文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

廣東華匯智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華匯智能）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。本次公開(kāi)發(fā)行前，公司的總股本為51,000,060股。公司擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)17,000,020股。公司及主承銷商將根據(jù)具體發(fā)行情況擇機(jī)采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)不超過(guò)19,550,023股。公司擬投入募集資金4.59億元，用于東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目。

兄弟倆持股華匯智能四分之三，三家子公司均虧損；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，2021年?duì)I收僅近三千萬(wàn)元，依賴研磨系統(tǒng)收入；研發(fā)占比一路走至低位，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流常年為負(fù)；客戶和供應(yīng)商雙集中，利源機(jī)械當(dāng)年成立即為第二大供應(yīng)商；應(yīng)收款項(xiàng)存貨余額較大，實(shí)控人名下公司曾涉稅案。

兄弟倆持股四分之三，三家子公司均虧損

華匯智能控股股東為張思沅，實(shí)際控制人為張思沅、張思友，兩人系兄弟關(guān)系。截至招股說(shuō)明書簽署日，張思沅直接持有公司24,772,652股股份（占總股本的48.57%），通過(guò)善本投資、前海薇恩、東莞仁華間接支配公司9,481,663股股份的表決權(quán)（占總股本的18.59%），擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；張思友直接持有公司4,423,810股股份（占總股本的8.67%），擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。兩人合計(jì)支配公司38,678,125股股份的表決權(quán)（占總股本的75.84%）。

張思沅、張思友簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》《〈一致行動(dòng)協(xié)議〉補(bǔ)充協(xié)議》。若雙方意見(jiàn)不一致時(shí)，以張思沅的意見(jiàn)為準(zhǔn)。前者1986年至2004年，從事電機(jī)維修與機(jī)械加工業(yè)務(wù)個(gè)體經(jīng)營(yíng)，后者1996年至2010年，從事機(jī)械加工業(yè)務(wù)個(gè)體經(jīng)營(yíng)，兄弟倆可謂一路創(chuàng)業(yè)。張思沅系善本投資控股股東，持有善本投資100.00%股權(quán)；張思沅系前海薇恩、東莞仁華普通合伙人、執(zhí)行事務(wù)合伙人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期初至2022年4月期間，張思沅之子張耀城曾持有公司30%股權(quán)并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，但其未向股東大會(huì)提出任何提案，在歷次股東大會(huì)的表決結(jié)果與張思沅一致，未主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作，未參與公司其他高級(jí)管理人員等聘任，實(shí)際僅協(xié)助張思沅、張思友參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作，并確認(rèn)其不屬于共同實(shí)際控制人。因此，控制權(quán)未發(fā)生變動(dòng)。

2022年3月28日，華匯有限及張思沅、張思友、張耀城與王建、蔡柳嫦、李廣增簽署了增資協(xié)議，約定華匯有限先行辦理減資事宜，再由王建、蔡柳嫦、李廣增以增資形式入股公司。王建、蔡柳嫦、李廣增已于2022年5月向公司支付完畢全部增資價(jià)款。此次后張耀城退出持股股東行列。2023年3月31日，華匯有限股東會(huì)作出決議，同意吸收前海薇恩、前海恩善、東莞仁華為公司新股東。

2024年6月28日，公司召開(kāi)2024年第四次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于公司2023年度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，決定以當(dāng)前總股本22,626,770股為基數(shù)，以資本公積金向參與分配的股東以每10股轉(zhuǎn)增12.5397股，共預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)增28,373,230股，實(shí)際分派結(jié)果以中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司計(jì)算的結(jié)果為準(zhǔn)。2024年7月17日，本次權(quán)益分派實(shí)施完畢，共計(jì)轉(zhuǎn)增28,373,290股，公司總股本增至51,000,060股。

報(bào)告期華匯智能的控股子公司有三家，分別是華浩軟件、華沅智能和華匯鐵驥，2024年1-9月分別虧損額為-568,033.57元、-21,217.52元和-639,174.00元；三家均為虧損狀態(tài)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，2021年?duì)I收僅近三千萬(wàn)元，依賴研磨系統(tǒng)收入

華匯智能是一家專業(yè)從事高端智能裝備及其關(guān)鍵部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于成為全球一流的智能裝備制造商。2021年-2024年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2895.45萬(wàn)元、1.907億元、3.003億元和3.178億元，凈利潤(rùn)分別為129.2萬(wàn)元、2657.1萬(wàn)元、4593.4萬(wàn)元和5236.82萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品主要包括鋰電池正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機(jī)、高效制漿機(jī)、機(jī)械密封等。公司的營(yíng)業(yè)收入和毛利主要來(lái)源于研磨系統(tǒng)和納米砂磨機(jī)的銷售。由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待加強(qiáng)。

報(bào)告期各期，華匯智能研磨系統(tǒng)收入分別為0.00萬(wàn)元、1.719億元、1.405億元和1.382億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.00%、92.06%、47.04%和44.07%。報(bào)告期內(nèi)，公司成功研制出正極材料研磨系統(tǒng)產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，得益于新能源汽車、儲(chǔ)能及消費(fèi)電子市場(chǎng)的快速發(fā)展，鋰電池市場(chǎng)需求持續(xù)增加，下游鋰電材料廠商紛紛開(kāi)展產(chǎn)能擴(kuò)建。根據(jù)GGII調(diào)研統(tǒng)計(jì)，磷酸鐵鋰企業(yè)從2021年初的30多家增長(zhǎng)至2023年末的90多家，多家上市公司陸續(xù)進(jìn)軍鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)，磷酸鐵鋰產(chǎn)能于2021年開(kāi)始經(jīng)歷了井噴式的擴(kuò)張。

華匯智能抓住機(jī)遇與鋰電材料頭部廠商湖南裕能開(kāi)展深度合作，因此2022年公司研磨系統(tǒng)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2023年和2024年1-9月，公司研磨系統(tǒng)銷售收入有所下滑，主要系下游頭部鋰電材料廠商從2023年開(kāi)始由全面快速擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)和現(xiàn)有產(chǎn)能技改的發(fā)展階段所致。

報(bào)告期各期，華匯智能納米砂磨機(jī)單機(jī)設(shè)備銷售收入分別為1,471.06萬(wàn)元、1,070.00萬(wàn)元、15,403.54萬(wàn)元和16,254.87萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.80%、5.73%、51.56%和51.83%。2022年度較2021年度單機(jī)設(shè)備銷售收入有所降低，主要原因是公司2022年度以研磨系統(tǒng)產(chǎn)品為主，對(duì)應(yīng)的納米砂磨機(jī)通過(guò)研磨系統(tǒng)產(chǎn)品確認(rèn)收入，單獨(dú)銷售的砂磨機(jī)單機(jī)設(shè)備驗(yàn)收數(shù)量減少，使得2022年砂磨機(jī)單機(jī)銷售金額降低。

2023年和2024年1-9月，公司砂磨機(jī)銷售金額大幅上升，主要原因是：萬(wàn)潤(rùn)新能、貝特瑞、江蘇高達(dá)以及上海晉瑄等主要客戶的采購(gòu)以納米砂磨機(jī)單機(jī)設(shè)備為主，相關(guān)訂單分別于2023年和2024年1-9月份陸續(xù)驗(yàn)收；公司對(duì)納米砂磨機(jī)進(jìn)行更新迭代，設(shè)備容量與性能得以提升，設(shè)備單價(jià)提高所致。

報(bào)告期各期，華匯智能綜合毛利率分別為39.82%、34.61%、33.40%和33.07%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.43%、33.98%、33.25%和32.93%，毛利率有所下降。主要原因?yàn)椋寒a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；機(jī)械密封產(chǎn)品的平均毛利率相較于研磨系統(tǒng)和砂磨機(jī)更高，但報(bào)告期內(nèi)銷售的機(jī)械密封產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例分別為41.20%、2.21%、1.40%和0.83%，銷售占比逐年下降，因此綜合毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降；受到鋰電材料設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和2023年碳酸鋰價(jià)格下跌影響，鋰電材料設(shè)備廠商的產(chǎn)品價(jià)格和毛利空間受到一定擠壓。

研發(fā)占比一路走至低位，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流常年為負(fù)

報(bào)告期各期，華匯智能研發(fā)費(fèi)用分別為289.05萬(wàn)元、1,090.04萬(wàn)元、1,557.38萬(wàn)元和1,184.57萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.98%、5.72%、5.19%和3.73%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率低于先導(dǎo)智能、利元亨，高于靈鴿科技，與龍?chǎng)沃悄芎秃旯た萍驾^為接近。公司研發(fā)費(fèi)用低于行業(yè)平均水平主要是由于報(bào)告期內(nèi)，公司主要研發(fā)活動(dòng)專注于鋰電材料設(shè)備制造領(lǐng)域，在砂磨機(jī)系列產(chǎn)品的研發(fā)方面形成了較為成熟的技術(shù)和研發(fā)模式，公司能夠相對(duì)高效的運(yùn)用研發(fā)人員、材料和其他費(fèi)用。

在實(shí)現(xiàn)研發(fā)目標(biāo)的同時(shí)，有效控制研發(fā)成本，可比公司先導(dǎo)智能和利元亨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富、涉及新能源、光伏、氫能、3C等行業(yè)，因此研發(fā)需求相對(duì)更高，故公司研發(fā)費(fèi)率較同行業(yè)可比公司平均水平較小。公司仍處于快速發(fā)展階段，在保證長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，公司結(jié)合短期資金需求的情況適當(dāng)投入研發(fā)以提高研發(fā)投入的經(jīng)濟(jì)效益。

公司2021年度銷售費(fèi)用率為7.73%，高于同行業(yè)可比公司平均水平4.94%，主要原因?yàn)楣?021年尚處于砂磨機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)拓早期階段，公司業(yè)務(wù)規(guī)模較小，計(jì)算銷售費(fèi)用率的收入基數(shù)較低，因此2021年公司銷售費(fèi)用率較高。

報(bào)告期各期，華匯智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1,095.85萬(wàn)元、2,505.71萬(wàn)元、-5,500.25萬(wàn)元和-2,811.47萬(wàn)元。2021年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，主要系2021年砂磨機(jī)產(chǎn)品訂單增加，需要支付原材料采購(gòu)款增加所致；2022年度一方面隨著前期公司設(shè)備與系統(tǒng)訂單完成驗(yàn)收，客戶回款增加；另一方面2022年新增訂單預(yù)收款項(xiàng)較多，使得公司2022年度現(xiàn)金流量?jī)纛~為正；2023年度和2024年1-9月，受碳酸鋰價(jià)格大幅下降的影響，鋰電池正極材料企業(yè)出現(xiàn)一定的業(yè)績(jī)下滑，下游客戶回款速度均有所放緩，因此公司2023年度和2024年1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)。

客戶和供應(yīng)商雙集中，利源機(jī)械當(dāng)年成立即為第二大供應(yīng)商

報(bào)告期內(nèi)，華匯智能前五大客戶銷售收入分別為2,535.29萬(wàn)元、1.879億元、2.969億元和3.119億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%和98.12%，公司前五大客戶的銷售金額占比較高。其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客戶集中度高。

公司客戶集中度高的主要原因?yàn)楣驹?020年成功向市場(chǎng)推出了納米砂磨機(jī)產(chǎn)品，并迅速獲得下游客戶的認(rèn)可，納米砂磨機(jī)收入占公司收入的比例大幅增長(zhǎng)，使得公司主要客戶集中在納米砂磨機(jī)的下游鋰電池正極材料領(lǐng)域。

此外公司下游行業(yè)集中度高，根據(jù)華泰證券研究所數(shù)據(jù)，鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)2021-2023年CR5（規(guī)模前五名公司所占的市場(chǎng)份額）分別為66.05%、70.85%和66.36%，下游行業(yè)的高集中度使得優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量有限。在公司主要客戶湖南裕能、萬(wàn)潤(rùn)新能市場(chǎng)占有率較高的前提下，若未來(lái)公司無(wú)法持續(xù)拓展客戶以保持業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，則可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利增長(zhǎng)的可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶為湖南裕能和萬(wàn)潤(rùn)新能，根據(jù)GGII、華泰證券研究所數(shù)據(jù)，前述兩家客戶2021-2023年市場(chǎng)占有率分別33.43%、37.38%、40.66%，公司客戶的集中度高具有合理性；在同行業(yè)可比公司中，先導(dǎo)智能、利元亨、靈鴿科技、龍?chǎng)沃悄芤约昂旯た萍?023年前五名客戶集中度分別為56.54%、75.38%、64.58%、64.83%和46.86%，公司客戶集中度高符合行業(yè)特征；由于公司自身規(guī)模有限，在取得下游行業(yè)頭部企業(yè)訂單的情況下，公司以滿足現(xiàn)有行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)客戶的需求為主。

華匯智能生產(chǎn)主要原材料包括機(jī)加工件類、定制設(shè)備類、電機(jī)及變頻控制件類、傳動(dòng)類、鋼材類、儀表及電子元器件類、通用機(jī)械件類、輔材和耗材類、數(shù)控系統(tǒng)類等，原材料種類眾多。報(bào)告期各期內(nèi)，公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為75.13%、94.86%、95.52%和94.81%，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本以及盈利能力的影響較大。

報(bào)告期各期，華匯智能向前五名供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為4,531.57萬(wàn)元、1.992億元1.457億元和1.079億元，占采購(gòu)金額的比例分別為57.66%、70.27%、75.71%和63.82%，公司供應(yīng)商較為集中。

廣東金力重工機(jī)械有限公司為公司第一大供應(yīng)商，2021年成立，參保人數(shù)分別為0人、6人、19人和43人，其實(shí)控人于2022年將與公司業(yè)務(wù)從廣州豐鉆轉(zhuǎn)移至廣東金力，2022年合并披露。

廣東利源機(jī)械科技有限公司為公司第二大供應(yīng)商，成立于2022年，參保人數(shù)分別為0人、1人和13人，為林漢青持股60%繆勝龍持有40%，成立當(dāng)年即成為第二大供應(yīng)商。

應(yīng)收款項(xiàng)存貨余額較大，實(shí)控人名下公司曾涉稅案

報(bào)告期各期末，華匯智能存貨賬面價(jià)值分別為7,204.67萬(wàn)元、2.317億元、2.2億元和1.76億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比較高。報(bào)告期各期末，公司存貨主要為發(fā)出商品，主要原因?yàn)楣井a(chǎn)品為定制化設(shè)備系統(tǒng)類產(chǎn)品，生產(chǎn)及銷售驗(yàn)收確認(rèn)收入周期較長(zhǎng)，發(fā)出商品余額較大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資）的賬面價(jià)值分別為1,156.12萬(wàn)元、1.144億元、1.263億元和1.551億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.28%、26.89%、30.24%和34.00%。公司應(yīng)收款項(xiàng)金額較大。

從經(jīng)營(yíng)內(nèi)控規(guī)范上看，張氏兄弟并不是無(wú)可挑剔的，東莞市富源實(shí)業(yè)有限公司成立時(shí)間2004年6月25日，由張思沅持有82.00%鄭?，摮钟?8.00%。據(jù)裁判文書網(wǎng)（2021）鄂0281刑初794號(hào)彭小紅虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票、用于騙取出口退稅等刑事一審刑事判決書文件顯示，2013年3月至2014年7月，在無(wú)真實(shí)貨物交易情況下，由余某實(shí)際控制的公司向東莞市富源實(shí)業(yè)有限公司虛開(kāi)增值稅專用發(fā)票313份，價(jià)稅合計(jì)39776536.00元，稅額5779496.76元。

東莞市富源實(shí)業(yè)有限公司將其中302份虛開(kāi)的增值稅專用發(fā)票向國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行認(rèn)證抵扣，價(jià)稅合計(jì)3860.12萬(wàn)元，抵扣增值稅稅額560.87萬(wàn)元，造成國(guó)家稅款流失560.87萬(wàn)元，后該公司已退繳上述稅款損失。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。