近期，“影視第一股”華誼兄弟傳媒股份有限公司（下稱“華誼兄弟”）接連發(fā)布退市風(fēng)險警示，公司財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。

4月3日，華誼兄弟在今年第三次發(fā)布《關(guān)于公司股票交易可能被實施退市風(fēng)險警示的提示性公告》，稱預(yù)計2025年度期末凈資產(chǎn)為-9400萬元至+6300萬元（未經(jīng)審計），如果公司2025年度期末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負(fù)值，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，公司股票將被實施退市風(fēng)險警示（*ST）。公司此前公告稱，預(yù)計將在4月29日發(fā)布2025年年報，距離最終裁定僅有半個月時間。

據(jù)華誼兄弟4月15日公告，公司收到債權(quán)人北京泰睿飛克科技有限公司發(fā)來的《告知函》，申請人以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具備重整價值為由，向浙江省金華中院申請依法裁定對公司進(jìn)行重整，并申請對公司進(jìn)行預(yù)重整。

“退市警鐘”已經(jīng)影響了市場情緒。1月30日，華誼兄弟披露2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸母凈利潤虧損2.89億—4.07億元，并首次發(fā)布可能被實施*ST的提示性公告。后一個交易日2月2日，公司股價下跌16.22％，報收1.86元/股。十年前，公司股價始終維持在10元/股以上。

自2018年首次出現(xiàn)年度虧損以來，華誼兄弟已連續(xù)多年深陷虧損泥潭，截至2024年，公司已連續(xù)7年凈虧損，累計虧損超81億元。期末凈資產(chǎn)則從2018年末的85.5億元縮水至2024年末的3.61億元。

上海華誼兄弟電影中心 圖/視覺中國

深陷債務(wù)危機

在“可能被實施*ST”的信號背后，華誼兄弟的信用狀態(tài)、償債能力和現(xiàn)金流壓力正同步惡化。

最直觀的表現(xiàn)來自債務(wù)逾期和賬戶凍結(jié)。4月1日，華誼兄弟公告稱，截至當(dāng)日，公司在杭州銀行股份有限公司的債務(wù)已逾期，逾期金額累計5639.9萬元，已超過公司2024年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10％，公司解釋稱“在積極協(xié)商中”。

與此同時，華誼兄弟及其子公司，包括華誼兄弟電影有限公司（下稱“華誼兄弟電影”）、北京華誼兄弟娛樂投資有限公司、北京華誼兄弟環(huán)球影院管理有限公司等，共有34個銀行賬戶被凍結(jié)，其中有22個銀行賬戶的余額已低于1000元。

最新披露的訴訟、仲裁事項及進(jìn)展，也進(jìn)一步顯示出公司的對外付款壓力。據(jù)3月13日公告，華誼兄弟及其子公司作為被告未能按照調(diào)解協(xié)議內(nèi)容或已生效的一審判決履行，且債務(wù)已逾期的案件共有4起。

以七印象（佛山）影視傳媒有限公司[下稱“七印象（佛山）”]與華誼兄弟電影、華誼兄弟之間的合同糾紛為例，公司過往公告顯示，華誼方面共拖欠七印象（佛山）電影項目投資收益款6875.5萬元、違約金597.7萬元，總計7473.2萬元。根據(jù)和解方案，華誼方面承諾分三期償還欠款，并拿出部分電影作品著作權(quán)、旗下三家公司股權(quán)以及一筆即將到期的應(yīng)收賬款作抵押和質(zhì)押。但此后，華誼方面未按調(diào)解協(xié)議內(nèi)容履行，債務(wù)逾期，原告申請執(zhí)行。受此影響，華誼兄弟、華誼兄弟電影的法定代表人王中軍、王中磊均在去年12月被限制高消費。

七印象（佛山）與華誼兄弟電影的唯一項目交集是電影《八佰》，該電影上映于2020年8月。七印象（佛山）由北京七印象文化有限公司100％控股。貓眼信息顯示，華誼兄弟電影、北京七印象文化有限公司是《八佰》的兩大出品方，七印象（佛山）是聯(lián)合發(fā)行方之一。

3月13日公告還顯示，作為被告的華誼兄弟及其子公司正處于20項訴訟中，原告公司覆蓋了影視制作、廣告服務(wù)、影院租賃、工程裝修、咨詢服務(wù)等領(lǐng)域。

截至2025年第三季度末，公司凈資產(chǎn)為2.63億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)87.7％。一名研究了華誼兄弟近5年財報的高級會計師告訴《中國新聞周刊》，這意味著長期償債能力存在問題，從速動比率看，其短期償債能力也處于低水平。

他表示，從2021年末至2025年三季度末，華誼兄弟已清償供應(yīng)鏈方面約一半款項，并大量回收客戶端欠款，應(yīng)收和預(yù)付類項目明顯下降。但是，即便有息負(fù)債規(guī)模持續(xù)下降，仍有近10億元?！翱孔陨斫?jīng)營來還債，對一家虧損近八年的公司來說還是太難了。”他說。

當(dāng)前，華誼兄弟仍在繼續(xù)以母公司應(yīng)收賬款為子公司借款提供質(zhì)押擔(dān)保。截至4月3日，公司及控股子公司的累計擔(dān)?？傤~約為6.36億元，是2024年經(jīng)審計凈資產(chǎn)的1.76倍。

財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步傳導(dǎo)，王中軍、王中磊所持股份已全部被凍結(jié)，合計持股比例為8.26％。5月4—9日，王中磊所持有的1130萬股公司股份將開啟司法拍賣，由蘇州市中級人民法院進(jìn)行，共占公司總股本的0.41％。

據(jù)前述高級會計師預(yù)測，華誼兄弟最終因凈資產(chǎn)為負(fù)被實施*ST的可能性較大。原因在于，對于高風(fēng)險公司的審計往往更謹(jǐn)慎，會計師可能要求公司計提更多減值損失。《中國新聞周刊》記者就公司當(dāng)前的經(jīng)營、財務(wù)及業(yè)務(wù)情況向華誼兄弟方面采訪求證，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

“爆款”難造

回顧華誼兄弟的下行軌跡，一個顯著的轉(zhuǎn)折點在于，其在高光時期沒有守住電影主業(yè)，而是高杠桿擴張、激進(jìn)多元化布局，繼而加重了資產(chǎn)包袱。近年來，華誼兄弟已逐漸收縮板塊，重新把重心拉回內(nèi)容生產(chǎn)本身。

據(jù)2025年半年報，華誼兄弟的主營業(yè)務(wù)幾乎只剩下“影視娛樂”，前6個月營收達(dá)1.52億元，占總營收的99.3％，“互聯(lián)網(wǎng)娛樂”僅占比0.5％，曾被寄予厚望的“品牌授權(quán)及實景娛樂”業(yè)務(wù)已清零。

回歸主業(yè)并未帶來明顯修復(fù)。2020—2024年，公司在影視娛樂方面的營收從13.09億元縮水至4.43億元，內(nèi)容生產(chǎn)能力明顯收縮。

“業(yè)務(wù)上，我們沒能拿出一部爆款影視作品，短劇也尚不足以成為第二增長曲線?！?025年底，王中磊在公司全員信中寫道，“華誼仍在渡劫?！彼€強調(diào)，華誼永遠(yuǎn)是一家內(nèi)容公司。

對于傳統(tǒng)影視業(yè)務(wù)，以電影為例，單個爆款的收益難以扭轉(zhuǎn)整體財務(wù)困境。華誼作為主投方出品的上一部“爆款”作品是上映于2020年的電影《八佰》，累計票房31.5億元。華誼曾公告稱，在其累計票房突破11.55億元時，公司來源于該片的營業(yè)收入為2.05億—2.45億元。以此比例估算，華誼最終可獲得收入5.59億—6.68億元，能覆蓋2020年上半年的凈虧損2.31億元。然而，由于其他損失嚴(yán)重，2020年全年仍錄得凈虧損10.48億元。

2020年9月，上海街頭的電影《八佰》海報。圖/視覺中國

“爆款影視能帶來的回款其實并不豐厚，這一直是影視行業(yè)的一個問題，看似名利雙收，但其實利潤不足以支撐一個龐大影視集團(tuán)的長期運作?！蔽膴十a(chǎn)業(yè)分析師張書樂對《中國新聞周刊》分析。

青年劇作家、導(dǎo)演向凱指出，財務(wù)危機也讓華誼兄弟陷入負(fù)向螺旋：越虧越不敢投，越不投越?jīng)]爆款。與此同時，由于知名導(dǎo)演、明星資源以及公司管理層持續(xù)流失，公司也面臨人才斷層的困境。

2025年，華誼兄弟參與出品的電影共有4部上映，2024年有6部，2023年則有9部。同時，明星導(dǎo)演的號召力也在下降，馮小剛執(zhí)導(dǎo)的《非誠勿擾3》在2023年獲1.02億元票房，《向陽·花》在2025年獲2.3億元票房。

近兩年，短劇和AI漫劇市場迅速興起，華誼兄弟也在布局新板塊。王中磊在2024年和2025年的全員信中指出，公司創(chuàng)建了短劇廠牌“華誼兄弟火劇”，在當(dāng)年制作完成了10部短劇，在2025年計劃拍攝100部中、短劇。2025年，公司發(fā)布了“H·AI火種計劃”，包括9部AI短劇與1部AI電影。

從產(chǎn)出結(jié)果看，在2025年前三季度，華誼僅有6部短劇作品上線，其中有部分作品改編自知名游戲IP，這些作品在紅果平臺的熱度值在1000萬—4000萬。相比之下，2025年紅果平臺熱度前十的作品熱度值均超過1億。對于大多數(shù)短劇頭部承制公司，作品從立項到上線的周期往往在1—2個月，華誼兄弟的節(jié)奏顯得緩慢。

“如果有短劇爆款出現(xiàn)，確實可能緩解現(xiàn)金流緊張。但華誼兄弟殺入短劇時，行業(yè)已是紅海階段，許多傳統(tǒng)影視公司早已入局。目前來看，其策略仍以跟風(fēng)為主，缺乏創(chuàng)新，反而在短劇領(lǐng)域不如那些創(chuàng)意先行的中小工作室?！睆垥鴺氛f。

至于AI漫劇，向凱認(rèn)為，華誼兄弟目前尚未建立成熟的AI制作體系或頭部AI團(tuán)隊，也沒有經(jīng)市場驗證的AI爆款作品?！凹幢惚鹨徊?，也可能很快回到無內(nèi)容、無項目的狀態(tài)，不足以支撐公司的轉(zhuǎn)型?！?/p>

“資本邏輯”終結(jié)

2026年初，因古裝電視劇《逐玉》的熱播與爭議，華誼兄弟再度受到市場關(guān)注。

3月9日，#網(wǎng)友舉報逐玉收視率造假#話題登上熱搜。有網(wǎng)友稱，視頻平臺存在技術(shù)漏洞，非會員用戶點開任意劇集播放頁1—2秒后退出，觀看記錄會顯示“已看完該集”。在《逐玉》開播第四日，其平臺熱度值一度超過電視劇《狂飆》的紀(jì)錄，數(shù)據(jù)表現(xiàn)與觀眾體感之間的反差引發(fā)爭議。

浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司（下稱“東陽浩瀚”）是三大出品方之一，華誼兄弟持有其49.25％股份。市場認(rèn)為，這是逼近退市邊緣的華誼兄弟對于“爆款”的一次關(guān)鍵押注。

向凱表示，《逐玉》仍然是一部具備賺錢能力的“真爆款”，但當(dāng)前流傳的投資成本、收益率數(shù)據(jù)存在爭議?！叭A誼兄弟在資本困局中焦頭爛額，沒有多余的精力去用心運作爆款，反而被市場上的流量所裹挾，用流量打法去擁抱流量，短時有效，卻難以長青?！睆垥鴺吩u價。

更值得注意的是，《逐玉》背后所連接的，依然是華誼兄弟在十年前最為熟悉的資本邏輯。目前，陳赫、杜淳、李晨、鄭愷、馮威（馮紹峰）、董文英（Angelababy經(jīng)紀(jì)管理人）等明星股東各自持有東陽浩瀚2.4％股份。2015年10月，這家公司剛成立1天后，華誼兄弟就以7.56億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款收購了6位明星股東合計持有的70％股份。這類“明星股東+高溢價收購”的操作代表了華誼的激進(jìn)風(fēng)格。

2015年11月，華誼兄弟又以10.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款收購了馮小剛及其合伙人陸國強合計持有的浙江東陽美拉傳媒有限公司（下稱“東陽美拉”）70％的股權(quán)。五年業(yè)績對賭期內(nèi)，由于未完成業(yè)績承諾，東陽美拉累計需補足華誼兄弟2.36億元。截至2023年末，華誼兄弟對東陽美拉資產(chǎn)組累計計提商譽減值準(zhǔn)備9.67億元。

2024年7月，華誼兄弟以3.5億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款向北京阿里巴巴影業(yè)文化有限公司轉(zhuǎn)讓了東陽美拉70％股權(quán)。這意味著，當(dāng)年高價并表、寄托了業(yè)績預(yù)期的明星資產(chǎn)，最終反噬了華誼兄弟的利潤表。

這類資本安排留下的后遺癥，帶給華誼兄弟沉重的資本包袱。負(fù)債累累的同時，也需對外“討錢”。據(jù)3月13日公告，華誼兄弟互娛（天津）投資有限公司、華誼兄弟作為原告，與被告張威、金愛菊、北京娛樂工場投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、浙三萬家（北京）創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司之間的股權(quán)回購糾紛已于去年立案，涉案金額達(dá)9181.43萬元。

“如今的影視市場，早已不是十年前那個由少數(shù)頭部公司、頭部導(dǎo)演和明星資源主導(dǎo)的市場，一部待播劇很難像過去那樣承擔(dān)起‘拯救公司’的功能。對于影視集團(tuán)，依然要通過影視IP擴展到衍生品類，讓IP常青、衍生盈利?！睆垥鴺氛f。

“華誼兄弟早年以重資產(chǎn)模式布局華誼特色小鎮(zhèn)時，確實意識到了這一趨勢，但把自己當(dāng)作迪士尼，過度激進(jìn)，導(dǎo)致資金鏈崩裂。隨著知名導(dǎo)演的光環(huán)減弱，公司對影視市場風(fēng)向的判斷失準(zhǔn)，運作爆款的能力也出現(xiàn)跳水。后續(xù)的自救行為，又存在過度跟風(fēng)的問題?！彼f。

華誼兄弟不是被一部作品拖入困境的，如今，也很難被一部作品從困境中拉出來。向凱認(rèn)為，華誼兄弟的衰落，標(biāo)志著“影視+資本”野蠻擴張時代的落幕。

發(fā)于2026.4.20總第1232期《中國新聞周刊》雜志“

雜志標(biāo)題：影視第一股”，走到退市邊緣

記者：王詩涵（wangshihan@chinanews.com)

編輯：閔杰