繼紫光集團(tuán)之后，曾經(jīng)的知名清華校企、啟迪系核心平臺(tái)企業(yè)——啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司也面臨重整。

2025年9月23日，啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司收到宜昌市中級(jí)人民法院出具的（2025）鄂05破申37號(hào)《通知書》，債權(quán)人寧波照泰能源設(shè)備有限公司以其不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向宜昌中院申請(qǐng)對(duì)其進(jìn)行重整，并申請(qǐng)啟動(dòng)預(yù)重整程序。

此前的9月13日，啟迪環(huán)境公告稱：?jiǎn)⒌檄h(huán)境及控股子公司累計(jì)訴訟、仲裁事項(xiàng)金額合計(jì)50.16億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的208.85%（截至2025年6月30日，啟迪環(huán)境總資產(chǎn)191.03億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)僅為17.94億元）。

啟迪環(huán)境何以至此？接下來發(fā)生的事情，是業(yè)績(jī)繼續(xù)滑落，還是可能反轉(zhuǎn)呢？

2018年拐點(diǎn)

翻開過往經(jīng)營(yíng)軌跡可見，啟迪環(huán)境的轉(zhuǎn)折發(fā)生在2018年。

這一年，啟迪環(huán)境的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到歷史高點(diǎn)——109.93億元，但同時(shí)，其歸母凈利潤(rùn)卻幾乎跌去一半——從12.51億元跌至6.44億元。自此之后，啟迪環(huán)境的業(yè)績(jī)便一路下滑。

2020年后，啟迪環(huán)境陷入虧損，直至預(yù)重整。

啟迪環(huán)境營(yíng)業(yè)收入變化（億元）

2016年69.17

2017年93.58

2018年109.93

2019年101.76

2020年85.21

2021年84.81

2022年71.00

2023年54.02

2024年52.45

2024年上半年24.94

2025年上半年22.31（-10.54%）

啟迪環(huán)境歸母凈利潤(rùn)變化（億元）

2016年10.81

2017年12.51

2018年6.44

2019年3.59

2020年-15.37

2021年-45.40

2022年-9.64

2023年-15.72

2024年-30.58

2024年上半年-2.19

2025年上半年-5.23（-139.02%）

啟迪環(huán)境在2018年出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（藍(lán)色）與營(yíng)業(yè)收入（粉色）背離，之后一路下滑，2020年后虧損（負(fù)值）

啟迪環(huán)境股票價(jià)格從2017年后一路下跌（最高點(diǎn)38.64元/股，2025年跌至2元區(qū)）

環(huán)保行業(yè)，是環(huán)境治理（民生屬性）與社會(huì)投資（商業(yè)屬性）相結(jié)合的行業(yè)。

2017年11月，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》，糾正前期PPP項(xiàng)目（政府與社會(huì)資本合作）快速發(fā)展中出現(xiàn)的亂象，如：地方政府借PPP名義變相舉債，增加隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目論證不充分，重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)；社會(huì)資本方（企業(yè)）只承擔(dān)施工利潤(rùn)，不承擔(dān)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

之后，各地展開了集中清理項(xiàng)目庫(kù)（退庫(kù)、整改或暫停），嚴(yán)格財(cái)政承受能力，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)實(shí)質(zhì)等規(guī)范整治行動(dòng)。

嚴(yán)厲的規(guī)范整頓，徹底改變了PPP市場(chǎng)的游戲規(guī)則。這一政策變化，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)過度依賴此類項(xiàng)目的企業(yè)，包括環(huán)保行業(yè)企業(yè)陷入融資困境與經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

此前以資金驅(qū)動(dòng)大舉在此領(lǐng)域擴(kuò)張的啟迪環(huán)境，成為環(huán)保類遭遇困境的代表性企業(yè)——“資金密集型+過于依賴資產(chǎn)負(fù)債模式”走到了盡頭。

資金受困

啟迪環(huán)境是這樣描述自己困境的：

“2018年以來，受金融去杠桿、校企改革、環(huán)保行業(yè)等多重因素的影響，公司融資環(huán)境持續(xù)處于不利狀態(tài)。為緩解公司大額到期債務(wù)兌付壓力、滿足公司投資建設(shè)資金需求，公司積極對(duì)接投資人，推進(jìn)公開市場(chǎng)債券發(fā)行工作，但囿于公司間接控股股東校企改革尚在實(shí)施過程中及行業(yè)因素影響，相關(guān)工作推進(jìn)未達(dá)預(yù)期。同時(shí)在2020年12月公司間接控股股東完成股權(quán)重組后，公司變更為無實(shí)際控制人，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇。2020年度，公司總體資金使用趨緊，相較公司建設(shè)、運(yùn)營(yíng)資金需求量，現(xiàn)金持有明顯不足。”

來看一下，啟迪環(huán)境年報(bào)披露的2017年后的資金募集情況變化：

2017年度，募集資金項(xiàng)目投入金額合計(jì)30.95億元；

2018年度，募集資金項(xiàng)目投入金額合計(jì)5.06億元；

2019 年度，募集資金項(xiàng)目投入金額合計(jì)1.26億元；

2020年度，募集資金項(xiàng)目投入金額合計(jì)0.30億元；

2021年后，該項(xiàng)目下已無內(nèi)容。

也就是說，2018年之后，啟迪環(huán)境的外部融資情況惡化，輸血能力急降至?xí)和！?/p>

但是，企業(yè)前期舉債發(fā)展的“窟窿”卻需要資金回填。

于是，啟迪環(huán)境開啟了資產(chǎn)出售、股權(quán)質(zhì)押直至股權(quán)拍賣以換取生存的道路。公司現(xiàn)金流增加額則在2018年大舉轉(zhuǎn)負(fù)之后，長(zhǎng)期掙扎在負(fù)值及邊緣區(qū)。

啟迪環(huán)境總資產(chǎn)變化（億元）

2017年333

2018年400

2019年445

2020年424

2021年328

2022年266

2023年238

2024年207

2025年上半年總資產(chǎn)191

啟迪環(huán)境總資產(chǎn)變化顯示，從2019年后企業(yè)總資產(chǎn)連年持續(xù)大幅減少

啟迪環(huán)境現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額（億元）

2017年16

2018年-24（-248.71%）

2019年-0.15

2020年-16

2021年2.9

2022年1.8

2023年-4.5

2024年0.69

2025年上半年-0.38（2024年同期-1.3）

啟迪環(huán)境現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額顯示，2018年后該項(xiàng)目多年處于負(fù)值

按照2025年9月啟迪環(huán)境業(yè)績(jī)說明會(huì)上的信息，至2025年6月，公司應(yīng)收賬款仍有44.16億元難以收回，其中政府類占比60%，這部分賬款未來仍需要推進(jìn)解決。

清華退出迭加疫情

啟迪環(huán)境經(jīng)歷了復(fù)雜的股權(quán)變化。

啟迪環(huán)境，原名“國(guó)投原宜磷化股份有限公司”，1998年2月25日在深圳證券交易所掛牌上市，后經(jīng)歷多次更名。

2015年9月，公司原股東桑德集團(tuán)有限公司以69.90億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓29.80%股份給清華控股有限公司及其一致行動(dòng)人，公司實(shí)際控制人變更為清華控股有限公司。

2019年7月，“啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司”變更為“啟迪環(huán)境科技發(fā)展股份有限公司”。證券簡(jiǎn)稱由“啟迪桑德”變更為“啟迪環(huán)境”。

2019年這次上市公司名稱變更，不僅確立“啟迪環(huán)境”公司名稱及證券簡(jiǎn)稱使用至今，其時(shí)也被認(rèn)為是啟迪環(huán)境回歸清華園的標(biāo)志——名稱變更正值危機(jī)初始，啟迪環(huán)境可能會(huì)借助清華大學(xué)背景優(yōu)勢(shì)完成更有效的重組。

事實(shí)上，啟迪環(huán)境也確實(shí)借助清華大學(xué)背景，完成了更為激進(jìn)的業(yè)務(wù)框架及發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃——公司定位為能源環(huán)保一體化的環(huán)境綜合治理服務(wù)商，從而更加契合國(guó)家“科技強(qiáng)國(guó)”“雙碳目標(biāo)”的戰(zhàn)略導(dǎo)向。

其時(shí)，啟迪環(huán)境新任董事長(zhǎng)文輝在接受《中國(guó)證券報(bào)》采訪時(shí)明確表示，將利用公司“四大優(yōu)勢(shì)”打造以前端環(huán)衛(wèi)為基礎(chǔ)、以生活垃圾分類和再生資源回收為核心、綠色智慧供應(yīng)鏈和社區(qū)服務(wù)為支撐的“五位一體”城市環(huán)境綜合服務(wù)模式。

文輝提到的“四大優(yōu)勢(shì)”是：

1.全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，如啟迪環(huán)境覆蓋城市環(huán)境治理的前、中、后端，在環(huán)衛(wèi)、電廢、餐廚等方面規(guī)模處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先位置等。

2.資源優(yōu)勢(shì)，如啟迪控股在全國(guó)各地的孵化器、科技園擁有良好的資源等。

3.技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，如啟迪環(huán)境聯(lián)合研究院與國(guó)內(nèi)頂尖大學(xué)及研究機(jī)構(gòu)緊密協(xié)同等。

4.高端人才的優(yōu)勢(shì)，如啟迪環(huán)境搬回清華科技園，有利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)人才、吸引人才、培養(yǎng)人才、激勵(lì)人才等。

鑒于公司戰(zhàn)略與國(guó)家政策風(fēng)向一致，加之清華大學(xué)的背景支撐，文輝對(duì)啟迪環(huán)境的未來充滿信心。

在采訪中，文輝表示，“公司八萬多名一線環(huán)衛(wèi)工人大多佩戴了智能手環(huán)，一萬多輛環(huán)衛(wèi)車安裝了智能跟蹤系統(tǒng)。在環(huán)衛(wèi)云平臺(tái)的監(jiān)控下，環(huán)衛(wèi)工人可以在第一時(shí)間抵達(dá)該區(qū)域進(jìn)行清掃。啟迪環(huán)境‘物聯(lián)網(wǎng)+互聯(lián)網(wǎng)’的云平臺(tái)正在改變城市環(huán)衛(wèi)的管理方式，向智慧城管及智慧城市延伸?！?/p>

然而，本次公司戰(zhàn)略調(diào)整之后，啟迪環(huán)境的經(jīng)營(yíng)狀況不僅沒有好轉(zhuǎn)，反而更加艱難。

首先，2019年公司戰(zhàn)略調(diào)整之后，隨即便進(jìn)入了三年疫情時(shí)段，之后便是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、各地經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型、地方債化債走向深入等大環(huán)境事件。

同時(shí)發(fā)生的另一件事，是隨著校企改革步伐的深入，清華從經(jīng)營(yíng)企業(yè)退出。作為清華掌控企業(yè)的清華控股逐步從啟迪環(huán)境退出控制權(quán)。

啟迪環(huán)境更名僅1年左右，2020年11月5日，清華控股便向合肥建投轉(zhuǎn)讓股票，在啟迪控股的股本占比從44.92%降至30.08%，不再是啟迪控股的控股股東。啟迪環(huán)境的控股股東仍為啟迪控股下屬子公司啟迪科服，但啟迪環(huán)境變更為無實(shí)際控制人狀態(tài)。

2022年4月，清華控股無償劃轉(zhuǎn)至四川省能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（隸屬四川省國(guó)資委），并更名為“天府清源”。2025年3月，因合并重組，天府清源的實(shí)際控制人進(jìn)一步變更為四川能源發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（仍隸屬四川省國(guó)資委，且仍為啟迪環(huán)境的大股東）。

2025年10月啟迪環(huán)境十大股東持股比例（據(jù)企業(yè)預(yù)警通）

廣州麒正企業(yè)管理合伙企業(yè)5.81%；

天府清源4.99%；

桑德集團(tuán)3.73%；

桑德投資3.45%；

清控資產(chǎn)2.49%；

吳二永1.7%；

舒俊0.7%；

西藏清控資產(chǎn)0.52%

高盛0.52%;

巴克萊銀行0.49%。

疫情之后的經(jīng)濟(jì)生態(tài)以及清華的逐漸退出，使得啟迪環(huán)境最初設(shè)想的“四大優(yōu)勢(shì)”變成了鏡花水月。而缺少實(shí)際資金的支持，則使得啟迪環(huán)境的資金面持續(xù)惡化。

2024年12月，原控股股東啟迪科服所持11.64%股份（1.66億股）被中國(guó)進(jìn)出口銀行申請(qǐng)公開競(jìng)拍并完成變更，自此，啟迪環(huán)境進(jìn)入“無控股股東、無實(shí)際控制人”狀態(tài)。

醞釀反轉(zhuǎn)

無控股股東、無實(shí)際控制人，讓啟迪環(huán)境的未來蒙上了一層陰影。

預(yù)重整也發(fā)生在這一背景下。

但是，此時(shí)分析啟迪環(huán)境的基本面就會(huì)發(fā)現(xiàn)，啟迪環(huán)境具有市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。

啟迪環(huán)境最大的問題來自于資金面（如公司被拖欠的44億元應(yīng)收賬款問題待解等），而其他因素，更多可向積極方面演化。

比如，無控股股東及實(shí)控人，使得公司決策機(jī)制趨于分散，可能導(dǎo)致戰(zhàn)略執(zhí)行效率下降，但同時(shí)，也降低了單一股東的干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

再如，盡管國(guó)資在啟迪環(huán)境當(dāng)中非決定性力量，但其高度參與具有實(shí)際的支撐意義，包括四川國(guó)資的存在，對(duì)于公司的區(qū)域性發(fā)展，意義重大。

更重要的是，在經(jīng)歷了大幅內(nèi)部“排毒”后，啟迪環(huán)境的業(yè)務(wù)框架日漸合理，換言之，啟迪環(huán)境在痛苦中差不多完成了企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

啟迪環(huán)境2025年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成（萬得數(shù)據(jù)）

啟迪環(huán)境2024年?duì)I收占比前三位為：

環(huán)保服務(wù)27.85億元，占比53.10%；

自來水及污水處理11.16億元，占比21.28%；

固體廢物處理8.69億元，占比16.56%。

啟迪環(huán)境2017年?duì)I收前三位為：

市政施工31.62億元，占比33.79%；

環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢19.88億元，占比21.25%；

環(huán)保服務(wù)17.88億元，占比19.10%。

比較可知，2017年啟迪環(huán)境營(yíng)業(yè)收入的55%（51.5億元）來自于市政施工+環(huán)保設(shè)備安裝及技術(shù)咨詢兩項(xiàng)。而到了2024年，這兩項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入僅為4.2億元，為全部營(yíng)業(yè)收入的8.02%。

也就是說，啟迪環(huán)境在2024年已經(jīng)將業(yè)務(wù)從工程項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)收縮到了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的服務(wù)驅(qū)動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入前三位已經(jīng)變成了：環(huán)保服務(wù)、自來水及污水處理和固體廢物處理。這對(duì)啟迪環(huán)境的未來發(fā)展極為有利。

加之持續(xù)推動(dòng)“數(shù)字環(huán)衛(wèi)”“智慧公廁”“無人駕駛清掃車”等技術(shù)應(yīng)用，啟迪環(huán)境業(yè)務(wù)已全面轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)模式。這一轉(zhuǎn)變后的模式，無論是與政策支持的方向，還是國(guó)資及社會(huì)資金的投入方向，都高度契合。

因此，預(yù)重整以及未來可能發(fā)生的重整，無論是對(duì)于啟迪環(huán)境，還是對(duì)于市場(chǎng)資金來說，都是一次絕好的機(jī)會(huì)。啟迪環(huán)境的未來值得期待。

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮