獨(dú)立 稀缺 穿透

水到絕境是飛瀑！

作者：行者

編輯：大鵬

風(fēng)品：可樂

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

絕味食品時(shí)下處境，可用“屋漏偏逢連夜雨”形容。

近幾年鹵味業(yè)整體承壓，“鴨脖大王”也難獨(dú)善其身，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、門店量大幅收縮?！胞u味一哥”早已不復(fù)昔日輝煌！雪上加霜的是，9月23日又因少報(bào)收入、信披違規(guī)被ST、市值受挫，資本信用降至冰點(diǎn)。

整體看，絕味食品已經(jīng)走到一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：往期何以鋌而走險(xiǎn)、當(dāng)下如何熬過轉(zhuǎn)型陣痛、未來之路又怎樣走出低谷，考驗(yàn)著管理層的智慧與勇氣。

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信披違規(guī)再“翻車”

戴帽冷思考

LAOCAI

9月19日晚，絕味食品公告稱，收到證監(jiān)會(huì)湖南監(jiān)管局下發(fā)的《事先告知書》。該書顯示，2017年至2021年期間，公司未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致年報(bào)少計(jì)營(yíng)收，分別占對(duì)應(yīng)年度公開披露營(yíng)收的5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2017年至2021年，絕味食品年?duì)I收38.5億元、43.68億元、51.72億元、52.76億元、65.49億元。以此計(jì)算，對(duì)應(yīng)加盟門店的裝修業(yè)務(wù)收入分別約2.1億元、1.66億元、1.14億元、1.26億元和1.07億元，合計(jì)少報(bào)7.23億元。

基于此，監(jiān)管部門決定對(duì)絕味食品責(zé)令改正、給予警告，并處400萬(wàn)元罰款；對(duì)公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理戴文軍給予警告，罰款200萬(wàn)元；對(duì)財(cái)務(wù)總監(jiān)彭才剛給予警告，罰款150萬(wàn)元；對(duì)董秘彭剛毅給予警告，罰款100萬(wàn)元。

資本市場(chǎng)也發(fā)生連鎖反應(yīng)。9月20日，絕味食品公告稱上市公司主體將被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。9月23日股票簡(jiǎn)稱變?yōu)椤癝T絕味”，截止9月28日收盤，公司股價(jià)報(bào)13.35元較9月19日累跌超12%。

值得注意的是，這不是絕味第一次因信批觸雷。如2021年11月，因簽訂的一起“股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議”所產(chǎn)生的凈利已達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，卻未按規(guī)及時(shí)發(fā)布公告，也未按照公司章程及時(shí)提交董事會(huì)審議，最終上交所對(duì)公司及董秘彭剛毅予以監(jiān)管警示。

2022年9月，絕味食品又因有關(guān)購(gòu)買股權(quán)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，收到上交所監(jiān)管工作函。2023年4月，再因未及時(shí)披露股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓協(xié)議、未披露關(guān)聯(lián)方共同投資、未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，經(jīng)營(yíng)性占用公司門店?duì)I業(yè)款、加盟費(fèi)、管理費(fèi)，絕味食品和公司董事長(zhǎng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等多名相關(guān)責(zé)任人，均被出具警示函，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

加上此次違規(guī)，4年間至少4次被罰。頻繁踩紅線、二次翻車，在強(qiáng)監(jiān)管高質(zhì)量發(fā)展大勢(shì)下自然扎眼，無論有意無意，都拷問內(nèi)控能力、合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)、市場(chǎng)敬畏心。

值得一提的是，2025年7月28日，絕味食品公告稱，近日收到公司財(cái)務(wù)總監(jiān)王志華書面辭職報(bào)告。同日，公司聘任章曉勇為新任財(cái)務(wù)總監(jiān)。

該變動(dòng)也牽出資本市場(chǎng)的疑慮。據(jù)網(wǎng)易湘江財(cái)經(jīng)，2021年至2024年期間，絕味食品接連被曝出股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓協(xié)議不及時(shí)披露、關(guān)聯(lián)方共同投資與交易隱匿不報(bào)、員工通過個(gè)人賬戶占用公司資金等問題。作為財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，王志華也領(lǐng)受了監(jiān)管警示函。2024年8月15日，公司公告收到證監(jiān)會(huì)《立案告知書》，因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查。

而2025年8月7日，絕味食品宣布全資子公司使用1.8億元閑置募集資金購(gòu)買光大銀行理財(cái)產(chǎn)品。公司解釋稱是在確保募集資金安全前提下進(jìn)行的現(xiàn)金管理，然立案調(diào)查中仍購(gòu)買大額理財(cái)，此舉引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

行業(yè)分析師李小敬指出，隨著《退市新規(guī)》落地，近年來監(jiān)管部門對(duì)財(cái)務(wù)造假的處罰力度持續(xù)加大，多家企業(yè)因此被通報(bào)處罰、甚至退市。面對(duì)良幣效應(yīng)愈發(fā)明顯的時(shí)代背景，絕味食品務(wù)必要痛定思痛，強(qiáng)化內(nèi)控風(fēng)控、做到合規(guī)經(jīng)營(yíng)，真正杜絕罰而又罰。

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業(yè)績(jī)連降、門店收縮

磨底期還有多遠(yuǎn)

LAOCAI

或許也有無奈與急迫，看向成長(zhǎng)性不容樂觀。

早年間，絕味食品是名副其實(shí)的“鹵味一哥”。財(cái)報(bào)顯示，2016年至2019年?duì)I收從32.74億元增至51.72億元，凈利從3.80億元增至8.01億元，扣非凈利從3.72億元增至7.61億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.46%、28.20%、26.97%。堪稱一匹高速成長(zhǎng)的大白馬。

2016年毛利率31.84%，2017年至2019年均維持在34%左右，凈利率則從11.62%升至15.29%，顯示出較強(qiáng)的成本管控以及盈利能力。

拐點(diǎn)發(fā)生在2020年，當(dāng)年?duì)I收僅同比微增2%，凈利則下降12.4%。好在2021年?duì)I利均雙位數(shù)增長(zhǎng)，可若扣除非經(jīng)常性損益后，凈利增速降至5.87%，仍低于2016年至2019年水平。2022-2023年?duì)I收增速又放緩至1.13%、9.64%，凈利分別下降76.06%、上升46.6%、但仍不及2021年同期一半。毛利率從30%以上降至25.57%、24.77%，凈利率更跌破雙位數(shù)，降至2.93%和4.37%。

2024年起，業(yè)績(jī)開始雙降模式：當(dāng)年?duì)I利分別下滑13.84%至62.57億元、34.04%至2.27億元。2025上半年?duì)I收28.20億元，同比下降15.57%；凈利1.75億元，下降40.71%；扣非凈利1.33億元，下降52.60%。其中，二季度降幅尤甚，營(yíng)收13.19億元，同比下降19.80%；凈利0.55億元，下降57.65%；扣非凈利0.27億元，下降78.08%。

2024年，毛利率30.53%，同比上升5.76個(gè)百分點(diǎn)；凈利率3.26%，下降1.11個(gè)百分點(diǎn)。2025上半年，毛凈利率分別為29.92%、5.85%，下降0.37%、2.66%。其中，二季度毛利率28.92%，同比下降1.63%，環(huán)降1.88%；凈利率3.78%，同比下降3.81%，環(huán)降3.90%。數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，難免讓人對(duì)其市場(chǎng)打法、后市前景產(chǎn)生疑慮。

要知道，2014年后，絕味食品基本以每年新增超千家的速度擴(kuò)張，即便疫情期間，2018年至2021年，大陸地區(qū)新開店量仍有862家、1039家、1445家和1315家。截至2022年末，國(guó)內(nèi)門店總數(shù)達(dá)15076家（不含港澳臺(tái)及海外市場(chǎng)），已是萬(wàn)店規(guī)模。

然2023年開始，絕味門店擴(kuò)速大幅放緩。當(dāng)年大陸地區(qū)僅凈增874家。進(jìn)入2024年，更開啟縮店模式，如上半年為14969家，比2023年底少了近千家。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至2025年9月28日，絕味食品門店量10725家，較2024上半年又減少約4000家。

不僅疑問，規(guī)模打法不靈了么，磨底期還有多久。

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內(nèi)憂外患、主業(yè)失速

貴在做透質(zhì)價(jià)比

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透過現(xiàn)象才能看到本質(zhì)，來梳理下具體業(yè)務(wù)層面。

公司官網(wǎng)顯示，絕味食品是一家以休閑鹵制食品的生產(chǎn)和銷售，以及連鎖加盟體系的運(yùn)營(yíng)和管理為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。鴨脖食品是主營(yíng)產(chǎn)品，“深化鴨脖業(yè)務(wù)，打造美食生態(tài)”為戰(zhàn)略方向。

業(yè)績(jī)不振，首先與主業(yè)低迷不無關(guān)系。以2023年為例，絕味食品總營(yíng)收破70億元大關(guān)、創(chuàng)下新高，可主力盤鮮貨類產(chǎn)品僅同比增長(zhǎng)6.09%，在幾大業(yè)務(wù)板塊中增速最低。2024年，總包裝產(chǎn)品營(yíng)收同比高增29.13%，鮮貨類產(chǎn)品卻下滑了15.76%，繼而拖累了整體業(yè)績(jī)。

2025上半年，鮮貨類產(chǎn)品貢獻(xiàn)21.12億元營(yíng)收，同比減少5億元下滑超19%；占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比從79.88%滑至76.59%，拖累整體營(yíng)收表現(xiàn)。其中，禽類制品（以鴨貨、雞貨為主）收入15.91億元，同比下滑20.8%；蔬菜產(chǎn)品、其他產(chǎn)品收入2.77億元、2.26億元，同比降幅達(dá)11.6%、14.3%；畜類產(chǎn)品收入不足0.2億元，同樣呈下滑態(tài)勢(shì)。

追其原因，既有產(chǎn)業(yè)鏈的外部因素，也有絕味自己原因。比如原材料漲價(jià)影響。2022下半年起，受飼料漲價(jià)、供不應(yīng)求等因素影響，鴨價(jià)持續(xù)上漲。2023年5月業(yè)績(jī)說明會(huì)上，當(dāng)家人戴文軍曾透露，往年鴨脖平均成本價(jià)是4-5元/斤，今年3月最高漲到14元/斤。這對(duì)高度依賴?guó)啿碑a(chǎn)品的絕味來說負(fù)擔(dān)巨大。

不得已之下，2022年初，絕味食品對(duì)外宣布將部分產(chǎn)品提價(jià)5%，同年7月再次對(duì)鴨掌、魷魚等部分品類調(diào)價(jià)，平均提價(jià)幅度7%-10%，以對(duì)沖原材料漲價(jià)壓力。

同時(shí)，加大營(yíng)銷推廣力度。據(jù)財(cái)報(bào)，2022年銷售費(fèi)達(dá)到6.46億，同比增長(zhǎng)23.26%。

主要用于增加營(yíng)銷推廣費(fèi)用。如與元?dú)馍?、書亦燒仙草等跨界?lián)名，投放小紅書、微博等社交平臺(tái)，試圖以此破局。2023年銷售費(fèi)降到5.41億元，2024年又升到6.67億元，然看看上述業(yè)績(jī)，整體收效并不算大，投入產(chǎn)出比還需提升。

另一廂，漲價(jià)刺痛了消費(fèi)者，加之品控漏洞，一些用戶吐槽絕味鴨脖“又貴又沒技術(shù)含量”、“太貴了吃不起”、“價(jià)不配位”……截至2025年9月28日，瀏覽黑貓投訴平臺(tái)，“絕味鴨脖”相關(guān)投訴累計(jì)993條，主要涉及吃出異物、售賣變質(zhì)產(chǎn)品、價(jià)格虛高等情況。

其次，和鹵味品特性有關(guān)。鹵味品剛需性不強(qiáng)，尤其休閑鹵味主打調(diào)味、解饞功能，糖果蜜餞、堅(jiān)果炒貨、膨化食品等休閑零食都能與之直接競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而蠶食鹵味市場(chǎng)份額。且放眼賽道，除了絕味食品、周黑鴨等專業(yè)選手，零食很忙等零食品牌、胖東來等商超企業(yè)也在入局，加劇了鹵味競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬直言，整體看，從品類競(jìng)爭(zhēng)的角度，鹵味整體的價(jià)格是偏高的，性價(jià)比不足。加上這幾年整個(gè)行業(yè)的消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力、消費(fèi)的信心下探，對(duì)鹵味行業(yè)的挑戰(zhàn)是非常大的。

當(dāng)然，這也非一家之痛，鹵味業(yè)集體面臨著增長(zhǎng)壓力。以2025上半年，紫燕食品營(yíng)收、凈利雙雙下降；煌上煌增利不增收，門店總數(shù)2898家，較上年同期的4052家減少1154家。

對(duì)此，各大品牌紛紛謀變、開啟新曲線培育。比如周黑鴨推出椰子水品牌“丫丫椰”，開發(fā)復(fù)合調(diào)味料及方便速食產(chǎn)品、走品質(zhì)升級(jí)路線等，收到較明顯成效；煌上煌擬斥資4.95億元收購(gòu)凍干食品公司福建立興食品股份有限公司，進(jìn)入新賽道。

聚焦絕味食品，同樣動(dòng)作多多，如推出全新門店形態(tài)，薄荷鴨脖、芒果雞翅尖、酸奶海苔鴨翅中等實(shí)驗(yàn)性產(chǎn)品相繼亮相，營(yíng)業(yè)時(shí)間延長(zhǎng)至深夜。首家絕味 Plus 店不僅賣起德式小麥精釀、接骨木果酒，還把門店改成帶沙發(fā)卡座的 ins 風(fēng)社交空間，甚至推出鹵肉飯、傣味米線等主食。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，從“路邊攤”到“輕餐吧”，絕味透出往大餐飲方向拓展，試圖分食餐飲市場(chǎng)蛋糕的戰(zhàn)略雄心。借助多品類+輕社交，有嘗試就有期待，但最終是突破樣本還是冒險(xiǎn)豪賭，仍需時(shí)間市場(chǎng)來檢驗(yàn)，畢竟更多品類及營(yíng)銷也意味著更多投入更多競(jìng)品，更多專業(yè)化特色化、品控風(fēng)控要求。如同那盤薄荷鴨脖——傳統(tǒng)鹵味基底上撒滿創(chuàng)新配料，在資本市場(chǎng)疑慮與消費(fèi)市場(chǎng)期待交織中，滋味如何、是否業(yè)績(jī)破頹解藥還需市場(chǎng)品嘗。

說一千道一萬(wàn)，真正能留住用戶的，還是產(chǎn)品體驗(yàn)、做透質(zhì)價(jià)比、性價(jià)比。絕味食品要想熬過至暗低谷、走出增長(zhǎng)瓶頸，根本還是要刀刃向內(nèi)，向精細(xì)化、專業(yè)化、特色化破壁。內(nèi)修合規(guī)度外拓成長(zhǎng)性，雙管齊下曉喻新生。

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蓄力求變、亮點(diǎn)鼓人心

開始絕地反擊？

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令人欣慰的是，痛點(diǎn)阻點(diǎn)之外，企業(yè)也在蓄力求變，一些亮點(diǎn)喜報(bào)鼓舞人心。

早在2023年報(bào)中，絕味食品就表示，秉承“深耕鴨脖主業(yè)，構(gòu)建美食生態(tài)”戰(zhàn)略方針，重點(diǎn)圍繞鹵味以及與核心戰(zhàn)略密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)賽道，通過“六共”協(xié)同（共享采購(gòu)、共享倉(cāng)儲(chǔ)、共享產(chǎn)能、共享物流配送、共享銷售體系、共享智力資源）等核心能力，賦能服務(wù)，共同成長(zhǎng)，探索發(fā)展新路徑，為生態(tài)企業(yè)提供全方位助力。

企查查數(shù)據(jù)顯示，截止2025年9月28日，絕味食品擁有38項(xiàng)對(duì)外投資，其中有27項(xiàng)投向制造業(yè)，占71%。早在2023年末，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)就曾報(bào)道，絕味投過的餐飲品牌超60個(gè)，包括很久以前羊肉串、幺麻子、盛香亭、幸福西餅等等。

其中，幺麻子上月再度披露招股書，絕味食品通過全資子公司網(wǎng)聚投資持有其17.12%股份，且兩者有長(zhǎng)期合作關(guān)系。絕味食品還間接參股了一家連鎖面食品牌，后者2021年7月完成E輪融資，計(jì)劃同年底店量擴(kuò)至450家，目前已完成E+輪融資。

此外，絕味食品還嘗試通過拓展佐餐、零食、夜宵、禮品等消費(fèi)場(chǎng)景，進(jìn)一步細(xì)分消費(fèi)需求，以及構(gòu)建模塊化的新品開發(fā)流程，推進(jìn)經(jīng)典產(chǎn)品的風(fēng)味優(yōu)化與新品的高效孵化。

9月22日，公司在回復(fù)投資者提問時(shí)表示要“推行‘聚焦鹵味賽道，深耕細(xì)分需求’戰(zhàn)略，著力場(chǎng)景化創(chuàng)新與精益運(yùn)營(yíng)，持續(xù)探索細(xì)分需求響應(yīng)機(jī)制的可行性路徑。通過推進(jìn)需求洞察力、品類創(chuàng)新力和敏捷供應(yīng)力的建設(shè)，以適應(yīng)復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境，為鹵味業(yè)務(wù)發(fā)展尋求更多突破”。

不止說說而已，2025年7月，絕味食品在長(zhǎng)沙推出首家絕味Plus店，定位“全國(guó)首家創(chuàng)新門店”。該門店突破傳統(tǒng)鹵味單一品類，推出括薄荷鴨脖、芒果雞翅尖、酸奶海苔鴨翅中等“創(chuàng)新炸鹵”系列，以獨(dú)特工藝、多樣化口感，旨在黏住更多年輕消費(fèi)者。

營(yíng)銷層面，絕味敏銳捕捉到鹵味產(chǎn)品的文化和情感化趨勢(shì)，創(chuàng)新性地推出虛擬偶像IP“絕味男團(tuán)”，將傳統(tǒng)鹵味與新潮文化結(jié)合，開啟品牌年輕化。截至2025年9月28日，絕味食品官方號(hào)已在B站發(fā)布11條“絕味男團(tuán)”相關(guān)視頻，全部斬獲爆款，其中最高播放量突破140萬(wàn)。

越是磨底期，越是修心時(shí)。一番梳理可見，絕味也在查漏補(bǔ)缺、自我進(jìn)化、銳意創(chuàng)新突圍，一邊年輕化、一邊多元化、一邊場(chǎng)景化，在多管齊下點(diǎn)滴積累中不斷打造著嶄新護(hù)城河。這份經(jīng)營(yíng)韌性值得肯定。

不過，說千道萬(wàn)不如白銀一片，單從最新財(cái)報(bào)看，實(shí)際改革成效還未顯著顯現(xiàn)。以對(duì)外投資為例，有助企業(yè)多元化、開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)，繼而擺脫財(cái)務(wù)困境。但同時(shí)也應(yīng)注意，對(duì)外投資項(xiàng)目往往資產(chǎn)重、周期長(zhǎng)、不確定性較大，極其考驗(yàn)標(biāo)的成色、業(yè)務(wù)協(xié)同性、整合賦能能力、市場(chǎng)綜合環(huán)境等，若過于樂觀激進(jìn)反而拖累自身、成為新包袱。2020年至2025上半年，絕味食品投資收益合計(jì)分別為-1.01億元、2.24億元和-9421.85萬(wàn)元、-1.165億元、-1.6億元、0.19億元，總體處于虧損狀態(tài)。

一句話，較勁時(shí)刻，既忌諱疾忌醫(yī)、又忌病急亂投醫(yī)，最考驗(yàn)戰(zhàn)略精準(zhǔn)度、實(shí)操高效性。

回顧企業(yè)發(fā)展歷程，絕味食品有過叱咤市場(chǎng)的風(fēng)發(fā)意氣，更有眾多同行不具備的深厚家底、市場(chǎng)洗禮經(jīng)驗(yàn)。

都說水到絕境是飛瀑，企到絕境是重生。經(jīng)歷了業(yè)績(jī)?cè)俳?、戴帽被罰，絕味是否已利空出盡、開始絕地反擊，拭目以待。