資料圖。

拉卡拉遞表港股

王琳

10月17日，拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請。若此次港股上市成功，拉卡拉將實現(xiàn)“A+H”股上市格局。

作為深耕數(shù)字支付領(lǐng)域20年的企業(yè)，拉卡拉憑借商戶收單及企業(yè)支付服務(wù)，穩(wěn)居國內(nèi)獨立數(shù)字支付服務(wù)提供商榜首。然而，此次募資背后，拉卡拉正面臨2025年前三季度營收凈利雙降、股東減持的現(xiàn)實壓力，而“出海”與“支付+”轉(zhuǎn)型，正是其寄望的破局方向。

成行之路

拉卡拉的前身乾坤時代成立于2005年1月，初期以電子賬單服務(wù)平臺為主要業(yè)務(wù)，成立時的注冊資本除創(chuàng)始人孫陶然，主要來自聯(lián)想體系及作為天使投資人及獨立第三方的雷軍。

2009年10月，公司采納品牌名稱“拉卡拉”，并于2012年8月更名為“拉卡拉支付有限公司”，2015年12月改制為股份有限公司。2019年4月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市(股票代碼：300773)，截至目前聯(lián)想控股為公司單一最大股東，持有約23.54%的股份。

隨著支付寶、微信支付等C端支付平臺崛起，拉卡拉及時轉(zhuǎn)向商戶收單及企業(yè)支付服務(wù)，以中小商戶為主要服務(wù)對象，聚焦“獨立數(shù)字支付服務(wù)提供商”賽道（指既非由金融機構(gòu)擁有或控制，亦不高度依賴關(guān)聯(lián)方如大型電商平臺或社交媒體平臺所貢獻業(yè)務(wù)的服務(wù)提供商）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年中國數(shù)字支付市場的總支付額達到約331.7萬億元，其中獨立數(shù)字支付服務(wù)提供者占45.7萬億元。這一年，拉卡拉的總支付額超過4萬億元，在獨立數(shù)字支付服務(wù)提供者中市場份額為9.4%，在該細分領(lǐng)域中排名第一。

營收挑戰(zhàn)

盡管市場份額領(lǐng)先，但拉卡拉近年來業(yè)績呈現(xiàn)明顯波動，尤其是2024年陷入營收凈利雙降通道，今年頹勢仍在延續(xù)。

根據(jù)招股書，2023年，拉卡拉實現(xiàn)收入59.28億元，較2022年增長10.6%，2024年，其收入略有下降至57.54億元，今年上半年，營業(yè)收入更是同比下降11.2%至26.47億元。根據(jù)拉卡拉剛剛發(fā)布的三季報，今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.7億元，同比下降7.33%；

數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書

數(shù)據(jù)來源：Wind

從毛利率來看，拉卡拉整體毛利率從2022年的22.8%提升至2024年的29.9%，其中，數(shù)字支付服務(wù)毛利率從2022年的20.2%提升至2024年的27.2%，數(shù)字商業(yè)解決方案毛利率更是從63.7%大幅提升至89.4%。不過今年上半年，毛利同比下降32.6%至6.58億元，毛利率也從32.7%下降至24.8%。

按主要業(yè)務(wù)分部劃分的毛利及毛利率（數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書）

數(shù)據(jù)來源：Wind

凈利潤的波動更顯著。2022-2024年，拉卡拉的凈利潤分別為-14.38億元、4.57億元、3.51億元。2022年營收凈利雙降，2023年雙增后到2024年再次雙降，并延續(xù)到2025年。今年上半年，拉卡拉歸母凈利潤從去年同期的4.2億元降至2.29億元，同比降幅達45%，今年前三季度，歸母凈利潤為3.39億元，同比下降33.9%。

拉卡拉在招股書中明確，業(yè)績下滑主要由于來自主營業(yè)務(wù)數(shù)字支付服務(wù)的收入減少，反映了客戶支付習(xí)慣的變化（從銀行卡支付轉(zhuǎn)向掃碼支付）以及公司提升商戶準入標準和加強客戶管理，導(dǎo)致平均總支付額下降。

拉卡拉的業(yè)務(wù)主要分為三大板塊：數(shù)字支付服務(wù)、數(shù)字商業(yè)解決方案及其他服務(wù)。2022-2024年，數(shù)字支付服務(wù)帶來的收入占比均接近9成，且逐年增長，而在數(shù)字支付服務(wù)中，99%的業(yè)務(wù)都來自境內(nèi)數(shù)字支付服務(wù)，其中又以銀行卡支付為核心。

從收入結(jié)構(gòu)和盈利能力來看，也存在明顯的“錯位”，貢獻絕大部分營收的數(shù)字支付服務(wù)的毛利率遠不如數(shù)字商業(yè)解決方案。2022-2024年，數(shù)字支付服務(wù)毛利率僅為20.2%、26.3%、27.2%，數(shù)字商業(yè)解決方案則高達63.7%、64.8%、89.4%。

按業(yè)務(wù)分部劃分的收入及占總收入的百分比（數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書）

數(shù)字支付服務(wù)的總支付額明細（數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書）

股東減持

除了業(yè)績下滑之外，拉卡拉的資金狀況也浮現(xiàn)隱憂。

數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書

招股書顯示，除2023年錄得流動資產(chǎn)凈值外，2022年全年、2024年全年以及2025年上半年，拉卡拉均錄得流動負債凈額，負債凈額分別為5.13億元、6335萬元以及4.33億元。

數(shù)據(jù)來源：拉卡拉招股書

與此同時，截至今年上半年，拉卡拉經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.4億元，同比下降79%。截至今年第三季度末，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.9億元，同比減少63.32%。流動性壓力凸顯。

拉卡拉還要面臨重要股東的接連減持。根據(jù)公告，今年7月到9月，聯(lián)想控股通過集中競價交易、大宗交易累計減持公司股份2364萬股，減持比例為3%。

在大股東聯(lián)想控股之前，另一位股東孫浩然也通過集中競價交易、大宗交易累計減持公司股份1927萬股，減持比例為2.45%，減持后孫浩然不再持有公司股份。值得注意的是，孫浩然與創(chuàng)始人孫陶然是兄弟關(guān)系，也曾是拉卡拉的第三大股東。

就在拉卡拉向港交所遞交上市申請同日，公司公告2025年中期權(quán)益分派方案：以7.88億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金股利1.58億元(含稅)。

重要股東接連減持疊加2025年中期分紅方案，一度引發(fā)了市場對公司資金分配合理性的討論。

考驗與挑戰(zhàn)

2024年5月，《非銀行支付機構(gòu)監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》）的施行，《條例》對支付機構(gòu)的監(jiān)管要求進行了全面梳理和細化，明確了行政許可、業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險管理、用戶權(quán)益保護等多方面的具體規(guī)定。

在業(yè)內(nèi)人士看來，合規(guī)壓力之下，業(yè)務(wù)門檻提高、交易規(guī)模下降，支付行業(yè)的競爭將愈發(fā)激烈。

拉卡拉在招股書中也將這一因素列在“風(fēng)險因素”的首位。拉卡拉表示，隨著中國數(shù)字支付服務(wù)與數(shù)字商業(yè)解決方案市場的興起與演進，適用的法律、規(guī)則及規(guī)例亦在持續(xù)發(fā)展，任何該等規(guī)則與規(guī)例的變動，可能導(dǎo)致合規(guī)成本增加，或?qū)I(yè)務(wù)活動施加限制。倘公司未能持續(xù)遵循適用的規(guī)則與規(guī)例，可能會面臨罰款、營運受限，甚至部分或全部從事業(yè)務(wù)活動所需之許可證被暫?；虺蜂N。未來任何對公司采取的重大處分或施加的處罰，均可能對業(yè)務(wù)、財務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

除此之外，拉卡拉也在招股書中表示，數(shù)字支付服務(wù)行業(yè)與數(shù)字商業(yè)解決方案行業(yè)具有快速且持續(xù)變動的特性，倘公司未能持續(xù)開發(fā)并創(chuàng)新技術(shù)，或未能提供符合客戶不斷演變需求的解決方案，公司可能無法留住現(xiàn)有客戶、吸引新客戶，或擴大市場占有率。

拉卡拉正身處第三方支付行業(yè)最殘酷的競爭紅海，C端市場被支付寶、微信支付壟斷，B端市場則面臨銀聯(lián)商務(wù)的強勢壓制。而新興勢力的圍剿更加雪上加霜，抖音支付為搶占本地生活場景，美團支付則通過補貼切入外賣賽道。

面對內(nèi)外部壓力，拉卡拉將轉(zhuǎn)型方向聚焦于“出?！迸c“平臺化”運營，并計劃將所募資金用于加速布局及擴張海外市場、增強技術(shù)能力以及用作戰(zhàn)略投資及收購。

在招股書中，出海被拉卡拉重點提及，也是公司未來發(fā)展的重要策略之一。根據(jù)招股書，拉卡拉表示能夠為客戶提供覆蓋全球129個國家及地區(qū)的支付服務(wù)，截至今年上半年，跨境支付業(yè)務(wù)客戶超16萬家，同比增長70.4%，跨境支付總支付額人民幣371億元，同比增長73.5%。

拉卡拉認為，這項擴張策略認知到無縫跨境支付解決方案日益增長的需求，并在多元化監(jiān)管環(huán)境中提供本地化服務(wù)的必要性。

不過，從整體結(jié)構(gòu)來看，截至今年上半年，來自跨境數(shù)字支付服務(wù)的總支付額占比僅為1.6%，2022-2024年的占比分別為0.5%、0.9%、1.1%，絕大多數(shù)仍然來自境內(nèi)。

拉卡拉認為，支付行業(yè)正進入一個全新發(fā)展階段，支付服務(wù)成為更廣泛的商戶賦能入口。結(jié)構(gòu)性趨勢正在重塑產(chǎn)品范圍、技術(shù)架構(gòu)與合規(guī)要求，加速行業(yè)從單純交易處理向平臺化運營解決方案轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士也認為，目前來看，在純支付通道類業(yè)務(wù)已經(jīng)步入存量階段后，勢必要在擴大服務(wù)內(nèi)容上做文章，要么開拓跨境支付等仍有增量的業(yè)務(wù)，要么通過切入異業(yè)場景合作，聯(lián)合銀行、SaaS機構(gòu)等合作伙伴走“支付+”路徑，為商戶提供更全面的解決方案，挖掘新的收入來源。

從行業(yè)趨勢看，2025年多家支付機構(gòu)均將“出海”“支付+”列為核心方向，技術(shù)能力、服務(wù)創(chuàng)新將成為競爭關(guān)鍵。對拉卡拉而言，此次沖擊港股若能成功募資，將為轉(zhuǎn)型提供資金支撐，但能否在激烈競爭中實現(xiàn)突破，仍需觀察其海外業(yè)務(wù)落地成效與“支付+”模式的商業(yè)化能力。■