此次上市旨在為全球化與智能電動競爭開辟新融資渠道，但其盈利可持續(xù)性及對華為合作的深度依賴，仍是市場關(guān)注的焦點(diǎn)

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

自2025年3月底啟動H股發(fā)行計(jì)劃以來，賽力斯集團(tuán)股份有限公司（601127.SH）（下稱“賽力斯”）在六個月內(nèi)完成了從遞交申請到通過聆訊的關(guān)鍵步驟。

10月13日晚間，賽力斯通過港交所上市聆訊，標(biāo)志著其赴港上市進(jìn)程取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

作為2016年已在A股上市的企業(yè)，賽力斯此次赴港融資，旨在構(gòu)建“A+H”雙平臺資本架構(gòu)，為其全球化戰(zhàn)略及智能電動汽車領(lǐng)域的競爭開辟新的資金渠道。

一位汽車行業(yè)分析師向《財(cái)經(jīng)》表示，賽力斯作為A股二次上市企業(yè)，本身聚焦新能源汽車并疊加華為概念，其上市進(jìn)程相較于首次沖擊資本市場的車企更為順暢。

然而，這場看似順利的資本通關(guān)背后，其盈利可持續(xù)性、對華為合作的依賴度以及新增長曲線成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。

賽力斯 抵達(dá) 聆訊關(guān)口

賽力斯的前身可追溯至1986年張興海創(chuàng)立的鳳凰彈簧廠。經(jīng)過多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，公司于2003年與東風(fēng)汽車合資成立東風(fēng)小康，進(jìn)入汽車制造領(lǐng)域；2016年以“小康股份”登陸上交所；2022年更名為“賽力斯”，全面聚焦新能源汽車。

2025年3月31日，賽力斯宣布啟動H股發(fā)行；4月28日向港交所遞交申請；9月25日取得中國證監(jiān)會境外上市備案通知書，掃清了境內(nèi)監(jiān)管的關(guān)鍵障礙。

受此利好消息刺激，賽力斯A股股價次日漲停，刷新歷史最高紀(jì)錄。10月13日通過聆訊后，其港股掛牌已進(jìn)入倒計(jì)時。

賽力斯發(fā)布聆訊后資料集

來源：港交所披露易

與高效的資本動作相比，賽力斯2025年上半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出“利潤增長、營收承壓”的局面。

2025上半年，賽力斯?fàn)I業(yè)收入為624.02億元，同比下降4.1%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為29.41億元，同比增長81.03%。

對于“增利不增收”的現(xiàn)象，賽力斯解釋營收下降主要受產(chǎn)品周期影響：問界M8上市前部分消費(fèi)者持幣待購，導(dǎo)致一季度銷量階段性下滑。隨著問界M8于2025年4月上市，二季度銷量環(huán)比大幅增長115.5%，需求逐步回暖。

賽力斯 2022年-2025上半年業(yè)績表現(xiàn)

來源：賽力斯聆訊后資料集

高毛利以及盈利能力改善，為賽力斯赴港上市提供了重要支撐。在經(jīng)歷連續(xù)四年累計(jì)虧損近百億元后，公司于2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤59.46億元，成為全球第四家實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企。2025年上半年凈利潤增長進(jìn)一步鞏固了其盈利態(tài)勢。

市場機(jī)構(gòu)對其后續(xù)表現(xiàn)持續(xù)關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近六個月共有22家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，預(yù)測其2025年凈利潤均值為100.77億元，同比增長約69.47%。目標(biāo)價區(qū)間為150.00元至193.13元，平均值為167.71元。在評級方面，16家機(jī)構(gòu)建議“買入”，2家“推薦”，2家“增持”，2家“強(qiáng)烈推薦”。

盡管盈利趨勢向好，賽力斯仍面臨一定的兌現(xiàn)壓力。根據(jù)上述機(jī)構(gòu)預(yù)測，公司2025年全年凈利潤需達(dá)到約100.77億元，而上半年僅完成29.41億元，下半年需實(shí)現(xiàn)2.4倍以上的凈利潤，這對公司的產(chǎn)品爬坡、成本控制及市場表現(xiàn)提出更高要求。

華為賦能與 “ 自立 ” 博弈

賽力斯的崛起故事，繞不開華為。

2019年，賽力斯在多數(shù)車企對華為智選模式持觀望態(tài)度時，選擇與華為深度合作，共同推出AITO問界品牌。這一決定，成為賽力斯命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2021年，其雙方合作的AITO問界品牌迅速崛起，陸續(xù)上市了問界M5、M7、M9、M8四款車型，其中問界M7成為30萬元區(qū)間暢銷車型，問界M9登頂50萬元區(qū)間銷量冠軍、M8成為40萬元區(qū)間的銷冠。

截至今年9月，問界系列累計(jì)交付突破80萬輛。

賽力斯產(chǎn)品矩陣

來源：聆訊后資料集

牽手華為后，雙方的合作已滲透至供應(yīng)鏈、銷售網(wǎng)絡(luò)與資本等多個層面。此種深度綁定在為賽力斯帶來發(fā)展機(jī)遇的同時，也使其面臨市場對于依賴度的審視。賽力斯在H股招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中明確提及，若與華為的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

不可否認(rèn)，隨著華為的“朋友圈”正在擴(kuò)大，賽力斯面臨更多的挑戰(zhàn)。鴻蒙智行旗下“五界”并立，加之華為與長安、廣汽等傳統(tǒng)巨頭的在智駕領(lǐng)域的深度合作，不僅會稀釋華為在研發(fā)、渠道與營銷上對問界的獨(dú)家支持力度，更意味著賽力斯在華為生態(tài)內(nèi)部，與“兄弟品牌”展開對潛在用戶的存量競爭。

相關(guān)市場數(shù)據(jù)反映了這一競爭態(tài)勢。2025年國慶期間鴻蒙智行4.85萬輛大定訂單中，問界系列雖占62.6%，但根據(jù)9月華為系純電車型銷量榜單顯示，問界車型排名已出現(xiàn)不同程度的后移。

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)）

與此同時，賽力斯面臨問界品牌車型銷售集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。2022年至2025年上半年，問界品牌銷售收入占總收入比重從60.3%持續(xù)上升至90.3%。

從銷量上看，今年9月，賽力斯新能源汽車銷量達(dá)4.47萬輛，同比增長19.44%。其中，問界系列作為銷售主力，貢獻(xiàn)4.1249萬輛，占比高達(dá)92.3%，同比增長15.14%。今年前三季度，賽力斯新能源汽車?yán)塾?jì)銷量已突破30萬輛，達(dá)30.46萬輛；問界系列同期累計(jì)銷量為27.62萬輛，占總銷量的90.7%。

賽力斯在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，盡管賽力斯計(jì)劃通過研發(fā)新車型和優(yōu)化供應(yīng)鏈來改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但若問界需求下滑或市場表現(xiàn)惡化，可能對公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。

因此，有分析指出，賽力斯需要同時扮演好兩個角色：一個是華為最優(yōu)秀、最聽話的“合伙人”；另一個是暗地里最努力、最有野心的“自立者”。

為應(yīng)對合作中的不確定性，賽力斯已于2024年以25億元從華為購回問界系列商標(biāo)，并以115億元入股華為旗下的引望公司。2025年9月29日，賽力斯發(fā)文稱，已完成對引望10%股權(quán)的全部對價支付。這一系列舉措也被視為其鞏固品牌自主權(quán)，并加強(qiáng)對核心供應(yīng)鏈鎖定的決心。

未來布局 ： 機(jī)器人業(yè)務(wù)和海外拓展

除汽車主業(yè)外，賽力斯正將業(yè)務(wù)觸角伸向機(jī)器人領(lǐng)域。

10月9日，賽力斯發(fā)布公告稱，其下屬子公司重慶鳳凰技術(shù)有限公司(下稱“賽力斯鳳凰”) 與北京火山引擎科技有限公司(下稱“火山引擎”)簽署《具身智能業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》。雙方將圍繞云邊協(xié)同的智能機(jī)器人決策與控制技術(shù)展開聯(lián)合研發(fā)，構(gòu)建“技術(shù)研發(fā)—場景驗(yàn)證”閉環(huán)，聚焦汽車產(chǎn)業(yè)數(shù)智化升級需求。

火山引擎作為字節(jié)跳動的AI技術(shù)平臺，將提供多模態(tài)大模型與算力支持；賽力斯則依托其產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，推動AI技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地，共同推進(jìn)具身智能應(yīng)用。

據(jù)悉，近年來賽力斯已通過人才引進(jìn)與專利布局積極投入機(jī)器人領(lǐng)域，此次合作預(yù)計(jì)將加速其在具身智能方向的商業(yè)化進(jìn)程。

在新車型方面，問界系列持續(xù)推出新車型。2025年4月發(fā)布的問界M8上市24小時內(nèi)大定訂單突破3萬輛；9月23日上市的全新問界M7同期大定訂單突破4萬輛。

天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，問界M8交付量已超過8萬輛，其純電版本有望延續(xù)良好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)于明年一季度推出的問界M9L（長軸版），或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固其在高端市場的地位。

在10月9日的投資者交流活動中，一位投資者向賽力斯建議：“百萬元以上的SUV你們要趕緊出。問界的高端定位你們要立住。要樹立、鞏固問界是國內(nèi)第一品牌的形象。將來在國外，也要樹立AITO是國際一流品牌的形象?！?/p>

賽力斯集團(tuán)董事長兼總裁張正萍回應(yīng)稱已收悉相關(guān)建議。對于未來，賽力斯表示將錨定高端智能電動汽車主賽道，并加速拓展歐洲、中東等海外市場。

截至目前，賽力斯新能源汽車已覆蓋歐洲、美洲、非洲等62個國家和地區(qū)。賽力斯在招股書中表明，問界系列車型已在中東、歐洲等地的部分國家啟動預(yù)售或展示，并開始建設(shè)首批海外銷售與服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

根據(jù)賽力斯規(guī)劃，此次H股上市所募資金，明確將20%用于多元化新營銷渠道投入、海外銷售及充電網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以提升全球品牌知名度。

責(zé)編 | 王祎