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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2002篇原創(chuàng)文章”

在前不久講諾思蘭德的文章中所長(zhǎng)講過(guò)，雖然意愿不是很大，但也還是響應(yīng)廣大讀者朋友的要求給大家分析一些有一定潛力的Biotech。

為什么所長(zhǎng)的意愿不是很大呢？其實(shí)之前的文章所長(zhǎng)講過(guò)很多次，不過(guò)考慮到總有新同學(xué)，考慮到經(jīng)典的慈悲總是重復(fù)重復(fù)再重復(fù)，在這里所長(zhǎng)也還多啰嗦幾句。

因?yàn)锽iotech上岸是一個(gè)相當(dāng)殘酷的燒錢(qián)游戲。動(dòng)輒十余年的研發(fā)周期、數(shù)十億的資金投入，哪怕管線(xiàn)推進(jìn)到臨床后期，也很可能因數(shù)據(jù)不佳而前功盡棄。像我們現(xiàn)在看到的闖出來(lái)的百濟(jì)、信達(dá)是幸運(yùn)的，可更多 Biotech 可能倒在現(xiàn)金流斷裂的路上或是被競(jìng)品迭代的浪潮吞噬 —— 正如恒瑞的PD-1被百濟(jì)超越、艾伯維的伊布替尼被澤布替尼取代，在這個(gè)行業(yè)里，前浪被拍死在沙灘上向來(lái)都是常態(tài)。

不過(guò)，雖然如此，既然潛力Biotech大家感興趣，所長(zhǎng)還是給大家找?guī)讉�(gè)，今天要講的高潛Biotech就是——康方生物。另外值得一提的是，在一眾潛力Biotech中，康方生物是所長(zhǎng)認(rèn)為最有希望長(zhǎng)成大Pharma的企業(yè)之一。

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價(jià)值事務(wù)所

最有希望長(zhǎng)成大Pharma的企業(yè)

康方最近在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)算是比較火的企業(yè)，也具備了一定的知名度，但所長(zhǎng)想說(shuō)的是，哪怕如此，他的真實(shí)實(shí)力可能還是被市場(chǎng)低估了。為什么這么講呢？

因?yàn)閲?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時(shí)間還是太短了，致使絕大多數(shù)投資者對(duì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的認(rèn)知不足，至少對(duì)比歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家相應(yīng)企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)不少?lài)?guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)乃至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)都被大大低估了。

這里我們就看康方的一個(gè)例子。

2022年12月，康方生物將自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體依沃西（AK112）在美國(guó)、加拿大、歐洲及日本的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化獨(dú)家權(quán)限授予Summit，通過(guò)這次授權(quán)，康方可以獲得5億美元首付款、后續(xù)最高45億美金里程碑付款以及藥物上市以后10%左右的銷(xiāo)售收入分成。

這個(gè)授權(quán)金額當(dāng)時(shí)刷新了國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企License-out紀(jì)錄，大大超越了之前的國(guó)內(nèi)對(duì)外授權(quán)最高金額，一度讓國(guó)內(nèi)不少人覺(jué)得不可思議，還吐槽“果然還是老外人傻錢(qián)多”。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)雖覺(jué)得Summit人傻錢(qián)多，但在海外雞賊的資本看來(lái)，其實(shí)還是Summit賺到了。

因?yàn)樽源騍ummit宣布同康方合作后，2022年11月底至今市值最高漲了近27倍，如今雖然跌了些，可也有近150億美元，合計(jì)人民幣800多億，比現(xiàn)在的康方也差不了多少。

要知道Summit未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間的看點(diǎn)可就只有康方的依沃西，而康方的看點(diǎn)除了依沃西外還有一大堆，你說(shuō)是不是康方被低估了？

截至2025H1，康方上市銷(xiāo)售的產(chǎn)品已有七款，其中，依沃西就不必講了，公認(rèn)的大爆款，尤其是頭碰頭擊敗了全球藥王K藥，不少機(jī)構(gòu)給依沃西海外的銷(xiāo)售額都拍到了百億美金以上，如果海外銷(xiāo)售真的突破 100 億美金，那么康方的銷(xiāo)售分成也至少有 70 億人民幣，再加上國(guó)內(nèi)起碼50億的峰值，依沃西給康方一年的貢獻(xiàn)便可以看到120億以上。

此外，公司的卡度尼利 AK104其實(shí)也不容小覷，這是康方開(kāi)發(fā)的首個(gè) PD-1 雙抗，截至 2025 年 6 月，也仍然是全球范圍內(nèi)唯一一款靶向 PD-1/CTLA-4的雙抗，現(xiàn)已納入20+項(xiàng)臨床治療指南及共識(shí)，覆蓋婦科腫瘤、胃癌、肝癌、食管癌、鼻咽癌、膽道癌等多個(gè)疾病領(lǐng)域。

這款產(chǎn)品康方還在持續(xù)完善臨床布局，有開(kāi)展28+臨床研究、布局20+項(xiàng)適應(yīng)癥，多項(xiàng)聯(lián)合療法在推進(jìn)探索。

這款產(chǎn)品國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)峰值普遍看到50億，所長(zhǎng)覺(jué)得大大低估了，其實(shí)要所長(zhǎng)講，它的潛力，至少在國(guó)內(nèi)的潛力，會(huì)比依沃西更強(qiáng)，國(guó)內(nèi)所長(zhǎng)可以看到200億以上！

為啥？

因?yàn)樗L(zhǎng)圈出來(lái)的五個(gè)適應(yīng)癥。

其中，尤其是IO耐藥肝細(xì)胞癌這個(gè)適應(yīng)癥，絕對(duì)被市場(chǎng)大大大大低估了！要知道，肝癌的新發(fā)患者人數(shù)并不亞于胃癌，是國(guó)內(nèi)相當(dāng)高發(fā)的癌癥，而IO一旦耐藥后就會(huì)非常難搞，現(xiàn)如今根本就沒(méi)有什么非常好的應(yīng)對(duì)手段。

考慮到康方因2個(gè)核心雙抗均火速納入國(guó)家醫(yī)保目錄，并依托他們已迅速實(shí)現(xiàn)自有銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)搭建，后續(xù)新適應(yīng)癥獲批只會(huì)放量越來(lái)越快，就IO耐藥肝細(xì)胞癌適應(yīng)癥這一個(gè)適應(yīng)癥的峰值，在國(guó)內(nèi)所長(zhǎng)都可以看到30億人民幣以上，更何況還有其他。而且卡度尼利的海外權(quán)利沒(méi)有授予出去，還在康方自己手里，未來(lái)康方也可以憑借這款產(chǎn)品建設(shè)起海外的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。

另外公司已上市的伊努西(PCSK9)在國(guó)內(nèi)也至少是一個(gè)峰值20億的大品種，雖然趕依沃西和卡度尼利差不少，但20億在國(guó)內(nèi)已經(jīng)算很大的藥了，一般在國(guó)內(nèi)能上10億的就是大品種了。

而公司重點(diǎn)在研管線(xiàn)中的看點(diǎn)其實(shí)還非常多，除了前文所長(zhǎng)提到的，下圖框出來(lái)的6個(gè)都至少是15億級(jí)別爆款，其中更是有一個(gè)國(guó)內(nèi)可以看到200億人民幣、海外可以看到70億美金的AK139 (IL-4Rα/ST2)，對(duì)于這款產(chǎn)品，所長(zhǎng)真不希望授權(quán)出去，自己賣(mài)肯定能賣(mài)爆！

總之，康方的看點(diǎn)非常之多，成色也非常清晰，基本專(zhuān)注在多抗、XDC上，研發(fā)的單抗、小分子更多是為了后續(xù)的多抗/XDC順帶做的，其拳頭產(chǎn)品卡度尼利單抗2022年6月才獲批，依沃西更是2024年5月才獲批，但已經(jīng)能支撐公司的產(chǎn)品營(yíng)收迅速?gòu)?增長(zhǎng)至2024年的20億，今年上半年更是實(shí)現(xiàn)收入14.02億，同比增長(zhǎng)49%，全年?duì)I收可看到35億以上，明年直接看60億，2027或許就能盈虧平衡上岸了，而一上岸基本就能直接晉級(jí)為百億級(jí)營(yíng)收的Pharma。

看吧，就是這么快！難怪大家喜歡Biotech，確實(shí)一旦有爆款創(chuàng)新藥出現(xiàn)，業(yè)績(jī)就是指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，造富速度可謂驚人。

02

價(jià)值事務(wù)所

還是最推薦指數(shù)

但哪怕如此，所長(zhǎng)也還是想秉承本文一開(kāi)始的觀(guān)點(diǎn)，即并不推薦單個(gè)Biotech。與其押注單個(gè)潛力Biotech，還是不如選擇覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的如港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）這樣的創(chuàng)新藥指數(shù)類(lèi)產(chǎn)品，如此既能把握行業(yè)增長(zhǎng)過(guò)程中的投資機(jī)會(huì)，又能通過(guò)分散配置降低押錯(cuò)注的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟在這個(gè)九死一生的賽道里，活下去遠(yuǎn)比賭對(duì)某一個(gè)企業(yè)更重要。

現(xiàn)如今國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起之勢(shì)不可阻擋，License-out的狂飆與康方、百濟(jì)、信達(dá)等Biotech的火速上岸，都印證著這個(gè)行業(yè)的潛力。但繁榮之下坑洼遍地，單個(gè)Biotech的管線(xiàn)成敗、商業(yè)化能力差異、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，都可能讓投資者血本無(wú)歸。

所以，像港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）這樣覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的指數(shù)類(lèi)基金才是所長(zhǎng)更推薦的方案。今天提到的康方生物以及此前提到的藥明生物、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、科倫博泰等都是港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）的核心成分企業(yè)。

選擇這樣的指數(shù)，除了能把握行業(yè)增長(zhǎng)過(guò)程中的投資機(jī)會(huì)以及通過(guò)分散配置降低押錯(cuò)注的風(fēng)險(xiǎn)外，其實(shí)還有一個(gè)非常重要的好處，即越跌越買(mǎi)，尤其是熊市期間，相信經(jīng)歷了這波四年大熊市的朋友都深有體會(huì)，熊市期間拿票都不一定能拿得住，更何況逆勢(shì)加倉(cāng)，而事實(shí)上絕大多數(shù)超額收益都來(lái)自于逆勢(shì)加倉(cāng)。

現(xiàn)如今中國(guó)創(chuàng)新藥的基本面已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)開(kāi)始站在全球舞臺(tái)并有引領(lǐng)全球的趨勢(shì)，對(duì)于普通投資者而言，只要能搭上這班車(chē)，其實(shí)就能收獲頗豐了。

所以，港股創(chuàng)新藥 50ETF（513780）這種不糾結(jié)的布局方式，真心值得你擁有。

康方生物文章合集：

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2、

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