)“核心病灶是否被切除”；對(duì)A股，極致分化的行情讓普通投資者難以應(yīng)付，即便是好像出現(xiàn)了ETF這樣的簡(jiǎn)單答案，但信心重建需要時(shí)間，而且如何從流動(dòng)性牛市變成基本面牛市，更需要時(shí)間；對(duì)美股，研究已有很多，不再贅述。

普通人如何參與

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，跨境投資并非易事。

美國(guó)資本市場(chǎng)有很多跟蹤的ETF；想?yún)⑴c越南股市，可通過(guò)獲批的QDII產(chǎn)品（如天弘QDII越南股票基金）參與；不過(guò)目前尚無(wú)純希臘主題ETF在A股市場(chǎng)掛牌，只有部分基金公司發(fā)行跟蹤歐洲或新興市場(chǎng)的QDII產(chǎn)品，其中可能包含對(duì)希臘股票或ETF的配置。

美國(guó)、越南、希臘等市場(chǎng)的投資難度逐層遞增，但通過(guò)QDII基金、港股通等渠道，普通投資者已能逐步參與全球市場(chǎng)。

然而，投資不同市場(chǎng)的關(guān)鍵，不僅是選擇一個(gè)資產(chǎn)，而是理解背后不同的經(jīng)濟(jì)階段和驅(qū)動(dòng)模式。希臘的債務(wù)減輕與銀行股的復(fù)蘇；越南的制造業(yè)崛起與資本流入；中國(guó)的新動(dòng)能轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新；美股的創(chuàng)新壟斷與科技股估值波動(dòng)。這些市場(chǎng)實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)大循環(huán)中的一部分，它們相互聯(lián)系、相互影響。

因此，掌握這些市場(chǎng)機(jī)制，有助于投資者在全球化的投資環(huán)境中作出更明智的決策，抓住合適的機(jī)會(huì)。

畢竟，智慧是運(yùn)氣的起點(diǎn)，無(wú)論是面對(duì)波詭云譎的全球市場(chǎng)，還是期待中那筆從天而降的1000萬(wàn)。

如對(duì)本稿件有異議或投訴，請(qǐng)聯(lián)系tougao@huxiu.com

End

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