文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

浙江海圣醫(yī)療器械股份有限公司（簡稱:海圣醫(yī)療）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次發(fā)行前，公司股份總數(shù)為6400萬股，本次擬向不特定合格投資者公開發(fā)行不超過11,294,118股（未考慮超額配售選擇權(quán)），且發(fā)行后公眾股東持股比例不低于25%。公司擬投入募集資金3.7億元，用于麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級擴(kuò)產(chǎn)及自動化項(xiàng)目、研發(fā)檢測中心項(xiàng)目和營銷服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目。

夫妻持股海圣醫(yī)療54.92%，仍有3個履約保函正在履行中；營收凈利見頂，毛利率高于可比公司均值；銷售費(fèi)用率高于可比同行均值；以經(jīng)銷模式為主的銷售管理；存貨期末余額持續(xù)上漲，跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例低，產(chǎn)能利用率走低。

夫妻持股54.92%，仍有3個履約保函正在履行中

海圣醫(yī)療成立于2000年10月10日，于2024年9月18日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌。截至招股說明書簽署之日，黃海生直接持有公司47.11%的股份，為公司控股股東。黃海生及吳曉曄系夫妻，黃海生直接持有公司47.11%的股份，吳曉曄持有勵新投資20.60%財產(chǎn)份額，通過勵新投資間接控制公司7.81%的股份。黃海生及吳曉曄夫婦兩人合計(jì)控制公司54.92%的股份。同時，黃海生任公司董事長、總經(jīng)理，吳曉曄任勵新投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。綜上，黃海生及吳曉曄系公司實(shí)際控制人。

截至招股說明書簽署之日，持有海圣醫(yī)療5%以上股份的其他股東為黃燕及勵新投資。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合實(shí)際控制人黃海生、吳曉曄夫婦親屬黃彩麗、黃燕、王增華持有股份及在公司任職、參與生產(chǎn)經(jīng)營等情況，說明未將上述主體認(rèn)定為共同控制或者一致行動人的原因及合理性，是否存在通過實(shí)際控制人認(rèn)定規(guī)避監(jiān)管情形。

2022年4月11日，公司召開的全體股東會議通過了利潤分配方案，對4,000.00萬元未分配利潤進(jìn)行利潤分配，具體按股東持股比例進(jìn)行分配。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，海圣醫(yī)療因?yàn)I海新區(qū)[2022]J1(YC-11-01-09)地塊投資建設(shè)業(yè)務(wù)需要向紹興市越城區(qū)迪蕩街道辦事處申請出具四份銀行保函，對應(yīng)保證金共200萬元。截至招股說明書簽署之日，其中1份保函對應(yīng)的保證金50萬元已解除，公司仍有3個履約保函正在履行中。若無法履行相關(guān)承諾，公司針對前述3個保函的承諾，需承擔(dān)1,500萬元違約金。

營收凈利見頂，毛利率高于可比公司均值

海圣醫(yī)療專注于麻醉、監(jiān)護(hù)領(lǐng)域醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為2.677億元、3.059億元和3.037億元，凈利潤分別為7011.04萬元、7803.67萬元和7091.75萬元。截至2025年3月末，公司資產(chǎn)總額為49,197.32萬元，較上年末下降0.82%；歸屬于母公司所有者權(quán)益為42,310.66萬元，較上年末增加2.93%；2025年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,361.79萬元，較上年同期增加21.62%；歸屬于母公司股東的凈利潤為1,183.53萬元，較上年同期增加23.25%。

海圣醫(yī)療主要產(chǎn)品包括麻醉、監(jiān)護(hù)、手術(shù)及護(hù)理三大類低值醫(yī)療器械產(chǎn)品。公司目前已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品，包括一次性使用麻醉呼吸管路、一次性使用壓力傳感器、一次性使用脈搏血氧飽和度傳感器和一次性使用體溫傳感器等麻醉、監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品；以及在研的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括麻醉深度監(jiān)護(hù)儀、血流動力學(xué)監(jiān)護(hù)儀等。報告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品為麻醉類、監(jiān)護(hù)類、手術(shù)及護(hù)理類的各類醫(yī)療器械耗材產(chǎn)品，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為99.56%、99.70%和99.67%。

其中，公司麻醉類產(chǎn)品銷售占比相對較高，報告期各期，公司麻醉類耗材分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.296億元、1.463億元和1.596億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為48.51%、47.92%和52.60%；公司監(jiān)護(hù)類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入1.037億元、1.191億元和1.11億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為38.80%、39.03%和36.59%。

醫(yī)療器械產(chǎn)品具有一定的生命周期，為了保持競爭優(yōu)勢，海圣醫(yī)療需要持續(xù)創(chuàng)新，不斷進(jìn)行現(xiàn)有產(chǎn)品的迭代更新以及新產(chǎn)品的開發(fā)。新產(chǎn)品研發(fā)從立項(xiàng)到最終取得注冊證書通常需要較長的時間周期，研發(fā)過程需經(jīng)過基礎(chǔ)研究、內(nèi)部檢測、臨床試驗(yàn)、注冊審評以及注冊檢驗(yàn)等階段，其中任何一個環(huán)節(jié)未能通過均可能導(dǎo)致整個研發(fā)活動的失敗，從而無法取得產(chǎn)品注冊證書并實(shí)現(xiàn)上市銷售。此外，如公司新產(chǎn)品擬在國際市場銷售，還需通過CE認(rèn)證、FDA注冊或其他國際產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證或注冊。

2017年5月，歐盟頒布MDR新規(guī)，進(jìn)一步細(xì)化醫(yī)療器械分類、完善安全和性能要求、加強(qiáng)注冊申請技術(shù)文件要求和上市后監(jiān)管。歐盟MDR新規(guī)因突發(fā)公共衛(wèi)生事件的影響推遲至2021年5月26日正式執(zhí)行。截至招股說明書簽署之日，公司CE認(rèn)證證書已到期，依據(jù)歐盟立法（Regulation（EU）2023/607）關(guān)于過渡期的安排，根據(jù)證書公告機(jī)構(gòu)出具的確認(rèn)函通知，公司有關(guān)產(chǎn)品可在確認(rèn)函有效期內(nèi)繼續(xù)投放市場，但不得超過2028年12月31日。

若公司后續(xù)未能根據(jù)要求在上述期限到期前完成MDR新規(guī)下的CE認(rèn)證，將對公司向歐盟以及涉及歐盟CE認(rèn)證國家的出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而對公司經(jīng)營業(yè)績和境外市場開拓造成一定不利影響。報告期各期，海圣醫(yī)療境外銷售收入分別為2,292.96萬元、2,848.63萬元和3,951.10萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.58%、9.33%和13.02%。

2022年-2024年，海圣醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.84%、53.15%和52.07%，高于可比同行均值37%、39.33%和38.87%。

證監(jiān)會要求公司，說明經(jīng)銷毛利率高于直銷、內(nèi)銷毛利率高于外銷的原因，與可比公司是否存在差異及合理性。結(jié)合業(yè)務(wù)拓展及銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價策略、成本結(jié)構(gòu)差異、市場需求變化等，說明報告期內(nèi)公司外銷毛利率持續(xù)提升的合理性，經(jīng)銷商毛利率波動下降、直銷毛利率持續(xù)提升的合理性；說明主要客戶中是否存在毛利率顯著異常的客戶、原因及報告期內(nèi)合作情況。

結(jié)合可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)，同類產(chǎn)品在定價模式、成本構(gòu)成、主要性能指標(biāo)、應(yīng)用領(lǐng)域、下游客戶、銷售模式、銷售區(qū)域等的具體差異，說明公司綜合毛利率高于可比公司平均水平的合理性；分析麻醉類產(chǎn)品低于可比公司維力醫(yī)療同類產(chǎn)品且變動趨勢不一致的原因，說明公司監(jiān)護(hù)類耗材、手術(shù)及護(hù)理類耗材毛利率水平與行業(yè)平均水平、變動趨勢是否存在差異及合理性。

銷售費(fèi)用率高于可比同行均值

報告期各期，海圣醫(yī)療研發(fā)投入分別為1,354.39萬元、1,809.65萬元和1,615.78萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.06%、5.92%和5.32%。

報告期內(nèi)，海圣醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為2,539.03萬元、3,030.02萬元和3,268.83萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9.48%、9.91%和10.76%。公司銷售費(fèi)用率高于可比同行均值6.67%、7.17%和6.98%。

報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用主要包括職工薪酬、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)和差旅費(fèi)，上述費(fèi)用合計(jì)占銷售費(fèi)用的比例分別為98.84%、98.63%和98.43%。報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用規(guī)模有所增長，主要系公司持續(xù)加大銷售力度，銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。職工薪酬主要系銷售人員的工資、獎金、社保及福利費(fèi)，報告期內(nèi)，職工薪酬分別為1,640.93萬元、1,994.59萬元和1,971.20萬元，報告期內(nèi)，隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，職工薪酬有所增長。

業(yè)務(wù)推廣費(fèi)主要系海圣醫(yī)療為提升產(chǎn)品知名度和市場份額而投入的廣告宣傳、市場推廣等費(fèi)用。報告期內(nèi)，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)分別為460.86萬元、471.43萬元和621.57萬元。業(yè)務(wù)招待費(fèi)主要系公司為維護(hù)客情關(guān)系發(fā)生的招待費(fèi)用。報告期內(nèi)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為225.01萬元、253.45萬元和278.69萬元。

以經(jīng)銷模式為主的銷售管理

海圣醫(yī)療以經(jīng)銷模式為主、直銷模式為輔開展銷售活動。報告期內(nèi)，公司經(jīng)銷模式產(chǎn)生的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.43%、89.57%和85.06%，占比較高。同時公司經(jīng)銷商數(shù)量眾多，地區(qū)分布廣泛，在確保公司產(chǎn)品能夠快速推向市場的同時，也對公司的渠道管理能力提出了較高的要求。報告期各期，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為919個、943個、1,001個，當(dāng)期分別新增215個、277個，分別減少191個、219個。公司在浙江試點(diǎn)大經(jīng)銷商戰(zhàn)略，浙江省醫(yī)療機(jī)構(gòu)中標(biāo)產(chǎn)品目錄內(nèi)的產(chǎn)品通過浙江百谷醫(yī)療科技有限公司向下游銷售。主要經(jīng)銷商廣州融盛醫(yī)療器械有限公司員工人數(shù)、參保人數(shù)5人，注冊資本100萬元。經(jīng)銷商江蘇美康商貿(mào)有限公司的實(shí)際控制人之一系勵新投資的外部投資人員。公司與（前）員工及其親屬設(shè)立或控制的經(jīng)銷商存在合作。

報告期內(nèi)，公司向前五大原材料（含成品）供應(yīng)商合計(jì)采購金額占對應(yīng)采購總額的比例分別為47.06%、57.50%和51.30%，采購內(nèi)容主要為各類型傳感器及其配件、灌注閥、多通旋塞閥、塑料粒子、包裝材料以及其他配件等。

其中，海圣醫(yī)療各期前五大供應(yīng)商中ElcamMedicalA.C.A.L.（愛康醫(yī)療）為成立于1970年的世界知名的一次性醫(yī)療器械設(shè)備和配件生產(chǎn)制造商，其所生產(chǎn)的重癥監(jiān)護(hù)及麻醉類等設(shè)備和材料在行業(yè)內(nèi)獲得廣泛認(rèn)可。公司其采購的主要原材料多通旋塞閥及灌注閥主要用于一次性使用壓力傳感器、一次性使用多痛旋塞閥等產(chǎn)品，2023年公司對其采購金額相對較高主要系根據(jù)產(chǎn)品銷售規(guī)劃及海運(yùn)情況等進(jìn)行提前適度備貨。

存貨期末余額持續(xù)上漲，跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例低，產(chǎn)能利用率走低

報告期各期末，海圣醫(yī)療存貨賬面價值分別為4,163.71萬元、5,495.56萬元和5,770.75萬元，占資產(chǎn)總額比例分別為13.02%、11.47%和11.63%，隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，存貨金額整體呈上升趨勢。

報告期內(nèi)，海圣醫(yī)存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提比例略低于同行業(yè)平均水平。具體來看，維力醫(yī)療存貨跌價準(zhǔn)備的計(jì)提比例較高，主要系為保持原材料供應(yīng)穩(wěn)定并保障對客戶及時交貨，維力醫(yī)療在2021年加大了存貨儲備，該部分存貨尚未完全消化，維力醫(yī)療針對庫齡在1年以上的存貨，計(jì)提較高跌價準(zhǔn)備。在剔除這家可比公司后，報告期內(nèi)同行業(yè)存貨跌價準(zhǔn)備的平均計(jì)提比例為0.44%、0.67%和1.79%，與公司相比不存在重大差異。公司根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的要求對存貨進(jìn)行減值測試并計(jì)提跌價準(zhǔn)備，報告期內(nèi)公司存貨計(jì)提跌價準(zhǔn)備金額分別為33.49萬元、16.08萬元和25.18萬元，存貨減值金額較小。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,287.95萬元、3,300.05萬元和2,522.41萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為10.29%、6.89%和5.09%。

2024年，海圣醫(yī)療主營監(jiān)護(hù)類、麻醉類、手術(shù)及護(hù)理類醫(yī)療器械產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率均存在下滑情形。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。