記者 | 石瀟懿

首次沖刺港股遇阻僅隔6天，東鵬飲料便再度叩響港交所大門。

10月9日，東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱“東鵬飲料”）向港交所主板提交了境外上市外資股（H股）發(fā)行并上市的申請(qǐng)書。華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)依舊列坐聯(lián)席保薦人席位。

從偏居華南一隅的國有小廠，到如今征戰(zhàn)國際資本市場(chǎng)的行業(yè)巨頭，東鵬飲料再次向A+H股雙平臺(tái)架構(gòu)發(fā)起沖擊。然而，與這一宏大戰(zhàn)略相伴的，是重要股東持續(xù)的大額減持，以及公司“高現(xiàn)金、高負(fù)債、高理財(cái)”并行的財(cái)務(wù)操作。這些舉動(dòng)，也讓市場(chǎng)對(duì)其港股募資的真實(shí)意圖打上了一個(gè)問號(hào)。

一

再度敲門港交所

今年4月3日，東鵬飲料首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在港股主板上市。然而，由于未能在有效期內(nèi)完成上市流程，首次遞交的招股書于10月3日失效。10月9日，東鵬飲料再次向港交所提交了更新后的上市申請(qǐng)書。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，港股IPO申請(qǐng)失效在技術(shù)上屬常見現(xiàn)象。但東鵬飲料在首次招股書失效后僅6天便火速二次遞表，足見其對(duì)赴港上市的信心。

東鵬飲料的故事是中國消費(fèi)品領(lǐng)域的一個(gè)經(jīng)典逆襲案例。其前身是成立于1987年的一家瀕臨倒閉的國有飲料小廠。2003年，在國企改制浪潮中，林木勤等人接手了這家企業(yè)，并聚焦于當(dāng)時(shí)由紅牛一家獨(dú)大的功能飲料市場(chǎng)。通過模仿與創(chuàng)新并行的策略——尤其是其標(biāo)志性的瓶裝設(shè)計(jì)和“累了困了喝東鵬特飲”的精準(zhǔn)定位——東鵬飲料成功抓住了價(jià)格敏感型消費(fèi)者和藍(lán)領(lǐng)人群的需求，實(shí)現(xiàn)了裂變式增長。2021年5月27日，東鵬飲料在上交所上市。

速度，是東鵬飲料最鮮明的標(biāo)簽。招股書顯示，2021至2024年，東鵬飲料在中國功能飲料市場(chǎng)銷量連續(xù)四年排名第一，份額由15.0%抬升至26.3%。2022至2024年，公司營業(yè)收入分別為85.05億元、112.63億元、158.39億元，歸母凈利潤14.41億元、20.40億元、33.27億元；2025年上半年，營收107.37億元，歸母凈利潤23.75億元，增速仍保持在36%以上。

然而，速度的另一面是“單瓶依賴癥”。2022至2024年，東鵬特飲單品收入占比分別為96.6%、91.9%、84.0%，2025年上半年仍達(dá)77.9%。盡管公司用“東鵬補(bǔ)水啦”“東鵬大咖”等新品稀釋東鵬特飲營收占比，提出了“1+6多品類戰(zhàn)略”——“1”是核心產(chǎn)品東鵬特飲，“6”是電解質(zhì)飲料、咖啡飲料、無糖茶、預(yù)調(diào)雞尾酒、椰汁和大包裝飲料六大新品類，但這些新品類目前仍未能形成有力的第二增長曲線。

與此同時(shí)，功能飲料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局已趨于白熱化。東鵬飲料不僅持續(xù)面臨與華彬紅牛、奧地利紅牛等傳統(tǒng)巨頭的正面纏斗，還需應(yīng)對(duì)新勢(shì)力的不斷涌入：元?dú)馍滞瞥觥按竽酢?、中石油旗下“好客之力”等新興品牌試圖分羹，而農(nóng)夫山泉“尖叫”、娃哈哈“啟力”等老牌飲品也虎視眈眈，加劇了本已擁擠的賽道壓力。

“把單品做到極致”曾是東鵬殺出重圍的利刃，如今卻成為投資者問詢的焦點(diǎn)：當(dāng)中國能量飲料滲透率逼近25%，天花板是否將至？東鵬在招股書中給出的回應(yīng)是“全渠道+全國化+全球化”三線并進(jìn)，而港交所正是撬動(dòng)這三線的支點(diǎn)。

二

“高現(xiàn)金、高負(fù)債、高理財(cái)”并行

對(duì)于此次上市募集所得的資金，東鵬飲料稱，將主要用于拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，探索潛在投資和并購機(jī)會(huì)。此外，部分資金將用于加強(qiáng)各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的數(shù)字化建設(shè)，增強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)能力，持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品類拓展等。然而，公司當(dāng)前的資金運(yùn)用情況卻令市場(chǎng)對(duì)其融資必要性產(chǎn)生疑問。

10月9日，東鵬飲料發(fā)布公告稱，將使用約8.94億元閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，其中近5.89億元投向無固定期限靈活贖回類理財(cái)產(chǎn)品，1.04億元投向保本型產(chǎn)品。公司聲稱，這些理財(cái)資金主要配置于銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，旨在“降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升資金收益”，且“不會(huì)對(duì)主營業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響”。

值得注意的是，盡管手握大額現(xiàn)金進(jìn)行理財(cái)，東鵬飲料的負(fù)債卻居高不下。2024年年報(bào)顯示，截至年末，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)總額達(dá)142.23億元，短期借款增至65.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至66.08%。

一邊是高企的負(fù)債，一邊是充裕的現(xiàn)金與高額的理財(cái)操作，在此背景下，東鵬飲料尋求港股募資的合理性與真實(shí)意圖受到市場(chǎng)關(guān)注。

有分析認(rèn)為，公司可能通過“低息負(fù)債+高息理財(cái)”的方式實(shí)現(xiàn)套利，但此舉亦可能將財(cái)務(wù)成本轉(zhuǎn)嫁至中小股東。若能成功登陸H股并引入權(quán)益資本，將有助于優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)依賴，更符合公司中長期健康發(fā)展需求。

對(duì)此，經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪了知名商業(yè)顧問、企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹。他認(rèn)為，本輪融資的重要意義在于搭建資本通道與國際平臺(tái)，“未來要去海外、搞跨境并購、引入國際機(jī)構(gòu)資金，這個(gè)優(yōu)勢(shì)很可能比單純?nèi)鴥?nèi)銀行貸款更重要?！?/p>

霍虹屹向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，此舉還優(yōu)化了公司的財(cái)務(wù)彈性，同時(shí)也為未來并購與擴(kuò)張進(jìn)行前置布局。“融資行為本身是對(duì)資本市場(chǎng)和投資者的承諾和公開表達(dá)——公司有意愿、有判斷、有布局，而不僅僅是被動(dòng)依賴自有現(xiàn)金?！被艉缫偃缡钦f。

三

投資者減持動(dòng)作密集

東鵬飲料上市以來，重要股東頻繁、大額減持，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。公司雖多次表示股東減持系“自身資金需求”，但超常的減持規(guī)模與頻率，依然引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其長期價(jià)值的疑慮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年上市以來，東鵬飲料的股東累計(jì)減持金額為51.73億元。其中，第二大股東天津君正創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）自2022年起完成4次減持，累計(jì)套現(xiàn)41.51億元。2023年，11位董監(jiān)高及股東合計(jì)減持超1.85%的股份，借此套現(xiàn)13.69億元。

今年2月20日，第三大股東鯤鵬投資發(fā)布減持公告，計(jì)劃減持合計(jì)不超過716.89萬股股份，占總股本的1.3786%。公告發(fā)布次日，公司股價(jià)下跌6.52%，市值縮水至1118億元。盡管公司強(qiáng)調(diào)減持與董事長林木勤及其子林煜鵬無關(guān)，但鯤鵬投資的持股結(jié)構(gòu)特殊，市場(chǎng)對(duì)其減持動(dòng)機(jī)仍存疑慮。

在此背景下，東鵬飲料此次推進(jìn)赴港上市的計(jì)劃，也被部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，此舉可能為現(xiàn)有股東提供更廣闊的退出渠道，從而減輕對(duì)A股市場(chǎng)的直接沖擊。

對(duì)于股東減持的合規(guī)性與合理性問題，上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者指出：“股東減持雖屬合法權(quán)利，但在公司現(xiàn)金充沛、同時(shí)尋求股權(quán)融資的背景下，其行為邏輯需具備充分合理性，否則可能觸及‘損害公司利益’或‘誤導(dǎo)市場(chǎng)’的監(jiān)管紅線?！彼麖?qiáng)調(diào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)㈥P(guān)注減持動(dòng)機(jī)與融資必要性之間的邏輯一致性，并可能要求公司加強(qiáng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露。

孫宇昊進(jìn)一步建議，東鵬飲料應(yīng)進(jìn)一步提升信息透明度，積極說明減持行為與公司長期戰(zhàn)略之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，并審慎管理資金用途，避免因“高理財(cái)、高融資”并行的資金結(jié)構(gòu)引發(fā)信任危機(jī)，從而以更高標(biāo)準(zhǔn)履行信息披露義務(wù)，平衡股東合理流動(dòng)與公司長遠(yuǎn)發(fā)展之間的公眾預(yù)期。

募資易，破局難。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于，東鵬飲料能否證明，此次赴港上市是出于業(yè)務(wù)拓展與長遠(yuǎn)發(fā)展的真實(shí)需求，而非一場(chǎng)復(fù)雜的財(cái)技安排。對(duì)于東鵬飲料而言，能否借助資本市場(chǎng)的東風(fēng)，成功實(shí)現(xiàn)從“中國的東鵬”到“世界的東鵬”的跨越，市場(chǎng)將拭目以待。