全球資本市場風(fēng)起云涌，沉寂的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也發(fā)力了。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

全球資本市場風(fēng)起云涌，沉寂的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也發(fā)力了。

投資家網(wǎng)獲悉，臨近五一長假創(chuàng)投圈傳來大消息，僅排在滴滴出行、曹操出行之后的資本寵兒，中國第三大網(wǎng)約車平臺(tái)南京領(lǐng)行科技股份有限公司（下稱T3出行）已向港交所遞交招股書，中金公司、中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。若順利，港股又要迎來一個(gè)網(wǎng)約車巨頭。

T3出行成立于2019年，是中國網(wǎng)約車賽道的后起之秀。別看出道晚，卻很高光。T3出行是中國罕見由一眾汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)大廠共同打造的頂配公司。其中，中國一汽、東風(fēng)汽車集團(tuán)、長安汽車分別持有T3出行控股公司約16%股權(quán)，剩下股權(quán)由騰訊、阿里等分配。

一眾汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、互聯(lián)網(wǎng)大廠在天使輪送上50億元融資，A輪送上77億元融資?！绊斄鳌辟Y本追捧下，T3出行直接挑戰(zhàn)滴滴出行、曹操出行的市場地位。公司成長“神速”順利在中國194座城市開展出行服務(wù)，全年網(wǎng)約車總訂單數(shù)逼近10億單。對(duì)于此次港股IPO，T3出行釋放了很大野心，它們想用Robotaxi技術(shù)顛覆行業(yè)，夢想做“中國AI出行第一股”。

一

滴滴出行、曹操出行的最大對(duì)手，要IPO了。

實(shí)際上，T3出行不單是滴滴出行、曹操出行的最大對(duì)手，也是中國最牛網(wǎng)約車巨頭，甚至比老大、老二出身更牛。滴滴出行背靠互聯(lián)網(wǎng)大廠，曹操出行背靠吉利集團(tuán)，而T3出行身后有中國三大汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)一汽、東風(fēng)、長安，也有中國兩家最大互聯(lián)網(wǎng)大廠騰訊、阿里。

“最豪汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)+最豪互聯(lián)網(wǎng)大廠”合力搞出了最牛網(wǎng)約車巨頭。從成立時(shí)間角度來說，T3出行“年輕”的離譜，它們2019年成立，在中國網(wǎng)約車格局穩(wěn)定的時(shí)代，硬生生撕開一道裂縫，這得有多大的勇氣？說起勇氣，不得不提一個(gè)人，他就是T3出行創(chuàng)始人崔大勇。

跟其他創(chuàng)業(yè)者成立公司、未來暴富的人生目標(biāo)不同，崔大勇創(chuàng)立T3出行身負(fù)“使命”。T3出行比較“特殊”，它是國家和三大汽車央企一起推動(dòng)的項(xiàng)目。崔大勇臨危受命，也是牽頭人。在創(chuàng)立T3出行之前，崔大勇在一汽任職，擁有超20年汽車銷售與管理經(jīng)驗(yàn)。2017年，網(wǎng)約車安全問題頻發(fā)，崔大勇深入了解行業(yè)結(jié)構(gòu)，意識(shí)到，網(wǎng)約車必須合規(guī)、健康發(fā)展。

在相關(guān)部門的推動(dòng)下，崔大勇成為牽頭人，他帶著團(tuán)隊(duì)在長春閉門研究了10天，明確人新公司想要改變行業(yè)現(xiàn)狀、“破舊立新”，必須要有新型的運(yùn)作模式，積極跟外部合作。這種大膽的創(chuàng)新，也體現(xiàn)出了崔大勇的勇氣。吸引騰訊、阿里等大廠入股，共同開發(fā)出新公司。

在各方見證下，T3出行在2019年問世，并連續(xù)多年以超大額融資震驚行業(yè)。細(xì)算下來，T3出行天使輪+A輪就融資了近150億元，這使得公司出道便“神速”成長。其它公司要用10年筑基，T3出行幾年就讓行業(yè)重新洗牌。2020年，全球黑天鵝來襲，網(wǎng)約車市場滑落冰點(diǎn)。根據(jù)百度文庫報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2月，全國網(wǎng)約車日訂單損失超5.8億元，超50座城市暫停了網(wǎng)約車運(yùn)營，行業(yè)遭受重挫、重資產(chǎn)模式面臨挑戰(zhàn)時(shí)，剛剛起步的T3出行反而沒有什么負(fù)擔(dān)。

也是2020年，T3出行注冊用戶突破700萬，日均訂單數(shù)超30萬單，以“黑馬”之姿躋身網(wǎng)約車第一梯隊(duì)。堅(jiān)持合規(guī)自營，強(qiáng)調(diào)“車輛合規(guī)、司機(jī)合規(guī)、平臺(tái)合規(guī)”，T3出行備受好評(píng)。次年，公司繼續(xù)融資，拉來了旅游綜合平臺(tái)同程旅行，朝著第一梯隊(duì)頭部平臺(tái)躍進(jìn)。

二

2021年之后，T3出行在中國網(wǎng)約車市場漸漸站穩(wěn)腳跟，注冊用戶突破1億。

但崔大勇不想只做一個(gè)“平凡”的網(wǎng)約車平臺(tái)，T3出行朝著鞏固技術(shù)、多元化方向探索。技術(shù)層面，公司聚焦自動(dòng)駕駛，看好Robotaxi。Robotaxi中譯自動(dòng)駕駛出租車，是全球出行領(lǐng)域的一個(gè)重要分支。該分支在全球經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段，早期由谷歌參與試水。2018年，谷歌的Waymo在全球推出首個(gè)商業(yè)化Robotaxi，中國的小馬智行、百度等公司率先跟進(jìn)。

2020年，黑天鵝在全球肆虐，人們減少外部接觸，出行市場整體縮水，卻給“無人接觸”的Robotaxi帶來關(guān)鍵窗口期。根據(jù)外媒報(bào)道，“Robotaxi是未來10年出行領(lǐng)域確定性最高的超級(jí)風(fēng)口”。國內(nèi)，小馬智行、百度跟進(jìn)較快。小馬智行更是實(shí)現(xiàn)了Robotaxi商業(yè)化飛躍。

根據(jù)其發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2025年，小馬智行Robotaxi業(yè)務(wù)收入達(dá)1.16億元，同比增長129%。另據(jù)媒體報(bào)道，小馬智行第七代Robotaxi的量產(chǎn)部署成為盈利破局的核心動(dòng)力，2025年11月該車型集中投入運(yùn)營后，當(dāng)月便實(shí)現(xiàn)廣州單車盈利轉(zhuǎn)正。2026年初，深圳也實(shí)現(xiàn)全月單車盈利轉(zhuǎn)正。截至2026年3月，小馬智行注冊用戶數(shù)突破100萬，是2025年同期近3倍。

小馬智行Robotaxi的商業(yè)化戰(zhàn)績，側(cè)面驗(yàn)證了Robotaxi在中國的市場前景，一片大好。T3出行看好Robotaxi，也是基于行業(yè)前景度來判斷，按著全球AI、科技的進(jìn)展速度和出行市場走勢，Robotaxi的是很難避開的技術(shù)路線，T3出行對(duì)該分支投入巨大，希望“機(jī)車合一”。

早在2020年，T3出行就發(fā)起了“鰲頭聯(lián)盟”。2022年，它們與國內(nèi)自動(dòng)駕駛獨(dú)角獸輕舟智航在蘇州聯(lián)合啟動(dòng)了Robotaxi的公開運(yùn)營。輕舟智航也大有來頭，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自谷歌Waymo。最初，以L4級(jí)自動(dòng)駕駛小巴（Robobus）切入市場，在北京、蘇州等20多座城市實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營。有媒體報(bào)道，它們的Robobus項(xiàng)目“龍舟ONE”服務(wù)乘客超70萬人次。

2025年起，T3出行在Robotaxi的投入持續(xù)增大，包括與中國最大動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代展開智能化生態(tài)合作，基于磐石滑板底盤打造低成本Robotaxi。同年年底，該批次Robotaxi在南京、蘇州獲得運(yùn)營牌照，車隊(duì)規(guī)模超300輛，無安全員路測里程突破4.1萬公里。

進(jìn)入2026年，T3出行動(dòng)作更快了，與中國AI巨頭商湯科技旗下智能汽車平臺(tái)商湯絕影合作，加了一套艙駕融合方案，Robotaxi變得更為智能，T3出行則計(jì)劃年內(nèi)擴(kuò)大試運(yùn)營范圍。

這些規(guī)劃想要完整落地、擴(kuò)大，首先離不開資本投入與資金支撐。T3出行雖然有出行最牛底氣做后盾，但一級(jí)市場資本主流更傾向投資硬科技。T3出行在連續(xù)創(chuàng)下行業(yè)最大單筆融資后，它們的最后一輪融資也停留在了2023年，公司要完成夢想，就得寄希望于IPO。

三

準(zhǔn)確說T3出行的結(jié)構(gòu)，不能像其它網(wǎng)約車平臺(tái)一樣，在一級(jí)市場持續(xù)稀釋股權(quán)。

根據(jù)天眼查APP股權(quán)拆解，T3出行是個(gè)帶有“國家隊(duì)”屬性的出行平臺(tái)。它們本質(zhì)不是國有獨(dú)資企業(yè)，而是“央企主導(dǎo)+互聯(lián)網(wǎng)大廠參股”的混合所有制平臺(tái)。這給了T3出行更高的標(biāo)準(zhǔn)與要求，既要“出奇”，也要“守正”，所以，它們要增資，最好是去IPO，也適合IPO。

隨著T3出行臨近五一長假更新招股書，這家中國“神速”成長的出行公司不再神秘。招股書顯示，公司近三年?duì)I收穩(wěn)步增長，虧損持續(xù)收窄，2025年，實(shí)現(xiàn)歷史性扭虧為盈。2023年，是公司投入較大一年，這一年，T3出行營收148.96億元，歸母凈利潤虧損近20億元。

彼時(shí)，公司仍以市場擴(kuò)張為核心，渠道補(bǔ)貼、司機(jī)激勵(lì)、新車投放拉高整體運(yùn)營成本，毛利率長期處于低位。2024年，T3出行主動(dòng)收縮非理性補(bǔ)貼，優(yōu)化運(yùn)力結(jié)構(gòu)，提升訂單定價(jià)水平，營收增至161.06億元，虧損大幅收窄至5.46億元，盈利能力初步修復(fù)。2025年，公司營收進(jìn)一步提升至171.09億元，實(shí)現(xiàn)成立以來的首次年度盈利，正式擺脫長期虧損困境。

盈利改善的核心邏輯，在于T3出行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與成本管控升級(jí)。一方面，T3出行逐步降低高額市場補(bǔ)貼，弱化低價(jià)內(nèi)卷競爭，提升客單價(jià)與訂單毛利；另一方面，T3出行優(yōu)化了運(yùn)力模式，平衡自營車輛與聚合運(yùn)力比例，依托規(guī)模化運(yùn)營攤薄管理、運(yùn)維、車輛折舊等固定成本。但同時(shí)需要注意的是，公司整體盈利體量偏弱，凈利率水平較低，盈利韌性不足，反映出，網(wǎng)約車行業(yè)同質(zhì)化競爭激烈、利潤空間狹窄的共性問題，長期盈利能力有待驗(yàn)證。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與運(yùn)營規(guī)模來看，招股書披露，T3出行業(yè)務(wù)覆蓋網(wǎng)約車、巡游出租車、企業(yè)出行、自動(dòng)駕駛出行等多元板塊，業(yè)務(wù)布局愈發(fā)完善。截至2025年末，公司業(yè)務(wù)覆蓋全國194座城市，注冊用戶突破2.34億，龐大的用戶基數(shù)與全國城市覆蓋網(wǎng)絡(luò)形成了核心護(hù)城河。

值得一提的是，T3出行在本次招股書重點(diǎn)突出了Robotaxi“第二增長曲線”的價(jià)值，把智能化視作未來核心方向，要搭建一個(gè)“人、機(jī)、車混合調(diào)度體系”。這跟其它網(wǎng)約車平臺(tái)有所差異。區(qū)別于小馬智行、百度的重資產(chǎn)自研模式，T3出行以“技術(shù)合作+車輛制造+場景運(yùn)營”的輕資產(chǎn)模式為基礎(chǔ)，前面提到，它們過去幾年頻繁跟各行業(yè)龍頭合作，降本增效。

這讓成立時(shí)間本就不長的T3出行又更快速的扭虧為盈。當(dāng)然，三大汽車產(chǎn)業(yè)集團(tuán)也做出了不小貢獻(xiàn)。使T3出行在車輛采購、定制化研發(fā)、售后運(yùn)維等環(huán)節(jié)具備天然成本優(yōu)勢。綜合來看，T3出行當(dāng)前已完成從規(guī)模擴(kuò)張到盈利增長的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，財(cái)務(wù)基本面持續(xù)修復(fù)，業(yè)務(wù)底盤穩(wěn)固，Robotaxi布局清晰，具備長期空間。但網(wǎng)約車行業(yè)最大的痛點(diǎn)是，低價(jià)競爭。

前有滴滴出行（市占率68%-72%）、曹操出行（市占率4.1%-4.9%），T3出行以約3.9%–4%市占率排在第三位，也卡在了第三位。后有享道出行（市占率2.1%–2.8%）、如祺出行（市占率1.8%–2.5%），卡在中間，更要破局。IPO是機(jī)遇，期待中國第三大網(wǎng)約車巨頭的表現(xiàn)。

一旦T3出行上市，中國的網(wǎng)約車市場又要大變天了。