來源：每日商業(yè)必讀（ID：shangyetoutiao）

作者：余生

曾經(jīng)風光無限的諾輝健康，如今只剩下一地雞毛。

2025年10月27日上午9時，香港聯(lián)合交易所正式取消諾輝健康的上市地位。這家曾被譽為“中國癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，市值一度突破400億港元，如今卻因財務造假、無法按時復牌而狼狽離場。

停牌前，諾輝健康的股價定格在14.14港元，較其26.66港元的發(fā)行價已近腰斬。而更讓投資者心痛的是，有機構(gòu)已將該公司估值一路下調(diào)至0.01港元，幾乎“歸零”。

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北大天團，夢幻開局

2015年，諾輝健康的故事由三位北大學子拉開序幕。朱葉青、陳一友、呂寧這三位北京大學生命科學學院生物化學系的同班同學，共同創(chuàng)立了這家專注于高發(fā)癌癥居家早篩的企業(yè)。

在美國硅谷的圣馬特奧餐廳相聚時，三人越聊越興奮，紛紛回憶起大學時代的夢想，并分析出全球醫(yī)療最具前景的商業(yè)趨勢是癌癥早篩領域。

他們進行了明確分工：朱葉青負責戰(zhàn)略、管理、運營；陳一友搞科研；呂寧則負責技術及產(chǎn)品研發(fā)。這種“學霸+默契搭檔”的創(chuàng)業(yè)組合，在創(chuàng)投圈被視為“天花板級”的團隊。

三位北大系創(chuàng)始人的背景和完美的分工組合，使得“聰明”的VC/PE紛紛遞來橄欖枝。2016年，諾輝健康就順利拿到兩輪融資，軟銀中國資本、君聯(lián)資本火速入局。

此后五年間，諾輝健康幾乎每年都能獲得新一輪融資，共計拉來包括啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金、美國杜克大學資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的數(shù)十家“頂流”VC/PE。

2021年2月，諾輝健康在港交所上市，立刻被譽為“中國癌癥早篩第一股”，成為資本市場熱捧的對象。

上市當天，諾輝健康開盤價為76港元，較26.66港元的發(fā)行價大漲185.07%，市值一舉達到317.64億港元。此后，其股價一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競相追逐的“香餑餑”。

諾輝健康當時已經(jīng)分別上市并商業(yè)化三款產(chǎn)品：常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管。官方資料顯示，常衛(wèi)清是中國目前唯一獲得國家藥監(jiān)局批準的腸癌篩查產(chǎn)品。

公司的財務數(shù)據(jù)也曾光鮮亮麗。2022年營收7.65億元，同比增長259.5%；2023年上半年營收8.23億元，已超2022年全年。如此高增長，更讓投資者對其充滿信心。

在諾輝健康最風光的時候，前董事會主席朱葉青曾慷慨陳詞：“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡?！边@話聽起來美好，卻為后來的巨大反差埋下了伏筆。

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做空突至，神話破裂

好景不長。2023年8月，一篇題為《關于諾輝健康財務數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》的材料在市場上流傳，使諾輝健康陷入九成銷售收入造假的傳聞。

該報告的出具方為CapitalWatch。報告直指諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，公司真實業(yè)務量遠遠不及其公布的財務數(shù)據(jù)。

做空報告指控，諾輝健康2022年實際銷售額可能僅為7695萬元，與其公布的7.65億元相差近9倍。CapitalWatch還稱，諾輝健康通過壓貨維護整個業(yè)績的持續(xù)增長，乃至到2023年上半年首度扭虧為盈，實質(zhì)和金融業(yè)的龐氏騙局別無二致。

面對指控，諾輝健康強硬否認，并以“雙方確認、三方審計機構(gòu)和藥監(jiān)局飛行檢查三個關卡”回應收入質(zhì)疑。朱葉青也跳出來給公司站臺“打嘴仗”，卻未提供具體證據(jù)“自辯”。

然而，公司的回應并未打消市場的疑慮。更糟糕的是，審計機構(gòu)德勤也開始對諾輝健康產(chǎn)生了懷疑。

2024年3月，審計機構(gòu)德勤拒絕為諾輝健康財報背書，并發(fā)出關于質(zhì)疑銷售真實性等問題的關注函。

德勤一直提醒諾輝健康，圓滿完成調(diào)查對于評估2023年審計的完成時間至關重要。但德勤最終仍選擇辭去諾輝健康核數(shù)師職務，因為諾輝健康“未完成獨立調(diào)查且無法承諾審計時間表”。

2024年3月28日，港交所強制諾輝健康停牌，股價定格在14.14港元。此后，公司再未披露任何年報，2023年、2024年業(yè)績成謎。

停牌期間，媒體揭露的造假細節(jié)令人瞠目：為虛增檢測量，諾輝健康竟向環(huán)衛(wèi)工人購買公廁糞便作為檢測樣本，并將同一樣本拆分為多個虛假賬戶，偽造檢測數(shù)據(jù)。

這些操作不僅涉嫌嚴重違反醫(yī)療倫理，更直接動搖了其核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的可信度。這款曾被視為中國首個獲批的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品，其注冊證將于2025年11月到期，如今卻無人問津。

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退市終局，投資者損

隨著危機加深，諾輝健康管理層也發(fā)生了劇烈震動。

2024年9月，公司首席財務官高煜與聯(lián)席秘書莫明慧宣布離職。隨后，2024年12月，創(chuàng)始人朱葉青辭任CEO。

董事會認為朱葉青的管理風格及理念與董事會其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

2025年2月，朱葉青被罷免執(zhí)行董事身份，徹底退出公司核心決策層。據(jù)知情人士稱，朱葉青曾情緒低落，痛哭流涕，但未改變公司的命運。

2025年8月，諾輝健康發(fā)布公告稱，開曼群島大法院審理了委任共同臨時清盤人申請，并委任相關人士為諾輝健康的共同臨時清盤人，公司董事會權力被全面暫停，共同臨時清盤人將接管公司資產(chǎn)及事務的管理。

根據(jù)港交所的規(guī)定，主板公司若連續(xù)停牌18個月且未能滿足復牌要求，將被強制取消上市地位。2025年9月27日，是諾輝健康最后的復牌大限。

由于未能提交任何復牌方案或財務補救措施，港交所于2025年10月10日的上市委員會會議上決定根據(jù)《上市規(guī)則》取消該公司股份在聯(lián)交所的上市地位。

2025年10月22日，港交所正式發(fā)布公告，宣布從10月27日起，取消諾輝健康的上市地位。

當前，諾輝健康的投資者損失慘重。2023年三季度末，光大陽光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉股。

但自諾輝健康停牌以來，光證資管六度發(fā)布公告下調(diào)其估值，從停牌時的14.14港元一路降至12.73港元、10.18港元、8.50港元、5.70港元、1.57港元，直至0.01港元，幾乎“歸零”。

據(jù)CapitalWatch董事長朱江透露，截至2025年9月8日，一些投資人通過CapitalWatch完成登記累計申報的損失金額，已超過7億港元。

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行業(yè)影響，信任危機

諾輝健康的覆滅不僅是一家企業(yè)的失敗，更是中國醫(yī)療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

華南某IVD從業(yè)者指出：“盡管諾輝最終走向退市，但是其大舉投入營銷費用背后，快速擴張墜落對整個IVD行業(yè)的發(fā)展是有極大負面影響的?！?/p>

“本身癌癥早篩市場具備一定的市場想象空間，但是壁壘不夠高，競爭激烈再疊加目前諾輝的負面，以后對行業(yè)的發(fā)展更是蒙上陰霾?！?/p>

據(jù)國家癌癥中心數(shù)據(jù)，中國每年新發(fā)癌癥病例超過450萬，早期篩查理論上可以降低40%的死亡率。

但諾輝事件把行業(yè)最脆弱的兩個問題暴露無遺：一是支付方缺位，C端燒錢補貼不可持續(xù)；二是臨床價值未被充分驗證，卻過早被資本催熟。

多位投資人透露，VC已將“非血液類早篩”列為“紅燈賽道”，原則上暫停新投。2025年第一季度，IVD領域私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，行業(yè)陷入“冰凍期”。

諾輝健康的故事結(jié)束了，但留給行業(yè)的思考遠未停止。

一位IVD從業(yè)者痛心疾首：“這個領域需要的是更多埋頭苦干的企業(yè)，而非投機取巧的賭徒?！?/p>

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