最近科技圈什么最火？

AI絕對是頂流！

但您可能不知道，這場AI盛宴背后，正上演著一場“材料荒”。

特別是高端AI芯片所需的HBM（高帶寬內(nèi)存），更是成了三星、SK海力士和美光三大存儲巨頭搶破頭的香餑餑。

誰能想到，在這場全球頂級競賽中，一家名為雅克科技的中國材料公司，竟然悄無聲息地卡住了關(guān)鍵位置，它同時向這三家巨頭供應(yīng)HBM制造不可或缺的核心材料前驅(qū)體。

這可不是偶然。雅克科技，這家曾經(jīng)的化工企業(yè)，在過去近十年里，就像一位精明的“獵手”，通過一次次精準的收購，硬生生為自己拼齊了進軍半導(dǎo)體核心材料領(lǐng)域的版圖。雖然這筆“購物車”里裝下了超過20億元的商譽，但同時也讓它成長為中國電子材料領(lǐng)域一個不容忽視的平臺型玩家。

“購物狂”的崛起：用收購拼出的材料版圖。

要說清楚雅克科技是干啥的，咱們先得看看它的同行。

在半導(dǎo)體材料這個領(lǐng)域，南大光電、鼎龍股份、華特氣體等都是細分領(lǐng)域的佼佼者。但要論經(jīng)營規(guī)模，雅克科技堪稱“大塊頭”。

2024年，雅克科技營收高達68.62億元，這個體量是鼎龍股份、彤程新材等公司的兩倍還多。2025年上半年，它依舊保持著領(lǐng)先地位。這么大的盤子，很大程度上是靠一次次成功的收購“買”出來的。

自2016年開始，雅克科技開啟了他的“購物”之旅。

收購華飛電子，拿到了硅微粉這門生意。拿下成都科美特，切入電子特氣賽道。

控股江蘇先科，從而間接掌控了韓國UP Chemical，一舉填補了國內(nèi)半導(dǎo)體前驅(qū)體材料的空白。

吞下LG化學(xué)下屬的彩色光刻膠與正性光刻膠事業(yè)部，強勢進軍光刻膠領(lǐng)域。

這其中，有兩次收購尤為關(guān)鍵：

1. 控股江蘇先科，拿下前驅(qū)體“王牌”：江蘇先科手里的UP Chemical，是全球領(lǐng)先的前驅(qū)體供應(yīng)商。這項技術(shù)如此重要，以至于國家大基金二期在2022年直接向江蘇先科注資5億元，持有超過20%的股權(quán)，用真金白銀投下了信任票。

2. 收購LG光刻膠事業(yè)部，再造增長引擎：這次收購讓雅克科技的光刻膠業(yè)務(wù)飛速成長。2020年相關(guān)收入僅3.42億，到2024年已經(jīng)飆升至15.35億元，成為公司重要的增長極。

懸頂之劍？20億商譽背后的虛實。

這么一路“買買買”，雖然業(yè)務(wù)版圖迅速擴大，但也在公司的資產(chǎn)負債表上留下了一個引人注目的數(shù)字，商譽。公司的商譽從2017年的1.26億，一路增長到2025年上半年的21.47億元。

商譽是什么？

簡單說，就是收購時，支付的價格超過被收購公司凈資產(chǎn)公允價值的部分。好比你看中一個水果攤，它不僅值那些水果和攤位的錢，還值它穩(wěn)定的客源和好口碑，你多付的錢就算商譽。這東西平時沒事，但一旦被收購的業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，就可能要計提“商譽減值”，直接沖擊當(dāng)期利潤。

那么，雅克科技這20多億的商譽，風(fēng)險大嗎？

我們得看看這些錢主要花在哪兒了。其中，有8億商譽來自雅克電子（主要承載前驅(qū)體業(yè)務(wù)），還有7.51億商譽是收購成都科美特（電子特氣）時產(chǎn)生的。

這些“貴”買來的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在表現(xiàn)如何？

這是公司的技術(shù)王牌和收入核心，產(chǎn)品覆蓋高端芯片制造必需的各種前驅(qū)體材料，技術(shù)實力全球排名靠前，客戶都是行業(yè)頂尖巨頭。

2024年實現(xiàn)營收5.29億元，凈利潤0.91億元，其核心產(chǎn)品六氟化硫和四氟甲烷的產(chǎn)能利用率達到100%，經(jīng)營狀況非常健康。

這么一看，雖然商譽數(shù)額巨大，但這些核心收購來的資產(chǎn)目前都在高效運轉(zhuǎn)，盈利能力強，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模商譽減值的風(fēng)險并不高。

押注AI時代，卡位HBM核心材料。

有人可能會說，雅克科技的光刻膠主要還是面板用，在更高端的半導(dǎo)體光刻膠上還沒完全放量。但這可能誤解了公司的戰(zhàn)略重心。相較于去啃半導(dǎo)體光刻膠那塊硬骨頭，雅克科技顯然把更大的寶押在了下一個黃金賽道HBM上。

AI浪潮催生了海量數(shù)據(jù)，對內(nèi)存的速度和容量提出了極致要求，HBM就是答案。它通過將多個內(nèi)存芯片像摞積木一樣堆疊起來，實現(xiàn)超高的帶寬。預(yù)計到2030年，全球HBM市場規(guī)模將接近400億美元。

雅克科技如何從中分一杯羹？

靠的就是兩大法寶：前驅(qū)體和硅微粉。

前驅(qū)體是芯片制造中薄膜沉積環(huán)節(jié)的關(guān)鍵原材料。HBM堆疊的層數(shù)越多（比如：英偉達B200用了12層），需要的薄膜沉積次數(shù)就越多，前驅(qū)體的消耗量也就越大。

最關(guān)鍵的是，雅克科技是國內(nèi)唯一一家能同時向SK海力士、三星、美光這全球HBM三大霸主供應(yīng)前驅(qū)體的公司。這份客戶名單，就是它最深的護城河。

HBM采用2.5D/3D等先進封裝技術(shù)，其中需要用到大量的封裝材料，硅微粉就是關(guān)鍵的上游原料。雅克科技通過收購華飛電子，早已布局于此。2025年中報顯示，華飛電子“年產(chǎn)3.8萬噸半導(dǎo)體電子粉體項目”的原材料產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)完畢，隨時準備為HBM的爆發(fā)供貨。

可以說，雅克科技一只手握著HBM芯片制造環(huán)節(jié)的關(guān)鍵材料（前驅(qū)體），另一只手握著其封裝環(huán)節(jié)的必需材料（硅微粉），穩(wěn)穩(wěn)地站在了AI存儲革命的風(fēng)口上。2025年以來持續(xù)的存儲芯片漲價潮，無疑將進一步推動公司半導(dǎo)體材料的銷售額和毛利率雙雙提升。

LNG業(yè)務(wù)爆發(fā)與“增收不增利”的真相。

除了在高科技的半導(dǎo)體材料領(lǐng)域高歌猛進，雅克科技還有一個看似傳統(tǒng)卻突然爆發(fā)的業(yè)務(wù)LNG保溫絕熱板材。

LNG運輸船是運輸零下163攝氏度液化天然氣的專用船舶，技術(shù)壁壘極高。雅克科技是國內(nèi)唯一一家通過法國GTT公司和各大船級社認證的LNG保溫絕熱板材供應(yīng)商，打破了國外壟斷。

隨著全球液化天然氣運輸需求井噴，這塊業(yè)務(wù)在2025年上半年迎來了驚人增長，實現(xiàn)營收11.65億元，同比增速高達688.88%！正是LNG業(yè)務(wù)的異軍突起，帶動公司2025上半年總營收達到42.93億，同比大增31.82%。

然而，一個讓人困惑的現(xiàn)象出現(xiàn)了：營收漲勢如此兇猛，公司凈利潤增速卻僅為0.63%，陷入了“增收不增利”的尷尬。

錢去哪兒了？

原因主要有兩點：

1. 匯兌損益“搗鬼：2024年上半年，公司有0.38億元的匯兌收益，而2025年上半年，因為匯率波動，變成了0.19億元的匯兌損失。這一正一反，賬面上就差了5700萬元。

2. 研發(fā)投入“真燒錢”：公司正處于快速擴張期，持續(xù)加大對電子材料和LNG復(fù)合材料等新品的研發(fā)，上半年研發(fā)費用同比多花了0.49億元。

這兩項都屬于階段性或戰(zhàn)略性的支出。匯兌損益受宏觀環(huán)境影響，具有不確定性；而研發(fā)投入是為未來投資。因此，公司“增收不增利”的局面很大概率是暫時的。

雅克科技董事長沈琦在近期業(yè)績說明會上表示：“我們通過并購切入賽道，但絕不是一買了之。真正的功夫花在后續(xù)的消化、整合與再創(chuàng)新上。前驅(qū)體業(yè)務(wù)我們已經(jīng)做到了全球第一梯隊，在HBM和先進封裝的時代，雅克的目標不僅僅是參與，而是要成為不可或缺的核心力量。我們對已經(jīng)布局的賽道和公司的長期價值充滿信心?！?/strong>這番話，清晰地傳遞了公司要將收購成果轉(zhuǎn)化為核心競爭力的決心。

站在當(dāng)下的節(jié)點看雅克科技，言西認為它呈現(xiàn)出一個非常典型且復(fù)雜的“中國式成長”樣本。

1. 收購是條“捷徑”，但整合才是真本事。雅克科技完美詮釋了如何通過資本手段實現(xiàn)快速布局。但難能可貴的是，它沒有陷入“并購依賴癥”，而是對收購來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行了良好的整合與培育，讓它們持續(xù)盈利、技術(shù)迭代，這才是20億商譽至今未爆雷的根本原因。

2. 戰(zhàn)略眼光獨到，精準踩中時代脈搏。從收購UP Chemical卡位前驅(qū)體，到如今受益于HBM大爆發(fā)，體現(xiàn)了管理層對技術(shù)趨勢的前瞻性判斷。在AI席卷一切的今天，它恰好站在了存儲芯片升級這個最確定的賽道上，這是它未來最大的想象空間。

3. 平臺型公司的挑戰(zhàn)與機遇。雅克科技的模式很像半導(dǎo)體材料界的“百貨商店”。好處是抗風(fēng)險能力強，LNG業(yè)務(wù)的爆發(fā)就是例證；壞處是管理復(fù)雜度高，資源分配可能分散。它能否在HBM這個歷史性機遇面前，集中優(yōu)勢資源，在前驅(qū)體和硅微粉上做到全球頂尖，將決定它能否從一家優(yōu)秀的公司躍升為一家偉大的公司。

總而言之，雅克科技通過一系列精準的收購，成功地從一個化工企業(yè)轉(zhuǎn)型為半導(dǎo)體材料平臺。盡管積累了超過20億元的商譽，但其核心收購資產(chǎn)業(yè)務(wù)健康，減值風(fēng)險可控。

當(dāng)下，公司正憑借在前驅(qū)體和硅微粉領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，深度綁定全球HBM產(chǎn)業(yè)鏈，充分受益于AI驅(qū)動下的存儲芯片大時代。

同時，傳統(tǒng)LNG業(yè)務(wù)的意外爆發(fā)，為公司提供了充沛的現(xiàn)金流和業(yè)績穩(wěn)定性。短期的“增收不增利”更多是階段性因素所致。

未來，雅克科技能否將并購帶來的先發(fā)優(yōu)勢，徹底轉(zhuǎn)化為持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先和強大的盈利能力，將是它需要向市場證明的關(guān)鍵。這家用資本“買”出未來的材料巨頭，它的平臺化故事，正迎來AI時代最嚴峻的考驗，也蘊含著最大的機遇。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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