還要趕路。

文 | 華商韜略 朝暮

知名校企紫光集團(tuán)，2021年破產(chǎn)重組。在國內(nèi)，它曾是最大的綜合性集成電路企業(yè)，立下過“入股臺積電，買下聯(lián)發(fā)科”的目標(biāo)，但資金鏈斷裂。

2022年，李濱主導(dǎo)的資本入主紫光，完成重組。如今，3個年頭已過，但擺在李濱面前的，也不盡是喜報(bào)。他要去跨越的山，一座連著一座。

【01 債務(wù)戰(zhàn)爭】

辦公室墻上，貼滿了股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。

新任聯(lián)席總裁文兵，正與大家伙梳理集團(tuán)旗下的企業(yè)關(guān)系。太復(fù)雜了，他們把所有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，都打印了出來，“就像看地圖�！�

作為重整的操盤者，弄清這家龐大的機(jī)構(gòu)，是第一步。

在文兵看來，紫光旗下的每一家公司都像是一個“葡萄串”，一級公司下面還有二級公司、三級公司，總共有數(shù)百家。

而切入核心后，則更為艱難。

文兵發(fā)現(xiàn)，紫光集團(tuán)旗下的產(chǎn)業(yè)公司，沒有太多的業(yè)務(wù)協(xié)同。大型科技公司的管理模式和組織架構(gòu)，套不上去。

僅是梳理、調(diào)整、打通，就耗去了半年。

紫光集團(tuán)，曾隸屬于清華控股，中國最好的高校企業(yè)之一。

1988年，清華大學(xué)科技開發(fā)總公司創(chuàng)立，1993年改組成立清華紫光（集團(tuán)）總公司。2003 年，清華大學(xué)成立了清華控股，紫光集團(tuán)劃入旗下。

對于老紫光來說，趙偉國是靈魂人物。

2009年，趙偉國進(jìn)入紫光集團(tuán)出任總經(jīng)理。2010年，趙偉國控制的健坤投資，以2.8億元入股獲得紫光集團(tuán)35.29%股權(quán)，后增至49%。

至此，趙偉國出任紫光集團(tuán)董事長，負(fù)責(zé)實(shí)際運(yùn)營。

他通過多筆“蛇吞象”式的投資并購，將業(yè)務(wù)觸角延伸至芯片半導(dǎo)體、信息通信基礎(chǔ)設(shè)施、云服務(wù)等領(lǐng)域，發(fā)展出了紫光展銳、新華三、長江存儲等行業(yè)龍頭企業(yè)。

紫光集團(tuán)總資產(chǎn)，從2009年的13億元，擴(kuò)張至2020年6月近3000億元。

但繁榮之下，風(fēng)險(xiǎn)暗涌。

2020年11月16日，紫光集團(tuán)確認(rèn)未能贖回13億元人民幣債券，債務(wù)違約，資金鏈問題暴露。

此后，多米諾效應(yīng)顯現(xiàn)，逾期債務(wù)越滾越大。

作為紫光集團(tuán)的第一大股東，清華控股引入專門工作團(tuán)隊(duì)，開展風(fēng)險(xiǎn)化解工作。

據(jù)當(dāng)時(shí)估算，截至2021年6月30日，紫光集團(tuán)重整主體資產(chǎn)市場價(jià)值約1214.78億元，匹配擬化解債務(wù)約1376.09億元，資不抵債。

2021年7月，北京市第一中級人民法院宣布，受理債權(quán)人對紫光集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請。

一場千億級的重整拉開帷幕。

此刻，李濱殺了進(jìn)來。

2021年12月10日，李濱實(shí)控的智路資管，和建廣資管組成的聯(lián)合體，在最后一輪競爭中，擊敗浙江國資與阿里巴巴聯(lián)合體，成為紫光集團(tuán)管理人選定的投資方。

李濱提出了極具誘惑力的重整方案——有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、稅款債權(quán)及普通債權(quán)120萬元以下的部分，全額現(xiàn)金清償；普通債權(quán)120萬元以上的部分，可在“現(xiàn)金+股票抵債+3年期留債”等三種清償方式中，任選一種清償。

總體上看，重整債權(quán)清償率預(yù)期可達(dá)95％—100％。

北京一中院裁定批準(zhǔn)重整計(jì)劃后，紫光集團(tuán)進(jìn)入為期6個月的重整計(jì)劃執(zhí)行期。期間，共向1062家債權(quán)人償付資金近600億元。

2022年7月，紫光集團(tuán)重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。兩家原股東——清華控股、北京健坤投資集團(tuán)全部退出。

而戰(zhàn)略投資人“智路建廣聯(lián)合體”設(shè)立的控股平臺——北京智廣芯控股有限公司，承接了紫光集團(tuán)100%股權(quán)。

李濱成為新任董事長。

新班子的操盤下，紫光集團(tuán)著重降低有息負(fù)債，恢復(fù)了企業(yè)信用，與若干銀行建立“總對總”合作。

重整兩年后，2024年，集團(tuán)層面負(fù)債一度下降了67%，減少至400多億元。

但近年來，紫光旗下部分核心企業(yè)，負(fù)債又呈現(xiàn)抬頭跡象。

【02 兩大核心，一個阿里】

李濱生于1970年，本科畢業(yè)于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，2011年擔(dān)任中芯國際資深副總裁，此后曾創(chuàng)立多家信息技術(shù)領(lǐng)域的高科技企業(yè)。

▲李濱簡介，來源：新紫光集團(tuán)

2022年7月13日，在紫光集團(tuán)重整收官之際，李濱向全體員工發(fā)表了一封信。

“紫光集團(tuán)有著很好的行業(yè)布局，各個實(shí)體企業(yè)也都有一批經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，但為什么沒有發(fā)揮出來優(yōu)勢，反而走向破產(chǎn)重整？”

李濱很坦誠，“除了資金方面的錯配以外，還缺少兩個東西：一是產(chǎn)業(yè)協(xié)同，集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)都是各自為戰(zhàn)，沒有資源共享、協(xié)同管理，沒有發(fā)揮出合力；二是產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，集團(tuán)下屬企業(yè)眾多、體系龐大，卻沒有進(jìn)行完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，部分關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在明顯的短板”。

上任后，李濱設(shè)立了三個總部——業(yè)務(wù)總部、賦能總部和管理總部。

“今天的紫光集團(tuán)規(guī)模很大，但業(yè)務(wù)發(fā)展和管理水平參差不齊，加上資金問題和債務(wù)的重壓，面臨的競爭和挑戰(zhàn)也非常大�！�

李濱熟諳資本運(yùn)作，曾主導(dǎo)多起百億級并購項(xiàng)目。

2016年，李濱領(lǐng)頭創(chuàng)立——中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，任職理事長。

聯(lián)盟中有不少頭部玩家，例如，中芯國際、京東方。

▲部分聯(lián)盟成員展示，來源：中關(guān)村融信金融信息化產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟官網(wǎng)

該聯(lián)盟主要側(cè)重于資本方面，向成員提供投融資、金融信息化建設(shè)等服務(wù)，同時(shí)推動整合并購。

而聯(lián)盟旗下，兩大資管公司——智路資管、建廣資管，是李濱開展資本運(yùn)作的重要平臺。

李濱是智路資管的實(shí)控人，該公司于2017年成立。

而建廣資管，成立于2013年，實(shí)控人為——中建投資本管理（天津）有限公司。但李濱實(shí)控的一家公司，亦是建廣資管股東。

在建廣資管，李濱的話語權(quán)并不低。他曾以建廣資管投資評審委員會主席身份，出席活動。

兩大資管公司經(jīng)常以聯(lián)合體——智路建廣，進(jìn)入資本市場，近年來名聲大噪，被稱為“半導(dǎo)體大廠收割機(jī)”。

2017年，智路建廣主導(dǎo)下，斥資約28億美元，收購恩智浦旗下安世半導(dǎo)體，這曾是國內(nèi)規(guī)模最大的一筆半導(dǎo)體并購案，此后由聞泰科技接手。

2021年底，智路建廣斥資約93億元，收購全球最大的半導(dǎo)體封測企業(yè)——日月光，位于中國大陸的四座封測工廠。

同在2021年，智路建廣收購全球排名前四的半導(dǎo)體載具供應(yīng)商——ePAK，補(bǔ)齊國內(nèi)載具短板。

在半導(dǎo)體縱橫捭闔，智路建廣一度被美國關(guān)注。

2021年，智路資管以14億美元，全資私有化收購著名韓國芯片廠商——

Magnachip Semiconductor （美格納半導(dǎo)體），但被美國阻撓后失敗。

2024年12月2日，美國發(fā)布出口管制的“強(qiáng)化版”新規(guī)，“實(shí)體清單”新增140家公司，建廣資管、智路資管被列入其中。

李濱喜歡以寫信的方式，與同事們溝通。

2022年初，他曾給融信產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟寫過一封公開信，提及——“我們現(xiàn)在的商業(yè)模式與其他單純的企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)都不一樣，是一種聚焦在核心科技領(lǐng)域的控股型科技投資，和戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)運(yùn)營結(jié)合的雙輪驅(qū)動模式�！�

在李濱看來，相比于單純投資機(jī)構(gòu)只能追求財(cái)務(wù)回報(bào)，“我們無論對于科技產(chǎn)業(yè)的理解、行業(yè)積累和投后管理賦能都要深入的多，有能力長期扎根�！�

2024年年底，聯(lián)盟換屆，李濱辭去聯(lián)盟理事長的工作，僅擔(dān)任聯(lián)盟顧問委員會主席。

此后，他更多以紫光集團(tuán)一號位身份，出席各種活動。

而擺在李濱面前的問題，并不少。

【03 仍在路上】

李濱入主后，紫光集團(tuán)的業(yè)務(wù)，被分為八大板塊。

目前，“芯”“云”產(chǎn)業(yè)較為核心。

“云”產(chǎn)業(yè)中，紫光股份最有分量，主要為客戶提供信息通信（ICT）基礎(chǔ)設(shè)施等。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年，紫光股份在中國企業(yè)網(wǎng)園區(qū)交換機(jī)市場份額 38.2%，排名第一；中國企業(yè)級 WLAN市場份額28.5%，連續(xù)十六年保持市場份額第一；中國X86服務(wù)器市場份額12.6%，位列第三；中國刀片服務(wù)器市場份額 54.4%，蟬聯(lián)市場第一。

但紫光股份近兩年利潤呈現(xiàn)下降趨勢。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年，紫光股份營業(yè)收入分別為740.58億元、773.08億元、790.24億元；同期，其歸母扣非凈利潤分別為17.59億元、16.75億元、14.56億元，連續(xù)下降。

同時(shí)，紫光股份負(fù)債壓力提升。

截至2022年底、2023年底、2024年底、2025年6月末，紫光股份的總負(fù)債分別為362.35億元、472.22億元、726.99億元、802.01億元，而總資產(chǎn)分別為740.63億元、872.65億元、888.14億元、973.79億元，負(fù)債規(guī)模增速高于資產(chǎn)增速。

上述情況下，紫光股份加大資本運(yùn)作，今年6月3日向港交所主板遞交上市申請，沖刺“A+H”股上市。

紫光股份的掌舵人，現(xiàn)年60歲的于英濤，曾是中國聯(lián)通老將，曾任中國聯(lián)通終端管理中心總經(jīng)理；中國聯(lián)通浙江省分公司總經(jīng)理、黨委書記。

2009年初，3G移動網(wǎng)絡(luò)開始放號，于英濤代表中國聯(lián)通多次赴美，經(jīng)過艱苦談判，第一次將iPhone引入中國。

2015年8月，于英濤被趙偉國請進(jìn)紫光集團(tuán)；2016年5月出任控股子公司——新華三集團(tuán)總裁兼首席執(zhí)行官；2018年4月，擔(dān)任紫光股份董事長。

于英濤是AI信徒。2020年，他發(fā)布AI in All戰(zhàn)略。

在他看來，人類文明走到今天，不冒險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

“無畏的智人赤手空拳走出非洲草原，文明才由此布滿藍(lán)色地球；勇敢的萬戶坐在土制火箭上命喪當(dāng)場，才有了阿姆斯特朗踏上月球�！�

李濱入主后，對于英濤并未調(diào)整。

▲于英濤，來源：紫光股份官微

“芯”產(chǎn)業(yè)中，紫光集團(tuán)旗下主要有三家公司——紫光展銳、紫光國芯、長江存儲。

三者定位不同。

紫光展銳，主要開展移動通信芯片等業(yè)務(wù)，是國內(nèi)最大的獨(dú)立手機(jī)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，同時(shí)，也是全球公開市場3家5G手機(jī)芯片企業(yè)之一。

知名市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint Research，發(fā)布的2025年第一季度全球智能手機(jī)應(yīng)用處理器市場份額排名顯示，紫光展銳出貨量排名第四，市占率為10%，僅次于聯(lián)發(fā)科、高通、蘋果。

2023年6月，馬道杰成為紫光展銳迎來新任董事長。

紫光集團(tuán)在公告中表示，這一調(diào)整是為加強(qiáng)公司戰(zhàn)略規(guī)劃與管理。

馬道杰曾是天翼電信終端公司的創(chuàng)始人和首任總經(jīng)理。2017年12月加入紫光集團(tuán)后，歷任紫光國微常務(wù)副總裁、總裁、董事長等要職。

但2024年，紫光展銳營收145億元，基本與2022年持平。

值得注意的是，紫光展銳也在加強(qiáng)資本運(yùn)作。今年7月，紫光展銳在上海證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，擬于科創(chuàng)板上市，據(jù)稱估值約700億元。

而紫光國微，則以特種集成電路、智能安全芯片為兩大主業(yè)。

其特種集成電路產(chǎn)品，主要應(yīng)用于國防、航空航天等領(lǐng)域，產(chǎn)品已配套C919進(jìn)行商業(yè)飛行應(yīng)用。

紫光國微的智能安全芯片，廣泛應(yīng)用于金融領(lǐng)域，并逐步向汽車電子業(yè)務(wù)開拓，它研發(fā)了中國首款通過國際SOGIS CC EAL 6+安全認(rèn)證產(chǎn)品，以及中國第一款具有完備知識產(chǎn)權(quán)、千萬門級高性能芯片產(chǎn)品。

從經(jīng)營情況看，2022年、2023年、2024年，紫光國微實(shí)現(xiàn)營收71.20億元、75.65億元、55.11億元；扣非凈利潤24.62億元、23.91億元、9.26億元，出現(xiàn)較大幅度下降。

另一家公司——長江存儲，也很硬核。

成立于2016年7月的長江存儲，總部位于武漢，在國內(nèi)存儲芯片領(lǐng)域舉足輕重。它在紫光重整之前，就已是中國突破存儲芯片“卡脖子”技術(shù)的核心企業(yè)�，F(xiàn)在，是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)3D NAND商業(yè)化的供應(yīng)商。

2025年，長江存儲以1600億元估值，登上胡潤《2025全球獨(dú)角獸榜》，成為半導(dǎo)體行業(yè)價(jià)值最高的新獨(dú)角獸。

近幾年，美國政府曾將紫光股份旗下——新華三半導(dǎo)體，以及長江存儲，列入“實(shí)體清單”。

2024年，李濱將紫光集團(tuán)，更名為“新紫光集團(tuán)”。

綜合來看，重整后的新紫光進(jìn)一步優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)布局，但也面臨一系列壓力。

而李濱明白，前路曲折�！拔覀兘裉彀l(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，就是新時(shí)代的長征，前途必然會有崇山峻嶺、艱難險(xiǎn)阻�！�

成功很漫長，紫光仍然在路上。

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