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邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線導(dǎo)讀

這個(gè)周末，中美芯片戰(zhàn)場(chǎng)硝煙再起！

美國(guó)剛將13家中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)列入“實(shí)體清單”，中國(guó)反手一劍直刺模擬芯片。為何是模擬芯片？因?yàn)閲?guó)內(nèi)替代已成熟，自損最小，卻能讓德州儀器等美企痛徹骨髓。

數(shù)據(jù)揭露殘酷真相：中國(guó)34家模擬芯片A股上市企業(yè)2024年總利潤(rùn)竟為負(fù)！要知道模擬芯片不同于現(xiàn)在火熱的高端GPU芯片，已經(jīng)是一個(gè)技術(shù)和市場(chǎng)都比較成熟穩(wěn)定的賽道。

此戰(zhàn)既是反制，更是給國(guó)產(chǎn)芯片一輪血性突圍的絕佳窗口。

反擊時(shí)機(jī)直劈中美西班牙會(huì)談前夜，一場(chǎng)以牙還牙的博弈硬仗剛剛開(kāi)始……

下周，AI、人形機(jī)器人、固態(tài)電池、創(chuàng)新藥等熱門(mén)賽道怎么看？

芯片大戰(zhàn)突然爆發(fā)，

為什么是模擬芯片？

周末，芯片大戰(zhàn)突然爆發(fā)！

先傳來(lái)的消息是：商務(wù)部就美國(guó)把中方23家企業(yè)列入出口管制實(shí)體清單答記者問(wèn)。

根據(jù)多家媒體報(bào)道，被列入實(shí)體清單的23家企業(yè)中，有13家是半導(dǎo)體與集成電商相關(guān)企業(yè)，包括復(fù)旦微電子在多個(gè)城市的公司，以及上海華嶺集成電路、吉姆西半導(dǎo)體科技、楠菲微電子等。

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）的公告，這些半導(dǎo)體企業(yè)無(wú)法獲得海外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)（斷供）。還有3家生物技術(shù)企業(yè)，2家航天遙感量子相關(guān)研究所，以及2家工業(yè)軟件和3家供應(yīng)鏈企業(yè)被納入實(shí)體清單。

隨后商務(wù)部宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片進(jìn)行反傾銷(xiāo)立案調(diào)查。這項(xiàng)調(diào)查源于江蘇省半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)7月23日代表國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)提交的申請(qǐng)，調(diào)查期確定為2024年全年，產(chǎn)業(yè)損害調(diào)查期則追溯到2022年1月1日。

那為何從模擬芯片這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行反制呢？

芯片可以分為數(shù)字、模擬兩大類(lèi)。模擬芯片最早出現(xiàn)在上世紀(jì)60年代，核心任務(wù)是處理連續(xù)變化的模擬信號(hào)（比如聲音、光線、溫度、壓力等），并將這些信號(hào)轉(zhuǎn)換為數(shù)字系統(tǒng)能夠處理的數(shù)字信號(hào)，或者將數(shù)字信號(hào)轉(zhuǎn)換回模擬信號(hào)。

模擬芯片種類(lèi)豐富多樣，幾乎在所有電子產(chǎn)品中都不可或缺，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車(chē)、5G 、工業(yè)自動(dòng)化、儀器儀表等眾多領(lǐng)域。

中國(guó)是全球最大的電子產(chǎn)品生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)，也是模擬芯片的最大消費(fèi)市場(chǎng)，每年進(jìn)口模擬芯片超過(guò)3000億元。而從美國(guó)進(jìn)口的模擬芯片，占了相當(dāng)比例。主要生產(chǎn)商包括德州儀器、ADI、安森美等。此次反傾銷(xiāo)調(diào)查，疊加此前以“流片地”認(rèn)定芯片原產(chǎn)地的規(guī)則，抬高了美國(guó)模擬芯片的進(jìn)口成本和門(mén)檻。

可能有人會(huì)問(wèn)：“為啥不直接反制美國(guó)的高端芯片？比如AI芯片、CPU那些，那樣不是更解氣？”其實(shí)這里面全是門(mén)道。

AI高端芯片咱們現(xiàn)在還得依賴別人，現(xiàn)在的事實(shí)是人家不情愿賣(mài)給咱們。更不可能是反擊的時(shí)候。

但模擬芯片不一樣，這東西不是最先進(jìn)的，同時(shí)用量又特別大，國(guó)內(nèi)一些頭部模擬芯片企業(yè)在大部分中低端領(lǐng)域有能力完成替代。

為什么是現(xiàn)在，有什么深意？

先看一則數(shù)據(jù)對(duì)比，就知道多么扎心了！

2024年全年，德州儀器（TI）銷(xiāo)售額為?156.41億美元?，凈利潤(rùn)為?47.99億美元?，目前市值為1660億美元。

A股上市的34家模擬芯片公司2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

34家模擬芯片公司的總營(yíng)收為457億元，總利潤(rùn)為-1.19億元，總市值為5000億元。

從表中不難發(fā)現(xiàn)，不少公司是這一兩年科創(chuàng)板上市的明星公司，這些公司在持續(xù)輸血后目前仍然難以盈利。

要知道模擬芯片不同于現(xiàn)在火熱的高端GPU芯片，已經(jīng)是一個(gè)技術(shù)和市場(chǎng)都比較成熟穩(wěn)定的賽道。

所以說(shuō)現(xiàn)在從模擬芯片入手反制，能為國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)提供了難得的市場(chǎng)替代機(jī)會(huì)和發(fā)展窗口期。

同時(shí)周末還有一個(gè)重要消息：商務(wù)部新聞發(fā)言人透露，經(jīng)中美雙方商定，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰將于9月14日至17日率團(tuán)赴西班牙與美方舉行會(huì)談。雙方將討論美單邊關(guān)稅措施、濫用出口管制及TikTok等經(jīng)貿(mào)問(wèn)題。

為什么這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，對(duì)面突然在會(huì)談之前搞動(dòng)作。很顯然，這又是一次先打后談的操作，這個(gè)討價(jià)還價(jià)的方式，已經(jīng)是川普的老戲碼了。

有機(jī)構(gòu)稱，中美西班牙會(huì)談為11月中旬對(duì)等關(guān)稅拉開(kāi)談判序幕，17日會(huì)談結(jié)果會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。監(jiān)管層面首次關(guān)注機(jī)構(gòu)抱團(tuán)情況，后續(xù)若集中度依然較高不排除監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次出手。在TMT集中度相對(duì)較高形勢(shì)下，市場(chǎng)分歧逐步出現(xiàn)，領(lǐng)漲板塊業(yè)績(jī)與英偉達(dá)高度相關(guān)，若出現(xiàn)調(diào)整或帶動(dòng)市場(chǎng)情緒再次回落。中期美聯(lián)儲(chǔ)降息在即、增量資金流入、10月政策窗口期臨近，市場(chǎng)有望維持升勢(shì)。10月政治局會(huì)議、四中全會(huì)召開(kāi)在即，政策面預(yù)期下市場(chǎng)即便有所波動(dòng)也有望再回升勢(shì)。

主流熱門(mén)賽道，下周分別怎么看？

1、AI

東吳證券：本輪趨勢(shì)行情中市場(chǎng)高度結(jié)構(gòu)化，多頭和杠桿集中于以光模塊、PCB、國(guó)產(chǎn)GPU為代表的AI上游算力硬件，這導(dǎo)致少量細(xì)分/個(gè)股對(duì)大盤(pán)的影響被放大，如果量能充沛、資金承接意愿強(qiáng)，則上述方向仍有新高預(yù)期；而一旦出現(xiàn)明顯縮量，意味著多空雙方進(jìn)入新的脆弱平衡（持籌者鎖倉(cāng)、場(chǎng)外流動(dòng)性承接不足），此時(shí)邊際利好稍微放大多頭力量則股價(jià)有望獲得更高彈性，反之則會(huì)滋生結(jié)構(gòu)性（即高杠桿方向的）“多殺多”風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)言之，目前由于多頭擁擠、市場(chǎng)主線的不確定性被放大，此時(shí)追入漲幅累積較厚的上游算力硬件風(fēng)險(xiǎn)收益比并不高。

大摩的最新研報(bào)稱，盡管AI基礎(chǔ)設(shè)施需求增長(zhǎng)前景依然積極，但當(dāng)前市場(chǎng)熱情水平難以持續(xù)。在基本面分析和估值分析結(jié)合下，該機(jī)構(gòu)建議投資者保持紀(jì)律性，逐步獲利了結(jié)。

東吳證券同時(shí)建議積極布局泛AI產(chǎn)業(yè)鏈中滯脹分支作為“看漲期權(quán)”，如存儲(chǔ)、AIDC相關(guān)配套設(shè)施、AI應(yīng)用等。

2、人形機(jī)器人

近期人形機(jī)器人板塊近期催化不斷：

Tesla optimus官方發(fā)布機(jī)器人最新外觀（金色外形），整體在緊湊度上也有明顯提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，特斯拉Gen3和宇樹(shù)上市均有望在25年末26年初落地，目前來(lái)看在A股中是為數(shù)不多擁有明確性催化的板塊，且催化級(jí)別較高。

一方面，Gen3有望帶來(lái)硬件多方面的設(shè)計(jì)變更；另一方面，宇樹(shù)上市有望領(lǐng)漲板塊。

因此在有明確催化的前提下，適合逢低中期布局相關(guān)標(biāo)的：比如拓普集團(tuán)、綠的諧波（T鏈）等。

3、固態(tài)電池

國(guó)泰海通：往后看固態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度趨勢(shì)向上，“半固態(tài)”需求逐步釋放“全固態(tài)”產(chǎn)品有望示范裝車(chē)。氧化物固態(tài)電解質(zhì)是當(dāng)前相對(duì)成熟的固態(tài)電池技術(shù)方案。全固態(tài)電池方面，根據(jù)眾多車(chē)企、電池企業(yè)對(duì)2027年全固態(tài)示范性裝車(chē)的量產(chǎn)規(guī)劃節(jié)點(diǎn)往前倒算，全固態(tài)電池的研發(fā)迭代需求迫切，時(shí)間緊迫性和頭部企業(yè)加快“落子”有望帶來(lái)固態(tài)電池行情趨勢(shì)增強(qiáng)。

9月初，相關(guān)龍頭公司股價(jià)快速一輪爆發(fā)之后，或有一定回調(diào)，但仍視為再次上車(chē)的機(jī)會(huì)。中大市值公司可關(guān)注先導(dǎo)智能、億緯鋰能、容百科技等，小市值公司可關(guān)注宏工科技、納科諾爾（北交所）。

4、創(chuàng)新藥

本周創(chuàng)新藥板塊突遭遇外圍消息面利空后，探底回升，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。

華福證券本周稱，美國(guó)干預(yù)創(chuàng)新藥BD交易不現(xiàn)實(shí)，也很難對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥造成實(shí)質(zhì)性影響。

開(kāi)源證券最新醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)稱：未來(lái)6-12個(gè)月，建議關(guān)注包括下一代IO、減重、小核酸等在內(nèi)的市場(chǎng)空間較大的7個(gè)創(chuàng)新藥賽道。對(duì)創(chuàng)新藥的行情未來(lái)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

具體公司上，中期仍重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：有收入有商業(yè)化能力且管線豐富的BioPharma和Pharma；根據(jù)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)布局有潛在大BD的一攬子標(biāo)的；挖掘仿轉(zhuǎn)創(chuàng)或前沿技術(shù)如基因治療/編輯、小核酸、通用/體內(nèi)CART等彈性主題方向或個(gè)股。例如百濟(jì)神州、中國(guó)生物制藥、信達(dá)生物、榮昌生物等。

下周17號(hào)美聯(lián)儲(chǔ)大概率將實(shí)質(zhì)開(kāi)啟降息周期，今年降幾次？降多少？值得密切關(guān)注。

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本周分段市值漲幅排行榜

1、500億市值以上公司本周漲幅TOP5

2、100-500億市值以上公司本周漲幅TOP5

3、100億以下市值公司本周漲幅TOP5

4、本周跌幅TOP10

大族數(shù)控（PCB上游設(shè)備股）邏輯短評(píng)：

勝宏科技、滬電股份、東山精密等頭部PCB公司都在積極擴(kuò)產(chǎn)高階HDI產(chǎn)能，以在未來(lái)算力服務(wù)器PCB市場(chǎng)中爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)訂單。

PCB廠商的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，將帶動(dòng)鉆孔設(shè)備需求顯著提升。2025年上半年，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)50%+，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80%+。