當(dāng)下國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)雖然處于存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，但龐大的人口基數(shù)造就的消費(fèi)市場(chǎng)仍然撐起了千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，這塊蛋糕不僅吸引著外資企業(yè)持續(xù)深入布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在注冊(cè)制限制下不少國(guó)際品牌通過(guò)跨境渠道加速在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的滲透。

作為一家為國(guó)際品牌代運(yùn)營(yíng)電商經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，跨境通的日子并沒(méi)有隨著跨境渠道的回暖變得好起來(lái)，今年上半年不僅主要業(yè)務(wù)母嬰用品下滑明顯，連續(xù)兩年虧損的態(tài)勢(shì)也未能扭轉(zhuǎn)，而且還暴露出業(yè)務(wù)依賴癥、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)型陣痛等深層矛盾。

母嬰業(yè)務(wù)“獨(dú)大”，繁榮之下隱憂顯現(xiàn)

業(yè)務(wù)多元化已經(jīng)被各行業(yè)被視為企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展的重要策略，通過(guò)涉足多個(gè)品類和市場(chǎng)企業(yè)能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，但從現(xiàn)實(shí)情況看大部分企業(yè)的多元化業(yè)務(wù)做的并不好。

跨境通2025半年報(bào)數(shù)據(jù)就顯示其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度集中的態(tài)勢(shì)，跨境通上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.31億元，其中母嬰用品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)突出，營(yíng)收達(dá)到24.29億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)92.33%，雖然同比下降了10.33%但母嬰用品在其業(yè)務(wù)版圖中的主導(dǎo)地位依然無(wú)可撼動(dòng)。

就跨境通的業(yè)務(wù)來(lái)看母嬰用品的高占比并非偶然，其跨境進(jìn)口電商業(yè)務(wù)主要由優(yōu)壹電商運(yùn)營(yíng)，而優(yōu)壹電商長(zhǎng)期專注于母嬰領(lǐng)域，產(chǎn)品方面以嬰幼兒配方奶粉為主、保健產(chǎn)品為輔的結(jié)構(gòu)精準(zhǔn)對(duì)接市場(chǎng)剛性需求，在天貓商城、天貓國(guó)際、抖音、小紅書(shū)等主流平臺(tái)，代運(yùn)營(yíng) “愛(ài)他美官方海外旗艦店”“紐迪希亞海外官方旗艦店” 等一系列知名品牌旗艦店。

要知道母嬰用品的市場(chǎng)需求和人口出生率、家庭消費(fèi)能力等因素關(guān)系密切，而且國(guó)內(nèi)外品牌眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的同時(shí)新進(jìn)入者也不斷涌現(xiàn)，品牌之間通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷推廣等手段爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

近年來(lái)持續(xù)下滑的出生率也導(dǎo)致母嬰用品市場(chǎng)規(guī)模增速放緩甚至萎縮，一旦市場(chǎng)需求大幅變化跨境通高度依賴母嬰業(yè)務(wù)的營(yíng)收模式將直面市場(chǎng)沖擊。如果未來(lái)跨境通不能持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)質(zhì)量，其在母嬰用品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位可能被削弱，進(jìn)而影響公司整體業(yè)績(jī)。

供應(yīng)商集中程度偏高，大客戶依賴

跨境電商行業(yè)正經(jīng)歷從流量紅利向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)型，跨境通的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)遺。一般來(lái)說(shuō)供應(yīng)商資源的多元化能夠在一定程度上保障企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，擁有廣泛且優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商群體不僅能在采購(gòu)價(jià)格上獲得優(yōu)勢(shì)，還能有效降低因單一供應(yīng)商問(wèn)題導(dǎo)致的供貨中斷風(fēng)險(xiǎn)。

跨境通就面臨供應(yīng)商集中程度偏高的困局，截至2025年6月30日，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額高達(dá)22.25億元，占報(bào)告期采購(gòu)總額的97.83%，其中對(duì)客戶A的采購(gòu)額為22.1億元，占年度采購(gòu)總額比例更是達(dá)到97.17%。如此高比例的采購(gòu)集中在少數(shù)供應(yīng)商尤其是單一供應(yīng)商上，在電商行業(yè)中實(shí)屬罕見(jiàn)。

過(guò)度依賴單一客戶會(huì)削弱企業(yè)的議價(jià)能力，但跨境通絕大部分采購(gòu)需求依賴客戶A，因此在價(jià)格談判、交貨期協(xié)商、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面可能處于被動(dòng)地位?？蛻鬉如果提高供貨價(jià)格跨境通可能因缺乏其他可替代的供應(yīng)渠道，不得不接受高價(jià)從而壓縮自身利潤(rùn)空間，而且一旦出現(xiàn)延遲交貨的情況，跨境通也難以通過(guò)更換供應(yīng)商來(lái)及時(shí)滿足自身業(yè)務(wù)需求，從而影響下游客戶。

原本國(guó)內(nèi)新生兒人數(shù)的持續(xù)減少就讓母嬰進(jìn)口業(yè)務(wù)的發(fā)展前景面臨不確定性，單一客戶依賴問(wèn)題使得跨境通面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，一旦客戶A出現(xiàn)原材料短缺導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)足量供貨、運(yùn)輸渠道遇阻等問(wèn)題，跨境通的業(yè)務(wù)將直接受到?jīng)_擊。

轉(zhuǎn)型困局，業(yè)務(wù)模式調(diào)整后毛利大幅下滑

跨境通作為一家較早布局跨境電商的企業(yè)，早在2014年就通過(guò)重大資產(chǎn)重組收購(gòu)環(huán)球易購(gòu)進(jìn)入跨境電商領(lǐng)域，隨后業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，2018年先后收購(gòu)了帕拓遜和優(yōu)壹電商，當(dāng)年?duì)I收高達(dá)215億元，其中跨境出口電商業(yè)務(wù)占比超過(guò)70%。

但自2019年起受到庫(kù)存積壓、商譽(yù)減值、疫情等影響出口業(yè)務(wù)開(kāi)始大幅下滑，2020年虧損高達(dá)20.6億元并被戴上了*ST的帽子，此后為了扭虧先后通過(guò)剝離虧損業(yè)務(wù)、預(yù)重整程序來(lái)化解債務(wù)危機(jī)，期間跨境通的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)出現(xiàn)對(duì)調(diào)，進(jìn)口業(yè)務(wù)開(kāi)始成為主要收入來(lái)源，其2024年財(cái)報(bào)顯示，跨境進(jìn)口電商業(yè)務(wù)收入約27.09億元，占總營(yíng)收92.79%。

但2024年跨境通對(duì)優(yōu)壹電商的業(yè)務(wù)模式進(jìn)行了調(diào)整，由原來(lái)的經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)為代運(yùn)營(yíng)模式，就業(yè)務(wù)形式來(lái)說(shuō)經(jīng)銷模式需要大量資金用來(lái)采購(gòu)母嬰用品等貨物，一旦市場(chǎng)需求波動(dòng)或產(chǎn)品滯銷，庫(kù)存積壓不僅占用大量資金還可能面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。而轉(zhuǎn)型為代運(yùn)營(yíng)模式后不用大規(guī)模囤貨減輕了資金壓力，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低，這種模式主要是給品牌方提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)來(lái)收取一定的服務(wù)費(fèi)用，雖然降低了庫(kù)存積壓等風(fēng)險(xiǎn)，但利潤(rùn)來(lái)源相對(duì)單一且毛利空間也受服務(wù)費(fèi)率等因素制約。

這些從跨境通的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也能看出，此前經(jīng)銷模式時(shí)其毛利率可達(dá)20%，但轉(zhuǎn)型后2024年毛利率降至8.34%，2025年上半年毛利率為8.55%，這種搬運(yùn)工式的角色盈利高度依賴品牌方以及規(guī)模效應(yīng)，而且跨境通在代運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力顯然也不十分突出，難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間和增長(zhǎng)潛力。

股權(quán)多次拍賣(mài)，目前無(wú)控股股東及實(shí)控人

跨境通的股權(quán)結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷劇烈震蕩，前不久跨境通發(fā)布的公告顯示，因公司股東楊建新部分股份被司法拍賣(mài)并完成過(guò)戶，公司第一大股東變更為新興基金公司，目前公司仍處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。

此前股東楊建新因一系列司法糾紛導(dǎo)致其持有的股份多次被司法拍賣(mài)，2025年7月17-18日楊建新持有的800萬(wàn)股股份在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣(mài)平臺(tái)被公開(kāi)拍賣(mài)，后由競(jìng)買(mǎi)人韓莉莉競(jìng)買(mǎi)成功并完成過(guò)戶。而在此之前和之后，楊建新及其一致行動(dòng)人新余睿景企業(yè)管理服務(wù)有限公司因證券回購(gòu)合同糾紛，持有的公司部分股份被強(qiáng)制執(zhí)行，兩次合計(jì)被強(qiáng)制執(zhí)行1547.7萬(wàn)股，占公司總股本的0.99%。

今年3月跨境通還公布第一大股東楊建新所持公司股份3354萬(wàn)股將被貴州省貴陽(yáng)市中級(jí)人民法院于2025年3月20日10時(shí)起在淘寶司法拍賣(mài)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行公開(kāi)拍賣(mài)，法拍起拍價(jià)為4.76元/股，成交價(jià)至少超過(guò)1.87億人民幣。

其實(shí)早在2022年楊建新就因股票質(zhì)押違約、證券回購(gòu)糾紛等多次被強(qiáng)制執(zhí)行，頻繁拍賣(mài)使得楊建新及其一致行動(dòng)人的持股比例大幅下降，從2017年的20%以上大幅縮水，截至目前楊建新及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有跨境通1.22億股，持股比例降至7.91%，而新興基金公司以8.01%持股比例接替楊建新成為新任第一大股東，并且此次變動(dòng)后跨境通不存在持股50%以上的控股股東，也不存在可實(shí)際支配公司股份表決權(quán)超過(guò)30%的股東。

一般來(lái)說(shuō)上市公司的控股股東和實(shí)際控制人掌握著企業(yè)的戰(zhàn)略方向和運(yùn)營(yíng)決策大權(quán)，特別是控股股東憑借持有的大量股份在股東大會(huì)的決議中擁有關(guān)鍵話語(yǔ)權(quán)，而實(shí)際控制人即便不是股東也能通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議等手段實(shí)質(zhì)性地支配公司行為，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

雖然目前新興基金公司持股比例最高，但自身也沒(méi)辦法完全主導(dǎo)跨境通的走向，而且在其他股東等多方力量相互制衡之下導(dǎo)致公司缺乏明確的控制核心。不同股東對(duì)自身利益和市場(chǎng)的判斷不同，提出的戰(zhàn)略方向也可能有出入，這可能導(dǎo)致公司戰(zhàn)略制定周期延長(zhǎng)，而且決策效率、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)突發(fā)變化、以及在公司治理穩(wěn)定性等方面都可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

渠道重心轉(zhuǎn)移，盈利風(fēng)險(xiǎn)暴露

跨境電商出口領(lǐng)域中銷售渠道多元化已成為行業(yè)明顯趨勢(shì)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始拓展第三方平臺(tái)、自建網(wǎng)站、社交媒體電商等多種渠道，以全方位觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)群體從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下跨境通的出口電商業(yè)務(wù)渠道布局也發(fā)生了明顯變化，從跨境通2025半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其出口電商業(yè)務(wù)在公司整體營(yíng)收中的占比已處于較低水平，上半年出口電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.9億元，僅占總營(yíng)業(yè)收入的7.23%。

其中自營(yíng)網(wǎng)站（含移動(dòng)端）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入874.33萬(wàn)元，和去年同期的2613.92萬(wàn)元相比下降幅度高達(dá)66.55%。而在第三方平臺(tái)方面，Amazon、Temu等平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入1.81億元，同比增長(zhǎng) 9.54%，這一降一升的數(shù)據(jù)對(duì)比反映出跨境通出口電商業(yè)務(wù)渠道重心從自營(yíng)網(wǎng)站向第三方平臺(tái)轉(zhuǎn)移的軌跡。

推廣投入減少是自營(yíng)網(wǎng)站收入下降的直接原因，推廣費(fèi)減少后跨境通的自營(yíng)網(wǎng)站流量萎縮、競(jìng)爭(zhēng)力明顯落后，其ZAFUL月活用戶也從2023年末的147萬(wàn)降至2024年中的32萬(wàn)，用戶粘性流失，后勁明顯不足。

第三方平臺(tái)依靠龐大的用戶基礎(chǔ)和成熟的流量分發(fā)機(jī)制成為不少品牌的布局重點(diǎn)，比如Amazon、Temu等平臺(tái)擁有完善的物流、支付、售后等一站式服務(wù)，降低了跨境通的運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，使其能夠?qū)⒏嗑Ψ旁诋a(chǎn)品銷售和品牌推廣上。

但第三方平臺(tái)規(guī)則頻繁變動(dòng)是企業(yè)的一大挑戰(zhàn)，不少第三方平臺(tái)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況、自身戰(zhàn)略不定期調(diào)整商品上架規(guī)則、銷售政策、廣告投放政策等，而且激烈的競(jìng)爭(zhēng)也使得第三方平臺(tái)獲取流量和訂單的成本不斷上升。商家在這些平臺(tái)發(fā)展可能會(huì)面臨商品下架、店鋪限流、罰款等，而且隨著流量越來(lái)越貴往往需要投入大量資金用于廣告投放、促銷活動(dòng)，這些都進(jìn)一步擠壓了利潤(rùn)空間。

業(yè)績(jī)承壓，連續(xù)兩年深陷虧損泥沼

不論何種行業(yè)賺錢(qián)都是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本，只有賺錢(qián)了才能保障企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)以及后續(xù)的擴(kuò)張創(chuàng)新，而跨境通近年來(lái)深陷虧損泥沼，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪憂。

2023年跨境通全年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入66.16億元，同比下降8.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損968.82萬(wàn)元，同比下降153.98%；2024年，跨境通營(yíng)收57.19億元，但凈利潤(rùn)卻虧損高達(dá)4.79億元，同比下降4842.16%。在被看成是跨境電商旺季的第四季度跨境通的虧損最為嚴(yán)重，達(dá)到4.61億元，同比下降9475.04%，占到年度總虧損的96%。

進(jìn)入2025年，上半年的業(yè)績(jī)依然沒(méi)能扭轉(zhuǎn)虧損局面，虧損幅度有所收窄但仍處于虧損狀態(tài)。從這兩年看，2024年跨境通進(jìn)口電商業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到53.26億元，同比下降12.68%，跨境電商出口業(yè)務(wù)則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3.57億元，同比大幅下滑22.59%，跨境電商板塊表現(xiàn)不力在一定程度上影響了業(yè)績(jī)。

不過(guò)資產(chǎn)減值計(jì)提是虧損的重要原因，根據(jù)年報(bào)，2024年由于商譽(yù)、應(yīng)收款項(xiàng)及存貨減值計(jì)提，跨境通資產(chǎn)減值金額高達(dá)4.68億元，占利潤(rùn)總額比例為105.53%，這意味著資產(chǎn)減值不僅侵蝕了利潤(rùn)還進(jìn)一步擴(kuò)大了虧損。

跨境通此前的激進(jìn)擴(kuò)張策略收購(gòu)了多家公司，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，部分子公司經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)了商譽(yù)減值。而存貨減值則可能是由于市場(chǎng)需求變化，存貨積壓、商品價(jià)格下跌等使得存貨的可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值。

跨境電商行業(yè)里企業(yè)的虧損周期通常為1-2年，而跨境通的轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期可能會(huì)使企業(yè)連續(xù)虧損，如果2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然無(wú)法盈利跨境通或?qū)⒃俅蚊媾R退市風(fēng)險(xiǎn)。

多年持續(xù)探索自救，但效果不佳

回顧跨境通發(fā)展歷程，2016到2018年無(wú)疑是其高光之年，營(yíng)收高達(dá)215億元、市值一度接近400億元，旗下自有品牌ZAFUL也在全球快時(shí)尚領(lǐng)域嶄露頭角。繁榮之下危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)，急速擴(kuò)張、野蠻鋪貨的模式導(dǎo)致了巨額庫(kù)存積壓，2018年存貨高達(dá)51億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的59%，存貨積壓不僅占用了大量資金也為后續(xù)財(cái)務(wù)危機(jī)埋下伏筆。

隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和自身經(jīng)營(yíng)問(wèn)題逐漸暴露，跨境通業(yè)績(jī)從2018年的215.3 億元一路下滑至2024年的57.19億元，其中2019年跨境通凈利潤(rùn)大幅下滑，凈虧損高達(dá)27億元。為了扭虧跨境通采取了一系列“斷臂求生”的措施。

先后出售帕拓遜100%股權(quán)并對(duì)環(huán)球易購(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)，帕拓遜和環(huán)球易購(gòu)曾是跨境通跨境出口業(yè)務(wù)的重要支柱，出售及破產(chǎn)也是為了減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且跨境通還進(jìn)行了董事會(huì)重大改組，希望通過(guò)管理層的變革引入新的思路和管理方法，改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

但從這幾年的業(yè)績(jī)看跨境通一系列的自救動(dòng)作沒(méi)能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，2020年仍虧損20.60億元，2021年通過(guò)一系列挽救措施后實(shí)現(xiàn)盈利6.74億元，但2023年、2024年再度陷入虧損。而2024年優(yōu)壹電商從經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)為代運(yùn)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)型后毛利率大幅下滑，盈利能力并沒(méi)能有效提升，資產(chǎn)剝離雖然在一定程度上減輕了債務(wù)壓力但也失去了部分核心業(yè)務(wù)和市場(chǎng)份額，出口電商業(yè)務(wù)占比也急劇下降，跨境通想要擺脫困境面臨的挑戰(zhàn)還有很多。

行業(yè)思考：跨境通作為較早布局跨境業(yè)務(wù)并找到贏利點(diǎn)的企業(yè)確實(shí)過(guò)了幾年好日子，但激進(jìn)擴(kuò)張帶來(lái)的后果延續(xù)至今，目前也僅有優(yōu)壹電商支撐著業(yè)績(jī)，但優(yōu)壹電商主要是代理進(jìn)口奶粉，一旦品牌方收回代理權(quán)后果可想而知，畢竟2024年其代運(yùn)營(yíng)占比就已經(jīng)很高，品牌方收回代理權(quán)后該業(yè)務(wù)收入驟降12.68%。