來源：投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

作者：王滿華

產(chǎn)業(yè)資本真的不香了？

前段時間有篇文章短暫刷屏了我的朋友圈，文章開頭提到一家正在融資路演的企業(yè)，創(chuàng)始人明確提出“本輪融資，絕對不要產(chǎn)業(yè)方的錢”。

說實話，這一態(tài)度的確顛覆了我的認知，因為過往無論是從公開投融信息，還是與投資人的交流中，產(chǎn)業(yè)投資都是高頻詞，有LP甚至表示過只愿意投資產(chǎn)業(yè)資本。

于是，我順著這條線索繼續(xù)打聽，發(fā)現(xiàn)上述表達并非個例，甚至可以說已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)圈達成了某種“共識”。比如醫(yī)療健康領(lǐng)域FA文憶告訴我，她目前負責的項目中，就有創(chuàng)始人表示“不要產(chǎn)業(yè)資本的錢，CVC也不想見”。 另有幾位硬科技創(chuàng)業(yè)者也直言：“非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本”。

有意思的是，就在我寫稿過程中，一位創(chuàng)始人發(fā)給我了一份BP，我隨口問到：你更傾向的機構(gòu)類型是什么？他回了我兩個字：“財投”。

難道說，產(chǎn)業(yè)資本真的不香了？

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非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本

陳瑞是一家硬科技企業(yè)的創(chuàng)始人，其公司業(yè)務屬于人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，是目前一級市場最火熱的賽道之一。因此，主動找上門來的機構(gòu)不在少數(shù)。

作為掌握話語權(quán)的一方，陳瑞心中對潛在的合作伙伴進行了優(yōu)先級排序，遺憾的是，產(chǎn)業(yè)資本被排在了較后的位置。

談及原因，他坦言，其中一點就是害怕喪失對企業(yè)的控制權(quán)?！爱a(chǎn)業(yè)資本往往傾向于爭取更多話語權(quán)，如果在關(guān)鍵決策（比如公司發(fā)展方向或產(chǎn)品路徑）上產(chǎn)生分歧，局面就變得兩難：不聽他們的話，他們不高興；聽他們的話，很可能會違背創(chuàng)始團隊的初心，最終淪為職業(yè)經(jīng)理人，真走到那一步，還不如去找個班上?！?/p>

“其實熱門行業(yè)已經(jīng)好很多了，產(chǎn)業(yè)方通常不會附加那么多條款。對于一些非明星賽道的非明星項目來說，準備拿產(chǎn)業(yè)基金錢的時候，就要做好失去公司控制權(quán)的覺悟了。”硬科技創(chuàng)業(yè)者韓超表示。

除了出于“失去控制權(quán)”的擔憂，頻繁“被壓估值”也是創(chuàng)始人們?nèi)缃竦钟|與產(chǎn)業(yè)方合作的重要原因。

相較財務投資機構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本的一大優(yōu)勢在于能夠帶來實際業(yè)務增長和市場擴張的訂單和渠道資源。但是天下沒有免費的午餐，所有的資源都被標上了價格。在投資過程中，產(chǎn)業(yè)資本的常見操作是把資源折現(xiàn)成現(xiàn)金，將估值壓低。文憶表示，一次在撮合項目和產(chǎn)業(yè)資本合作時，資方直接表示，“我們會給訂單，但是估值會壓到很低?！?/p>

另一早期投資人也提到，他孵化的企業(yè)在某一輪融資時，本來已經(jīng)談好了30億的估值，結(jié)果一家知名產(chǎn)投進來，直接把數(shù)字壓到了20億，“好在投前就給了訂單，投后又加深了合作，算下來還是值的?！?/p>

不過交流下來我發(fā)現(xiàn)，通過被投方式拿到訂單并非想象中容易，沖著“對接產(chǎn)業(yè)資源”去合作，但投資完成后卻沒有得到什么有價值賦能的企業(yè)不在少數(shù)?！皼]有訂單，肯定會失望。如果再不幸遇到剽竊技術(shù)的，就真的是絕望了?！?/p>

身邊類似的例子見多了，也就對所謂的產(chǎn)業(yè)賦能祛魅了。韓超表示，在跟同行溝通時他發(fā)現(xiàn)，大家如今似乎已經(jīng)達成了默契——非必要不考慮產(chǎn)業(yè)資本。

2

披著產(chǎn)業(yè)方外衣的財務投資人

產(chǎn)業(yè)資本真的如此不值得信賴么？其實也不盡然，現(xiàn)實中，也有企業(yè)因產(chǎn)業(yè)投資的加入實現(xiàn)了顯著成長。

以比亞迪入股鋰電池隔膜龍頭金力股份為例。2021年10月，金力股份成功吸引了比亞迪的8000萬元投資。比亞迪的加入，不僅為金力股份提供了資金支持，還帶來了大量訂單。

根據(jù)金力股份的招股說明書，比亞迪在那一年成為公司最大的客戶，貢獻了50.53%的營收，使得公司營業(yè)收入從2020年的1.3億元增長至2021年的5.8億元，年增長率高達346%?？梢哉f，金力股份的發(fā)展在很大程度上得益于與比亞迪的緊密合作。

類似的案例還有很多。結(jié)合交流中一些創(chuàng)始人對產(chǎn)業(yè)資本的吐槽，我們不難看出，大家抵觸的其實并非產(chǎn)業(yè)資本本身，而是那些僅以“產(chǎn)業(yè)賦能”為名、行壓估值之實，卻未能兌現(xiàn)資源承諾的機構(gòu)。用投資人張旭的話說，就是“披著產(chǎn)業(yè)方外衣的財務投資人”。

張旭現(xiàn)任某上市公司戰(zhàn)投部投資總監(jiān)，在他看來，判斷一家產(chǎn)業(yè)資本是否具備“產(chǎn)業(yè)賦能”能力，首先看對方的核心KPI 是什么。

以他所在的上市公司為例，戰(zhàn)投部并不自行尋找項目，而是基于協(xié)同部門提出的需求來決定投資。被投對象要么與集團主營業(yè)務協(xié)同，要么符合專利布局或渠道擴展的戰(zhàn)略需要——根本目標始終是服務于集團整體業(yè)務賦能。不過他也提到，有些企業(yè)的投資部門將DPI也列入重要考核指標，“為了賺錢承諾一些根本兌現(xiàn)不了的資源，這種情況倒也并不罕見。”

這里就引出了關(guān)于組織架構(gòu)的話題。某種程度上，產(chǎn)業(yè)資本（CVC）在集團內(nèi)部的“站位”，決定了它的權(quán)限和地位，如果僅作為集團下屬的一個部門存在，將很難調(diào)動供應鏈或采購部門去為投資部門的承諾買單。

有投資人向我分享過他在某地產(chǎn)CVC工作時的經(jīng)歷：當時他們看中了一個項目，對方明確表示，唯有將其納入集團的供應鏈體系，才愿意接受投資。投資團隊本身認可這一訴求，但最終因為業(yè)務部門老大不同意導致合作未能達成。類似這樣的情況先后發(fā)生了多次，結(jié)果是盡管背靠雄厚產(chǎn)業(yè)資源，但這家CVC一直發(fā)展不起來。

當然也有正面例子。有創(chuàng)業(yè)者告訴我，市場普遍對小米產(chǎn)投的認可度頗高，因此其所投企業(yè)進入供應鏈的機會較大；歌爾則更強勢，“投了基本就要想辦法用上”。

“關(guān)鍵還是在于集團高層是否真正重視投資板塊。如果由一把手或聯(lián)合創(chuàng)始人直接主管，投資部門話語權(quán)就強；如果投資部門處于邊緣位置，那基本就很難成事?！鄙鲜鰟?chuàng)業(yè)者表示。

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有些產(chǎn)業(yè)資本很難拒絕

盡管一部分創(chuàng)始人都表達了對產(chǎn)業(yè)資本的抵觸情緒，但他們也承認，有些產(chǎn)業(yè)資本的資金確實很難拒絕。

比如一些頭部產(chǎn)投或是“鏈主企業(yè)”，就屬于“即使不給訂單，也想拿到融資”的典型。因為有了他們的入股，就相當于得到了下一輪融資的背書。企業(yè)也想得明白：“產(chǎn)業(yè)資本拿不到實際資源，或許創(chuàng)始人知道，但其他投資人不知道啊?！?/p>

這一心態(tài)，也折射出當前一級市場對于產(chǎn)業(yè)資本的“偏愛”。

眼下，硬科技投資已經(jīng)成為一級市場的主旋律，而硬科技企業(yè)通常存在技術(shù)壁壘高、研發(fā)周期長、商業(yè)化路徑復雜的特點。對于不具備相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景的財務投資人來說，這無形中提高了投資的門檻。

這一背景下，“跟著產(chǎn)業(yè)資本出手”正成為很多財務投資機構(gòu)最穩(wěn)妥”的投資策略。因為在大家的普遍認知里，離產(chǎn)業(yè)越近，代表著擁有更深厚的項目儲備和項目渠道，同時也意味著對未來技術(shù)走向的判斷大概率更準確。

不只是在投資層面，從募資角度，產(chǎn)業(yè)資本也成為很多機構(gòu)的合作首選。某地方產(chǎn)投平臺投資人告訴我，在募資過程中， 產(chǎn)業(yè)型上市公司被他視為最優(yōu)先考慮的合作對象?！斑@對于一些產(chǎn)業(yè)競爭力不具備優(yōu)勢的地方政府基金來說很重要，引入上市公司就是在向企業(yè)傳達一個信號——和我們合作，不僅只是與一個低線城市的城投平臺建立了聯(lián)系，還能接觸到更廣泛的市場化資源?！?/p>

身邊的負面案例和市場對產(chǎn)業(yè)資本的推崇，就像兩股相反的力量，讓很多創(chuàng)始人陷入“不想拿，又不得不拿”的糾結(jié)。

不過，市場環(huán)境向來都是復雜的，與其陷于兩難，不如回歸理性。對創(chuàng)業(yè)者而言，不要因為光環(huán)盲目相信“賦能”神話，也無須因個別失敗案例就否定所有產(chǎn)業(yè)資本。重要的是清醒認知自身需求，理性辨別合作方，并始終將重心放在夯實內(nèi)功上。

說到底，資本市場會有冷暖變遷，產(chǎn)業(yè)敘事會有起伏更迭。無論對面坐的是財務投資人還是產(chǎn)業(yè)資本，創(chuàng)始人最終要回答的始終是那個最根本的問題：我們究竟因何而強大？

答案，永遠握在創(chuàng)業(yè)者自己手中。

（文中文憶、陳瑞、韓超、張旭皆為化名）

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