在這里·讀懂儲(chǔ)能

出海折戟，盈利靠補(bǔ)，

這名二線鋰電龍頭考驗(yàn)重重。

?圖源｜鹽圖庫(kù)

文｜王璟 編輯｜楊倩

來(lái)源｜太瓦儲(chǔ)能

2025年10月23日，美國(guó)國(guó)會(huì)議員約翰·穆勒納爾（John Moolenaar）對(duì)外宣布，密歇根州已正式終止國(guó)軒高科24億美元電池工廠項(xiàng)目。

該州經(jīng)濟(jì)發(fā)展局（MEDC）已認(rèn)定該項(xiàng)目違約，要求追回已撥付的2360萬(wàn)美元土地補(bǔ)貼，并取消剩余1.75億美元稅收激勵(lì)。

這場(chǎng)歷時(shí)三年、曾被寄予厚望的中美產(chǎn)業(yè)合作，就此黯然落幕。

從最初兩黨一致支持的“北密歇根史上最大經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”，到最終因政治化、安全化質(zhì)疑而擱淺。密歇根之?dāng)?，已成為中企在美高端制造投資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的縮影。

而對(duì)國(guó)軒高科而言，挑戰(zhàn)不止于此。

其最新披露的三季度財(cái)報(bào)顯示，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)僅0.85億元。表面光鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，是高額政府補(bǔ)貼、股權(quán)投資收益支撐的盈利結(jié)構(gòu)，主業(yè)“造血”能力孱弱，且債務(wù)壓力持續(xù)攀升。

01

從“蜜月”到?jīng)Q裂

該項(xiàng)目在美國(guó)起初的亮相十分高調(diào)。

2022年10月，國(guó)軒高科宣布通過(guò)美國(guó)子公司Gotion Inc.在密歇根州梅科斯塔縣（Mecosta）投資23.64億美元（約合167.8億元人民幣），建設(shè)涵蓋正負(fù)極材料與電芯的一體化基地，規(guī)劃年產(chǎn)超40GWh電池，承諾創(chuàng)造2350個(gè)高薪崗位（平均時(shí)薪29.42美元）。

工廠原計(jì)劃建在梅科斯塔縣大急流鎮(zhèn)（Grand Rapids）和格林鎮(zhèn)（Green Charter Township）之間一片211公頃的土地上。

項(xiàng)目獲得時(shí)任州長(zhǎng)格雷琴·惠特默高度評(píng)價(jià)，并成功爭(zhēng)取到1.25億美元直接補(bǔ)助、5000萬(wàn)美元基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)貼，以及總額高達(dá)5.4億美元、為期30年的稅收豁免。

這項(xiàng)“歷史性投資”被密歇根州政府視為推動(dòng)電動(dòng)化制造與清潔能源轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性項(xiàng)目，旨在進(jìn)一步鞏固該州在移動(dòng)出行和電動(dòng)汽車(chē)制造領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

然而“蜜月期”轉(zhuǎn)瞬即逝。2023年起，當(dāng)?shù)丨h(huán)保團(tuán)體以“破壞濕地”“水源污染”為由發(fā)起抗議，反對(duì)聲迅速被政治力量裹挾。共和黨籍眾議員、眾議院中國(guó)問(wèn)題特別委員會(huì)主席約翰·穆勒納爾借機(jī)炒作“國(guó)家安全”，聲稱(chēng)工廠距國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)基地僅160公里，并推動(dòng)《NO GOTION法案》切斷公共資金支持。

2023年11月地方選舉后，支持項(xiàng)目的鎮(zhèn)議會(huì)成員全數(shù)落選。新一屆議會(huì)隨即單方面撤銷(xiāo)供水管線延伸許可，而該許可原為開(kāi)發(fā)協(xié)議的核心條款。

國(guó)軒隨即起訴格林查特鎮(zhèn)政府，并于2024年勝訴，法院明確裁定地方政府須履約。但上訴程序拖延逾18個(gè)月，項(xiàng)目陷入實(shí)質(zhì)性停滯。

雪上加霜的是，2025年特朗普政府重返白宮后，將中國(guó)產(chǎn)電池組件關(guān)稅提高20%，并取消中資關(guān)聯(lián)企業(yè)電動(dòng)車(chē)稅收抵免資格。多重打擊下，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)模型徹底失衡。截至2024財(cái)年末，國(guó)軒實(shí)際合格投資僅2367萬(wàn)美元，遠(yuǎn)低于承諾總額。

2025年9月17日，密歇根戰(zhàn)略基金以“超120天無(wú)合規(guī)進(jìn)展”及“起訴地方政府”為由宣告違約。

國(guó)軒10月15日回函稱(chēng)“深感震驚”，請(qǐng)求延長(zhǎng)六個(gè)月寬限期，強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目停滯源于外部阻力。其代理律師直言：“在遭遇一連串政治攻擊與地方阻撓后，被指‘放棄項(xiàng)目’令人難以置信?！?/p>

如今，密歇根州政府不僅要求退還2350萬(wàn)美元補(bǔ)貼，還威脅若未償還，將啟動(dòng)對(duì)270英畝土地的止贖程序。這一產(chǎn)業(yè)合作最終在地緣博弈中走向終結(jié)。

02

儲(chǔ)能突圍

面對(duì)密歇根項(xiàng)目的挫折，國(guó)軒高科并未止步，反而加速推進(jìn)“去風(fēng)險(xiǎn)化”全球戰(zhàn)略，從技術(shù)、產(chǎn)能到市場(chǎng)全面升級(jí)。

當(dāng)前，國(guó)軒高科正在卯足勁擴(kuò)產(chǎn)。該公司透露，2025年底總有效產(chǎn)能達(dá)150GWh，2027年將邁向300GWh。與此同時(shí)，產(chǎn)能布局加速向政治穩(wěn)定區(qū)域轉(zhuǎn)移：

摩洛哥基地總投資469億元，規(guī)劃建設(shè)20GWh電池工廠，預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，輻射歐洲與非洲市場(chǎng)；

斯洛伐克工廠已鎖定大眾汽車(chē)長(zhǎng)期訂單；

德國(guó)哥廷根基地實(shí)現(xiàn)5MWh液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)的本地化生產(chǎn)；

國(guó)內(nèi)持續(xù)加碼，南京六合基地累計(jì)投資超百億元，產(chǎn)能近50GWh，已成為公司全球最大的單體生產(chǎn)基地，蕪湖20GWh項(xiàng)目同步推進(jìn)。

在儲(chǔ)能技術(shù)方面，國(guó)軒聚焦高端化與長(zhǎng)壽命產(chǎn)品。今年推出的“乾元智儲(chǔ)20MWh”儲(chǔ)能系統(tǒng)為全球單體容量最大的產(chǎn)品之一，設(shè)計(jì)壽命長(zhǎng)達(dá)25年。

在大容量電芯方面，同時(shí)押注650Ah、688Ah等多種規(guī)格，并加速切入日本、美國(guó)、加拿大、巴西、東南亞、中東等市場(chǎng)。

金石全固態(tài)電池（能量密度350Wh/kg）已啟動(dòng)2GWh量產(chǎn)線設(shè)計(jì)，計(jì)劃2027年配套保時(shí)捷等高端車(chē)企。

過(guò)去三年，國(guó)軒高科業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，動(dòng)力電池是占比70%以上的核心基本盤(pán)，儲(chǔ)能電池則為第二增長(zhǎng)曲線。

動(dòng)力電池方面，國(guó)軒高科成功為奇瑞星紀(jì)元、吉利銀河、零跑等多款中高端車(chē)型配套電池。

國(guó)軒還通過(guò)深度綁定大眾，強(qiáng)化其全球供應(yīng)鏈協(xié)同。截至2025年三季度，大眾汽車(chē)持股24.29%，為國(guó)軒高科第一大股東。日前，搭載國(guó)軒磷酸鐵鋰電芯的大眾安徽首款純電轎車(chē)“與眾07”正式進(jìn)入工信部公告，標(biāo)志著全面進(jìn)入大眾全球量產(chǎn)供應(yīng)鏈。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，2025年前三季度，動(dòng)力與儲(chǔ)能電池總出貨量達(dá)63GWh，同比增長(zhǎng)71.8%，其中動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池各占70%、30%，大約44GWh、19GWh。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)，今年前三季度，國(guó)軒高科在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為5.33%，排名第四，位于寧德時(shí)代、比亞迪（002594.SZ/01211.HK）和中創(chuàng)新航（03931.HK）之后。

2024年，該公司儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)22.05GWh，同比激增超200%，全球市占率約6%。

據(jù)InfoLink發(fā)布的全球儲(chǔ)能電芯出貨報(bào)告，國(guó)軒高科排名從2022年“未上榜”，躍升至2023年第7位（出貨量<10GWh），2024年穩(wěn)居第8，2025年上半年回升至第7。

然而，其海外表現(xiàn)滯后于全球排名：2024年海外儲(chǔ)能電芯出貨量?jī)H列全球第10，反映出對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高度依賴(lài)。

不過(guò)，這一局面正在快速改善。截至2025年9月，其海外訂單已覆蓋12個(gè)國(guó)家，海外收入占比提升至33%。近期接連斬獲日本、沙特超8GWh訂單，為沙特ACWA Power在摩洛哥的光儲(chǔ)項(xiàng)目提供1.2GWh整體解決方案，項(xiàng)目投資總額約為35億美元（約合人民幣251億元）。

據(jù)了解，國(guó)軒已構(gòu)建覆蓋上游資源（宜春鋰礦、印尼鎳、阿根廷鹽湖）、中游材料與電芯制造、下游系統(tǒng)集成及回收的完整生態(tài)。在合肥、南京、金寨等地打造智能制造基地，其中金寨工廠為業(yè)內(nèi)首個(gè)磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池“零碳工廠”，進(jìn)一步強(qiáng)化成本與可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

03

盈利靠“補(bǔ)”

盡管業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，國(guó)軒高科的財(cái)務(wù)健康狀況仍令人擔(dān)憂(yōu)。

2025年前三季度，公司營(yíng)收353.92億元，凈利潤(rùn)達(dá)25.33億元，同比暴增514.35%；僅第三季度就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.67億元，同比增長(zhǎng)1434.42%。

表面看業(yè)績(jī)亮眼，但細(xì)究財(cái)報(bào)，其利潤(rùn)幾乎完全依賴(lài)非經(jīng)常性收益，規(guī)模高達(dá)24.48億元，其中24.36億元更是來(lái)自對(duì)奇瑞汽車(chē)股權(quán)投資的公允價(jià)值變動(dòng)。另獲政府補(bǔ)助5.37億元。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，國(guó)軒高科通過(guò)全資子公司合肥國(guó)軒高科動(dòng)力能源有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“合肥國(guó)軒”）持有奇瑞汽車(chē)1.56%股份。2025年9月25日，奇瑞汽車(chē)正式登陸港股，目前市值穩(wěn)定在1900億港元。

作為奇瑞的核心動(dòng)力電池供應(yīng)商，國(guó)軒早年的這筆戰(zhàn)略投資，如今成為其利潤(rùn)的絕對(duì)支柱。

該公司前三季度若剔除投資收益與補(bǔ)貼等，扣非凈利潤(rùn)僅為0.85億元，主業(yè)“造血”能力明顯薄弱。

這一問(wèn)題由來(lái)已久。財(cái)報(bào)顯示，2019年至2022年，公司連續(xù)四年扣非凈利潤(rùn)為負(fù)，累計(jì)虧損超14億元；同期非經(jīng)常性損益合計(jì)超20億元，其中政府補(bǔ)助達(dá)23.8億元。

2019年以來(lái)，國(guó)軒高科累計(jì)投入數(shù)百億元用于廠房、設(shè)備及無(wú)形資產(chǎn)建設(shè)，同期（2019–2025年上半年）累計(jì)獲得政府補(bǔ)助超48.8億元，非經(jīng)常性損益合計(jì)超62億元，在如此高額補(bǔ)貼下，扣非凈利潤(rùn)合計(jì)仍為虧損9.7億元，凸顯其盈利模式對(duì)政策紅利的高度依賴(lài)。

核心子公司合肥國(guó)軒的財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣值得審視。2024年，其營(yíng)收277.7億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損0.55億元，卻實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元；2025年上半年，總資產(chǎn)達(dá)620.5億元，負(fù)債456.1億元，營(yíng)收166.76億元，凈利潤(rùn)1.15億元，遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.44億元。

作為國(guó)軒高科全資子公司，合肥國(guó)軒對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)超10%，近期還獲得母公司提供的12.7億元融資擔(dān)保授信。

值得注意的是，合肥國(guó)軒也是2021年“北京大紅門(mén)儲(chǔ)能電站火災(zāi)”事件的責(zé)任方之一。

△國(guó)軒福威斯光儲(chǔ)充技術(shù)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。來(lái)源：企查查

當(dāng)年4月16日，北京國(guó)軒福威斯光儲(chǔ)技術(shù)有限公司儲(chǔ)能電站在調(diào)試過(guò)程中發(fā)生火災(zāi)，最終造成1人遇難、2名消防員犧牲、1名消防員受傷，直接財(cái)產(chǎn)損失1660.81萬(wàn)元。

隨后，北京集美家居市場(chǎng)有限公司提起訴訟，要求包括合肥國(guó)軒在內(nèi)的多方賠償。

2022年11月，法院裁定凍結(jié)相關(guān)方財(cái)產(chǎn)1.46億元；自2023年8月起，合肥國(guó)軒賬戶(hù)內(nèi)1.38億元銀行存款被凍結(jié)，至今未解封。由于案件尚未開(kāi)庭，其對(duì)后續(xù)利潤(rùn)的影響仍存在重大不確定性。

與此同時(shí)，國(guó)軒高科債務(wù)壓力持續(xù)攀升。資產(chǎn)負(fù)債率從2021年的55.58%升至2025年三季度末的71.72%，總負(fù)債達(dá)868.86億元。

更值得警惕的是短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：截至2025年上半年，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)275.81億元，而貨幣資金僅154.58億元，存在超百億的資金缺口。前三季度利息費(fèi)用高達(dá)11.88億元，幾乎吞噬全部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

運(yùn)營(yíng)效率亦承壓。前三季度營(yíng)業(yè)總成本291.01億元，增速（18.07%）高于營(yíng)收增速（17.21%）；存貨從年初71.21億元激增至117.46億元，增幅達(dá)64.94%，反映出這家處于全球儲(chǔ)能第一梯隊(duì)尾部的企業(yè)，在激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)與實(shí)際市場(chǎng)需求之間存在顯著錯(cuò)配。

未來(lái)，國(guó)軒高科能否在巨頭環(huán)伺中真正夯實(shí)主業(yè)盈利根基，并在海外市場(chǎng)完成從“拿訂單”到“扎下根”的驚險(xiǎn)一躍，仍是一場(chǎng)艱難爬坡。

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