來源 | 零壹智庫

10月2日，東風公司旗下高端新能源品牌嵐圖汽車正式向港交所遞交上市申請，擬以“介紹上市”方式登陸港股資本市場。從8月22日官宣計劃至正式遞表，全程僅歷時40余天?！皪箞D速度”不僅反映了東風公司對新能源業(yè)務的高度重視，也展現出央國企在資本化轉型過程中所具備的高效執(zhí)行力。

招股書所披露的業(yè)績數據更具行業(yè)突破意義：嵐圖汽車不僅在2022至2024年間實現了銷量翻倍式增長（復合年增長率103.2%），其毛利率更從2022年的8.3%一路攀升至2024年的21.0%，2025年前七個月更是達到21.3%，加之在2024年第四季度實現單季盈利，有力顛覆了新能源行業(yè)“高增長必伴隨長期虧損”的傳統認知。

作為首個計劃在港股上市的央國企高端新能源品牌，嵐圖汽車的舉動既是一次資本運作的突破，也成為觀察“國家隊”如何借助市場化機制推動高質量轉型的重要樣本。

01

商業(yè)驗證：從盈利拐點到內生增長

近年來，新能源汽車行業(yè)正處于“規(guī)模擴張與盈利承壓”的博弈期。一方面，中國新能源汽車滲透率從2021年的15%飆升至當前的58.5%，市場從“政策驅動”全面轉向“市場驅動”，消費者對產品的要求從“有無”升級為“優(yōu)劣”；另一方面，行業(yè)普遍面臨“價格戰(zhàn)擠壓利潤”“技術投入高企”等壓力，部分車企仍深陷“增收不增利”的困境。

在此背景下，嵐圖汽車在招股書中披露的財務數據，不僅是自身經營成果的呈現，更成為驗證“高端新能源車企可持續(xù)盈利模型”的關鍵樣本。

招股書顯示，嵐圖汽車整體收入規(guī)模持續(xù)高速擴張，2022年至2024年間，營業(yè)總收入的復合年增長率高達78.9%。進入2025年，增長勢頭進一步加快，僅1-7月收入已達到157.8億元，較去年同期大幅增長90%。

更關鍵的是，其收入增長并非依賴“低價走量”，作為高端智慧新能源品牌，嵐圖汽車聚焦20萬至50萬元高端市場，嵐圖夢想家的成交均價更是突破39萬元。

圖1：2022-2025嵐圖汽車收入情況（單位：億元）

數據來源：招股說明書，零壹智庫整理

嵐圖汽車在海外市場同樣表現突出。作為最快實現從本土走向海外的央國企高端新能源汽車品牌，截至2025年7月31日，其產品已銷售至39個海外國家。

目前，海外業(yè)務正成為嵐圖汽車重要的第二增長曲線。根據規(guī)劃，到2026年，嵐圖汽車將覆蓋全部歐洲國家，并完成中亞、中東、中南美等市場的戰(zhàn)略布局，同步拓展右舵市場。至2030年，嵐圖汽車將實現“6655”戰(zhàn)略目標：布局世界六大洲、進入全球六十國，設立500家銷售服務網點，海外累計銷量突破50萬輛。

在新能源行業(yè)“高增長必伴長期虧損”的魔咒下，嵐圖汽車率先實現盈利突圍，打破了這一固有定律。

自2024年四季度首次實現單季盈利后，2025年前7月，嵐圖汽車凈利潤達4.34億元，成為業(yè)內最快實現盈利與經營現金流轉正的車企。

2022至2024年間，嵐圖汽車毛利率從8.3%快速提升至21.0%，并在2025年1–7月進一步增至21.3%。據灼識咨詢數據，這一表現使嵐圖位列2024年新能源汽車行業(yè)毛利率第二。

毛利率的持續(xù)提升，主要源于規(guī)模效應顯現與產品結構優(yōu)化。2022-2024年間，嵐圖汽車銷量復合年增長率達103.2%，位居中國高端新能源汽車品牌增速第三；截至2025年7月31日，銷量已達66680輛。同時，嵐圖夢想家等高端化車型上量，憑借差異化技術帶來更高的技術溢價。

圖2：2022-2025嵐圖汽車新車銷量走勢（單位：輛）

數據來源：招股說明書，零壹智庫整理

在全行業(yè)普遍“燒錢換市場”的背景下，嵐圖汽車的成本管控能力成為其率先盈利的另一關鍵支撐。

一方面，嵐圖汽車注重運營費用的精細化管理。具體表現為銷售與管理費用占收入比例持續(xù)下降，從2022年的35%逐步降至2024年的23%，并在2025年前7個月進一步壓縮至19%。

另一方面，嵐圖汽車強調研發(fā)投入的均衡配置，嵐圖的投入節(jié)奏更貼合自身發(fā)展需求：2022年相對高的投入源于技術底座搭建，2023年后隨著架構復用率提升，研發(fā)支出逐步回歸平穩(wěn)。

綜上，嵐圖汽車在收入增長、海外突破、盈利提升、成本管控四大維度的表現，不僅驗證了其商業(yè)模式的有效性，更標志著其已初步具備“自我造血”能力——這在行業(yè)普遍虧損的背景下尤為珍貴，也為其登陸港股、后續(xù)獨立發(fā)展及技術投入提供了堅實的財務支撐。

02

企業(yè)基因：構建穩(wěn)定與前瞻并存的技術體系

嵐圖汽車財務表現的穩(wěn)健向好，絕非偶然，其獨特之處，在于它有造車底蘊，也非固守傳統。

它既傳承了東風公司半個多世紀的深厚造車底蘊，又以全新的架構和市場化機制獨立運營。這使其無需經歷新品牌常見的“技術試錯期”與“產能爬坡困境”，能夠依托成熟的供應鏈與品控體系，高效實現技術落地和穩(wěn)定交付，并憑借雄厚的資金支持，專注于長期戰(zhàn)略。

產品策略上，嵐圖汽車不盲目創(chuàng)造需求，而是精準聚焦于“成熟市場的新能源化”，其構建的“SUV+MPV+轎車”全品類矩陣，成功卡位高價值賽道。

例如，嵐圖FREE系列主攻高端SUV，7月上市的新車型嵐圖FREE+上市15分鐘訂單破萬，躋身“20-30萬元混動SUV銷量榜TOP3”；嵐圖夢想家搶占新能源MPV藍海，2025年1-8月累計交付5.1萬輛，6-8月連續(xù)三個月成為全國新能源MPV銷量冠軍；嵐圖追光系列完善高端轎車布局，新款車型嵐圖追光L搭載華為智駕與鴻蒙座艙，有望接下來為公司進一步提振銷量。

支撐上述成果的，是嵐圖汽車雄厚的技術實力。秉持“自研為核、合作為翼”，嵐圖構建了兼具穩(wěn)定性與前瞻性的技術體系。

截至2025年7月31日，嵐圖汽車在中國已獲授權專利1519項，申請中專利4783項，覆蓋智能網聯、新能源、輔助駕駛與車身安全等關鍵領域，核心專利已全面落地量產車型。據灼識咨詢統計，嵐圖汽車已成為中國新能源汽車領域專利增速最快的企業(yè)。

目前，嵐圖汽車已實現核心技術全棧自研，圍繞智能駕駛、網聯與安全，打造了涵蓋平臺、動力、座艙、駕駛及生態(tài)的五大技術底座。以此為支撐，公司正向開發(fā)了ESSA原生智能電動架構、“天元”SOA電子電氣架構、全球首個L3級“天元智架”，以及全球首款兆瓦級品牌超充樁“嵐圖VP1000”。

在這一系統化技術布局中，混動技術是嵐圖汽車的王牌之一，其全球首發(fā)的智能超混800V技術“嵐海智混”，依托“智電中樞+超能矩陣”兩大技術體系，集成全域800V電氣架構、5C超充與大容量電池，使中大型混動車型實現360–410公里的純電續(xù)航、超過1400公里的綜合續(xù)航，并支持最快12分鐘從20%充至80%的高效補能。

該技術陸續(xù)搭載于2026款嵐圖夢想家、即將上市的嵐圖追光L等車型，進一步強化嵐圖在混動市場的技術競爭力。

在智能系統方面，嵐圖汽車構建了從智能座艙到智能駕駛的完整體驗閉環(huán)。逍遙智能座艙支持多模態(tài)交互、多屏聯動與個性化場景適配；鯤鵬智駕則基于自研核心算法與高算力芯片平臺，結合海量本土道路數據的訓練優(yōu)化，已實現高速領航輔助駕駛（NOA）及全場景自動泊車等功能。

在堅持自研的同時，嵐圖汽車積極推進開放合作：2026款嵐圖夢想家、嵐圖FREE+及全新嵐圖知音等新車，都搭載最新的乾崑ADS 4.0智駕系統與鴻蒙座艙HarmonySpace 5。

在生產端，嵐圖汽車展現出新能源車企中較為罕見的跨品類、多動力混流生產能力。通過引入5G、AI等技術，僅投入2億元、耗時14個月完成黃金口工廠升級，建成支持4類車型混流、每118秒下線一臺整車的柔性智造體系。

面向未來，嵐圖汽車已啟動下一代技術布局，聚焦情感化AI座艙、軟件定義汽車等方向，并以“架構通用+局部創(chuàng)新”策略持續(xù)拓展市場，計劃至2026年將產品矩陣擴展至6–9款，進一步搶占高端新能源市場份額。

03

估值重構：稀缺標的的價值發(fā)現

盡管嵐圖汽車在技術實力與盈利能力上具備優(yōu)勢，但其仍選擇以“介紹上市”登陸資本市場。此舉看似低調，實則是基于基本面的高階策略，其核心不在于通過IPO募資解渴，而是精準錨定資產價值，為后續(xù)資本運作預留空間。

展望未來，嵐圖汽車在港股市場將迎來價值邏輯的重塑，其核心投資亮點主要體現在三個方面：

稀缺性方面，嵐圖汽車作為兼具“國家隊”雄厚背景與靈活機制的新能源車企，在港股市場中具備顯著的標的獨特性。

盈利能力方面，2024年嵐圖汽車毛利率達21%，位列行業(yè)第二，其“高毛利+持續(xù)盈利”表現有望突破行業(yè)“虧損即折價”的估值困局。

當前新能源汽車估值分化顯著，嵐圖汽車憑借連續(xù)盈利表現，若上市后有望對標頭部新能源車企，以資產盈利轉化效率打開估值空間，實現估值溢價的提前兌現。技術資產方面，自研的ESSA與SOA架構等核心技術構成其長期競爭壁壘，上市后有望獲得市場更充分的認可與定價。

最后，嵐圖汽車未來增長的可持續(xù)性仍取決于產品矩陣的持續(xù)豐富、技術迭代的節(jié)奏以及海外市場的拓展，這些要素共同構筑了公司長期的市值想象空間。

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