文︱關品方

美國《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Genius Act，《天才法案》，以下簡稱法案）于6月17日由參議院通過，7月17日由眾議院通過，并于次日由特朗普簽署生效。

法案旨在為與美元或美債掛鉤的加密貨幣（美元穩(wěn)定幣）建立聯(lián)邦監(jiān)管框架。核心條款要求穩(wěn)定幣發(fā)行方必須以美元或美債作為全額儲備，強化美元在加密貨幣領域的主導地位。其本質是通過立法手段將美元穩(wěn)定幣納入聯(lián)邦監(jiān)管框架，強化美元霸權在數(shù)字金融時代的延伸。其核心特征和戰(zhàn)略意圖有以下幾點。

首先是金融監(jiān)管規(guī)范化，限制發(fā)行主體。僅允許銀行、聯(lián)邦或州批準的金融機構發(fā)行穩(wěn)定幣，禁止科技公司（如Meta、Google）直接參與，防止市場壟斷。其次是確立100%儲備制度，強制要求每枚穩(wěn)定幣必須有等額美元現(xiàn)金或短期美國國債支撐，并定期公開審計儲備金構成。

筆者認為這是美元霸權的數(shù)字升級，為了鞏固美元主導地位。法案將穩(wěn)定幣與美元或美債綁定，使全球穩(wěn)定幣用戶間接成為美債的買家，以緩解美國債務危機。美債規(guī)?，F(xiàn)時已突破36萬億美元。專家們相信，一旦高達62萬億、或負債總額等于同年GDP的160％（估計在2030年前后），屆時因為入不敷支、無法還債（技術性破產(chǎn)），美元/美債在全球的信用將崩潰。

為了對抗“去美元化”趨勢（市場對美元失去信心），美國意圖通過美元穩(wěn)定幣作為全球支付工具，應對俄羅斯等國家已轉向使用加密貨幣進行跨境支付的挑戰(zhàn)。

美元穩(wěn)定幣的大量發(fā)行，是美國挽救自身經(jīng)濟與維持地緣戰(zhàn)略的工具。法案有兩個主要目的，一是轉嫁債務危機，強制穩(wěn)定幣發(fā)行商購買美債，將個人支付需求轉化為美債需求，形成“數(shù)字債市循環(huán)”。二是遏制央行數(shù)字貨幣（CBDC），明確禁止美聯(lián)儲發(fā)行數(shù)字美元，放寬政府監(jiān)控資金流動性總量的力道，讓私營機構主導穩(wěn)定幣市場。

美國更重要的想法是通過美元穩(wěn)定幣的全球流通、重塑國際金融格局，擠壓他國貨幣的國際化。法案可能阻礙人民幣數(shù)字化的國際推廣，讓國際金融市場依賴穩(wěn)定幣進行跨境交易。法案被視為美國爭奪數(shù)字金融規(guī)則制定權的關鍵一步，與歐盟、日本等地區(qū)的監(jiān)管方案競爭，確立由美國主導加密貨幣的規(guī)則。

法案通過法律手段將穩(wěn)定幣轉化為美元的數(shù)字延伸，既是應對國內(nèi)債務危機的金融工具，也是維護全球金融霸權的戰(zhàn)略部署，本質上是一場“美元霸權數(shù)字化”。戰(zhàn)后以來，美元從黃金本位制到石油本位制，再到信用本位制，下一步是數(shù)字本位制；從實物到虛擬，一步接一步，來到第四步。筆者認為，這次是涉及美國國運的一場豪賭。

上月底，香港特區(qū)有私人機構舉辦了一場有關穩(wěn)定幣的半公開論壇，出席發(fā)言的有趙長鵬和特朗普的次子埃里克。

8月28日，幣安創(chuàng)始人趙長鵬（C.ZHAO，簡稱CZ）在該論壇上發(fā)表了一段引發(fā)市場廣泛關注的講話。他建議香港特區(qū)在穩(wěn)定幣與《現(xiàn)實世界資產(chǎn)代幣化（RWA）》方面抓住制度落地后的戰(zhàn)略窗口，快速跟上。CZ是全球最大數(shù)字資產(chǎn)交易平臺《幣安，（Binance）》的創(chuàng)始人。當天他系統(tǒng)地闡述了對Web 3.0行業(yè)未來發(fā)展的前瞻性思考。CZ圍繞穩(wěn)定幣的演進與美元戰(zhàn)略地位、RWA的監(jiān)管與流動性瓶頸、去中心化交易所的發(fā)展?jié)摿?、加密資產(chǎn)財庫（DAT）模式為傳統(tǒng)投資者提供投資新方向、以及AI與Web 3.0融合將帶來的交易模式變革等五大核心話題，進行深度分享，勾勒出一幅數(shù)字金融生態(tài)發(fā)展藍圖。

CZ首先回顧了穩(wěn)定幣的發(fā)展歷程，他指出《幣安》平臺承載了全球大約70%的穩(wěn)定幣交易量，使得《幣安》成為行業(yè)最重要的穩(wěn)定幣分發(fā)渠道。他從技術角度闡述了穩(wěn)定幣的演進過程。最早的穩(wěn)定幣技術雛形是“Colored Coins”，是比特幣社區(qū)最早探索的“資產(chǎn)上鏈”（區(qū)塊鏈）方案。2014年，USDT（美元穩(wěn)定幣）由Brock Pierce的Tether發(fā)起，項目初期發(fā)展平淡，直到2017年依然沒有太大起色。2017年《幣安》成立時，專注幣幣交易，缺乏法幣交易功能。每當比特幣價格下跌時，用戶只能提取比特幣到其他法幣交易所兌換為法幣，資金是否能夠回流到《幣安》平臺存在很大的不確定性。為了留住用戶，《幣安》決定支持USDT，將其作為市場下跌時的避風港。穩(wěn)定幣與交易所逐漸發(fā)展為加密金融領域的核心盈利板塊之一。其商業(yè)模式高度簡化：在獲得合規(guī)牌照后，用戶存入資金，平臺即發(fā)行代幣；用戶贖回代幣時，平臺提供現(xiàn)金兌換。這種兌換模式具備低門檻和高流動性，有長期盈利能力，因此發(fā)揮巨大市場潛力。

從宏觀的地緣政治角度看，穩(wěn)定幣對美元的全球戰(zhàn)略地位具重要意義。美國政府對穩(wěn)定幣的態(tài)度近年有顯著轉變。目前大約有1000多億USDT資金購買了美債，USDT在全球范圍被廣泛使用。美國人本身并不需要穩(wěn)定幣，因為美元本身就是他們自己的法定貨幣、可以直接使用銀行系統(tǒng)進行交易。因此，幾乎所有USDT用戶都在美國境外，這實際上擴大了美元的全球影響力。法案的目的是美國要限制央行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)展的全球趨勢，是美國維持美元霸權全球主導地位的深遠戰(zhàn)略布局。穩(wěn)定幣之所以廣受歡迎，是因為其高度的自由流通性和良好的使用體驗。因此，穩(wěn)定幣的發(fā)展趨勢不可逆轉。

在談到RWA時，CZ表示盡管這個賽道具備廣闊的市場前景，但落地的難度極高。RWA面臨三大挑戰(zhàn)：流動性困境、監(jiān)管復雜性和產(chǎn)品機制缺陷。從實際角度看，金融屬性較強的產(chǎn)品容易實現(xiàn)代幣化，非金融類資產(chǎn)的代幣化有根本性的障礙。理論上什么都可以代幣化:建筑物、古董、甚至個人病歷（因為藥廠需要數(shù)據(jù)）都可以發(fā)行代幣；但實際操作時問題重重，欠缺足夠的流動性（即市場交易量）。以房地產(chǎn)為例，價格變動相對于比特幣而言波幅仍然很小。這種價格波動不大的資產(chǎn)發(fā)行代幣后，由于交易性不強，訂單簿（order book）的深度不夠，流動性低，投資者就不會下很多單，形成惡性循環(huán)，“有價無市”、交易很少。

在監(jiān)管層面，RWA有跨國操作的復雜性。RWA是具備金融屬性的產(chǎn)品，那么它究竟是不是證券？在金融發(fā)達的國家，證券屬性有明確定義和監(jiān)管部門；企業(yè)需要申請不同的牌照：期貨牌照、現(xiàn)貨牌照、數(shù)字貨幣牌照、銀行托管牌照等，跨境監(jiān)管不易。和RWA比較，穩(wěn)定幣目前是成功的模式，其底層資產(chǎn)主要是貨幣和債券等傳統(tǒng)金融工具。這一模式取得成功，驗證了金融資產(chǎn)代幣化的確可行。美國作為全球最大的證券市場（包括股票和債券），通過區(qū)塊鏈技術吸引全球投資者購買美股美債，對其金融市場極為有利。如果美國由私企發(fā)行的股票、債券和穩(wěn)定幣都順利上鏈，將進一步鞏固美國在全球金融市場的主導地位。

由于金融黑科技的快速進步，AI+算法+區(qū)塊鏈驅動天量數(shù)據(jù)儲藏的去中心化是未來趨勢，交易所的運營方式也要改變。CZ提出了一個鮮明觀點：未來去中心化交易所肯定會比中心化交易所規(guī)模更大。雖然現(xiàn)時《幣安》規(guī)模較大，但他不認為會一直保持領先的地位。比較“中心化交易所”（CEX）與“去中心化交易所”（DEX）的優(yōu)劣，DEX目前沒有識別客戶的監(jiān)管要求，對于會使用錢包的用戶來說，DEX運作方便快捷、有很高的透明度:每個人都能夠看到其他人的下單。這是有好有壞，壞處是缺乏適當監(jiān)管。

使用過DEX的人都清楚，用戶體驗并不理想。因為界面充斥著地址、合約等數(shù)字甚至亂碼，操作過程復雜，要頻繁查看區(qū)塊瀏覽器，重新從每個區(qū)塊挖回數(shù)據(jù)，在鏈上連接起來，還要防范被黑客攻擊。這也是為什么政府的相關監(jiān)管部門從保障民眾財產(chǎn)安全的角度出發(fā)，對DEX一定要審慎行事，不可以掉以輕心的原因。

CZ預測行業(yè)發(fā)展趨勢時表示，對于剛從Web 2.0進入Web 3.0的用戶，大多數(shù)還是會選擇CEX，因為“郵箱+密碼”的登錄方式、以及客服支援的傳統(tǒng)慣常模式，讓用戶感覺安心。但隨著時間推移，當用戶對錢包的操作熟悉后，可能會轉向DEX進行買賣。這需要一個過程。5到10年后，DEX會變得非常龐大。10到20年后，DEX的規(guī)?？隙〞^CEX，這就是未來的趨勢，很難阻擋，不能逆轉。

許多人對加密資產(chǎn)財庫策略（DAT）的概念理解不深。DAT是連接傳統(tǒng)金融與加密世界的橋梁。這一賽道有很多細分；其核心邏輯是將數(shù)字貨幣以證券化的方式進行包裝，從而讓傳統(tǒng)投資者能夠便捷地參與。DAT有四種運營模式，第一種是被動的單一資產(chǎn)持有模式，專注于比特幣單一資產(chǎn)的被動持有；第二種是主動的單一資產(chǎn)交易模式，雖然同樣只處理一種代幣，管理策略完全不同；第三種是多資產(chǎn)組合管理模式，持有多種不同的數(shù)字貨幣；第四種是生態(tài)投資建設模式、除了持有代幣之外，還會投資到生態(tài)建設。很多私企的財務部門沒法直接購買數(shù)字貨幣，但通過DAT模式可以做到。因為有企業(yè)運作的實際需求，這個投資群體是非常龐大的市場；比現(xiàn)時的“幣圈”市場大得多。

CZ談到AI與Web 3.0融合，因為金融科技創(chuàng)新有待成熟，目前仍不夠理想。但這一趨勢絕非概念炒作，未來必然會出現(xiàn)突破性發(fā)展。

將來的AI（+機器人）世界，使用什么貨幣？答案顯然不是紙幣或傳統(tǒng)支付體系，因為AI無法完成KYC（客戶認知）和AML（反洗黑錢）。AI的貨幣體系必然是基于數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈，通過API（應用程序編程接口）實現(xiàn)自動化交易完成支付。這將會帶來巨大變革，意味著區(qū)塊鏈的交易量將出現(xiàn)指數(shù)級增長。未來每個人可能擁有多個AI代理（多多益善），在后臺完成視頻制作、多語言翻譯、內(nèi)容分發(fā)、預訂購買、消息問答等任務。用戶之間的頻繁交易互動，將催生海量微額支付。加密金融交易量將以指數(shù)式的倍數(shù)增長。目前Web 3.0領域，大多數(shù)'AI代理'仍停留在Memecoin（迷因幣）式的偽產(chǎn)品階段：前端展示一些新穎的內(nèi)容，后端調(diào)用類似ChatGPT的大模型API，缺乏真正的使用價值?！癢eb 3.0+AI”仍須努力開拓。AI的發(fā)展有龐大資金需求，大模型的算力競爭異常激烈，成本驚人。據(jù)悉，OpenAI目前擁有約1至2 PB算力，每PB的年費用大約需要65億美元，其擴張計劃是現(xiàn)時10倍至100倍的規(guī)模。資金投入將是天文數(shù)字，Web 3.0可能為AI行業(yè)提供新的融資路徑。

香港特區(qū)作為國家的國際金融中心，展望將來，有極佳發(fā)展機遇。香港在亞洲的地位突出，特區(qū)政府支持的態(tài)度積極，又有國家的加持，這樣的歷史機遇十分罕有。筆者認為，我們應該充分把握這一戰(zhàn)略機遇期。關鍵是要在香港打造世界級的交易所。香港當前的優(yōu)勢完全可以應接挑戰(zhàn)。香港特區(qū)本年5月推出了穩(wěn)定幣草案，8月1日法案生效，早于美國。特區(qū)政府亦積極與行業(yè)參與者溝通、和全球業(yè)內(nèi)人士對話。香港前幾年相對保守，現(xiàn)在表現(xiàn)相當積極。香港現(xiàn)時不少中小型持牌券商的運營處于虧損狀態(tài)，盡管短期內(nèi)尚能生存，但長期而言難以持續(xù)。關鍵出路在建立全球化的“流動性池”（liquidity pool）。如果只允許本地居民交易，香港的市場太小、活躍用戶基數(shù)不足，根本無法產(chǎn)生足夠的交易量。沒有流動性規(guī)模，價格波動就會非常劇烈，這實際上對用戶是有害的。真正成熟的用戶保護，來自足夠廣深的交易池（transaction pool）。交易量大，可以減小價格波幅；市場流動性充足，可以減少期貨交易的強制平倉。大型的全球化交易所能夠提供舒適的用戶保護:降低用戶的單位交易成本。

最后值得一提的是，特朗普次子埃里克·特朗普（Eric Trump）上月底來到香港參加“比特幣亞洲2025”論壇，以首席演講嘉賓身份出席加密貨幣論壇，屬私人商業(yè)科技峯會，聚焦比特幣及金融科技領域，全球行業(yè)領袖200多人參與。埃里克作為特朗普集團的家族代表，其演講環(huán)節(jié)設定高價門票（3499美元/張），屬“巨鯨通行證”專享場次，內(nèi)容涉及加密貨幣投資與政策展望。他談及加密貨幣政策時，表示特朗普支持區(qū)塊鏈技術，美國監(jiān)管態(tài)度現(xiàn)正有所調(diào)整。他又強調(diào)商業(yè)合作，介紹特朗普集團在數(shù)字資產(chǎn)領域的布局，呼吁亞洲資本參與相關投資。出席聆聽他的演講是否值得如此天價？見仁見智。香港特區(qū)是自由開放的國際大都會和國家的國際金融中心之一，筆者認為埃里克以私人身分出席，不可能影響國際參與者對香港商業(yè)環(huán)境的正面評價。

際此香港特區(qū)政府發(fā)表年度施政報告的時刻，筆者認為應及時讓業(yè)界認識到國際金融前景的高度挑戰(zhàn)性。