袁海霞 中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

趙皓月 中誠信國際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自10月31日中誠信研究微信公眾號(hào)。

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事件：10月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為50.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中建筑業(yè)PMI為49.1%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為50.2%，較上月上升0.1百分點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

外需擾動(dòng)疊加前期政策效應(yīng)遞減，10月制造業(yè)PMI再次降至年內(nèi)低點(diǎn)。10月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，與4月持平，為年內(nèi)最低值；“PMI新訂單-產(chǎn)成品庫存”指數(shù)連續(xù)兩月下降，本月降至0.7%，為2024年8月以來的最低水平，表明經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能持續(xù)走弱；10月制造業(yè)PMI表現(xiàn)低于季節(jié)性（2021-2024年10月制造業(yè)PMI均值為50.5%）。

產(chǎn)需同步回縮，生產(chǎn)回縮幅度較大。10月制造業(yè)PMI供需分項(xiàng)均走弱，新訂單和生產(chǎn)分項(xiàng)分別較上月下降0.9和2.2個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)走弱幅度更大，“新訂單-生產(chǎn)”指數(shù)較上月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%，供需缺口收縮。需求端外需回落，10月新訂單分項(xiàng)較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，為年內(nèi)最低水平，且低于季節(jié)性（2021-2024年10月新訂單分項(xiàng)均值為49.1%）。外需拖累更加顯著，10月新出口訂單分項(xiàng)較上月大幅下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，僅高于4月份，原因在于9月底10月初中美雙方出臺(tái)的多項(xiàng)貿(mào)易限制措施對(duì)國際貿(mào)易造成了較大擾動(dòng)，外需大幅回落；出口訂單分項(xiàng)環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)的情況下新訂單分項(xiàng)僅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明內(nèi)需對(duì)10月制造業(yè)需求端形成了一定支撐。生產(chǎn)端顯著放緩，10月生產(chǎn)分項(xiàng)較上月大幅回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，為年內(nèi)最低點(diǎn)，且低于季節(jié)性（2021-2024年10月生產(chǎn)分項(xiàng)均值為50.2%），原因有三：一是“十一”假期前部分需求提前釋放、中美雙方出臺(tái)貿(mào)易限制政策等的短期擾動(dòng)； 二是9月是傳統(tǒng)生產(chǎn)大月，產(chǎn)成品庫存大幅上升，需求不足下10月提升產(chǎn)量的必要性不大；三是此前原材料價(jià)格上升、中下游企業(yè)利潤被擠壓，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)作出了一定調(diào)整。 產(chǎn)需放緩下，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期較上月大幅下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至52.8%。

價(jià)格連續(xù)兩月下降，或表明“反內(nèi)卷”對(duì)價(jià)格支撐的連續(xù)性不足，庫存由升轉(zhuǎn)降。從價(jià)格來看，10月原材料購進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分項(xiàng)均較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下降。價(jià)格是供需雙方交易的結(jié)果，盡管“反內(nèi)卷”下價(jià)格有一定回升，但終端需求不足的問題仍存，導(dǎo)致“反內(nèi)卷”對(duì)價(jià)格的提振作用受到較大制約，難以持續(xù)。從庫存來看，10月原材料和產(chǎn)成品庫存分項(xiàng)分別較上月下降1.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，原材料庫存下行幅度更大，主要由于本月生產(chǎn)回縮、企業(yè)降低了采購力度，10月采購和進(jìn)口分項(xiàng)分別較上月下降2.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

新動(dòng)能和消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)仍具韌性，基礎(chǔ)原材料行業(yè)景氣度持續(xù)回落。10月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI雖然較上月有所回落，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間（分別為50.5%、50.2%和50.1%），顯著高于制造業(yè)總體水平，顯示出較強(qiáng)韌性，其中，汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于52.0%及以上，產(chǎn)需兩端較為活躍；基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.3%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平連續(xù)兩個(gè)月回落。

大中小型制造業(yè)PMI均回落至臨界點(diǎn)以下。10月大、中、小型制造業(yè)PMI分別較上月回落1.1、0.1和1.1個(gè)百分點(diǎn)，且均回落至臨界點(diǎn)以下。今年4月以來大型企業(yè)景氣度再度回落至臨界點(diǎn)以下，但生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.9%和50.1%，均連續(xù)6個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)本月制造業(yè)PMI回落幅度較大，主要受國際貿(mào)易條件惡化、出口趨弱影響。

內(nèi)需支撐下非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)景氣度回升。10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但低于季節(jié)性（2021-2024年10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均值為50.5%）。受貿(mào)易條件惡化影響，9月新出口訂單分項(xiàng)較上月大幅下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，但投入品價(jià)格、銷售價(jià)格和存貨分別較上月上升0.4、0.5和1.1個(gè)百分點(diǎn)，表明外需下滑下，內(nèi)需對(duì)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)形成較大支撐。

建筑業(yè)PMI小幅回落。10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線以下，地產(chǎn)修復(fù)和基建投資壓力依然較大。但新訂單分項(xiàng)較上月大幅上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，銷售價(jià)格也較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要源于10月5000億新型政策性金融工具全部完成投放完畢，對(duì)基建形成一定支撐。從市場(chǎng)預(yù)期看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期較上月大幅上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月邊際上升，表明建筑業(yè)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展預(yù)期持續(xù)改善。

服務(wù)業(yè)景氣度小幅回升。10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，新訂單分項(xiàng)較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，但銷售價(jià)格分項(xiàng)較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)景氣度上升，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%及以上高位景氣區(qū)間，市場(chǎng)活躍度較強(qiáng)；另外，受“雙十一”促消費(fèi)活動(dòng)等因素帶動(dòng)，郵政業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至70.0%以上，業(yè)務(wù)總量加快增長。

整體來看，10月制造業(yè)PMI呈現(xiàn)“供需兩弱、價(jià)格下行”的特征。10月制造業(yè)PMI供需均邊際下行，需求端下行主要源于中美貿(mào)易限制政策出臺(tái)后外需大幅回落，而生產(chǎn)端下行主要源于9月生產(chǎn)旺盛、產(chǎn)成品庫存上升疊加短期擾動(dòng)，企業(yè)對(duì)生產(chǎn)安排有所調(diào)整。供需兩弱下，10月原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格均下降，目前已連續(xù)兩個(gè)月下行。10月底中美在吉隆坡的經(jīng)貿(mào)磋商取得成效，9月底10月初互相出臺(tái)多項(xiàng)貿(mào)易限制措施暫停，“芬太尼關(guān)稅”下調(diào)10%，24%對(duì)等關(guān)稅繼續(xù)暫停，這些均有助于穩(wěn)定中美雙方的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，改善我國外需，同時(shí)，5000億新型政策性金融工具落地，以及財(cái)政部提出盤活5000億元地方債結(jié)存限額，其中，新增2000億元專項(xiàng)債券額度，專門用于支持部分省份投資建設(shè)，將對(duì)基建形成一定支撐，內(nèi)外需改善下未來我國制造業(yè)PMI產(chǎn)需兩端預(yù)計(jì)將有所回升?？紤]到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的癥結(jié)仍在于需求不足，因此后續(xù)政策也應(yīng)當(dāng)從需求端發(fā)力。內(nèi)需方面，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確提出“堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn)”，把“建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)”置于重要位置，未來一方面要大力提振消費(fèi)，穩(wěn)就業(yè)、增收入是提升居民消費(fèi)能力的基礎(chǔ)，考慮到我國服務(wù)消費(fèi)還有較大空間，未來可大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，“國補(bǔ)”也可由當(dāng)前的商品消費(fèi)擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域；另一方面要擴(kuò)大有效投資，投資于物和投資于人緊密結(jié)合，提升托育、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域的民生投資比重；此外還要促進(jìn)消費(fèi)和投資、供給和需求良性互動(dòng)，并堅(jiān)決打通全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)卡點(diǎn)堵點(diǎn)，全面釋放內(nèi)需潛力。外需方面，未來仍需堅(jiān)持?jǐn)U大“朋友圈”和推動(dòng)企業(yè)出海“兩手抓”，一方面穩(wěn)定中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的同時(shí)，著力加深與非美國家的經(jīng)貿(mào)合作，另一方面也要基于我國制造業(yè)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)能出海，在消化國內(nèi)產(chǎn)能的同時(shí)，還可以提升我國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度與話語權(quán)。

附表：