還要趕路。

文 | 華商韜略 朝暮

知名校企紫光集團，2021年破產重組。在國內，它曾是最大的綜合性集成電路企業(yè)，立下過“入股臺積電，買下聯發(fā)科”的目標，但資金鏈斷裂。

2022年，李濱主導的資本入主紫光，完成重組。如今，3個年頭已過，但擺在李濱面前的，也不盡是喜報。他要去跨越的山，一座連著一座。

【01 債務戰(zhàn)爭】

辦公室墻上，貼滿了股權結構圖。

新任聯席總裁文兵，正與大家伙梳理集團旗下的企業(yè)關系。太復雜了，他們把所有企業(yè)的股權結構，都打印了出來，“就像看地圖?！?/strong>

作為重整的操盤者，弄清這家龐大的機構，是第一步。

在文兵看來，紫光旗下的每一家公司都像是一個“葡萄串”，一級公司下面還有二級公司、三級公司，總共有數百家。

而切入核心后，則更為艱難。

文兵發(fā)現，紫光集團旗下的產業(yè)公司，沒有太多的業(yè)務協同。大型科技公司的管理模式和組織架構，套不上去。

僅是梳理、調整、打通，就耗去了半年。

紫光集團，曾隸屬于清華控股，中國最好的高校企業(yè)之一。

1988年，清華大學科技開發(fā)總公司創(chuàng)立，1993年改組成立清華紫光（集團）總公司。2003 年，清華大學成立了清華控股，紫光集團劃入旗下。

對于老紫光來說，趙偉國是靈魂人物。

2009年，趙偉國進入紫光集團出任總經理。2010年，趙偉國控制的健坤投資，以2.8億元入股獲得紫光集團35.29%股權，后增至49%。

至此，趙偉國出任紫光集團董事長，負責實際運營。

他通過多筆“蛇吞象”式的投資并購，將業(yè)務觸角延伸至芯片半導體、信息通信基礎設施、云服務等領域，發(fā)展出了紫光展銳、新華三、長江存儲等行業(yè)龍頭企業(yè)。

紫光集團總資產，從2009年的13億元，擴張至2020年6月近3000億元。

但繁榮之下，風險暗涌。

2020年11月16日，紫光集團確認未能贖回13億元人民幣債券，債務違約，資金鏈問題暴露。

此后，多米諾效應顯現，逾期債務越滾越大。

作為紫光集團的第一大股東，清華控股引入專門工作團隊，開展風險化解工作。

據當時估算，截至2021年6月30日，紫光集團重整主體資產市場價值約1214.78億元，匹配擬化解債務約1376.09億元，資不抵債。

2021年7月，北京市第一中級人民法院宣布，受理債權人對紫光集團的破產重整申請。

一場千億級的重整拉開帷幕。

此刻，李濱殺了進來。

2021年12月10日，李濱實控的智路資管，和建廣資管組成的聯合體，在最后一輪競爭中，擊敗浙江國資與阿里巴巴聯合體，成為紫光集團管理人選定的投資方。

李濱提出了極具誘惑力的重整方案——有財產擔保債權、稅款債權及普通債權120萬元以下的部分，全額現金清償；普通債權120萬元以上的部分，可在“現金+股票抵債+3年期留債”等三種清償方式中，任選一種清償。

總體上看，重整債權清償率預期可達95％—100％。

北京一中院裁定批準重整計劃后，紫光集團進入為期6個月的重整計劃執(zhí)行期。期間，共向1062家債權人償付資金近600億元。

2022年7月，紫光集團重整計劃執(zhí)行完畢。兩家原股東——清華控股、北京健坤投資集團全部退出。

而戰(zhàn)略投資人“智路建廣聯合體”設立的控股平臺——北京智廣芯控股有限公司，承接了紫光集團100%股權。

李濱成為新任董事長。

新班子的操盤下，紫光集團著重降低有息負債，恢復了企業(yè)信用，與若干銀行建立“總對總”合作。

重整兩年后，2024年，集團層面負債一度下降了67%，減少至400多億元。

但近年來，紫光旗下部分核心企業(yè)，負債又呈現抬頭跡象。

【02 兩大核心，一個阿里】

李濱生于1970年，本科畢業(yè)于清華大學經濟管理學院，2011年擔任中芯國際資深副總裁，此后曾創(chuàng)立多家信息技術領域的高科技企業(yè)。

▲李濱簡介，來源：新紫光集團

2022年7月13日，在紫光集團重整收官之際，李濱向全體員工發(fā)表了一封信。

“紫光集團有著很好的行業(yè)布局，各個實體企業(yè)也都有一批經驗豐富的管理團隊，但為什么沒有發(fā)揮出來優(yōu)勢，反而走向破產重整？”

李濱很坦誠，“除了資金方面的錯配以外，還缺少兩個東西：一是產業(yè)協同，集團內的企業(yè)都是各自為戰(zhàn)，沒有資源共享、協同管理，沒有發(fā)揮出合力；二是產業(yè)鏈建設，集團下屬企業(yè)眾多、體系龐大，卻沒有進行完整的產業(yè)鏈布局，部分關鍵環(huán)節(jié)存在明顯的短板”。

上任后，李濱設立了三個總部——業(yè)務總部、賦能總部和管理總部。

“今天的紫光集團規(guī)模很大，但業(yè)務發(fā)展和管理水平參差不齊，加上資金問題和債務的重壓，面臨的競爭和挑戰(zhàn)也非常大?！?/p>

李濱熟諳資本運作，曾主導多起百億級并購項目。

2016年，李濱領頭創(chuàng)立——中關村融信金融信息化產業(yè)聯盟，任職理事長。

聯盟中有不少頭部玩家，例如，中芯國際、京東方。

▲部分聯盟成員展示，來源：中關村融信金融信息化產業(yè)聯盟官網

該聯盟主要側重于資本方面，向成員提供投融資、金融信息化建設等服務，同時推動整合并購。

而聯盟旗下，兩大資管公司——智路資管、建廣資管，是李濱開展資本運作的重要平臺。

李濱是智路資管的實控人，該公司于2017年成立。

而建廣資管，成立于2013年，實控人為——中建投資本管理（天津）有限公司。但李濱實控的一家公司，亦是建廣資管股東。

在建廣資管，李濱的話語權并不低。他曾以建廣資管投資評審委員會主席身份，出席活動。

兩大資管公司經常以聯合體——智路建廣，進入資本市場，近年來名聲大噪，被稱為“半導體大廠收割機”。

2017年，智路建廣主導下，斥資約28億美元，收購恩智浦旗下安世半導體，這曾是國內規(guī)模最大的一筆半導體并購案，此后由聞泰科技接手。

2021年底，智路建廣斥資約93億元，收購全球最大的半導體封測企業(yè)——日月光，位于中國大陸的四座封測工廠。

同在2021年，智路建廣收購全球排名前四的半導體載具供應商——ePAK，補齊國內載具短板。

在半導體縱橫捭闔，智路建廣一度被美國關注。

2021年，智路資管以14億美元，全資私有化收購著名韓國芯片廠商——

Magnachip Semiconductor （美格納半導體），但被美國阻撓后失敗。

2024年12月2日，美國發(fā)布出口管制的“強化版”新規(guī)，“實體清單”新增140家公司，建廣資管、智路資管被列入其中。

李濱喜歡以寫信的方式，與同事們溝通。

2022年初，他曾給融信產業(yè)聯盟寫過一封公開信，提及——“我們現在的商業(yè)模式與其他單純的企業(yè)或投資機構都不一樣，是一種聚焦在核心科技領域的控股型科技投資，和戰(zhàn)略型產業(yè)運營結合的雙輪驅動模式?！?/p>

在李濱看來，相比于單純投資機構只能追求財務回報，“我們無論對于科技產業(yè)的理解、行業(yè)積累和投后管理賦能都要深入的多，有能力長期扎根?！?/p>

2024年年底，聯盟換屆，李濱辭去聯盟理事長的工作，僅擔任聯盟顧問委員會主席。

此后，他更多以紫光集團一號位身份，出席各種活動。

而擺在李濱面前的問題，并不少。

【03 仍在路上】

李濱入主后，紫光集團的業(yè)務，被分為八大板塊。

目前，“芯”“云”產業(yè)較為核心。

“云”產業(yè)中，紫光股份最有分量，主要為客戶提供信息通信（ICT）基礎設施等。

IDC數據顯示，2024年，紫光股份在中國企業(yè)網園區(qū)交換機市場份額 38.2%，排名第一；中國企業(yè)級 WLAN市場份額28.5%，連續(xù)十六年保持市場份額第一；中國X86服務器市場份額12.6%，位列第三；中國刀片服務器市場份額 54.4%，蟬聯市場第一。

但紫光股份近兩年利潤呈現下降趨勢。

公開數據顯示，2022年、2023年、2024年，紫光股份營業(yè)收入分別為740.58億元、773.08億元、790.24億元；同期，其歸母扣非凈利潤分別為17.59億元、16.75億元、14.56億元，連續(xù)下降。

同時，紫光股份負債壓力提升。

截至2022年底、2023年底、2024年底、2025年6月末，紫光股份的總負債分別為362.35億元、472.22億元、726.99億元、802.01億元，而總資產分別為740.63億元、872.65億元、888.14億元、973.79億元，負債規(guī)模增速高于資產增速。

上述情況下，紫光股份加大資本運作，今年6月3日向港交所主板遞交上市申請，沖刺“A+H”股上市。

紫光股份的掌舵人，現年60歲的于英濤，曾是中國聯通老將，曾任中國聯通終端管理中心總經理；中國聯通浙江省分公司總經理、黨委書記。

2009年初，3G移動網絡開始放號，于英濤代表中國聯通多次赴美，經過艱苦談判，第一次將iPhone引入中國。

2015年8月，于英濤被趙偉國請進紫光集團；2016年5月出任控股子公司——新華三集團總裁兼首席執(zhí)行官；2018年4月，擔任紫光股份董事長。

于英濤是AI信徒。2020年，他發(fā)布AI in All戰(zhàn)略。

在他看來，人類文明走到今天，不冒險才是最大的風險。

“無畏的智人赤手空拳走出非洲草原，文明才由此布滿藍色地球；勇敢的萬戶坐在土制火箭上命喪當場，才有了阿姆斯特朗踏上月球?！?/p>

李濱入主后，對于英濤并未調整。

▲于英濤，來源：紫光股份官微

“芯”產業(yè)中，紫光集團旗下主要有三家公司——紫光展銳、紫光國芯、長江存儲。

三者定位不同。

紫光展銳，主要開展移動通信芯片等業(yè)務，是國內最大的獨立手機芯片設計企業(yè)，同時，也是全球公開市場3家5G手機芯片企業(yè)之一。

知名市場調研機構Counterpoint Research，發(fā)布的2025年第一季度全球智能手機應用處理器市場份額排名顯示，紫光展銳出貨量排名第四，市占率為10%，僅次于聯發(fā)科、高通、蘋果。

2023年6月，馬道杰成為紫光展銳迎來新任董事長。

紫光集團在公告中表示，這一調整是為加強公司戰(zhàn)略規(guī)劃與管理。

馬道杰曾是天翼電信終端公司的創(chuàng)始人和首任總經理。2017年12月加入紫光集團后，歷任紫光國微常務副總裁、總裁、董事長等要職。

但2024年，紫光展銳營收145億元，基本與2022年持平。

值得注意的是，紫光展銳也在加強資本運作。今年7月，紫光展銳在上海證監(jiān)局辦理輔導備案，擬于科創(chuàng)板上市，據稱估值約700億元。

而紫光國微，則以特種集成電路、智能安全芯片為兩大主業(yè)。

其特種集成電路產品，主要應用于國防、航空航天等領域，產品已配套C919進行商業(yè)飛行應用。

紫光國微的智能安全芯片，廣泛應用于金融領域，并逐步向汽車電子業(yè)務開拓，它研發(fā)了中國首款通過國際SOGIS CC EAL 6+安全認證產品，以及中國第一款具有完備知識產權、千萬門級高性能芯片產品。

從經營情況看，2022年、2023年、2024年，紫光國微實現營收71.20億元、75.65億元、55.11億元；扣非凈利潤24.62億元、23.91億元、9.26億元，出現較大幅度下降。

另一家公司——長江存儲，也很硬核。

成立于2016年7月的長江存儲，總部位于武漢，在國內存儲芯片領域舉足輕重。它在紫光重整之前，就已是中國突破存儲芯片“卡脖子”技術的核心企業(yè)?，F在，是國內唯一實現3D NAND商業(yè)化的供應商。

2025年，長江存儲以1600億元估值，登上胡潤《2025全球獨角獸榜》，成為半導體行業(yè)價值最高的新獨角獸。

近幾年，美國政府曾將紫光股份旗下——新華三半導體，以及長江存儲，列入“實體清單”。

2024年，李濱將紫光集團，更名為“新紫光集團”。

綜合來看，重整后的新紫光進一步優(yōu)化了產業(yè)布局，但也面臨一系列壓力。

而李濱明白，前路曲折?！拔覀兘裉彀l(fā)展科技產業(yè)，就是新時代的長征，前途必然會有崇山峻嶺、艱難險阻?！?/p>

成功很漫長，紫光仍然在路上。

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