這周市場(chǎng)很熱鬧，一邊是NVDA投資OpenAI 1000億美元，雙方簽署了10GW的訂單，按照1GW約等于500億美元，10GW對(duì)應(yīng)5000億美元，這筆合同在未來(lái)能給NVDA帶來(lái)3500億的收入，NVDA創(chuàng)下歷史新高。

另一邊是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)AI龍頭的阿里，過(guò)去兩周先是自研芯片的拔估值，再到今天阿里在宣布在3800億的capex上再加碼，直到2032年阿里云全球數(shù)據(jù)中心的能耗規(guī)模將提升10倍，大家預(yù)計(jì)平均下來(lái)每年投入約1500億元，也就對(duì)得上市場(chǎng)傳言的1萬(wàn)億capex傳聞，反映到股價(jià)上就是阿里再創(chuàng)年內(nèi)新高，今天大漲9%。

現(xiàn)在很明顯，A股、港股、美股的主線都是AI為主，尤其是NVDA、博通、甲骨文、微軟、Google等多家科技大廠在二季報(bào)強(qiáng)調(diào)未來(lái)幾年的AI需求后，這似乎意味著我們進(jìn)入了AI主題的第二輪加速點(diǎn)。

為什么這么說(shuō)呢，一是因?yàn)橐婚_(kāi)始各大科技公司投資AI，市場(chǎng)最怕的就是賺不回本，但今年上半年CSP的業(yè)績(jī)已證明AI能賺到錢，回本的速度遠(yuǎn)快于當(dāng)年建設(shè)云服務(wù)，像Google的AI overview證偽了被AI搜索敘事圍攻的敘事，近期Nano banana制圖大模型也為Google搶到更多分，得益于AI帶來(lái)的回報(bào)，Google股價(jià)也創(chuàng)下歷史新高。

換句話說(shuō)，在二季報(bào)后已看到AI的飛輪開(kāi)始閉環(huán)了，所以投入capex能不能賺到錢，如果這點(diǎn)還搞不明白，那就沒(méi)必要接著看AI了。

二是目前市場(chǎng)還不相信OpenAI、NVDA、博通、甲骨文等科技大佬對(duì)未來(lái)AI的展望。常見(jiàn)的說(shuō)法就是投入AI賺不到錢，AI大模型沒(méi)法變現(xiàn)，亦或說(shuō)是科技公司沒(méi)那么多錢，OpenAI沒(méi)有3000億美元來(lái)投入甲骨文。

如果是持有這種想法，那也可以反面想想，如果是只有一家CEO跟大家這樣吹未來(lái)的TAM有多大規(guī)模，那是可以看穿的。但如果是多家頭部的科技公司都這樣說(shuō)，那是不是應(yīng)該想想這事的真實(shí)性了？最簡(jiǎn)單的話來(lái)說(shuō)，這些科技公司大佬沒(méi)理由拿著幾萬(wàn)億美元的市值，編些假訂單讓你來(lái)買股票吧？

例如，我們看幾個(gè)科技公司大佬的發(fā)言：

NVDA黃仁勛：接下來(lái)每年的市場(chǎng)規(guī)模增速是50%，例如2026年的AI capex增速是50%，也就意味著直到2030年的市場(chǎng)總規(guī)模是3-4萬(wàn)億美元。

而在之前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)明年的capex增速也就18%，2024年和2025年的capex實(shí)際支出是遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)計(jì)的，這就說(shuō)明市場(chǎng)投資者與科技公司的預(yù)期是有很大偏差的，AI的實(shí)際發(fā)展是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出所有人的預(yù)期。

黃仁勛稱，未來(lái)每年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)50%，第一個(gè)增長(zhǎng)動(dòng)力是大型的CSP客戶對(duì)未來(lái)做出的合理預(yù)測(cè)；另一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)是開(kāi)源模型正在促使大型企業(yè)、SaaS、工業(yè)企業(yè)、機(jī)器人公司都加入到AI的革命中。

當(dāng)黃仁勛說(shuō)2030年的市場(chǎng)規(guī)模有3-4萬(wàn)億時(shí)，外資行也不相信，覺(jué)得是自己聽(tīng)錯(cuò)了，所以市場(chǎng)將信將疑，想看更多大公司CEO的口徑交叉驗(yàn)證。

直到這次博通和甲骨文對(duì)未來(lái)的指引，接近交叉驗(yàn)證了黃仁勛的說(shuō)法，博通稱2030年AI收入做到1200億美元，甲骨文也稱2030年收入達(dá)到1440億美元。

但當(dāng)然，這里的數(shù)字也不夠填補(bǔ)到3-4萬(wàn)億美元，而根據(jù)黃仁勛的說(shuō)法是未來(lái)更多行業(yè)都會(huì)加入到AI的投資中，例如機(jī)器人就是最好理解的，以及全球各國(guó)的主權(quán)AI加碼。

那么，直到這里就有特別大的預(yù)期差，要么就是多位CEO聯(lián)合起來(lái)騙市場(chǎng)，把泡沫吹上去了，要么就是真的是有那么多需求，我們沒(méi)法理解這些科技大佬看到了未來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模有多大，業(yè)務(wù)的潛力有多少還沒(méi)被市場(chǎng)看到，而這就是投資的機(jī)會(huì)了。

這里也就是分為先信和后信，從過(guò)去三年來(lái)看，先信者都是賺錢的，而后信者也賺錢，只不過(guò)不信的人賺不到AI投資上的錢，那這對(duì)于這些天文數(shù)字的指引，是選擇相信，還是選擇不信，這就看每個(gè)人對(duì)AI的理解了。

通常大家好奇，這些上千億美元的投資，錢從哪里來(lái)。

從目前來(lái)看有三種方式，一是各家科技公司自己賬上賺到的錢，再投入到AI建設(shè)里賺更多的錢，二是外部的財(cái)團(tuán)牽頭投資，例如像美國(guó)政府推動(dòng)的星際之門計(jì)劃；三是我們這周看到的英偉達(dá)投資自己的大客戶OpenAI，那這邏輯就順暢很多了，后續(xù)也不怕沒(méi)錢實(shí)現(xiàn)自己吹的牛。

通常大家還會(huì)類比2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，實(shí)際上這都老生常談了，股價(jià)/EPS/資本開(kāi)支，這三個(gè)都是跟得上的，沒(méi)有一個(gè)會(huì)偏離很多，例如我投資下去賺不到錢，然后盈利還沒(méi)提升，至少現(xiàn)在還沒(méi)看到。甚至乎，現(xiàn)在NVDA對(duì)應(yīng)明年的一致預(yù)期EPS才23倍PE左右，那去哪找這樣的高確定性，估值還算的過(guò)來(lái)的公司呢？

但當(dāng)然，大家擔(dān)心泡沫也不無(wú)道理，因?yàn)檫^(guò)去2年的科技公司capex，都只是自己每年利潤(rùn)的部分，還沒(méi)有動(dòng)用到舉債投資，舉債買AI硬件去建設(shè)賭未來(lái)。從下圖中看，2025年AI capex/EBITDA的平均比率維持在50%左右，也就是說(shuō)科技公司一年投入的錢只是自己利潤(rùn)的一半左右，還有更高的提升空間，加上大多數(shù)科技公司賬上很多錢，之前拿來(lái)回購(gòu)，現(xiàn)在拿來(lái)投資找增長(zhǎng)，繼續(xù)提高投資也很合理。

而這次甲骨文的出現(xiàn)，似乎意味著開(kāi)始上杠桿了，因?yàn)榧坠俏臎](méi)那么多錢來(lái)履行訂單，接下來(lái)可能會(huì)借錢融資來(lái)買卡。

那這就需要繼續(xù)觀察了，但像阿里也是一樣的。要說(shuō)未來(lái)幾年投資到1萬(wàn)億的規(guī)模，現(xiàn)在阿里賬上也沒(méi)那么多錢，也是預(yù)期先打出去，市場(chǎng)先信了就拔估值，短期內(nèi)肯定是見(jiàn)不到EPS貢獻(xiàn)的。

所以說(shuō)，過(guò)半年或者過(guò)一年后回來(lái)看，現(xiàn)在會(huì)是中美AI的加速點(diǎn)，還是泡沫剛產(chǎn)生的時(shí)刻？