文 | 五童

九龍坡渝州路 68 號，彩電中心9樓。重慶廣電數(shù)字傳媒股份有限公司的上市籌備團(tuán)隊，最近應(yīng)該進(jìn)入了高強度工作狀態(tài)。

我從《中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)上辦事服務(wù)平臺》獲悉，這家背靠重慶廣播電視集團(tuán)（總臺）的地方視聽服務(wù)商，正式向重慶證監(jiān)局提交北交所上市輔導(dǎo)備案材料。

輔導(dǎo)機構(gòu)仍是老搭檔光大證券。

這是重數(shù)傳媒過去九年里第三次沖擊 IPO，而前兩次均折戟創(chuàng)業(yè)板。

第一次卡在同業(yè)競爭，第二次踩空新規(guī)。如今選擇先從到新三板掛牌，在轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所上市的新路徑。

兩次創(chuàng)業(yè)板失利

重數(shù)傳媒的上市夢始于 2016 年。

彼時它還是安信證券輔導(dǎo)下的創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)，計劃募資 2.65 億元投入內(nèi)容版權(quán)采購、移動互聯(lián)網(wǎng)項目等。

但 2017 年 11 月，發(fā)審委駁回了它的申請，核心問題出在 “同業(yè)競爭” 上。

當(dāng)時重數(shù)傳媒與重慶有線的實控人都是重慶廣播電視集團(tuán)，二者都涉及廣電相關(guān)業(yè)務(wù)，被認(rèn)定存在利益沖突。

直到后來重慶有線實控人變更為中國廣電，這一問題才得以解決，但第一次上市窗口已關(guān)閉。

2020 年 12 月，重數(shù)傳媒換了保薦機構(gòu)，由光大證券接手，再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

這次它把募資金額提高到 7.09 億元，投向 5G 智慧屏、智能融合云平臺等更偏向技術(shù)的項目，試圖貼合創(chuàng)業(yè)板 “三創(chuàng)四新” 定位。

但命運再次捉弄。

2022 年 12 月深交所修訂《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》，新增 “研發(fā)投入 + 營收增長”“累計研發(fā)投入 + 營收增長” 等量化指標(biāo)。

而重數(shù)傳媒當(dāng)時的研發(fā)投入占比不足 3%，營收增速也未達(dá)標(biāo)，不滿足新規(guī)要求。

2023 年 3 月，它不得不主動撤回申請，第二次 IPO 宣告失敗。

“兩次失利其實都和外部環(huán)境綁定得很緊，第一次是國企股權(quán)結(jié)構(gòu)的歷史問題，第二次是監(jiān)管對創(chuàng)業(yè)板定位的收緊。” 一位接近重數(shù)傳媒的重慶本地頭行業(yè)人士向我分析到。

他補充道，“作為地方廣電系企業(yè)，它的靈活性不如民營公司，但勝在資源穩(wěn)定 —— 這既是優(yōu)勢，也成了轉(zhuǎn)型的束縛。”

90% 收入靠 IPTV

盡管上市之路曲折，重數(shù)傳媒的經(jīng)營業(yè)績卻保持著穩(wěn)定增長。

2025 年上半年，它實現(xiàn)營收 1.69 億元，同比增長 5.1%；歸母凈利潤 6795.78 萬元，同比增速高達(dá) 31.79%。

這份成績單背后其實指向一個核心問題：壟斷地位下的高度集中業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2016 年，重數(shù)傳媒的 IPTV 集成播控平臺通過國家廣電總局驗收，獲得 IPTV 集成播控運營管理牌照，成為西部第一家、全國第三家通過驗收的省級平臺。

作為目前重慶地區(qū)唯一獲得 IPTV 集成播控服務(wù)資質(zhì)的企業(yè)，其獨家地位覆蓋了重慶所有 IPTV 家庭用戶，具有短期內(nèi)難以被打破的區(qū)域壟斷性。

區(qū)域壟斷下，高度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也得以顯露 ——重數(shù)傳媒IPTV 集成播控服務(wù)貢獻(xiàn)了超過 90% 的收入。

2023 年，重數(shù)傳媒 IPTV 收入 2.9 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的 92.39%；2024 年這一比例升至 93.16%，收入達(dá) 3.21 億元。

高占比背后是穩(wěn)定的合作關(guān)系：它是重慶地區(qū) IPTV 業(yè)務(wù)的獨家運營機構(gòu)，核心客戶是重慶電信。2023 年，來自重慶電信的收入占比達(dá) 75.94%，2024 年雖降至 68.92%，但仍是絕對第一大客戶。

“這種模式在重慶本地相對‘安全’。” 一位業(yè)內(nèi)人士跟我解釋。

“重慶有 3000 多萬常住人口，2024 年 IPTV 用戶 611.59 萬戶，家庭滲透率剛過 57%，比全國平均水平低一些，還有增長空間。而且 IPTV 的毛利率接近 50%，比傳統(tǒng)廣電業(yè)務(wù)高不少，能支撐起穩(wěn)定的利潤。”

但依賴也暗藏風(fēng)險。2024 年全國 IPTV 用戶增速已大幅放緩，全年凈增 653 萬戶，遠(yuǎn)低于 2021 年的 3336 萬戶；重慶市場的滲透率提升也在變慢。

更關(guān)鍵的是，單一客戶與單一業(yè)務(wù)的組合，讓重數(shù)傳媒在談判中缺乏議價權(quán)。如果重慶電信調(diào)整分成比例，或者未來有新的競爭者進(jìn)入，它的業(yè)績會直接受影響。

這是一個大問題。

從 “視聽運營商” 到 “智慧服務(wù)商”

面對 IPTV 市場的飽和與業(yè)務(wù)依賴的風(fēng)險，重數(shù)傳媒正在嘗試轉(zhuǎn)型。

2023 年它的研發(fā)投入為 922.51 萬元，占營收的 2.94%；2024 年研發(fā)投入增至 1559.06 萬元，占比提升至 4.52%，重點投向云計算、大數(shù)據(jù)和 AI 技術(shù)。

這些投入正在轉(zhuǎn)化為具體的本地項目。

在重慶的部分區(qū)縣，重數(shù)傳媒的 “數(shù)字鄉(xiāng)村信息服務(wù)” 已經(jīng)落地，覆蓋了 900 多個鎮(zhèn)街，通過 IPTV 大屏為村民提供政策宣傳、農(nóng)產(chǎn)品銷售信息等服務(wù)；

它還推出了 “12320 優(yōu)醫(yī)生” 醫(yī)療項目和 “5G 社區(qū)居家養(yǎng)老” 項目，前者對接本地醫(yī)院資源，為用戶提供在線問診服務(wù)，后者則通過智能設(shè)備監(jiān)測老人健康數(shù)據(jù)，這些項目都獲得了國家廣電總局的創(chuàng)新應(yīng)用認(rèn)定。

比如有讀者就向我分享到，其轉(zhuǎn)型的思路很明確，就是從只做內(nèi)容傳輸轉(zhuǎn)向提供智慧應(yīng)用，把 IPTV 的用戶基礎(chǔ)轉(zhuǎn)化為其他業(yè)務(wù)的入口。

比如養(yǎng)老項目，公司和重慶本地的社區(qū)合作，通過 IPTV 大屏觸達(dá)老人家庭，再疊加硬件設(shè)備和服務(wù)，這比單純賣 IPTV 套餐的附加值高很多。

但在我看來，轉(zhuǎn)型的難度不小。

一方面，智慧應(yīng)用業(yè)務(wù)尚在起步階段，2024 年貢獻(xiàn)的收入不足 10%，短期內(nèi)難以替代 IPTV 的核心地位；

另一方面，重慶本地已有不少企業(yè)布局?jǐn)?shù)字鄉(xiāng)村、智慧養(yǎng)老領(lǐng)域，重數(shù)傳媒作為 “后來者”，需要與互聯(lián)網(wǎng)公司、其他國企競爭，而它的市場化運營能力仍待驗證。

北交所之路：機會與挑戰(zhàn)并存

如今，重數(shù)傳媒選擇北交所作為第三次 IPO 的目標(biāo)，被業(yè)內(nèi)視為 “更務(wù)實的選擇”。

2025 年 8 月 26 日，它已經(jīng)在新三板掛牌，證券代碼 874811，接下來只需滿足 “連續(xù)掛牌滿 12 個月且進(jìn)入創(chuàng)新層” 的條件，就能正式申報北交所。

北交所對企業(yè)的盈利要求相對寬松，更看重 “專精特新” 屬性 —— 重數(shù)傳媒在重慶 IPTV 市場的壟斷地位、穩(wěn)定的盈利增速，以及在智慧應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)投入，都符合北交所的定位。

之前就有資本機構(gòu)的朋友說過，創(chuàng)業(yè)板更看重成長性和創(chuàng)新性，北交所則更包容傳統(tǒng)行業(yè)里的區(qū)域龍頭。這對重數(shù)傳媒來說更匹配。

但我們也應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，重數(shù)傳媒的挑戰(zhàn)依然存在。

首先是業(yè)務(wù)依賴問題，北交所的投資者同樣會關(guān)注單一業(yè)務(wù)與單一客戶的風(fēng)險，重數(shù)傳媒需要在輔導(dǎo)期內(nèi)拿出更清晰的轉(zhuǎn)型規(guī)劃；

其次是國企背景的效率問題，它的決策流程、市場化程度能否滿足上市公司的要求，仍是未知數(shù)；

最后是區(qū)域市場的天花板，重慶 IPTV 滲透率的提升空間有限，若不能快速將智慧應(yīng)用業(yè)務(wù)拓展到其他地區(qū)，長期增長會受制約。

從創(chuàng)業(yè)板到北交所，它能否在第三次 IPO 中成功上岸？我們拭目以待。

以上內(nèi)容參考了時代周報、搜狐新聞等權(quán)威媒體報道，封面圖來自人民網(wǎng)-重慶頻道。封面圖來自IT時報。

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