近年來，白酒行業(yè)逐步走入深水區(qū)。白酒上市公司作為其中的中堅(jiān)力量，其2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如同多棱鏡，多維折射出中國酒業(yè)在增速換擋、需求變遷與競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)背景下的真實(shí)生態(tài)。

表面上看，行業(yè)整體增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、企業(yè)承壓明顯，“寒冬”成為頻繁出現(xiàn)的敘事關(guān)鍵詞。然而深入數(shù)據(jù)肌理、剖析業(yè)績(jī)背后的結(jié)構(gòu)性變化便可發(fā)現(xiàn)，便可發(fā)現(xiàn)：挑戰(zhàn)之中亦孕育著機(jī)遇。當(dāng)前階段不僅標(biāo)志著舊有增長模式的退場(chǎng)，更預(yù)示著行業(yè)格局重構(gòu)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與品牌價(jià)值重估的關(guān)鍵窗口正在打開。

01

二季度17家酒企業(yè)績(jī)下滑，普遍面臨增長壓力

根據(jù)財(cái)報(bào)，21家白酒上市企業(yè)2025年上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2430.17億元，較2024年上半年的2452.18億元，減少了22.01億元，同比下滑0.90%。這一微降背后所反映的不僅是行業(yè)整體增速的放緩，更預(yù)示著白酒企業(yè)正普遍面臨結(jié)構(gòu)性增長壓力，行業(yè)高增長時(shí)代已然暫時(shí)告一段落。

在行業(yè)整體承壓的背景下，企業(yè)層面的業(yè)績(jī)分化態(tài)勢(shì)尤為引人注目。仔細(xì)分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，21家白酒上市公司中，僅有貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、老白干酒、金徽酒這6家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了營收與利潤的雙重增長，有14家企業(yè)出現(xiàn)了營收與利潤的雙線下滑，另有1家酒企陷入"增利不增收"的困境。明顯分化格局清晰地表明，在市場(chǎng)總量見頂?shù)谋尘跋?，?jìng)爭(zhēng)正從增量分享轉(zhuǎn)向存量博弈，品牌力、產(chǎn)品力和渠道力成為企業(yè)能否穿越周期的關(guān)鍵因素。

2025年第二季度，白酒上市公司的表現(xiàn)更加艱難。

在21家上市酒企中，僅有貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、天佑德酒4家酒企實(shí)現(xiàn)營收增長，其他17家全部下滑，并且這當(dāng)中一半酒企二季度跌幅超過20%。僅更令人擔(dān)憂的是利潤表現(xiàn)，有貴州茅臺(tái)、老白干酒、天佑德酒3家維持利潤正增長。慘淡表現(xiàn)被多位行業(yè)觀察者評(píng)價(jià)為“白酒行業(yè)十余年來最具分水嶺意義的半年報(bào)季”，顯示出行業(yè)已進(jìn)入新一輪洗牌期。

宏觀行業(yè)數(shù)據(jù)同樣印證了白酒行業(yè)整體承壓的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，規(guī)模以上白酒企業(yè)完成產(chǎn)量191.6萬千升，同比下降5.8%；銷售收入為3304.2億元，同比僅微增0.19%；利潤為876.87億元，同比下降幅度達(dá)到10.93%。這些數(shù)據(jù)意味著白酒行業(yè)正經(jīng)歷從量減到價(jià)壓，最終傳導(dǎo)至銷售收入下滑的調(diào)整過程。

此次白酒行業(yè)的增長壓力，本質(zhì)是宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整三重因素疊加的結(jié)果。一方面，商務(wù)消費(fèi)與高端宴請(qǐng)需求收縮，大眾消費(fèi)更趨理性，主流價(jià)格帶持續(xù)下移；另一方面，企業(yè)渠道庫存高企、價(jià)格倒掛現(xiàn)象頻發(fā)，經(jīng)銷商信心不足，導(dǎo)致酒企應(yīng)收賬款攀升、現(xiàn)金流承壓。在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，如何平衡量?jī)r(jià)關(guān)系、優(yōu)化渠道生態(tài)、重構(gòu)產(chǎn)品矩陣，將成為企業(yè)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的核心議題。

02

調(diào)整期挑戰(zhàn)：庫存高企、經(jīng)銷商數(shù)量下降......

在消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力下，行業(yè)呈現(xiàn)出庫存持續(xù)高企與經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)收縮并行的復(fù)雜局面，這既反映了當(dāng)前市場(chǎng)面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，也預(yù)示著行業(yè)格局將迎來重大變革。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會(huì)《2025中國白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2025年1—6月期間，有58.1%的經(jīng)銷商表示庫存同比增加，超過一半的經(jīng)銷商存在價(jià)格倒掛問題，表明白酒行業(yè)整體面臨較大的庫存壓力。

特別值得關(guān)注的是，白酒行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)900天，較上年同期增加10%，這意味著庫存消化速度正在放緩，資金周轉(zhuǎn)效率下降，企業(yè)經(jīng)營壓力加劇。

這種庫存壓力在酒企財(cái)報(bào)中得到了明確印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年21家上市白酒企業(yè)存貨金額超1700億元，較2024年底增加超10億元。存貨規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，不僅占用了企業(yè)大量流動(dòng)資金，增加了財(cái)務(wù)成本，同時(shí)也對(duì)企業(yè)的定價(jià)能力和盈利能力構(gòu)成了持續(xù)壓力。

深入分析庫存數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，庫存壓力在不同酒企間分布并不均勻，呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征。頭部5家龍頭酒企庫存合計(jì)達(dá)到1187.75億元，占20家上市酒企總庫存的70.36%。雖然這些頭部企業(yè)庫存絕對(duì)價(jià)值較高，但由于其強(qiáng)大的品牌號(hào)召力和渠道控制能力，庫存消化能力相對(duì)較強(qiáng)，面臨的庫存壓力反而相對(duì)可控。

與之形成鮮明對(duì)比的是，腰部及以下酒企面臨更為嚴(yán)峻的庫存挑戰(zhàn)?？谧咏选⑸岬镁茦I(yè)、水井坊、迎駕貢酒、金種子酒、天佑德酒、伊力特等7家酒企的存貨資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均超過40%。對(duì)于這些企業(yè)而言，庫存問題是可能影響企業(yè)發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

高庫存壓力直接傳導(dǎo)至流通環(huán)節(jié)，對(duì)經(jīng)銷商體系造成了顯著影響。這種信心危機(jī)直接體現(xiàn)在經(jīng)銷商數(shù)量的變化上。根據(jù)2025年上市酒企半年報(bào)，21家上市白酒企業(yè)經(jīng)銷商總量超過5.4萬家，同比減少477家。顯然，不少經(jīng)銷商正在重新評(píng)估與酒企的關(guān)系。

不過，經(jīng)銷商數(shù)量的減少并非單一因素所致，而是多種行業(yè)變革共同作用的結(jié)果。一方面，隨著白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，酒企開始優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，更偏向與更具渠道能力和服務(wù)意識(shí)的大商、優(yōu)商建立更深入的合作。另一方面，面對(duì)庫存壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，一些酒企選擇聚焦核心市場(chǎng)和核心產(chǎn)品，主動(dòng)退出部分非戰(zhàn)略性區(qū)域市場(chǎng)，這自然會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量的減少。

綜合而言，庫存高企與經(jīng)銷商數(shù)量下降，是白酒行業(yè)深度調(diào)整期的一種現(xiàn)象。而這種調(diào)整雖然帶來短期陣痛，但長期看有助于行業(yè)擠出泡沫、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

03

展望未來：酒企該如何破局？

2025年的半年報(bào)季，宣告了一個(gè)白酒行業(yè)傳統(tǒng)增長時(shí)代的結(jié)束，也標(biāo)志著一個(gè)以用戶為中心、注重體驗(yàn)與創(chuàng)新的新時(shí)代正式開啟。面對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的持續(xù)挑戰(zhàn)，多家白酒企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，從產(chǎn)品、渠道到營銷模式全面展開戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的探索。

在產(chǎn)品層面，低度化正成為酒企對(duì)接年輕消費(fèi)群體的重要路徑。今年以來，包括五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、水井坊等在內(nèi)的主流企業(yè)紛紛推出低度酒產(chǎn)品，試圖以更輕柔的口感和更低的飲后負(fù)擔(dān)吸引新一代消費(fèi)者。例如，五糧液于9月推出29度“五糧液·一見傾心”；瀘州老窖宣布28度“國窖1573”已研發(fā)完成，將擇機(jī)上市；水井坊也表示正積極布局38度以下產(chǎn)品線；古井貢酒推出“輕度古20”，舍得酒業(yè)亦上線首款低酒度暢飲型老酒“舍得自在”......這些舉措不僅反映出企業(yè)對(duì)年輕消費(fèi)需求的積極響應(yīng)，也體現(xiàn)了酒類市場(chǎng)從傳統(tǒng)飲用場(chǎng)景向休閑化、輕量化拓展的趨勢(shì)。

除了產(chǎn)品創(chuàng)新，渠道的重構(gòu)與生態(tài)化建設(shè)也成為酒企應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變局的關(guān)鍵舉措。

在消費(fèi)行為日益線上化的背景下，越來越多白酒品牌加速融入即時(shí)零售網(wǎng)絡(luò)，加入“閃購陣營”。茅臺(tái)與美團(tuán)閃購、淘寶閃購等平臺(tái)的合作，不僅極大提升了消費(fèi)者的購酒便捷性和體驗(yàn)感，也為經(jīng)銷商打破了時(shí)空限制，開辟了新的增長空間。這一轉(zhuǎn)變不僅意味著銷售通路的拓寬，更體現(xiàn)出酒企正在由傳統(tǒng)批發(fā)驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)者直達(dá)模式轉(zhuǎn)型，以更敏捷的方式響應(yīng)市場(chǎng)需求。

值得注意的是，酒企的營銷策略也在經(jīng)歷深刻變革。越來越多的酒企不再局限于傳統(tǒng)媒體投放和渠道壓貨，而是逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)容營銷、場(chǎng)景化體驗(yàn)和數(shù)字化用戶運(yùn)營，通過跨界聯(lián)名、文化IP合作和沉浸式品鑒活動(dòng)增強(qiáng)品牌與消費(fèi)者之間的情感鏈接。這一系列動(dòng)作表明，白酒行業(yè)正在從“渠道為王”向“用戶為王”轉(zhuǎn)變，品牌價(jià)值與用戶黏性成為未來競(jìng)爭(zhēng)的核心。

有專家預(yù)判，今考慮到社會(huì)消費(fèi)與行業(yè)周期，預(yù)計(jì)本輪白酒行業(yè)深度調(diào)整將持續(xù)至2026年下半年，2025年末或現(xiàn)初步觸底信號(hào)。今年中秋、國慶旺季，名酒價(jià)格有機(jī)會(huì)觸底反彈，疊加低度化新品對(duì)年輕消費(fèi)群體的滲透，行業(yè)將呈現(xiàn)“U型”復(fù)蘇。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管當(dāng)前行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，但危機(jī)往往孕育新機(jī)。從產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道多元到營銷升級(jí)，白酒企業(yè)正在全方位加速轉(zhuǎn)型。能否敏銳捕捉消費(fèi)趨勢(shì)的變化、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略體系徹底重構(gòu)，將直接決定企業(yè)在行業(yè)洗牌中能否脫穎而出，迎來新一輪高質(zhì)量增長。未來，唯有那些真正以用戶需求為中心、勇于擁抱變化的酒企，才能在新周期中掌握主動(dòng)權(quán)。