來源：流動(dòng)的PE

本周，星巴克中國業(yè)務(wù)的出售迎來新的進(jìn)展。

據(jù)彭博社的消息，來自中國的買家博裕資本已成為競購團(tuán)內(nèi)的領(lǐng)跑者。知情人士透露，博裕資本最后競爭對(duì)手是凱雷集團(tuán)（Carlyle Group），兩家機(jī)構(gòu)均派遣高級(jí)合伙人飛往美國，與星巴克管理層進(jìn)行了最終談判。但是，凱雷在本次競標(biāo)中已經(jīng)出局，而博裕卻留在了談判席。

據(jù)悉，星巴克有意在本次交易過后保留少數(shù)星巴克中國的股份。該公司還告訴過路透社，他們正在評(píng)估來自五家競標(biāo)者的報(bào)價(jià)，但拒絕進(jìn)一步置評(píng)。此前有媒體披露，競標(biāo)方對(duì)星巴克中國的整體估值定在40-50億美元左右。

看來，繼百勝（肯德基）和麥當(dāng)勞后，星巴克或?qū)⒊蔀橛忠患摇爸型夥植稹钡目煜笃放啤?/p>

01#“神仙打架”的星巴克中國買方名單

這筆交易最早進(jìn)入大眾視野的時(shí)間是2024年11月。當(dāng)時(shí)也是彭博社第一個(gè)爆料稱，星巴克正在探索其中國業(yè)務(wù)的各種可能性，包括出售部分股權(quán)。

中國是星巴克全球范圍內(nèi)的第二大市場，每年為母公司創(chuàng)造數(shù)十億美元的凈收入。然而，面對(duì)以瑞幸為首的中國本土咖啡品牌的崛起，尤其后者的售價(jià)僅為星巴克的三分之一，讓星巴克中國業(yè)務(wù)的壓力倍增。

星巴克新上任兩個(gè)月的首席執(zhí)行官Brian Niccol（倪睿安）告訴分析師，自己正為更好地了解星巴克的中國業(yè)務(wù)而努力，并指出當(dāng)下市場基金極其激烈，宏觀環(huán)境也十分嚴(yán)峻。

事實(shí)上，星巴克那會(huì)兒還未決定是否出售。公司與顧問團(tuán)隊(duì)深度探討著拓展中國業(yè)務(wù)的各種途徑，甚至想過引入當(dāng)?shù)氐暮献骰锇?，并非正式地評(píng)估了一些潛在合作方，其中包括一些私募股權(quán)公司。

時(shí)間來到今年2月，星巴克中國業(yè)務(wù)的潛在買家開始陸續(xù)浮出水面。于是，外界紛紛著手記錄起這份買家名單的變化。

在最初的名單上，既有KKR、方源資本、太盟投資集團(tuán)（PAG）等知名美元私募機(jī)構(gòu)，也有華潤、美團(tuán)這樣的中國本土企業(yè)。在一眾堪比“神仙打架”的競購隊(duì)伍中，華潤在當(dāng)時(shí)最被看好，自然被排在名單的首位。但是，很快就有消息稱華潤與星巴克幾乎談崩了。

6月份，星巴克中國的買家名單變得更長了。在新老買家的交鋒中，這次的主角是高瓴資本。高瓴資本是星巴克中國“死敵”瑞幸咖啡的早期投資者，當(dāng)高瓴的團(tuán)隊(duì)踏入星巴克中國總部參與“反向管理層路演”時(shí)，話題感滿滿的高瓴登上了買家名單的榜首。其實(shí)，同樣參加這次路演的除了早就在名單上的部分已知買方外，還有完成麥當(dāng)勞分拆的凱雷集團(tuán)和信宸資本等“新面孔”。

之后，陸續(xù)又有傳聞稱貝恩資本、騰訊、京東等重量級(jí)競爭對(duì)手登上了星巴克中國的競購名單。

直到9月初，賣方星巴克首次正式地對(duì)這份名單出手，將買方席位定在了五家。本次出售由高盛主導(dǎo)，將在10月底前確定最終買家。而這五家入圍決賽圈的買方均為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，分別是：博裕資本、凱雷集團(tuán)、殷拓集團(tuán)（EQT）、紅杉中國和春華資本。

本周，就在彭博社傳出博裕資本成為競購團(tuán)領(lǐng)跑者的兩天后。30日，星巴克公布了2025財(cái)年第四季度及全財(cái)年業(yè)績報(bào)告。在中國市場其處于增長態(tài)勢。第四季度，星巴克中國實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.316億美元，同比增長6%，連續(xù)四個(gè)季度保持增長；2025財(cái)年全年?duì)I收達(dá)31.05億美元，同比增長5%。

星巴克首席執(zhí)行官倪睿安就外界關(guān)注的星巴克出售中國業(yè)務(wù)股權(quán)進(jìn)展作出回應(yīng)：“我們收到了來自多個(gè)高質(zhì)量合作伙伴的濃厚興趣，他們都看到了星巴克品牌和團(tuán)隊(duì)的巨大價(jià)值。我們預(yù)計(jì)將保留星巴克中國的重要股權(quán)，并對(duì)該地區(qū)的長期增長潛力保持信心。”

公司的首席財(cái)務(wù)官Cathy Smith補(bǔ)充道，“星巴克在潛在交易中的價(jià)值包括三個(gè)方面：我們未來合作伙伴的前期投資、星巴克保留中國業(yè)務(wù)的重要股權(quán)以及未來的特許權(quán)使用費(fèi)支付?！?/p>

02#低調(diào)的博裕資本

這是一家牛X但有點(diǎn)低調(diào)的私募機(jī)構(gòu)。

說它牛X，是因?yàn)槠溥^往的投資闊綽且精準(zhǔn)，李嘉誠都給它做LP；說它低調(diào)，則是因?yàn)閷?duì)比其他PE，這家機(jī)構(gòu)在公開資料的介紹著實(shí)有限，媒體采訪也非常罕見。

博裕資本（Boyu Capital）始于2010年，最早由前高盛私人基金分析員Alvin（You-Know-Who）在香港成立。

2011年，聯(lián)想集團(tuán)前首席財(cái)務(wù)官馬雪征（已故）離開當(dāng)時(shí)的東家德太資本（TPG），攜手平安保險(xiǎn)前執(zhí)行董事張子欣、大西洋投資集團(tuán)前董事總經(jīng)理童小幪加入博裕資本，共同成為創(chuàng)始合伙人。

彼時(shí)的中國私募股權(quán)市場起步未久，與君聯(lián)資本、德同資本、鼎輝投資等將總部設(shè)置在大陸的前輩PE機(jī)構(gòu)不同，博裕選擇了資本市場更加成熟的香港作為自身的大本營，并在北京、上海和新加坡三地陸續(xù)設(shè)立了辦事處。

在成立初期，博裕資本的業(yè)務(wù)相對(duì)聚焦，就是私募股權(quán)投資。有了多位大佬的全職站臺(tái)后，初生的博裕資本卻絲毫未顯稚嫩，反而迅速、低調(diào)且精準(zhǔn)地完成了一筆接一筆的亮眼投資。

2011年年中，博裕資本斥資8000萬美元收購了上海和北京國際機(jī)場所有免稅店運(yùn)營商“日上免稅行”40%的股份。這筆交易既是公開資料中博裕對(duì)外的第一筆重磅投資，也是博裕向投資人首次展現(xiàn)其投資和觸達(dá)能力的代表案例。

在這筆交易中，日上的估值僅為2億美元。而到2013年初，銀行家對(duì)其估值一度高達(dá)16億美元。2017年，日上免稅行被中免集團(tuán)收購。

2012年，阿里巴巴在上市前進(jìn)行了最后一次股權(quán)調(diào)整。當(dāng)時(shí)馬云在中投牽頭的國內(nèi)財(cái)團(tuán)支持下，從雅虎手中回購了阿里20%的股份。該財(cái)團(tuán)由四家機(jī)構(gòu)組成，博裕資本赫然在列，而它的另外三位隊(duì)友分別是中投公司、中信集團(tuán)和國開行。

作為回報(bào)，該財(cái)團(tuán)獲得了阿里巴巴5.6%的股份。2014年9月19日，隨著阿里巴巴成功敲鐘，博裕資本所在的財(cái)團(tuán)收益頗豐。

除了阿里的這筆交易，博裕資本在2012年還向四大AMC之一的信達(dá)資產(chǎn)投資了5000萬美元。一年后，信達(dá)資產(chǎn)于2013年12月登陸港交所，屬于博裕資本獨(dú)家的投資成果令人咋舌。

不止阿里巴巴和信達(dá)資產(chǎn)，同程旅游、藥明康德、微眾銀行、愛奇藝、網(wǎng)易云音樂、愛康國賓、水滴互助、快手、完美日記、滴滴、蔚來汽車、京東物流、58同城...博裕資本迄今為止投資的國內(nèi)知名企業(yè)不勝枚舉。同時(shí)，博裕也是國內(nèi)一些資本的股東，例如背靠上海國資的孚騰資本。

本月又有消息傳來，博裕除了正在與星巴克談判收購?fù)猓€牽頭了一個(gè)財(cái)團(tuán)與萬達(dá)集團(tuán)進(jìn)行深入交流，旨在收購萬達(dá)持有的瑞士體育營銷公司盈方體育傳媒（Infront Sports & Media AG）。

03#博裕的資本版圖

事實(shí)上，博裕資本的布局并未止步在私募股權(quán)一級(jí)市場。經(jīng)過早年的發(fā)展和積累，博裕于2016年將拓展業(yè)務(wù)至證券市場（二級(jí)市場）投資領(lǐng)域，后又在2020年啟動(dòng)不動(dòng)產(chǎn)與新基建投資及風(fēng)險(xiǎn)投資。

如今的博裕資本在整體業(yè)務(wù)布局上效仿了KKR、黑石等一流美元資產(chǎn)管理平臺(tái)，是一家在私募股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)投資和可再生能源領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位的另類資產(chǎn)管理公司。公司官網(wǎng)顯示，博裕團(tuán)隊(duì)管理的投資組合公司已超200家。

博裕資本的私募股權(quán)投資專注于投資科技、消費(fèi)零售和醫(yī)療保健行業(yè)，旨在利用自身整合協(xié)同的投資能力，為投資者創(chuàng)造卓越的價(jià)值和回報(bào)。

對(duì)于博裕而言，可參與的私募股權(quán)投資不限股權(quán)大小，既可以接受少數(shù)股權(quán)投資，也可以操刀控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，還可以參與各類成長型交易（包括但不限于擴(kuò)張期交易、股東權(quán)益重組、PIPE等）。

博裕本身對(duì)關(guān)注的行業(yè)動(dòng)態(tài)、商業(yè)模式和管理能力有深刻的理解。在投資過后，博裕會(huì)根據(jù)實(shí)際情況為被投企業(yè)提供增值服務(wù)，包括協(xié)助公司制定戰(zhàn)略計(jì)劃、協(xié)助企業(yè)提高運(yùn)營效率、通過董事會(huì)代表和引進(jìn)人才來加強(qiáng)公司治理、幫助企業(yè)識(shí)別并購機(jī)會(huì)并探索資本市場等。

此外，博裕資本認(rèn)為VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）和PE投資有著日益增強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，因此成立了名為Zoo Capital的風(fēng)險(xiǎn)投資部門，致力于捕捉更為前沿的創(chuàng)新技術(shù)和交易機(jī)會(huì)。

全球一級(jí)市場信息平臺(tái)Traxcn的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，博裕資本當(dāng)前的投資組合包含65家公司，涵蓋64輪融資和1項(xiàng)收購。在過去12個(gè)月中，博裕資本參與了3輪融資交易。

圖1：博裕資本旗下的部分基金

來源：博裕資本，Pitchbook

目前，有關(guān)博裕資本旗下基金的詳細(xì)公開資料只更新到2021年。2011年至2021年間，博裕共募集了五支美元PE基金（見圖1），其中第五支基金于2021年募集了68億美元。據(jù)AVCJ報(bào)道，當(dāng)時(shí)它是中國規(guī)模最大的獨(dú)立管理人管理的美元基金。同期內(nèi)，博裕還募集了三支人民幣基金，并正在募集第四支。

此外，博裕資本官網(wǎng)顯示，公司自2016年開始管理著一支投資上市公司股權(quán)的美元基金，2020到2022年間，發(fā)起了兩支美元VC基金、一支美元成長型基金、一支人民幣VC基金，以及一支美元房地產(chǎn)基金。

在這些基金的背后，是博裕多元化且穩(wěn)定的全球投資者，其中包括主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、金融機(jī)構(gòu)、家族辦公室、母基金及其他投資機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，博裕資本過往的機(jī)構(gòu)LP包括新加坡的GIC，淡馬錫和紐約州共同退休基金。

另據(jù)Preqin的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，博裕資本旗下基金的歷史基金凈內(nèi)部收益率（IRR）穩(wěn)定在25%以上，顯著超過亞洲私募股權(quán)基金平均15%的水平。其中，第二期美元PE基金在投資期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過3倍的總回報(bào)。

尾聲

按照此前星巴克計(jì)劃10月底敲定本次出售的計(jì)劃，這筆交易或已塵埃落定。筆者關(guān)心起了下一個(gè)問題，既然麥當(dāng)勞中國改名了金拱門，最后被中資拿下的星巴克會(huì)叫啥呢？