美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在10月14日的講話中，明確指出央行可能很快結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表的縮減過程。他提到，準(zhǔn)備金水平已經(jīng)接近充足狀態(tài)的下限，未來幾個(gè)月內(nèi)就有可能停止這項(xiàng)操作。

這番話一出，整個(gè)市場立刻警覺起來，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤傻霓D(zhuǎn)折點(diǎn)。鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，勞動(dòng)力市場狀況在持續(xù)變差，這讓投資者對(duì)本月再次降息的預(yù)期更加堅(jiān)定。

實(shí)際上，從數(shù)據(jù)上看，銀行準(zhǔn)備金已經(jīng)跌破3萬億美元大關(guān)，隔夜逆回購操作規(guī)模也降到不足100億美元，這些信號(hào)都表明，縮表繼續(xù)下去的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，流動(dòng)性問題隨時(shí)可能爆發(fā)。

美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的麻煩，不只是簡單的增長放緩，而是就業(yè)和通脹同時(shí)出狀況的滯脹局面。

就業(yè)市場冷卻明顯，招聘速度減慢，失業(yè)率雖還算低，但已經(jīng)開始向上爬升。

根據(jù)最近的經(jīng)濟(jì)報(bào)告，8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)上漲0.4%，年化通脹率達(dá)到2.5%以上，這和美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)相差不小。更糟的是，UCLA經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，2025年將出現(xiàn)一種“滯脹-lite”狀態(tài)，高通脹和高失業(yè)并存，部分原因來自潛在的關(guān)稅政策影響。

美聯(lián)儲(chǔ)如果急于救就業(yè)，通過降息或擴(kuò)表注入資金，就容易推高通脹；反過來，如果優(yōu)先壓通脹，就業(yè)市場就會(huì)進(jìn)一步崩壞。這種兩難選擇，讓決策者進(jìn)退維谷。

再看AI產(chǎn)業(yè)，這塊現(xiàn)在成了美國經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力，但也埋下了巨大隱患。AI技術(shù)發(fā)展到大型語言模型階段，已經(jīng)遇到瓶頸，創(chuàng)新速度放緩，公眾對(duì)它的熱情也在降溫。

全球AI支出預(yù)計(jì)2025年達(dá)到3750億美元，2026年更可能飆到5000億美元，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施，但回報(bào)率卻越來越不確定。

國際貨幣基金組織最近警告，AI投資熱潮可能像上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣破滅，雖然不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，但會(huì)對(duì)股市和經(jīng)濟(jì)增長造成打擊。英格蘭銀行也指出，市場估值過高，一旦修正，全球金融體系都會(huì)感受到?jīng)_擊。

在美國，AI公司占了大部分風(fēng)險(xiǎn)投資，近三分之二的交易額流向這個(gè)領(lǐng)域，如果流動(dòng)性危機(jī)先來，泡沫破裂就會(huì)拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)下水。

鮑威爾似乎選擇了在危機(jī)邊緣操作的策略，他想盡量拖延擴(kuò)表的啟動(dòng)時(shí)間，等到最后一刻再行動(dòng)。這樣做的好處是減少提前寬松帶來的通脹壓力，但風(fēng)險(xiǎn)極大。

沒人能精確預(yù)測危機(jī)何時(shí)爆發(fā)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，擴(kuò)表往往在危機(jī)后才啟動(dòng)，以避免通脹失控�？涩F(xiàn)在情況不同，美國經(jīng)濟(jì)極化嚴(yán)重，AI主導(dǎo)下傳統(tǒng)行業(yè)衰退，如果等危機(jī)爆發(fā)后再擴(kuò)表，破壞力會(huì)放大。

話說回來，鮑威爾的這種冒險(xiǎn)，可能最終一無所獲，因?yàn)闇洷举|(zhì)上就是結(jié)構(gòu)性問題，擴(kuò)表只能緩和一時(shí)，通脹數(shù)字大點(diǎn)小點(diǎn)而已，前景依舊黯淡。

從更廣的視角看，美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)會(huì)對(duì)全球市場產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)平衡表擴(kuò)張時(shí)，資金往往從美國流出，涌入新興市場，包括中國。這能刺激中國經(jīng)濟(jì)增長，推動(dòng)資本流入股市和債券市場。

人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張主要來自外匯儲(chǔ)備積累，這和美聯(lián)儲(chǔ)的政策變動(dòng)密切相關(guān)。假如鮑威爾拖延失敗，導(dǎo)致危機(jī)先爆發(fā)，中國作為受益方，可能更快吸納這些資金，促進(jìn)國內(nèi)投資和消費(fèi)復(fù)蘇。

但這也提醒我們，全球經(jīng)濟(jì)相互依賴性太強(qiáng)，美國的滯脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢，影響供應(yīng)鏈和貿(mào)易平衡。我個(gè)人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更主動(dòng)一些，早點(diǎn)啟動(dòng)擴(kuò)表，哪怕通脹稍高，也比讓AI泡沫拉著經(jīng)濟(jì)撲街好。否則，鮑威爾這局賭得太險(xiǎn)，搞砸了的話，后果不堪設(shè)想。

最近的報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在10月28-29日的會(huì)議上繼續(xù)降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，這或許是鮑威爾在權(quán)衡就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)后的讓步。但長遠(yuǎn)看，美國需要結(jié)構(gòu)性改革，比如投資傳統(tǒng)制造業(yè)和教育，來緩解極化問題。

總的來說，鮑威爾面臨的無風(fēng)險(xiǎn)路徑不存在，市場只能密切觀察他的下一步動(dòng)作。