【摘要】當(dāng)前，光伏逆變器行業(yè)競爭持續(xù)加劇，疊加歐洲主市場仍未完全走出去庫存周期，禾邁股份與昱能科技兩家微型逆變器龍頭企業(yè)正經(jīng)歷業(yè)績陣痛。

2025年上半年，禾邁股份雖營收同比增長10.78%，但歸母凈利潤暴跌91.33%；昱能科技同樣不容樂觀，營收同比下降27.54%，歸母凈利潤下降9.88%。

面對業(yè)績壓力，兩家公司不約而同地選擇了向“光儲一體化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。然而，轉(zhuǎn)型伴隨著顯著的成本與陣痛，也面臨著產(chǎn)業(yè)格局變動的巨大風(fēng)險。

以下是正文：

01

凈利大幅下滑，行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)

2025年上半年，禾邁與昱能均交出了一份不盡人意的成績單。

禾邁股份在營收微增10.78%的背景下，歸母凈利潤同比下降91.33%，扣非凈利潤跌幅更達94.60%。昱能科技營收同比下降27.55%，凈利潤為0.79億元。這并非兩家企業(yè)首次面臨業(yè)績下滑。

回顧2022年，在歐洲能源危機的刺激下，歐洲光伏與儲能市場需求爆發(fā)，尤其是戶用市場迎來高增長，禾邁與昱能業(yè)績隨之“水漲船高”。當(dāng)年，禾邁微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入達12.40億元，同比增長174.62%；昱能該類產(chǎn)品收入為10.65億元，同比增長107.32%。

然而好景不長。因能源危機導(dǎo)致需求前置，加之電價回落、補貼退坡等因素影響，微逆市場進入漫長去庫存周期。自2023年下半年起，兩家企業(yè)增長明顯乏力，第三季度起出現(xiàn)營收與凈利潤雙降，全年利潤下滑，2024年頹勢延續(xù)。

昱能在2023年第三季度業(yè)績說明會上指出，歐洲經(jīng)銷商庫存水平普遍偏高，健康庫存應(yīng)約為4個月，而恢復(fù)到該水平仍需1-2個季度。盡管2024年下半年起歐洲市場庫存去化加速、漸近尾聲，但兩家企業(yè)2024年和2025年上半年整體業(yè)績?nèi)圆粯酚^。

與剛上市時的高光時刻相比，兩家公司的光環(huán)已然褪去。2021-2022年，禾邁與昱能分別以557.8元/股和163元/股的高發(fā)行價登陸科創(chuàng)板，并實現(xiàn)超募48億元和27億元。禾邁甚至曾創(chuàng)下A股最高發(fā)行價紀(jì)錄，股價一度突破1300元/股。但自2023年下半年以來，兩者股價持續(xù)回落。截至9月22日收盤，禾邁報109.85元/股，昱能報53.42元/股。

02

向光儲一體化轉(zhuǎn)型邁進

今年9月18日，國際可再生能源署 (IRENA) 與寧德時代聯(lián)合發(fā)布報告，稱光儲一體化已成為推動全球能源轉(zhuǎn)型的成本效益方案。

報告數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)顯示，2010年至2024年間，大型光伏電站的度電成本 (LCOE) 下降了90%，降至每千瓦時0.043美元，比最便宜的化石燃料方案還低41%。同期，電池儲能項目成本下降幅度更為顯著，從每千瓦時2571美元降至192美元，降幅高達93%。

因此，無論是出于業(yè)績壓力的原因，還是出于布局未來的考慮，禾邁和昱能均選擇了向“光儲一體化”解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。

禾邁正在開發(fā)多條產(chǎn)品線，力圖成為全面光儲解決方案供應(yīng)商。2021-2024年間，公司逐步擴展了組串式逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)等業(yè)務(wù)內(nèi)容。2025年上半年，其儲能系統(tǒng)收入1.88億元，光伏發(fā)電系統(tǒng)收入為3.51億元，分別占總收入的18.8%和35.1%，已然是半壁江山。

同樣，昱能則以微型逆變器為核心，協(xié)同發(fā)展微光儲、戶用光儲和工商業(yè)光儲三大業(yè)務(wù)板塊。昱能在國內(nèi)快速推進工商儲項目，實施多個標(biāo)桿項目，推動該業(yè)務(wù)2025年上半年收入達1.89億元。同期，隨著歐洲戶儲市場回暖，其戶儲產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.19億元。兩者分別占6.5億元總收入的29%和3%。

此外，市場策略上，兩家公司加速全球化布局。禾邁在墨西哥設(shè)廠以規(guī)避美國貿(mào)易壁壘；昱能則通過新成立的巴西子公司覆蓋拉美多國市場。

03

短期陣痛能否拿到好結(jié)果

盡管戰(zhàn)略方向清晰，但轉(zhuǎn)型代價切實可見，轉(zhuǎn)型措施已經(jīng)對兩家企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生了明顯影響。

研發(fā)費用大幅增加是短期利潤承壓的重要原因之一。兩家公司的研發(fā)投入2023年開始在大幅增加，因為要同時開發(fā)微逆、儲能、組串式逆變器等多條產(chǎn)品線。禾邁2025年上半年研發(fā)費用達1.66億元，同比增長36.61%，占收入比例達到16.48%；昱能2025年上半年研發(fā)投入則達到5866萬元，同比增加3.61%，占營業(yè)收入比重達到9.01%。

營銷費用高企同樣給財務(wù)帶來壓力。由于各產(chǎn)品線銷售模式、目標(biāo)客戶有所區(qū)別，要新增力量開拓新的市場和客戶，即擴張原有的銷售團隊。禾邁2025年上半年銷售費用達1.4億元，同比增長48.53%。昱能則由于原先的產(chǎn)品線相對較完整，拓展新業(yè)務(wù)需要的費用相對較低。2025年上半年銷售費用為1502萬元，同比增加10.4%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也對毛利率產(chǎn)生了影響。2024年禾邁毛利率達42.48%，基本與上年持平。其中，微型逆變器受益于規(guī)模效應(yīng)毛利率較高，為53.54%，較上年還增加了5.31%。但儲能和光伏發(fā)電競爭激烈，毛利率低，為18.92%和23.93%，對公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。昱能情況類似，微型逆變器毛利率達38.44%，但工商業(yè)儲能和戶用儲能毛利率僅為12.28%和26.2%，且后兩者還在走低。

整體而言，兩家公司目前的業(yè)績承壓更多是戰(zhàn)略性投入造成的，而非經(jīng)營問題。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，公司的負債率控制在合理范圍內(nèi)，研發(fā)投入的資本化比例也比較低。倘若公司能順利向光儲一體化轉(zhuǎn)型，財務(wù)情況終會逐步好轉(zhuǎn)。

但問題在于，什么時候會迎來真正的轉(zhuǎn)機？

當(dāng)前光伏行業(yè)處于深度調(diào)整期，多家主鏈龍頭企業(yè)均陷入虧損情況。作為細分賽道的光伏逆變器行業(yè)當(dāng)然也感受到了這個寒冬。

而儲能行業(yè)正進入高速爆發(fā)期，成為能源轉(zhuǎn)型中最具成長性的賽道之一。基于此，“光伏+儲能”已從可選配置變?yōu)閯傂琛１姸喙夥M件企業(yè)紛紛跨界儲能，在十大光伏組件上市企業(yè)之中，晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、協(xié)鑫集成、橫店東磁、東方日升等7家企業(yè)均已布局儲能。可以說，禾邁與昱能的選擇是順勢而為、大勢所趨。

但問題在于，這條路再現(xiàn)了新能源行業(yè)前幾年的困境：同行太多。基于對儲能行業(yè)前景的良好預(yù)期，源源不斷的新廠商在該領(lǐng)域進行產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)能擴張，未來很可能導(dǎo)致行業(yè)競爭不斷加劇、產(chǎn)品價格及毛利率出現(xiàn)下滑。

貿(mào)易政策變化也給行業(yè)帶來不確定性。今年上半年全球光伏貿(mào)易壁壘加深。美國通過“關(guān)稅大棒+調(diào)查圍堵”多管齊下限制光伏產(chǎn)品進口，歐盟通過《凈零工業(yè)法案》構(gòu)建“規(guī)則壁壘”，印度、巴西等國則強化“本土化要求”。因此貢獻了兩家企業(yè)過半營收的海外市場如何發(fā)展還需拭目以待。

04

尾聲

對禾邁與昱能而言，業(yè)績承壓是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然代價，背后是行業(yè)寒冬帶來的多元化壓力。

貿(mào)易政策的變化也給行業(yè)帶來不確定性。歐盟《凈零工業(yè)法案》要求到2026年，成員國確保光伏組件等新能源設(shè)備的年度部署需求有固定比例來自本土制造，這將直接影響中國企業(yè)的出口策略。

基于此，兩家公司也在積極優(yōu)化全球布局。對于禾邁與昱能而言，業(yè)績承壓是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的必然代價。隨著歐洲市場需求逐步復(fù)蘇，以及兩家公司在光儲一體化領(lǐng)域的布局日益完善，業(yè)績寒冬會相對好受一些。

但這種選擇也是對于長期增長的賭注。如果新策略成功穩(wěn)住市場份額，公司規(guī)模和盈利將躍升新臺階；反之，可能陷入更深的泥潭。