文 | 紅姐

前不久，我們?cè)谶€群里大贊重慶低空經(jīng)濟(jì)。特別是宗申航發(fā)IPO箭在弦上，本地產(chǎn)業(yè)鏈參與者可謂斗志鼓舞。

但10月14日， 重慶摩托巨頭宗申動(dòng)力發(fā)布公告，旗下子公司宗申航發(fā)終止首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)事項(xiàng)。

2年上市之路突然畫(huà)了個(gè)句號(hào)。不止如此，IPO折戟還意味著公司肩上多了近6億元的對(duì)賭回購(gòu)壓力。

而更有心者，還在大談這折射出了重慶新興產(chǎn)業(yè)培育中的機(jī)遇與陣痛。

牽一發(fā)而動(dòng)全身。

五年沉浮

明星項(xiàng)目IPO折戟

2016年，宗申動(dòng)力宣布成立宗申航發(fā)。

作為國(guó)內(nèi)少數(shù)聚焦中小型航空動(dòng)力的企業(yè)，其構(gòu)建的20-200馬力段產(chǎn)品矩陣，精準(zhǔn)切入了無(wú)人機(jī)、旋翼機(jī)等通航裝備的核心需求。

這一度成為重慶低空經(jīng)濟(jì)的名片級(jí)項(xiàng)目，更被視為重慶制造業(yè)向高端升級(jí)的標(biāo)志性布局。

于是，資本市場(chǎng)來(lái)了一場(chǎng)真金白銀投票。

2020-2023年，宗申航發(fā)完成5輪融資，吸引了包括重慶國(guó)資委背景機(jī)構(gòu)在內(nèi)的22家戰(zhàn)略投資者，估值從6.23億元飆升至22億元。

彼時(shí)的它，風(fēng)光無(wú)限。產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)30多個(gè)國(guó)家，海外收入占比達(dá)30%，還被納入重慶"低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展之城"的產(chǎn)業(yè)圖譜。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2023年啟動(dòng)上市輔導(dǎo)后。

2024年5月，宗申航發(fā)被美國(guó)財(cái)政部列入SDN清單，盡管企業(yè)強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈自主可控，但無(wú)疑給上市進(jìn)程蒙上陰影。

更致命的是業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。2023年凈虧損4322萬(wàn)元，2025年上半年?duì)I收同比下滑29.71%至7034萬(wàn)元，虧損卻擴(kuò)大至3700萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)多年為負(fù)。

最終在2025年9月30日，宗申航發(fā)與中金公司簽署終止協(xié)議，官方給出的理由是"戰(zhàn)略定位與資本市場(chǎng)環(huán)境變化"。

但市場(chǎng)更清楚，這份決定背后，是對(duì)賭協(xié)議的最后通牒。協(xié)議約定，2025年6月30日前，公司未上市即觸發(fā)回購(gòu)，且需按8%年化利率支付利息。

6億對(duì)賭雷暴

重慶國(guó)資也或被套牢

宗申航發(fā)的終止上市，直接將母公司宗申動(dòng)力推向了回購(gòu)前線。

截至2025年6月末，其"航發(fā)戰(zhàn)略投資款及預(yù)計(jì)利息"已達(dá)4.06億元，其中本金3.18億元，利息8829萬(wàn)元。

而據(jù)業(yè)內(nèi)測(cè)算，若剩余投資者全部要求退出，宗申動(dòng)力還需支付近2億元，總回購(gòu)規(guī)模將逼近6億元。

這筆賬單的特殊之處在于，投資方中不乏重慶本地國(guó)資的身影。

在22家投資者名單里，重慶相關(guān)政府基金的入局，本是政策支持新興產(chǎn)業(yè)的體現(xiàn)，如今卻面臨"輸血變壞賬"的風(fēng)險(xiǎn)。

更值得關(guān)注的是財(cái)務(wù)處理細(xì)節(jié)。

宗申動(dòng)力自始就將這些投資確認(rèn)為金融負(fù)債，計(jì)入“長(zhǎng)期應(yīng)付款”科目。這是否意味著，市場(chǎng)從一開(kāi)始就對(duì)其上市前景存在隱憂(yōu)。

有趣的是，宗申動(dòng)力自身業(yè)績(jī)并未受此拖累。其2025年前三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)6.65億-7.82億元，同比增長(zhǎng)70%-100%。

這得益于摩托主業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)——宗申與隆鑫整合后上半年產(chǎn)量突破160萬(wàn)輛，躋身世界前十。

一邊是傳統(tǒng)主業(yè)的高歌猛進(jìn)，一邊是新興業(yè)務(wù)的持續(xù)“燒錢(qián)”，這種反差恰是傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型的典型困境。

重慶低空經(jīng)濟(jì)的虛火與真問(wèn)題

宗申航發(fā)的折戟，并非孤例，而是整個(gè)低空經(jīng)濟(jì)賽道降溫的縮影。

2025年上半年，全國(guó)低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域融資事件78起、金額85億元，較去年同期分別下降15.2%和8%。

很顯然，資本正從狂熱追風(fēng)口轉(zhuǎn)向理性看落地。

重慶的低空經(jīng)濟(jì)布局本具天然優(yōu)勢(shì)。作為山城江城，其在應(yīng)急救援、高空巡檢等場(chǎng)景需求迫切，政府也規(guī)劃了"天上一張網(wǎng)+地面一盤(pán)棋"的基礎(chǔ)設(shè)施體系，還舉辦了低空飛行消費(fèi)周等活動(dòng)拉動(dòng)市場(chǎng)。

但理想與現(xiàn)實(shí)之間存在明顯差距。重慶商業(yè)財(cái)經(jīng)自媒體「渝魯大道」，咨詢(xún)了關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)的投資人士，總結(jié)了幾個(gè)問(wèn)題：

第一，場(chǎng)景落地滯后于產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

盡管政策鼓勵(lì)“低空+文旅”“低空+物流”等融合應(yīng)用，但目前真正規(guī)?；男枨笕约性谡鲗?dǎo)的巡檢、救援等領(lǐng)域，市場(chǎng)化消費(fèi)尚未激活。

宗申航發(fā)的遭遇正是寫(xiě)照——技術(shù)達(dá)標(biāo)卻找不到足夠大的本土市場(chǎng)，海外收入也難以支撐22億估值。

第二，成本與標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成雙重壁壘。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)年均投入超2億元，單次適航認(rèn)證費(fèi)用數(shù)億元，而國(guó)內(nèi)在電池安全、自動(dòng)駕駛?cè)哂嗟阮I(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)仍未完善。

這對(duì)于中小企業(yè)而言堪稱(chēng)“死亡門(mén)檻”，也讓重慶構(gòu)建低空制造產(chǎn)業(yè)集群的目標(biāo)面臨挑戰(zhàn)。

第三，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)隱憂(yōu)顯現(xiàn)。

此前各地爭(zhēng)搶低空經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)，重慶雖強(qiáng)調(diào)差異化布局，但仍需警惕"重招商輕培育"的傾向。

國(guó)家發(fā)改委近期明確要求"防止低效重復(fù)建設(shè)"，無(wú)疑為重慶的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃敲響警鐘。

宗申航發(fā)的上市折戟，不是重慶低空經(jīng)濟(jì)的終點(diǎn)。重慶具備發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)的"獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和良好條件"，這種優(yōu)勢(shì)不會(huì)因單個(gè)項(xiàng)目的挫折而消失。

當(dāng)前，重慶正推動(dòng)宗申集團(tuán)牽頭建設(shè)燃油摩托車(chē)"產(chǎn)業(yè)大腦"，這種"數(shù)字化+產(chǎn)業(yè)鏈"的整合思路，或許能為低空經(jīng)濟(jì)提供新的解法——通過(guò)智能化管理降低運(yùn)營(yíng)成本，用數(shù)據(jù)打通場(chǎng)景與技術(shù)的壁壘。

畢竟，低空經(jīng)濟(jì)的核心價(jià)值不在于"飛得高"，而在于"落得實(shí)"。

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