掙100億需要四年，花100億卻只需要兩個(gè)月。

進(jìn)入2025年下半年后，歌爾股份大動(dòng)作頻頻。7月至9月陸續(xù)收購了米亞精密、昌宏實(shí)業(yè)、Plessey和上海奧萊，預(yù)計(jì)總斥資金額超過了100億元。

對(duì)現(xiàn)在的歌爾股份來說，這100億可不是小數(shù)目。

歌爾股份是蘋果在中國地區(qū)的核心代工廠之一，在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力相對(duì)較弱，掙得一直都是“辛苦錢”。

尤其是2022年被大客戶砍單之后，歌爾股份的凈利潤一路從2021年的42.75億元下降到了2024年的26.55億元，蒸發(fā)了接近40%，凈利率僅剩2.56%。

按照公司2024年的凈利潤水平來算，歌爾股份近期收購所花費(fèi)的100億元，需要公司“馬不停蹄”地掙四年。

為什么歌爾股份會(huì)在業(yè)績未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，直接豪擲100億元收購四家企業(yè)？此次收購?fù)瓿珊?，又是否?huì)改變公司未來幾年的發(fā)展方向？

100億加碼蘋果鏈

消費(fèi)電子行業(yè)不斷發(fā)展的本質(zhì)，在于創(chuàng)新。

近幾年不止是歌爾股份在積極布局新業(yè)務(wù)，立訊精密和藍(lán)思科技的發(fā)展重點(diǎn)也在“開疆拓土”上。

曾經(jīng)的“果鏈三巨頭”觀點(diǎn)基本一致，都布局了智能終端和汽車電子兩大領(lǐng)域，只不過歌爾股份多了一點(diǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展的布局。

2025年7月23日，歌爾股份發(fā)布了收購香港聯(lián)豐旗下的米亞精密和昌宏實(shí)業(yè)的公告。

根據(jù)公告內(nèi)容，歌爾股份此次收購米亞精密、昌宏實(shí)業(yè)共花費(fèi)了人民幣95億元，是公司成立以來的最大一筆收購。

什么樣的公司，值得歌爾股份這么大手筆？

香港聯(lián)豐這倆子公司，身份都不一般。米亞精密是蘋果智能手機(jī)及平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈的重要廠商，另一個(gè)子公司昌宏實(shí)業(yè)從事精密金屬結(jié)構(gòu)件制造，是蘋果手表金屬中框、電腦結(jié)構(gòu)件的供應(yīng)商之一。

一方面，收購這兩家企業(yè)有利于繼續(xù)加深歌爾股份與蘋果之間的合作。

另一方面，昌宏實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)有助于歌爾股份發(fā)展精密結(jié)構(gòu)件。

2022年11月發(fā)生砍單事件后，歌爾股份的智能聲學(xué)整機(jī)收入出現(xiàn)波動(dòng)式下滑，到2024年僅有262.96億元，暫未恢復(fù)到2021年的巔峰水平。

但好消息是，近幾年公司的精密零組件發(fā)展得相當(dāng)不錯(cuò)，是歌爾股份盈利空間最大的業(yè)務(wù)。

2025年上半年，歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了23.5%，遠(yuǎn)超智能硬件等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，總收入金額也高達(dá)76.04億元，僅比智能聲學(xué)整機(jī)少7.2億元。

從業(yè)務(wù)角度看，歌爾股份收購米亞精密和昌宏實(shí)業(yè)后，不僅能促進(jìn)精密零組件擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、縱向補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，還能加深與蘋果之間的合作關(guān)系，其未來發(fā)展價(jià)值早已超過了收購價(jià)95億元。

這與歌爾股份近幾年的發(fā)展重點(diǎn)是一致的。

在2024年年報(bào)中，歌爾股份披露了2025年度的經(jīng)營計(jì)劃。主要重點(diǎn)就是拓展新興業(yè)務(wù)以及繼續(xù)堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略。

明明擴(kuò)展新業(yè)務(wù)就是為了降低對(duì)單一客戶的依賴，為什么歌爾股份還要繼續(xù)走綁定大客戶的路線？

核心原因在于，“大客戶戰(zhàn)略”的內(nèi)核不一樣了。

從“接單生產(chǎn)”變?yōu)椤皟r(jià)值共生”

之前歌爾股份的大客戶戰(zhàn)略，大多數(shù)時(shí)候都是打入巨頭客戶供應(yīng)鏈，然后“接單生產(chǎn)”，不僅可替代性強(qiáng)話語權(quán)還很低，公司業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

過去幾年時(shí)間，歌爾股份來自前五大客戶的收入比例基本都保持在80%以上，2024年甚至達(dá)到了88.56%，不過不同于前幾年的是，公司的客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。

在2022年被大客戶撤單之后，歌爾股份來自第一大客戶的收入占比驟降到了31.12%，從那時(shí)開始公司的前三大客戶比例就出現(xiàn)了均衡發(fā)展趨勢。

到2024年，歌爾股份來自第一大客戶的收入比例與來自第二、第三大客戶的收入比例分別只差3.86、12.41個(gè)百分點(diǎn)。

除了減少對(duì)某一位客戶的過度依賴之外，歌爾股份還轉(zhuǎn)變了合作思路，從“接單生產(chǎn)”變?yōu)榱恕皟r(jià)值共生”，最直接有效的方式就是提高產(chǎn)品技術(shù)壁壘。

2024年，歌爾股份的研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到了5.3%，是果鏈三巨頭中研發(fā)投入力度最大的企業(yè)，同時(shí)也是唯一一個(gè)2024年研發(fā)費(fèi)用率有所回升的企業(yè)。

一般情況下，隨著營收規(guī)模的持續(xù)增長，部分企業(yè)會(huì)出現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用持續(xù)下滑的現(xiàn)象，但歌爾股份卻在五年時(shí)間營收規(guī)模翻了一倍的情況下，依然保持每年5%左右的研發(fā)投入。

正所謂“功不唐捐，玉汝于成”，在歌爾股份高強(qiáng)度研發(fā)之下，公司也在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)突破。

在光學(xué)技術(shù)方面，歌爾股份的VR Pancake光學(xué)模組、AR衍射光波導(dǎo)技術(shù)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，為Meta、索尼等客戶提供高端VR頭顯和AR眼鏡的光學(xué)解決方案。

在聲學(xué)技術(shù)方面，針對(duì)私密聲音技術(shù)、降噪以及識(shí)別準(zhǔn)確率等推出了多MIC+VPU傳感器拾音方案，結(jié)合多MIC智能策略等技術(shù)，使用業(yè)內(nèi)DNN語音算法模型，顯著優(yōu)化AI眼鏡場景使用體驗(yàn)。

這些技術(shù)突破基本都是可以應(yīng)用到AI眼鏡等智慧終端領(lǐng)域的。除此之外，截至2024年末，歌爾股份的9個(gè)在研項(xiàng)目中，有5個(gè)都是AR、VR領(lǐng)域的前沿研究。

依靠這些技術(shù)積累，今年下半年歌爾股份被傳出正在與OpenAI接觸，探討為OpenAI首款A(yù)I硬件產(chǎn)品揚(yáng)聲器模塊、MEMS硅麥器等組件合作的可能性。

如果雙方合作達(dá)成，歌爾股份將真正實(shí)現(xiàn)與大客戶之間的“價(jià)值共生”，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)有望進(jìn)一步提高，甚至有可能就此進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

在今年，歌爾股份還提高了產(chǎn)業(yè)鏈從垂直整合能力，公司2025年8月收購的Plessey擁有Micro-LED技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)從芯片設(shè)計(jì)到模組封裝的全鏈條掌控，確保產(chǎn)品良率超98%，降低成本。

至此，歌爾股份已經(jīng)做好了從代工廠轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)性零部件供應(yīng)商的準(zhǔn)備，現(xiàn)在就差一個(gè)下游需求釋放的機(jī)會(huì)。

2025年上半年，歌爾股份有84.63%的收入來源于海外，相較于國內(nèi)海外智慧終端商業(yè)化成熟度更高、消費(fèi)者付款意愿更強(qiáng)，是歌爾股份的主要布局市場。

據(jù)IDC預(yù)測，2025年全球人工智能市場規(guī)模將達(dá)到2.26萬億元，其中北美地區(qū)將與中國市場共同構(gòu)成核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展區(qū)。

針對(duì)海外地區(qū)的布局，歌爾股份除了正在與OpenAI接洽之外，還拆分了子公司歌爾微電子赴港上市。

歌爾微電子業(yè)務(wù)覆蓋聲學(xué)、光學(xué)、VR/AR、智能穿戴等多個(gè)前沿領(lǐng)域，如果能成功在香港上市，將成為歌爾股份鏈接海外資本市場最好的橋梁。

總結(jié)

歌爾股份今年下半年的收購，看似是“豪賭”，其實(shí)是為轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。

之前公司靠代工掙“辛苦錢”，被砍單后利潤下滑了近40%，現(xiàn)在花100億元去收購企業(yè)，核心是想擺脫“低話語權(quán)”困境。

一方面公司收購米亞精密、昌宏實(shí)業(yè)保住與蘋果的合作；另一方面通過高研發(fā)布局光波導(dǎo)、聲學(xué)新技術(shù)從“接單干活”變成“靠技術(shù)說話”。

雖然短期來看歌爾股份的盈利性大概率不會(huì)有較大提升，但如果全球AI市場需求放量，借助公司近幾年的海外布局和子公司上市落地，說不定歌爾股份真能從代工廠翻身成技術(shù)型供應(yīng)商。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。