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聚焦高成長公司，15萬+投資菁英共同關(guān)注

周末，藥明康德發(fā)布2025年三季度財報，并且公告出售旗下CRO康德弘翼和SMO津石醫(yī)藥兩大臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)，引發(fā)關(guān)注。

人們的關(guān)注點有二：

第一，業(yè)績太漂亮了！2025年第三季度，藥明康德整體收入120.6億元，同比提升15.3%，凈利潤和現(xiàn)金流增速有過之而無不及，高質(zhì)量增長態(tài)勢看得人心潮澎湃。

第二，在如此漂亮的業(yè)績之下，藥明康德還在大膽求“變”，對業(yè)務(wù)運營和外部的不確定性進行主動管理，也難怪這家公司已經(jīng)發(fā)展了25年，依舊朝氣蓬勃，高速進化。

細(xì)數(shù)起來，近12個月來，藥明康德已經(jīng)至少第三次公開剝離非主營業(yè)務(wù)板塊，對外界來說，其戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)清晰可見：那就是聚焦CRDMO主業(yè)，加強全球布局，讓營收能力與抗風(fēng)險能力齊頭并進，讓充沛的現(xiàn)金流創(chuàng)造出更強的內(nèi)生性增長。

01

主動進化，主營業(yè)務(wù)再聚焦

藥明康德業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長，本身就已足夠亮眼。

根據(jù)此次三季報披露的數(shù)據(jù)，2025年前三個季度，藥明康德整體營業(yè)收入328.6億元，同比增加18.6%；凈利潤和現(xiàn)金流增速則更是迅猛，其中前三季度經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤105.4億元，增速高達(dá)43.4%；經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到108.7億元，同比增長了35.0%。

藥明康德表示，自己的成功來自于“緊抓客戶需求、CRDMO 業(yè)務(wù)模式和管理執(zhí)行的確定性”，未來也將堅持這些戰(zhàn)略。

其中，CRDMO模式覆蓋從前端新藥發(fā)現(xiàn)與研究（R），到開發(fā)（D），再到商業(yè)化生產(chǎn)（M） 的新藥開發(fā)全流程，形成了一個漏斗式的業(yè)務(wù)模型。通過捕捉客戶需求，緊抓管理執(zhí)行，創(chuàng)新藥物分子源源不斷地從“漏斗”上方的R端流向D端、M端，并在這個過程中逐級加速沉淀。

以小分子為例，哪怕現(xiàn)在的藥物分子已經(jīng)越來越復(fù)雜，藥明康德依舊在12個月里成功在R端合成并交付出超過43萬個新化合物，2025年前三季度幫助250個分子完成R到D的轉(zhuǎn)化，截至9月，小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到3,430個，包括80個商業(yè)化項目，同比提升了18%。

三季報披露，預(yù)計到2025年底，藥明康德小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超4,000kL，放量進一步可期。

R端的新藥發(fā)現(xiàn)帶來行業(yè)洞察，D端開發(fā)承上啟下，M端為成功上市的新藥生產(chǎn)放量——藥明康德已將CRDMO模式驗證跑通。不斷剝離與R-D-M轉(zhuǎn)化相關(guān)度較低的業(yè)務(wù)，求的是進一步發(fā)揚專長，挖深自己的模式“護城河”。

此次出售的臨床CRO和SMO業(yè)務(wù)收入前三季度為12.1億元，僅占藥明康德前三季度整體收入和歸母凈利潤的3.5%和0.7%。相較之下，同處測試業(yè)務(wù)平臺的實驗室分析與測試業(yè)務(wù)前三季度收入29.6億元，同比還增長了2.7%。

拉長時間線來看，2024年底至今，藥明康德已經(jīng)先后出售旗下細(xì)胞與基因療法業(yè)務(wù)WuXi ATU、英美醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)，此番再次計劃剝離臨床測試業(yè)務(wù)，決策和執(zhí)行都相當(dāng)麻利。WuXi ATU與臨床業(yè)務(wù)所處領(lǐng)域本身也被美國保守派虎視眈眈，這兩塊業(yè)務(wù)的剝離也順便幫藥明康德卸下了 “達(dá)摩克利斯之劍”，進一步降低了外部風(fēng)險。

伴隨這些非主營業(yè)務(wù)剝離，藥明康德對未來的業(yè)務(wù)增長更有信心了，一年內(nèi)第二次上調(diào)業(yè)績指引：2025年，該公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增速從13-17%上調(diào)至17-18%，公司整體收入從425-435億元上調(diào)至435-440億元。

02

再出手，加速全球產(chǎn)能投放

出售臨床測試業(yè)務(wù)，擬將為藥明康德帶來一定收益。而藥明康德另一條不可忽視的收益線則來自于投資組合優(yōu)化，比如在過去一年里，藥明康德對藥明合聯(lián)進行了四次減持，最近一次公告于10月9日，四次成交總額累計接近70億港元。

對于這些資金的去處，藥明康德解釋道，出售臨床業(yè)務(wù)是為了“進一步聚焦CRDMO核心業(yè)務(wù)發(fā)展，專注藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，并投資加速全球化能力建設(shè)和產(chǎn)能投放”。而出售藥明合聯(lián)股票所獲得的收益，將用于加速推進全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強化公司獨特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，從而高效滿足全球客戶和患者日益增長且不斷變化的需求。

聚焦強化一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，和加速產(chǎn)能建設(shè)，成為共同的關(guān)鍵詞。

從結(jié)果看，藥明康德“說到做到”了。CRDMO的洞察，加上充沛的資金，為藥明康德的全球重大投資作好了鋪墊，并正在逐步迎來收獲。

在中國，藥明康德常州及泰興原料藥基地今年都以零缺陷成功通過FDA現(xiàn)場檢查。三季報提到，原本披露年底才能達(dá)到的泰興基地多肽產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)，9月份就已經(jīng)提前完成。

由此，藥明康德多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)突破10萬升大關(guān)，在世界范圍內(nèi)罕見，為承接行業(yè)蓬勃的多肽生產(chǎn)需求，打下基礎(chǔ)。前三季度，藥明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）業(yè)務(wù)收入達(dá)到78.4億元，同比增長121.1%，伴隨更多產(chǎn)能投入使用，前景更是充滿想象空間。

▲藥明康德泰興基地

同在亞洲，藥明康德新加坡基地于2024年初正式開工建設(shè)，計劃于2027年起陸續(xù)投入運營，為小分子、寡核苷酸、多肽及復(fù)雜偶聯(lián)藥物提供服務(wù)。

在歐洲，位于瑞士庫威的生產(chǎn)基地也在持續(xù)擴建，其中口服劑型包裝產(chǎn)能已于2024年翻倍，噴霧干燥車間正在建設(shè)中，預(yù)計將于2026年四季度竣工，后續(xù)還將增加腸外制劑等方面的能力建設(shè)。

在美國，藥明康德的米德爾頓基地于2022年破土動工，占地面積高達(dá) 77 萬平方米，目前已完成建筑主體，進入內(nèi)部安裝階段，預(yù)計將于2026年底前投入運營。米德爾頓基地未來也將為全球藥企提供從臨床前到商業(yè)化階段的制劑開發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。

廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)，能幫助藥明康德自身和客戶雙方都更好地規(guī)避單一地區(qū)的政策波動，增加供應(yīng)鏈韌性和服務(wù)的靈活性，對藥企也展現(xiàn)出額外的吸引力。

截至9月底，藥明康德持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單598.8億元，同比大漲41.2%。生產(chǎn)（M）端的放量與更大的業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長，已經(jīng)箭在弦上。

近年來，無論是全球形勢、宏觀經(jīng)濟，還是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，都充滿挑戰(zhàn)。為了保持“不變”的優(yōu)勢，藥明康德主動求“變”，更凸顯出這家公司始終葆有對行業(yè)敏銳深刻的洞察、對自我革新進化的追求，以及與之相匹配的響應(yīng)效率和執(zhí)行魄力。

這才是這家公司最難能可貴的內(nèi)核與質(zhì)地。

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