《金證研》北方資本中心 亞一DL/作者 夕山 映蔚/風(fēng)控

2025年10月24日，江中藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江中藥業(yè)”）披露了2025年三季報(bào)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.33億元，同比增長(zhǎng)-6.28%，歸母凈利潤(rùn)為6.83億元，同比增長(zhǎng)5.54%。同日，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱，其2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分第三個(gè)解鎖期解鎖條件已成就，首次授予部分第三個(gè)限售期將于2025年11月29日屆滿。

而回顧另一股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，即2024年1月，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱擬推行第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。此次激勵(lì)計(jì)劃實(shí)際的首次授予日為2025年5月16日，且董監(jiān)高合計(jì)獲授予46.5萬(wàn)股。而此次激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核條件中，要求江中藥業(yè)2025-2027年三個(gè)會(huì)計(jì)年度的投入資本回報(bào)率均應(yīng)不低于15.42%，研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)分別不低于3.91%、3.92%、3.93%。而江中藥業(yè)2023年的投入資本回報(bào)率已達(dá)到18.3%，且其當(dāng)年研發(fā)投入強(qiáng)度超4%。

另一方面，近四年一期，江中藥業(yè)非處方藥貢獻(xiàn)超六成收入，其中，2024年多款處方藥庫(kù)存量同比增加。且江中藥業(yè)2022-2024年銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例高于同行均值，其中，其2024年銷售費(fèi)用中營(yíng)銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超12億元，占銷售費(fèi)用比例上升至84.65%。此外，江中藥業(yè)披露的其控股子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與該子公司少數(shù)股東披露的數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”。

一、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃部分業(yè)績(jī)考核指標(biāo)或“開(kāi)倒車”，首次授予董監(jiān)高合計(jì)獲授予46.5萬(wàn)股

業(yè)績(jī)考核作為股權(quán)激勵(lì)的核心環(huán)節(jié)，監(jiān)管重點(diǎn)聚焦于指標(biāo)合規(guī)性、體系科學(xué)性及披露透明度。此方面，江中藥業(yè)在2021年及2024年推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中，2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予第三個(gè)限售期將于2025年11月29日屆滿。而第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核或現(xiàn)疑云。

1.1 2021年6月通過(guò)2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，首次授予第三個(gè)限售期將于2025年11月29日屆滿

2021年6月17日，江中藥業(yè)召開(kāi)第八屆董事會(huì)第十六次會(huì)議，審議通過(guò)了《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）及其摘要的議案》、《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法的議案》等議案（以下將此次激勵(lì)簡(jiǎn)稱為“2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃”）。

2025年10月24日，江中藥業(yè)董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)審議，通過(guò)了《2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分第三個(gè)解鎖期解鎖條件成就的議案》。

需要指出的是，2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予部分限制性股票登記日為2021年11月30日，首次授予部分第三個(gè)限售期將于2025年11月29日屆滿。

而關(guān)注2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的考核條件。

1.2 上述激勵(lì)計(jì)劃的考核條件包括投入資本回報(bào)率與研發(fā)投入強(qiáng)度，稱2023年投入資本回報(bào)率為18.3%符合解除限售條件

據(jù)2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的考核條件，2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃將2022-2024年三個(gè)會(huì)計(jì)年度作為各解除限售期。其中業(yè)績(jī)考核目標(biāo)包括資本回報(bào)率、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率及投入研發(fā)條件。

具體來(lái)看業(yè)績(jī)考核條件，三個(gè)解除限售期即2022-2024年，江中藥業(yè)投入資本回報(bào)率應(yīng)分別不低于12.74%、12.75%、12.76%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；同期，研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)分別不低于2.96%、2.98%、3.00%。

據(jù)江中藥業(yè)披露的2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃關(guān)于三個(gè)解除限售期解除限售條件已經(jīng)成就相關(guān)公告，2022年，江中藥業(yè)投入資本回報(bào)率為15.09%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平（12.2%）、不低于同行業(yè)平均值（4.32%），同期研發(fā)投入強(qiáng)度為3.89%。

2023年，江中藥業(yè)投入資本回報(bào)率為18.3%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平（12.26%）、不低于同行業(yè)平均值（4.47%），同期研發(fā)投入強(qiáng)度為4.27%。

2024年，江中藥業(yè)的投入資本回報(bào)率為20.48%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平10.34%、不低于同行業(yè)平均值5.18%；同期研發(fā)投入強(qiáng)度為4.82%。

值得注意的是，2024年1月，江中藥業(yè)發(fā)布公告稱擬進(jìn)行第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

1.3 2024年發(fā)布公告稱擬進(jìn)行第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2025年6月首次授予且董監(jiān)高合計(jì)獲授予46.5萬(wàn)股

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2024年1月2日晚間，江中藥業(yè)披露了《第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案》）（以下簡(jiǎn)稱“第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案”）。

而后第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案進(jìn)行兩次修訂。其中，據(jù)出具日為2025年4月24日的《江中藥業(yè)第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案二次修訂稿)》，本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)687.7萬(wàn)股限制性股票，占股本總額的1.09%。其中，首次授予621.7萬(wàn)股，預(yù)留授予66萬(wàn)股。本激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)168人，包括董事長(zhǎng)劉為權(quán)、董事徐永前、董事劉立新、總經(jīng)理肖文斌、董事會(huì)秘書(shū)田永靜、財(cái)務(wù)總監(jiān)周違莉，中層管理人員（不超過(guò)36人），科研骨干人員（不超過(guò)85人），業(yè)務(wù)骨干人員（不超過(guò)41人）等。

2025年6月10日，江中藥業(yè)發(fā)布了《江中藥業(yè)關(guān)于第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予結(jié)果的公告》。該公告披露，江中藥業(yè)二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)際的首次授予日為2025年5月16日，實(shí)際授予數(shù)量為612.8萬(wàn)股，實(shí)際授予人數(shù)為165人，授予價(jià)為13.7元/股。其中，董事長(zhǎng)劉為權(quán)、董事徐永前、董事劉立新、總經(jīng)理肖文斌、董事會(huì)秘書(shū)田永靜、財(cái)務(wù)總監(jiān)周違莉，獲授限制性股票數(shù)量分別為11.9萬(wàn)股、10.1萬(wàn)股、8萬(wàn)股、7.5萬(wàn)股、5萬(wàn)股、4萬(wàn)股，合計(jì)46.5萬(wàn)股。

關(guān)于第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核，或值得關(guān)注。

1.4 第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核中，要求江中藥業(yè)2025-2027年的投入資本回報(bào)率均應(yīng)不低于15.42%

據(jù)出具日為2025年5月16日的《江中藥業(yè)第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法》，本激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為2025-2027年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，分年度進(jìn)行考核并解除限售，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次，以達(dá)到業(yè)績(jī)考核目標(biāo)作為限制性股票的解除限售條件之一。

具體來(lái)看，三期解除限售期業(yè)績(jī)考核條件中，要求投入資本回報(bào)率均應(yīng)不低于15.42%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；均以2023年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)不低于12%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位水平或同行業(yè)平均值；2025-2027年，研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)分別不低于3.91%、3.92%、3.93%；同期均要求完成集團(tuán)公司下發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)任務(wù)。

上述已知，江中藥業(yè)2023年的投入資本回報(bào)率已達(dá)到18.3%，且其當(dāng)年研發(fā)投入強(qiáng)度超4%�？梢�(jiàn)，第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的部分業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，或在2023年已實(shí)現(xiàn)。

江中藥業(yè)表示，公司于2021年和2024年發(fā)布了2期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前僅實(shí)施了2021年的第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2024年發(fā)布草案的第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃尚未取得批復(fù)和實(shí)施。其中第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象合計(jì)104人。

2021-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)約24%，同期申萬(wàn)中藥板塊平均營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5%；公司歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)約18%，同期申萬(wàn)中藥板塊平均歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合下降約9%；公司凈資產(chǎn)收益率ROE（加權(quán)）分別實(shí)現(xiàn)12.52%、14.53%、17.75%，同期申萬(wàn)中藥板塊ROE（加權(quán)）中位數(shù)分別為8.05%、8.26%、7.58%，優(yōu)于行業(yè)水平。截至2024年，公司股票市值已連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

在江中藥業(yè)第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案中，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率和投入資本回報(bào)率兩項(xiàng)指標(biāo)都明顯高于近年行業(yè)水平。設(shè)置更具挑戰(zhàn)和壓力的考核指標(biāo)，體現(xiàn)了公司助力經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的國(guó)企擔(dān)當(dāng)。

而第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核條件中，要求江中藥業(yè)2025-2027年三個(gè)會(huì)計(jì)年度的投入資本回報(bào)率均應(yīng)不低于15.42%，研發(fā)投入強(qiáng)度應(yīng)分別不低于3.91%、3.92%、3.93%。對(duì)于第二次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核中的投入資本回報(bào)率、研發(fā)投入強(qiáng)度指標(biāo)，或在2023年已實(shí)現(xiàn)，江中藥業(yè)第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否上演業(yè)績(jī)考核部分指標(biāo)“開(kāi)倒車”的異象，或值得關(guān)注。

二、多款處方藥庫(kù)存量增加，營(yíng)銷及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超14億元且占銷售費(fèi)用比重走高

近年來(lái)，上市藥企銷售費(fèi)用持續(xù)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者關(guān)注。在此背景下，江中藥業(yè)2022-2024年銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例高于同行均值。且其2024年銷售費(fèi)用中營(yíng)銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超12億元，占銷售費(fèi)用比例上升至84.65%。

2.1 2018-2024年?duì)I收增速坐“過(guò)山車”，2025年1-9月?tīng)I(yíng)收現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

據(jù)江中藥業(yè)2019-2024年年報(bào)，2017-2024年，江中藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為17.47億元、17.55億元、24.49億元、24.41億元、29.19億元、40.67億元、45.53億元、44.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.18億元、4.7億元、4.64億元、4.74億元、5.07億元、6.06億元、7.19億元、7.88億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2024年，江中藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速分別為0.49%、39.55%、-0.32%、19.58%、39.3%、11.96%、-2.59%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.55%、-1.41%、2.19%、6.92%、19.66%、18.58%、9.67%。

據(jù)江中藥業(yè)2025年三季報(bào)，2025年1-9月，江中藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.33億元，同比增長(zhǎng)-6.28%，歸母凈利潤(rùn)為6.83億元，同比增長(zhǎng)5.54%。

可見(jiàn)，2018-2024年，江中藥業(yè)的營(yíng)收增速坐“過(guò)山車”，凈利潤(rùn)除了2019年均保持正增長(zhǎng)，而2025年前三季度，江中藥業(yè)的營(yíng)收較上一年同期有所下滑。

2.2 近四年一期非處方藥貢獻(xiàn)超六成收入，2024年多款處方藥庫(kù)存量同比增加

據(jù)江中藥業(yè)2021-2024年年報(bào)及2025年三季報(bào)，2021-2024年及2025年1-9月，江中藥業(yè)非處方藥收入分別為21.58億元、26.18億元、30.5億元、32.66億元、20.86億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.91%、64.37%、66.99%、73.63%、71.12%。

可見(jiàn)，2021-2024年及2025年1-9月，非處方藥為江中藥業(yè)貢獻(xiàn)均超六成收入。

據(jù)江中藥業(yè)2023-2024年年報(bào)，江中藥業(yè)產(chǎn)品分類為非處方藥、處方藥、健康消費(fèi)品及其他。其中，非處方藥業(yè)務(wù)堅(jiān)持走“大單品、強(qiáng)品類”的發(fā)展之路，鞏固“脾胃、腸道”品類優(yōu)勢(shì)，并向“咽喉咳喘、補(bǔ)益維礦”拓寬賽道。

需要指出的是，江中藥業(yè)非處方藥主要產(chǎn)品有健胃消食片、乳酸菌素片、復(fù)方草珊瑚含片、雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊（貝飛達(dá)）等。其中，健胃消食片系其核心產(chǎn)品，且2023年，江中藥業(yè)脾胃品類核心大單品健胃消食片收入規(guī)模重回11億元，該產(chǎn)品收入規(guī)模2024年雙位數(shù)增長(zhǎng)。

據(jù)江中藥業(yè)2024年年報(bào)，2024年，江中藥業(yè)健胃消食片、乳酸菌素片、多維元素片、復(fù)方草珊瑚含片、雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊的庫(kù)存量較上年同比增長(zhǎng)率分別為-21.9%、25.98%、18.73%、153.54%、1,000%。

可見(jiàn)，2024年，江中藥業(yè)乳酸菌素片、多維元素片、復(fù)方草珊瑚含片、雙歧桿菌三聯(lián)活菌腸溶膠囊等多款處方藥的庫(kù)存量較上一年有所增加。

需要注意的是，江中藥業(yè)的銷售費(fèi)用占比高于同行均值。

2.3 2022-2024年銷售費(fèi)用均超14億元，占營(yíng)收比例均超三成且高于同行均值

據(jù)江中藥業(yè)2022-2024年年報(bào)及2025年三季報(bào)，2021-2024年及2025年1-9月，江中藥業(yè)銷售費(fèi)用分別為10.31億元、15.08億元、16.41億元、14.95億元、8.84億元。

經(jīng)測(cè)算，2021-2024年及2025年1-9月，江中藥業(yè)銷售費(fèi)用占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.33%、37.07%、36.04%、33.7%、30.13%。

需要說(shuō)明的是，江中藥業(yè)選取的同行業(yè)可比企業(yè)分別為云南白藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“云南白藥”）、北京同仁堂股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同仁堂”）、華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)三九”）、浙江康恩貝制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康恩貝”）、葵花藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“葵花藥業(yè)”）、亞寶藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“亞寶藥業(yè)”）。

據(jù)云南白藥、同仁堂、華潤(rùn)三九、康恩貝、葵花藥業(yè)、亞寶藥業(yè)的2022-2024年報(bào)，經(jīng)測(cè)算，2021-2024年，上述六家可比公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值分別為27.15%、25.31%、25.25%、20.75%。

需要指出的是，江中藥業(yè)的營(yíng)銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)占銷售費(fèi)用比例呈上升趨勢(shì)。

2.4 2024年?duì)I銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超12億元，占銷售費(fèi)用比例上升至84.65%

據(jù)江中藥業(yè)2022-2024年年報(bào)及2025年半年報(bào)，2021-2024年及2025年1-6月，江中藥業(yè)銷售費(fèi)用中的營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.05億元、8.6億元、9.3億元、9.01億元、4.77億元，廣告宣傳促銷費(fèi)分別為3.21億元、3.19億元、4.05億元、3.65億元、0.57億元。

經(jīng)測(cè)算，2021-2024年及2025年1-6月，江中藥業(yè)的營(yíng)銷開(kāi)支、廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)分別為7.26億元、11.79億元、13.35億元、12.66億元、5.34億元，占其銷售費(fèi)用的比例分別為70.36%、78.18%、81.39%、84.65%、83.87%。

即是說(shuō)，江中藥業(yè)2021-2024的營(yíng)銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)占其銷售費(fèi)用的比例上升。

除此之外，江中藥業(yè)還存在待付費(fèi)用。

2.5 2021-2024年末其他應(yīng)收款中的待付費(fèi)用均超5億元，同期銷售費(fèi)用為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)

據(jù)江中藥業(yè)2021-2024年年報(bào)，截至2021-2024年各期末，江中藥業(yè)其他應(yīng)付款中，按款項(xiàng)性質(zhì)列示其他應(yīng)付款包括待付費(fèi)用等項(xiàng)目。同期各期末，江中藥業(yè)待付費(fèi)用分別為5.23億元、6.73億元、5.68億元、7.66億元。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在回答時(shí)間分別為2022年11月9日、2025年1月2日的投資者問(wèn)答中，有投資者問(wèn)及江中藥業(yè)2022年三季報(bào)、2023年年報(bào)中“待付費(fèi)用”的情況。對(duì)此，江中藥業(yè)回復(fù)稱，2022年三季報(bào)中，待付費(fèi)用主要系根據(jù)已開(kāi)展的營(yíng)銷推廣活動(dòng)計(jì)提的銷售費(fèi)用，及日常經(jīng)營(yíng)中已發(fā)生但尚未結(jié)算的費(fèi)用。2023年報(bào)中，“待付費(fèi)用”主要為因經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)已發(fā)生尚未支付的費(fèi)用，主要為經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的市場(chǎng)推廣費(fèi)。

在此情況下，2021-2024年報(bào)中，江中藥業(yè)的銷售費(fèi)用均被識(shí)別為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

據(jù)江中藥業(yè)2021-2024年年報(bào)，2021-2024年，江中藥業(yè)的銷售費(fèi)用均被審計(jì)機(jī)構(gòu)識(shí)別為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，包括查看預(yù)提大額銷售費(fèi)用在次年實(shí)際支付情況，檢查合同等其他支持性文件，以評(píng)價(jià)銷售費(fèi)用是否被記錄于恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)期間、查詢主要廣告商和服務(wù)供應(yīng)商的公開(kāi)信息以確認(rèn)是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系等。

換言之，2018-2024年，江中藥業(yè)營(yíng)收增速坐“過(guò)山車”，且2025年1-9月?tīng)I(yíng)收現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而觀江中藥業(yè)業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品分類為非處方藥、處方藥、健康消費(fèi)品及其他。其中，非處方藥業(yè)務(wù)堅(jiān)持走“大單品、強(qiáng)品類”的發(fā)展之路。2021-2024年及2025年1-9月，非處方藥貢獻(xiàn)超六成收入，而2024年多款處方藥庫(kù)存量同比增加。

再來(lái)看銷售費(fèi)用，2022-2024年，江中藥業(yè)銷售費(fèi)用均超14億元，占其營(yíng)收比例均超三成且高于同行均值。而江中藥業(yè)2024年?duì)I銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超12億元，且2021-2024的營(yíng)銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)占其銷售費(fèi)用的比例上升至84.65%。且江中藥業(yè)2021-2024年末其他應(yīng)收款中的待付費(fèi)用均超5億元，其中曾包括經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的市場(chǎng)推廣費(fèi)。此外，2021-2024年報(bào)中，江中藥業(yè)的銷售費(fèi)用均被識(shí)別為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

江中藥業(yè)表示，近三年，公司通過(guò)推動(dòng)品牌年輕化、拓展消費(fèi)場(chǎng)景等舉措，不斷夯實(shí)核心單品健胃消食片助消化領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位，推動(dòng)該產(chǎn)品營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司圍繞“脾胃、腸道、咽喉、補(bǔ)益”等核心品類，推動(dòng)大單品、強(qiáng)品類建設(shè)，產(chǎn)品梯隊(duì)逐步完善，業(yè)務(wù)發(fā)展韌性不斷提升。在醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型階段，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，公司積極應(yīng)對(duì)變化，為推動(dòng)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展不斷努力。

集采提質(zhì)擴(kuò)面是大勢(shì)所趨，在常態(tài)化集采的背景下，公司處方藥業(yè)務(wù)將積極融入行業(yè)新格局，強(qiáng)化合規(guī)發(fā)展并提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。根據(jù)審計(jì)報(bào)告，由于公司銷售費(fèi)用對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表整體的重要性，會(huì)計(jì)師將銷售費(fèi)用確認(rèn)識(shí)別為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。公司根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提和歸集銷售費(fèi)用，其結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相匹配。相關(guān)費(fèi)用支出具備真實(shí)的商業(yè)背景和商業(yè)實(shí)質(zhì)，符合公司實(shí)際發(fā)展情況，具有合理性和必要性。公司董事會(huì)把防控風(fēng)險(xiǎn)作為重要任務(wù)，推行常態(tài)化合規(guī)管理，不斷健全風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，強(qiáng)化合規(guī)體系建設(shè)，提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

三、子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與子公司少數(shù)股東信披或存超千萬(wàn)元“缺口”，審計(jì)機(jī)構(gòu)曾因執(zhí)業(yè)問(wèn)題被“點(diǎn)名”

資本市場(chǎng)是以高質(zhì)量信息披露為基礎(chǔ)的市場(chǎng)。作為上市公司，江中藥業(yè)披露的其控股子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與該子公司少數(shù)股東披露的數(shù)據(jù)或上演“對(duì)壘”異象。

3.1 海斯制藥系控股51%的子公司，晉能控股對(duì)海斯制藥持股46.98%

據(jù)江中藥業(yè)2024年年報(bào)，晉城海斯制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海斯制藥”）系江中藥業(yè)直接持股51%的子公司，其業(yè)務(wù)性質(zhì)為藥品生產(chǎn)銷售。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?025年10月27日，江中控股對(duì)海斯制藥持股51%，晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晉能控股”）對(duì)海斯制藥的持股比例為46.98%。

而江中藥業(yè)對(duì)其控股子公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信披或現(xiàn)疑云。

3.2 披露的海斯制藥2022-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與晉能控股披露的海斯制藥數(shù)據(jù)或最高相差逾千萬(wàn)元

據(jù)江中藥業(yè)2023-2024年報(bào)，2022-2023年，海斯制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為96,171萬(wàn)元、98,331萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為5,976萬(wàn)元、8,740萬(wàn)元，綜合收益額分別為5,976萬(wàn)元、8,740萬(wàn)元。

同期期末，海斯制藥的流動(dòng)資產(chǎn)分別為78,706萬(wàn)元、80,372萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)分別為17,422萬(wàn)元、20,061萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債分別為48,975萬(wàn)元、47,984萬(wàn)元，非流動(dòng)負(fù)債分別為2,043萬(wàn)元、1,169萬(wàn)元。

而關(guān)于海斯制藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，少數(shù)股東方或現(xiàn)“不同版本”。

據(jù)晉能控股2023-2024年度審計(jì)報(bào)告，2022-2023年，海斯制藥的營(yíng)業(yè)收入分別為96,171萬(wàn)元、98,336萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為6,099萬(wàn)元、8,772萬(wàn)元，綜合收益額分別為6,099萬(wàn)元、8,772萬(wàn)元。

同期期末，海斯制藥的流動(dòng)資產(chǎn)分別為78,706萬(wàn)元、80,443萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)分別為15,434萬(wàn)元、18,092萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債分別為48,975萬(wàn)元、48,022萬(wàn)元，非流動(dòng)負(fù)債分別為1,546萬(wàn)元、687萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，如果不保留小數(shù)點(diǎn)，江中藥業(yè)披露海斯制藥2022年的流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入，均與晉能控股披露的海斯制藥同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一致。在此情況下，江中藥業(yè)披露海斯制藥2022年的非流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)負(fù)債、凈利潤(rùn)，分別較晉能控股披露的海斯制藥同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多1,988萬(wàn)元、多497萬(wàn)元、少123萬(wàn)元。

且江中藥業(yè)披露海斯制藥2023年的流動(dòng)資產(chǎn)、非流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，較晉能控股披露的海斯制藥同期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別少71萬(wàn)元、多1,969萬(wàn)元、少38萬(wàn)元、多482萬(wàn)元、少5萬(wàn)元、少32萬(wàn)元。

進(jìn)一步研究會(huì)計(jì)差錯(cuò)等因素對(duì)上述數(shù)據(jù)的影響情況。

3.3 會(huì)計(jì)政策變更及合并范圍變化等因素，或未對(duì)上述數(shù)據(jù)“矛盾”產(chǎn)生影響

據(jù)江中藥業(yè)2021-2024年年報(bào)，江中藥業(yè)取得海斯制藥51%股權(quán)，于2021年9月30日已完成股權(quán)變更登記手續(xù)，海斯制藥被納入合并范圍。且2022-2024年，江中藥業(yè)的合并范圍變動(dòng)未涉及“海斯制藥”。

2022年，江中藥業(yè)未進(jìn)行重要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更，包括其2022年起首次執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或準(zhǔn)則解釋等涉及調(diào)整首次執(zhí)行當(dāng)年年初的財(cái)務(wù)報(bào)表。2023-2024年，江中藥業(yè)分別執(zhí)行了財(cái)會(huì)[2022]31號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第16號(hào)》、財(cái)會(huì)[2023]21號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第17號(hào)》、財(cái)會(huì)[2024]24號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第18號(hào)》，上述規(guī)定未對(duì)江中藥業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響、未涉及變更科目，亦不存在影響金額。

據(jù)晉控裝備2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告書(shū)，晉能控股2023年執(zhí)行財(cái)會(huì)[2022]31號(hào)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第16號(hào)》，該會(huì)計(jì)政策變更對(duì)其2022年財(cái)報(bào)的影響科目包括遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債、盈余公積、未分配利潤(rùn)、少數(shù)股東權(quán)益、所得稅費(fèi)用、凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)、少數(shù)股東損益。

在會(huì)計(jì)估計(jì)變更方面，根據(jù)財(cái)資[2022]136號(hào)《企業(yè)安全生產(chǎn)費(fèi)用提取和使用管理辦法》,晉能控股對(duì)安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了變更，變更前后對(duì)于當(dāng)期利潤(rùn)總額的影響為7.8億元。另外，其2023年度無(wú)應(yīng)披露的重要前期差錯(cuò)更正事項(xiàng)。

還需說(shuō)明的是，晉能控股未進(jìn)行同一控制下、非同一控制下企業(yè)合并情況。且其合并范圍內(nèi)的子公司變動(dòng)不包括其聯(lián)營(yíng)企業(yè)“海斯制藥”。

可見(jiàn)，江中藥業(yè)及晉能控股的會(huì)計(jì)政策變更及合并范圍變化等因素，或未對(duì)數(shù)據(jù)差異產(chǎn)生影響。

3.4 2023年變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所，同年新聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所曾因執(zhí)業(yè)問(wèn)題被“點(diǎn)名”

據(jù)江中藥業(yè)簽署于2023年8月24日的《關(guān)于變更會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公告》，江中藥業(yè)擬聘任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“畢馬威華振”），原聘任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡(jiǎn)稱“安永華明”）。

而畢馬威華振曾因執(zhí)業(yè)問(wèn)題被“點(diǎn)名”。

據(jù)遼寧證監(jiān)局發(fā)布于2023年12月21日的〔2023〕25號(hào)行政監(jiān)管措施，2023年12月14日，畢馬威華振及相關(guān)簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在沈陽(yáng)化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“沈陽(yáng)化工”）2018-2021年年報(bào)審計(jì)項(xiàng)目中，未恰當(dāng)評(píng)價(jià)該企業(yè)重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)，函證和存貨監(jiān)盤程序執(zhí)行不到位，未識(shí)別出其存貨、營(yíng)業(yè)成本、長(zhǎng)期資產(chǎn)減值等存在錯(cuò)報(bào)，被采取出具警示函的監(jiān)管措施，相關(guān)情況并被記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

可以看出，海斯制藥系江中藥業(yè)持股51%的控股子公司，晉能控股系海斯制藥持股46.98%的少數(shù)股東。需要提及的是，江中藥業(yè)披露的海斯制藥2022-2023年的非流動(dòng)資產(chǎn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與晉能控股披露海斯制藥同期數(shù)據(jù)或現(xiàn)“不同版本”，其中的差額最高或超千萬(wàn)元。需要說(shuō)明的是，雙方會(huì)計(jì)政策變更及合并范圍變化等因素，或未對(duì)數(shù)據(jù)差異產(chǎn)生影響。

江中藥業(yè)表示，公司披露的子公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，已考慮購(gòu)買日公允價(jià)值調(diào)整及后續(xù)變動(dòng)的相關(guān)影響，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不存在數(shù)據(jù)“對(duì)壘”情況。公司嚴(yán)格遵循證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所有關(guān)上市公司聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所的相關(guān)規(guī)定，在聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所的過(guò)程中嚴(yán)格履行了相關(guān)程序。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，報(bào)告中提及的相關(guān)處罰不影響畢馬威華振提供服務(wù)。

公司嚴(yán)格根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則開(kāi)展各項(xiàng)核算工作，不存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)薄弱的情形。同時(shí)，公司嚴(yán)格遵照《中華人民共和國(guó)公司法》《中華人民共和國(guó)證券法》《上市公司治理準(zhǔn)則》《上海證券交易所股票上市規(guī)則》等相關(guān)政策要求，形成穩(wěn)健的公司治理架構(gòu)，規(guī)范公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)各專門委員會(huì)的治理職責(zé)。

在此情形下，江中藥業(yè)披露的海斯制藥2022-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與晉能控股披露的海斯制藥數(shù)據(jù)或最高相差逾千萬(wàn)元，信披或現(xiàn)疑云。

四、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于OTC業(yè)務(wù)堅(jiān)持走“大單品、強(qiáng)品類”發(fā)展之路的江中藥業(yè)而言，2021-2024年及2025年前三季度，處方藥業(yè)務(wù)為江中藥業(yè)貢獻(xiàn)超六成收入。而2024年，乳酸菌素片、多維元素片、復(fù)方草珊瑚含片等多款處方藥的庫(kù)存量同比增加。且2022-2024年，江中藥業(yè)銷售費(fèi)用均超14億元，占營(yíng)收比例超三成且高于同行均值，其中2024年?duì)I銷開(kāi)支及廣告宣傳促銷費(fèi)合計(jì)超12億元。

此外，江中藥業(yè)2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予第三個(gè)限售期將于2025年11月29日屆滿。而第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核或現(xiàn)疑云，其部分業(yè)績(jī)考核指標(biāo)或“開(kāi)倒車”。而關(guān)于控股子公司海斯制藥2022-2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，江中藥業(yè)披露的數(shù)據(jù)與晉能控股披露的數(shù)據(jù)或“對(duì)不上”，同樣值得關(guān)注。

免責(zé)聲明：本研究分析系基于我們認(rèn)為可靠的或已公開(kāi)的信息撰寫，我們不保證文中數(shù)據(jù)、資料、觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，本研究分析中的數(shù)據(jù)、資料、觀點(diǎn)、或所表述的意見(jiàn)，僅供信息交流、分享、參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，我們不對(duì)任何人因使用本研究分析中的任何數(shù)據(jù)、資料、觀點(diǎn)、內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，閱讀者自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本研究分析，主要以電子版形式分發(fā)，也會(huì)輔以印刷品形式分發(fā)，版權(quán)均歸金證研所有。未經(jīng)我們同意，不得對(duì)本研究分析進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，不得用于營(yíng)利或用于未經(jīng)允許的其它用途。