本文內(nèi)容來自摩根士丹利9月23日研報(bào)，研報(bào)標(biāo)題為《中國風(fēng)電-反內(nèi)卷后迎來拐點(diǎn)》

大摩認(rèn)為，中國風(fēng)電行業(yè)已走出“反內(nèi)卷”階段，迎來行業(yè)拐點(diǎn)。價(jià)格企穩(wěn)回升、供應(yīng)鏈趨于穩(wěn)定、政策支持加強(qiáng)，共同推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新一輪成長周期。

風(fēng)電行業(yè)現(xiàn)狀

• 價(jià)格回升：2024年10月起，12家主流廠商簽署《公平競爭自律公約》，停止惡性價(jià)格競爭。
• • 2025年陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）中標(biāo)價(jià)同比上漲約8%，海上風(fēng)機(jī)上漲約12%
• 供應(yīng)鏈改善：關(guān)鍵零部件廠商通過產(chǎn)能整合、精細(xì)化管理，逐步消化過剩產(chǎn)能，原材料價(jià)格趨穩(wěn)，毛利率穩(wěn)步提升。
• 成本控制改善：模塊化設(shè)計(jì)、一體化采購進(jìn)一步壓縮成本，葉片、主軸、齒輪箱、海纜等核心環(huán)節(jié)盈利改善。

• 裝機(jī)目標(biāo)：“十四五”期間年均新增裝機(jī)目標(biāo)維持100GW以上，2025年預(yù)計(jì)新增106GW，2026年微調(diào)至103GW，后續(xù)回歸105GW左右。
• 海上風(fēng)電提速：深遠(yuǎn)海項(xiàng)目審批加快，廣東、山東、江蘇等重點(diǎn)省份集中招標(biāo)，年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)15–20GW
• 老舊機(jī)組替換：對運(yùn)行15年以上或單機(jī)容量≤1.5MW的機(jī)組進(jìn)行替換，每年帶來約10GW增量市場。

• 2026年Q1：深遠(yuǎn)海項(xiàng)目管理辦法將發(fā)布，推動(dòng)更多資源開發(fā)；
• 未來2–3年：零部件集中度提升、技術(shù)升級、供應(yīng)鏈一體化將持續(xù)釋放效率紅利；
• 投資建議：重點(diǎn)關(guān)注高壁壘、訂單可見性強(qiáng)的關(guān)鍵部件龍頭，同步跟蹤整機(jī)廠商盈利修復(fù)節(jié)奏。

行業(yè)總結(jié)

中國風(fēng)電行業(yè)正從價(jià)格戰(zhàn)走向理性競爭，迎來以價(jià)值創(chuàng)造為核心的第二成長周期。投資者可把握供應(yīng)鏈龍頭與政策紅利，參與行業(yè)拐點(diǎn)帶來的增量機(jī)遇。

重點(diǎn)公司動(dòng)向

• 中天科技（特變電工旗下）：海纜訂單總額超130億元，下半年集中交付將推動(dòng)業(yè)績彈性增長；海外市場滲透率持續(xù)提升。
• 東方電纜：海纜領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，核心項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，2026年凈利潤預(yù)計(jì)突破17億元
• 中材科技：葉片出貨量同比增長40%，毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)；特種電子纖維業(yè)務(wù)在PCB基材市場占70%份額，未來盈利貢獻(xiàn)有望翻倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

• 海上風(fēng)電項(xiàng)目招投標(biāo)受并網(wǎng)周期、融資條件影響，若延遲可能擾動(dòng)供給端；
• 全球原材料價(jià)格若大幅反彈，將擠壓供應(yīng)鏈利潤；
• 海外市場拓展面臨政策、競爭與物流不確定性。