作者：余飛

今天來聊聊股市。

01

存款搬家

9月12日傍晚，央行公布了8月份金融數(shù)據(jù)報(bào)告，其中提到：

前八個(gè)月人民幣存款增加20.5萬億元。其中，住戶存款增加9.77萬億元，非金融企業(yè)存款增加6106億元，財(cái)政性存款增加2.21萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加5.87萬億元。

對(duì)比一下上半年的數(shù)據(jù)：

上半年人民幣存款增加17.94萬億元。其中，住戶存款增加10.77萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.77萬億元，財(cái)政性存款增加1.25萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2.55萬億元。

兩相對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)：

第一，過去兩個(gè)月，住戶存款減少了1萬億元。

第二，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加了3.23萬億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，是指以發(fā)行股票和債券、接受信用委托、提供保險(xiǎn)等形式籌集資金，并將所籌資金運(yùn)用于長(zhǎng)期性投資的金融機(jī)構(gòu)。

以上兩點(diǎn)說明了存款在搬家，而股市在迎接資金流入。

當(dāng)然，就以上數(shù)據(jù)不能直接說明存款搬家到了股市，我們需要一一排除來看。

存款拿出來，大家不可能在家里挖個(gè)洞藏起來，必然有個(gè)流向，而就國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)來說，無非就是樓市、股市、債市、黃金。

第一，錢沒有流入樓市。

存款并沒有流入樓市，央行數(shù)據(jù)披露，前8個(gè)月，住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加1.08萬億元，上半年增加了1.17萬億元。

也即房貸過去兩個(gè)月不增反降，減少了900億元。

第二，債市在下行。

國(guó)債期貨主力合約11日盤中再創(chuàng)近6個(gè)月以來新低，且30年期國(guó)債期貨加權(quán)指數(shù)距離年內(nèi)新低僅一步之遙。

第三，黃金持續(xù)創(chuàng)新高。

黃金從年初以來，拉桿式上漲。

9月12日，紐約黃金期貨價(jià)格盤中最高觸及3695美元/盎司，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格盤中最高觸及3656美元/盎司。內(nèi)盤方面，上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨合約開盤報(bào)825元/克，盤中最高報(bào)832元/克。

財(cái)新網(wǎng)梳理的數(shù)據(jù)顯示，8月以來紐約黃金期貨價(jià)格已上漲近350美元/盎司，倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲近360美元/盎司。同期國(guó)內(nèi)的黃金價(jià)格也上漲了近65元/克，按7.15元/美元的匯率估算，漲幅近300美元/盎司。

不過，黃金大漲背后的主力，是各國(guó)央行。

比如咱們中國(guó)，央行披露中國(guó)央行已連續(xù)10個(gè)月增加黃金儲(chǔ)備。截至8月末，中國(guó)黃金儲(chǔ)備量達(dá)到7402萬盎司，相較于7月末的7396萬盎司，增加了6萬盎司。

世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了這一趨勢(shì)：

自2020年第三季度以來，全球央行已連續(xù)14個(gè)季度凈購(gòu)入黃金。購(gòu)金量更是呈現(xiàn)出前所未有的增長(zhǎng)加速態(tài)勢(shì)。過去三年，每年央行購(gòu)金量均超過1000噸，幾乎是此前十年年均水平的兩倍。其中，各國(guó)央行在2022年購(gòu)買了1082噸黃金，2023年購(gòu)買了1037噸，2024年則創(chuàng)下了1180噸的紀(jì)錄。

第四，股市已經(jīng)站上了近年來的高位。

綜上來看，存款搬家，一部分進(jìn)入了黃金賽道，一部分進(jìn)入了股市，散戶正在跑步入場(chǎng)。

02

散戶跑步入場(chǎng)

佐證散戶跑步入場(chǎng)，還有兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

一個(gè)是開戶人數(shù)大漲。

上交所官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，2025年8月A股新開戶265萬戶，較今年7月的新開戶數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)34.97%，同比增長(zhǎng)165.21%，遠(yuǎn)超去年同期水平。

其中個(gè)人投資者占到絕大多數(shù)，合計(jì)約264.03萬戶，環(huán)比增幅為35.13%，較上個(gè)月增加68.64萬戶；機(jī)構(gòu)投資者則合計(jì)約1萬戶。

至此，今年前8個(gè)月，A股新開戶數(shù)合計(jì)已達(dá)到1721萬戶。較2024年前8個(gè)月A股合計(jì)新開戶數(shù)1163.73萬戶增長(zhǎng)47.90%。

另一個(gè)是證券交易印花稅大漲。

8月份的數(shù)據(jù)尚未公布。財(cái)政部公布的前7個(gè)月數(shù)據(jù)顯示，證券交易印花稅936億元，同比增長(zhǎng)62.5%。

來源：財(cái)政部

客觀來說，這輪行情很特別，很陌生，與之前的牛短熊長(zhǎng)局面完全不一樣，與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、消費(fèi)環(huán)境格格不入。

宏觀數(shù)據(jù)方面：

7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比持平，延續(xù)兩年低迷態(tài)勢(shì)；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降3.6%，連續(xù)30多個(gè)月下跌。1-7月平均，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.9%。另外，7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.7%，在6月份基礎(chǔ)上進(jìn)一步回落。

1-7月，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.1%，其中全國(guó)稅收收入同比下降0.3%。具有代表性的企業(yè)所得稅同比下降0.4%。另外，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比下降0.7%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降4.6%。

同期，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降1.7%，其中國(guó)有控股企業(yè)下降7.5%，股份制企業(yè)下降2.8%，私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)1.8%。

房地產(chǎn)方面。自去年924政策以來，房地產(chǎn)需求得到一定程度的釋放，交易量明顯上升，但是今年下半年市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)向疲軟。7月份，房地產(chǎn)銷售額同比下降14%，開發(fā)投資同比下降17%，開發(fā)資金同比下降15%，降幅均有所擴(kuò)大。

在這種環(huán)境下，A股卻走出了不一樣的行情。

主要原因在于，股市的角色已經(jīng)變了。

過去，中國(guó)是“銀行主導(dǎo)型”的金融體系。錢通過銀行貸款流向地產(chǎn)、基建、制造業(yè)，股市只是錦上添花的“融資副舞臺(tái)”。

但今天，老辦法不靈了。銀行惜貸，優(yōu)質(zhì)信貸需求不足。地產(chǎn)、基建的融資需求大幅下降。實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要新的輸血方式。

于是，股市被推上了舞臺(tái)中央。

2023年9月24日，央行首次推出直接支持股市融資的工具，這是劃時(shí)代的轉(zhuǎn)折。股市第一次被納入貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，成為直接獲得流動(dòng)性的樞紐。

為什么即便樓市低迷，北上廣深的限購(gòu)依然沒有全面放開？因?yàn)閲?guó)家就是要把資金往股市引。樓市已經(jīng)是“死水”，股市才是“活水”。只有資本市場(chǎng)能把資金引導(dǎo)到科技企業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力。

樓市一旦熄火，居民財(cái)富預(yù)期下行。要穩(wěn)住消費(fèi)信心，必須制造新的財(cái)富效應(yīng)。股市是最有效的載體。讓普通人通過股市賺錢，才能穩(wěn)住內(nèi)需。

這意味著：股市的地位，已經(jīng)從“資本市場(chǎng)”變成了“經(jīng)濟(jì)樞紐”，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心。

很多人關(guān)心：股市接下來會(huì)漲到哪？4000點(diǎn)能站穩(wěn)嗎？5000點(diǎn)有沒有可能？

我的判斷是：

短期來看：4000點(diǎn)之下，大漲小回，震蕩上行，資金不斷流入。只要科技主線沒有破壞，這輪慢牛就會(huì)延續(xù)。

2015年的“瘋牛+慘熊”給監(jiān)管層留下深刻教訓(xùn)?，F(xiàn)在的政策思路是“慢牛、長(zhǎng)?！?，絕不允許過快拉升。換句話說，沖到4000點(diǎn)以上，監(jiān)管層一定會(huì)出手降溫。

長(zhǎng)期來看：只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利，科技創(chuàng)新取得實(shí)質(zhì)突破，5000點(diǎn)甚至歷史高點(diǎn)都不是問題。但這是中長(zhǎng)期目標(biāo)，不是短期行情。

不過，長(zhǎng)期目標(biāo)需要宏觀大環(huán)境鼎力支持。就目前的情況來看，大環(huán)境支撐不了長(zhǎng)期目標(biāo)。

03

有人已經(jīng)開溜

有人星夜趕考場(chǎng)，有人辭官歸故里。散戶跑步入場(chǎng)的同時(shí)，有人則開溜。

公開數(shù)據(jù)顯示，自9月以來的六個(gè)交易日中，已有近130家A股公司發(fā)布了股東減持計(jì)劃的預(yù)披露公告，同比去年9月的前六個(gè)交易日暴增了100%。

另據(jù)Wind提供的最新數(shù)據(jù)，截至9月10日收盤，9月以來共計(jì)400多家上市公司發(fā)布了重要股東減持完成公告。具體來看，這400多家公司涉及股東數(shù)量有600多名，合計(jì)減持約10億股，累計(jì)減持金額約190億元。

僅9月12日，就有20家公司發(fā)布減持公告。

包括京基智農(nóng)、金風(fēng)科技、天虹股份、藍(lán)豐生化、實(shí)豐文化、中巖大地、雙一科技、奇德新材、長(zhǎng)春一東、珍寶島、喬豐股份、紐威股份、新炬網(wǎng)絡(luò)、炬光科技、亞信安全、天智航、安杰思、惠泰醫(yī)療、盛科通信、艾森股份。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊

當(dāng)然，股市上漲，股東減持，這是常規(guī)操作，并不能以此來判斷后續(xù)走勢(shì)。

但資本市場(chǎng)，不確定性是永遠(yuǎn)確定的，這一點(diǎn)需要有清醒認(rèn)識(shí)。

當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)有三點(diǎn)：

第一，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市盈率過高，遠(yuǎn)高于納斯達(dá)克。如果企業(yè)業(yè)績(jī)跟不上，泡沫隨時(shí)可能戳破。

第二，特朗普忽左忽右的情緒，這將是股市最大的外部風(fēng)險(xiǎn)。此外，中東戰(zhàn)亂、俄烏談判也都是巨大的外部不確定性。

第三，消費(fèi)不足、房地產(chǎn)低迷、企業(yè)利潤(rùn)壓力依舊。股市的上漲更多是政策與資金推動(dòng)，而非基本面完全改善。

這意味著，行情注定是結(jié)構(gòu)性的，而不是全面大牛市。真正走出長(zhǎng)牛的，會(huì)是少數(shù)科技龍頭。目前政策面上，已經(jīng)給人工智能行業(yè)多次空中加油。

所以，切記不要盲目，不要孤注一擲，雞蛋不要放在同一個(gè)籃子里，對(duì)市場(chǎng)永遠(yuǎn)懷著敬畏之心，永遠(yuǎn)堅(jiān)守對(duì)沖的理性策略，才不至于水中撈月、鏡中觀花。

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