業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，海瀾之家籌劃港股上市，加速出海破局

《中國(guó)科技投資》何梓嫣

近期，海瀾之家（600398.SH）發(fā)布公告稱，將啟動(dòng)公司境外發(fā)行股份（H股）并在港交所上市。此次赴港上市主要是為了深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，提升公司國(guó)際化品牌形象。

籌劃港股上市的背后，海瀾之家近年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬诜啪彙?024年，海瀾之家的營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了雙雙下滑的情況；到2025上半年，凈利潤(rùn)仍下滑3.42%，營(yíng)收增速放緩至1.73%。

海瀾之家最主要的營(yíng)收渠道——線下門店亦出現(xiàn)了收縮：2025年上半年，海瀾之家（單個(gè)品牌）系列門店凈減少110家至5723家，回到了約三年前的水平。

海瀾之家亦進(jìn)行了多元化品牌布局轉(zhuǎn)型，今年上半年其他品牌的增長(zhǎng)表現(xiàn)較為亮眼。然而，其他品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收在總營(yíng)收中所占比例仍然較小，多元化轉(zhuǎn)型紅利仍待釋放。而港股上市又能否推動(dòng)海瀾之家轉(zhuǎn)型成功，仍有待驗(yàn)證。

業(yè)績(jī)波動(dòng)較大 存貨規(guī)模攀升

2025半年報(bào)顯示，海瀾之家上半年?duì)I業(yè)收入為115.66億元，同比增長(zhǎng)1.73%；歸母凈利潤(rùn)為15.8億元，同比下降3.42%。

其中，公司核心支柱品牌海瀾之家表現(xiàn)較弱，該品牌上半年業(yè)務(wù)收入83.95億元，同比下滑5.86%，占公司總營(yíng)業(yè)收入的72.58%，成為拖累整體業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。與主業(yè)下滑形成對(duì)比的是，海瀾團(tuán)購(gòu)定制業(yè)務(wù)、其他品牌收入表現(xiàn)較為亮眼，分別同比增長(zhǎng)23.7%、65.57%，但由于體量較小仍未形成第二曲線。此外，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了同比下滑，海瀾團(tuán)購(gòu)定制毛利率同比下降3.25個(gè)百分點(diǎn)至40.36%，其他品牌毛利率下滑9.58個(gè)百分點(diǎn)至49.07%。

值得注意的是，海瀾之家的業(yè)績(jī)困境在2019年便已顯現(xiàn)。2019年，海瀾之家營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.09%至219.7億元，成為其上市以來(lái)的最高收入；當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)卻同比下降了7%至32.11億元，后續(xù)的盈利水平亦未能突破30億元。

2020-2024年，海瀾之家的營(yíng)收分別為179.6億元、201.9億元、185.6億元、215.3億元、209.6億元，分別同比增長(zhǎng)-18.26%、12.41%、-8.06%、15.98%、-2.65%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為17.85億元、24.91億元、21.55億元、29.52億元、21.59億元，分別同比增長(zhǎng)-44.42%、39.6%、-13.49%、39.96%、-26.88%，業(yè)績(jī)起伏較大，其中凈利潤(rùn)的波動(dòng)尤為明顯。

庫(kù)存亦是海瀾之家面臨的較為嚴(yán)峻的問(wèn)題。Chioce數(shù)據(jù)顯示，近五年海瀾之家的存貨規(guī)模呈擴(kuò)張趨勢(shì)，2024年其存貨規(guī)模已由2020年的74.16億元升至119.9億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12.76%。2024年的119億元存貨中，其中有82.7億元的商品是可退貨商品。海瀾之家在財(cái)報(bào)中解釋稱，上述可退貨的商品可以按照成本原價(jià)退還給供應(yīng)商，不承擔(dān)存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管如此，海瀾之家近年的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍值得重視。2020-2024年，海瀾之家的資產(chǎn)減值損失分別為5.69億元、5.63億元、5.04億元、4.52億元、5.69億元，其中存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失是減值損失最主要的部分，分別為5.69億元、4.32億元、4.15億元、3.33億元、4.93億元。

2025年上半年，海瀾之家的存貨余額進(jìn)一步攀升至102.55億元，較2024年中期的95.53億元同比增長(zhǎng)7.35%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年同期增加近50天至322.6天；資產(chǎn)減值損失和存貨跌價(jià)損失均達(dá)到2.61億元。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽耐瑫r(shí)，海瀾之家在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)亦不盡如人意。投資者互動(dòng)平臺(tái)及業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，不少投資者對(duì)公司的市值管理頗有微辭。截至9月16日，海瀾之家報(bào)收6.69元/股，較其股價(jià)高點(diǎn)跌超70%。

多元化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)出海仍待發(fā)力

面對(duì)增長(zhǎng)壓力，海瀾之家也進(jìn)行了一系列轉(zhuǎn)型。

在渠道方面，近年來(lái)，海瀾之家持續(xù)布局線上渠道。盡管海瀾之家仍依賴線下渠道，但線上渠道份額已逐步提升。2024年，其線上銷售收入達(dá)到44.19億元，渠道營(yíng)收占比由2020年的11.75%升至21.92%，提升了10個(gè)百分點(diǎn)。

增加線上渠道份額的同時(shí)，海瀾之家的線下渠道亦在變革。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，海瀾之家的門店數(shù)量從2024年底的7178家增至2025年上半年的7209家，主要以其他品牌的門店增長(zhǎng)為主，其他品牌門店增長(zhǎng)數(shù)量達(dá)到141家。而主品牌海瀾之家門店凈增長(zhǎng)減少110家至5723家，其中海瀾之家品牌加盟店及其他門店縮減了174家，直營(yíng)門店增加了64家。

關(guān)閉加盟店是公司戰(zhàn)略的主動(dòng)調(diào)整。2025中期報(bào)告提到：“公司存量門店以運(yùn)營(yíng)質(zhì)效為核心指標(biāo)，推進(jìn)動(dòng)態(tài)調(diào)整優(yōu)化，購(gòu)物中心等直營(yíng)門店重點(diǎn)覆蓋核心商圈和重點(diǎn)增長(zhǎng)區(qū)域，增強(qiáng)品牌市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！睆拿史矫婵?，海瀾之家直營(yíng)門店毛利率高達(dá)63.89%，而加盟店及其他店鋪毛利率僅為42.02%，與直營(yíng)店相差超20%，關(guān)閉盈利不佳的加盟店將較好地改善其利潤(rùn)水平。

品牌的多元化布局亦是海瀾之家近年轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略之一。目前，在穩(wěn)固男裝主業(yè)的同時(shí)，海瀾之家還通過(guò)內(nèi)部孵化與外部合作構(gòu)建全品類布局，如發(fā)力女裝（OVV）、童裝（英氏YeeHoO）等細(xì)分賽道。另外，公司切入前景廣闊的運(yùn)動(dòng)和折扣零售領(lǐng)域，如2024年，海瀾之家通過(guò)控股斯搏茲公司（持股51%），獲得了阿迪達(dá)斯在中國(guó)大陸的渠道代理權(quán)。同時(shí)，與京東聯(lián)手打造城市奧萊新業(yè)態(tài)，主打“大牌低價(jià)”，截至2025年6月已開(kāi)設(shè)23家門店。

海瀾之家的品牌多元化布局已有一定成效，如其他品牌業(yè)務(wù)收入在2025年上半年同比增長(zhǎng)65.57%，但該業(yè)務(wù)體量較小，僅占總營(yíng)收比重為13.35%，仍未形成第二曲線，仍需繼續(xù)發(fā)力。當(dāng)前，海瀾之家“男人的衣柜”的品牌形象固化，短時(shí)間內(nèi)仍難以撕掉該標(biāo)簽。

除此之外，海瀾之家還積極開(kāi)辟國(guó)際“戰(zhàn)場(chǎng)”。財(cái)報(bào)提到，公司積極推動(dòng)品牌“出?！保谏罡麞|南亞市場(chǎng)的同時(shí)，將于2025年下半年有序推動(dòng)中亞、中東、非洲等地市場(chǎng)的布局，預(yù)計(jì)在悉尼澳大利亞開(kāi)出首店。

海瀾之家目前海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，但收入規(guī)模仍然較小，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)十分有限。截至2025年6月，海瀾之家海外市場(chǎng)門店數(shù)為111家，海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.06億元，較上年同期增長(zhǎng)27.42%，但僅占公司總營(yíng)收的1.78%?？梢?jiàn)，目前海瀾之家出海業(yè)務(wù)同樣有待發(fā)力。

當(dāng)前，海瀾之家推動(dòng)公司赴港上市，亦正是為其開(kāi)拓海外市場(chǎng)作鋪墊。若海瀾之家能成功登陸港交所，不僅能為其緩解現(xiàn)金流壓力，還能提升國(guó)際化形象，助力其全球化戰(zhàn)略布局。然而，海外市場(chǎng)拓展周期長(zhǎng)、投入大，能否從根本上解決海瀾之家的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問(wèn)題，仍待市場(chǎng)驗(yàn)證。