又跌了，

雖然前天盤中突破了4000點，昨天收盤站上了4000點，量能也配合，成交重回2萬億上方。但今天還是跌了，上證指數(shù)收盤下跌0.73%，收于3987點，又回到了4000點下方。

沒啥需要多解釋的，還是參考2017年底的行情，跌跌撞撞中可能創(chuàng)新高，但大盤橫在這里，調(diào)整不充分，要時刻警惕可能出現(xiàn)的回調(diào)。

板塊上，

今天是價值占優(yōu)，永贏三季度剛發(fā)行的2只基金：紅利低波ETF永贏（563690）、現(xiàn)金流ETF永贏（159223）今天收盤都是紅的。

港股紅利早上也還好，港股通央企紅利ETF（159266）一度漲了0.8%，但隨著大盤重回4000點下方，也被砸了下來。

這只基金跟蹤的是“港股通央企紅利指數(shù)”，重倉行業(yè)以銀行、交通運輸（港口、海運）、保險、電信運營商、石油石化等為主，成分股平均PE7.28倍，平均股息率5.7%，雖然紅利今年表現(xiàn)一般，但這些板塊整體基本面還是不錯的。

看行情的話，

近期和成長指數(shù)明顯互為蹺蹺板，如果擔心成長板塊回調(diào)的話，可能是個不錯的避險方向。

成長板塊砸盤是今天行情下跌的元兇，CPO（光模塊）指數(shù)今天跌了3.98%。

看行情的話，已經(jīng)反彈到前高的位置，“得而復失”比“失去”更痛苦，之前高點沒跑的人，經(jīng)歷過前期的回調(diào)后，這次恐怕會跑的更堅決，這個位置的壓力也就比較大。

再加上，光模塊龍頭剛公布的三季報業(yè)績不及預期，今天的砸盤也在情理之中。

其他就是創(chuàng)新藥、新消費和白酒了。

港股創(chuàng)新藥、港股新消費曾經(jīng)風光無限，但最近持續(xù)回調(diào)，今天又創(chuàng)新低。

白酒，箱裝茅臺批發(fā)價跌破1700元/瓶，散裝茅臺的批發(fā)價跌到1660元/瓶。

剛剛公布的三季報顯示，貴州茅臺三季度營收同比增長0.35%，凈利潤同比增長0.48%，罕見“零增長”，也難怪白酒最近表現(xiàn)這么差了，不知道能不能期待明年困境反轉(zhuǎn)，或觸底？

02

先借用券商的幾張圖，

不過之前的熊市中，公募基金基本沒咋減倉，進一步加倉的空間也有限。

行業(yè)和個股上，大幅加倉通信、電子、計算機，小幅加倉有色金屬、傳媒、新能源；家電、銀行、食品飲料、汽車、公用事業(yè)等被減倉。

這和我們的體感是一致的，成長板塊漲瘋了，價值板塊跌的讓人抑郁。背后的一個主要原因是公募基金賣出價值，換成長。

在這個趨勢下，主動權(quán)益基金對電子行業(yè)的配置比例來到25%的絕對高位，約是前幾輪配置比例頂部的一倍左右，資金抱團報的更緊了。

對食品飲料行業(yè)的配置比例則加速下滑，已經(jīng)從2021年頂部的19%降到最新的4%左右，再往下就是挑戰(zhàn)2014年的最低配置比例了。

規(guī)模上，參照昨天的圖，三季度基民整體行為是：1）贖回主動權(quán)益基金，可能是老基民的“保本出”；2）大幅申購“固收+”，可能是低風險偏好資金為了提高收益，借道“固收+”入市。

雖然主動基金整體被凈贖回，但也有部分基金規(guī)模增長明顯。主要是這些：

（1）不少重倉科技的基金份額增長都挺明顯的。

中航機遇領(lǐng)航（韓浩）、中歐數(shù)字經(jīng)濟（馮爐丹）、永贏科技智選（任桀）、信澳業(yè)績驅(qū)動（劉小明）重倉AI，三季度漲了80%左右，份額最少也漲了370%多。

不過大漲后，基金經(jīng)理對AI的觀點開始分化。

有提示風險的：

韓浩說，雖然AI 算力基本面維持著高景氣度，但是經(jīng)過三季度的上漲，該板塊接連兌現(xiàn)了部分26年業(yè)績預期和估值修復的邏輯，預計四季度波動率開始升高。

馮爐丹認為，AI板塊整體估值已經(jīng)不低，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預期。高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，未來行業(yè)波動也會加大。

也有堅定看好的。

劉小明認為，9月的震蕩是在消化6-8月連續(xù)大漲后的籌碼壓力，北美AI產(chǎn)業(yè)基本面仍然向好，且在不斷加速，AI產(chǎn)業(yè)還處在發(fā)展的中早期階段。

任桀的觀點是，1）全球旗艦模型正在通過不降價、限流、降規(guī)等方式進行實質(zhì)性“提價“，AI 模型的商業(yè)模型正在跑通；2）相比23-25年大廠基于現(xiàn)金流投資，新云廠商掀起的舉債投資、芯片與模型廠商的相互投資，可能會將全球 AI 算力投資推向更高水位；3）2027年CPO（光模塊）和PCB（印刷電路板）行業(yè)還可能迎來新技術(shù)落地，他是堅定看好AI。

還有武陽，

我們之前的文章中說過，他大概8月中旬減倉了光模塊，凈值走勢明顯落后光模塊指數(shù)，但9月后走勢又較為一致，當時懷疑他是不是又加回去了。

答案揭曉，是又加回去了。三季報中說，在股價持續(xù)上漲的過程中察覺到一些風險因素，1）海外云廠商的資本開支依賴外部融資；2）供應鏈的瓶頸可能限制整個行業(yè)的增長；3）估值來到歷史偏高位置；4）地緣政治等不可控的突發(fā)風險，因此減倉了。之后，反復確認這些風險因素相對安全可控后，又重新加倉。

其他知名基金經(jīng)理，如莫海波、傅鵬博、胡中原等也繼續(xù)看好AI。

莫海波的觀點：1）海外算力板塊，可能需要一定的時間和空間來消化大漲后的交易層面的擾動；2）國產(chǎn)算力板塊，自主可控的需求更加迫切，隨著算力建設的持續(xù)推進，重點產(chǎn)品有望實現(xiàn)從0到1再到100的突破，帶來業(yè)績和估值的雙擊。

傅鵬博重倉AI，今年基金凈值漲了68%，扳回了一局。三季報中他說，

1）依舊看好人工智能，板塊短期較大漲幅引發(fā)了市場分歧，以及對科技巨頭巨額資本開支所能產(chǎn)生的效益的擔憂，但從時間維度看，行業(yè)或還在前期發(fā)展階段。

2）組合的持倉也聚焦在PCB、光模塊以及芯片國產(chǎn)化的個股。

3）對于創(chuàng)新藥，他認為估值已經(jīng)比較高，要精選個股。

胡中原也在高位減倉了一些AI，8月中旬后和大幅跑輸CPO指數(shù)。但三季報顯示，海外算力依舊是他重倉的方向，前四大重倉股分別是中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技、天孚通信。

總的來說，

1）三季度有不少基金經(jīng)理賣價值，追AI，成長和價值因此走出了冰火兩重天的劈叉行情。

2）大漲后，重倉AI的基金經(jīng)理的擔憂主要是行情波動加大，需要時間和空間消化前期的大漲。但對于行業(yè)前景還是持續(xù)看好，甚至有中途減倉的基金經(jīng)理又把倉位加了回來。

（2）楊夢、范妍管的行業(yè)均衡型基金也被加倉較多。

博道成長智航（藍線），對標中信成長風格指數(shù)，在此基礎(chǔ)上做增強，去年9.24以來持續(xù)跑贏“偏股混合型基金指數(shù)（紫線）”。

博道久航（黑線），之前是楊夢管理，現(xiàn)在交給劉瑋明，也是基于主動權(quán)益基金平均水平做增強，業(yè)績跑的也不錯。三季度，這兩只基金規(guī)模增長都挺明顯的。

范妍行業(yè)分散、個股分散，在富國基金復出后，基金走勢和“偏股混合型基金指數(shù)”如出一轍，管的“富國穩(wěn)健增長（綠線）”也持續(xù)獲得資金流入，三季度份額又增長了11.6億份，最新規(guī)模是104億元。

（3）還有幾只特殊的基金，三季度規(guī)模增長也明顯。

參考這篇文章，尤宏業(yè)管的“工銀價值精選”主要買了央企開發(fā)商、物業(yè)等地產(chǎn)鏈相關(guān)股票，如果說地產(chǎn)行業(yè)中有哪些公司能活下來，大概率是它們。

也就是說，從基本面的角度出發(fā)，買“工銀價值精選”要比買“地產(chǎn)ETF”勝率高，三季度這只基金份額從10.6億份增長到71.1億份，增長了60.5億份，是所有主動基金中份額增長最多的一只。

三季報中，尤宏業(yè)看好地產(chǎn)行業(yè)觸底。認為，不少相關(guān)行業(yè)供給端逐步出清，經(jīng)營管理較好的龍頭公司已經(jīng)走出底部。

張學明管的“中歐景氣精選”，挑選高景氣的行業(yè)或個股，目標是“高增速的股票不管出現(xiàn)在哪個板塊，只要是業(yè)績夠好，都力爭‘沒有偏見’地買到”。

中歐景氣精選的持倉也比較分散，前十大重倉股的倉位都是2%+，買了新消費、AI、風電、創(chuàng)新藥、游戲等，不少股票取得了翻倍以上的漲幅，基金今年漲了55.86%。

三季度得到了市場的認可，基金規(guī)模從3.5億元增至41.9億元。

最后也貼下被贖回較多的主動基金，不少基金三季度的收益也不差，應該是老基民“保本出”。

最后的話：

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