文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

浙江新恒泰新材料股份有限公司（簡稱：新恒泰）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為浙商證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過4,109.00萬股（含本數(shù)，未考慮行使超額配售選擇權(quán)可能發(fā)行的股份），且本次發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。

公司擬投入募集資金3.8億元，用于年產(chǎn)5萬立方米微孔發(fā)泡新材料項目、IXPE生產(chǎn)線技改擴建項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

一家三口控股新恒泰75.04%，保留股權(quán)回購條款；2024年增收反降利，境外收入超一成，毛利率起伏下降；員工學(xué)歷?？萍耙韵抡急?5.35%，銷售、管理占比低于均值；前五大供應(yīng)商之二現(xiàn)同名，方式同一，或關(guān)系匪淺；應(yīng)收賬款余額占比四分之—，報告期多次受罰；閑置廠房對外出租，募資購置土地新建廠房。

一家三口控股75.04%，保留股權(quán)回購條款

新恒泰成立于2008年8月20日，于2024年8月2日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，并同步進入創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署日，公司共有4家全資子公司。

新恒泰直接股東溫州澤盛設(shè)立時，執(zhí)行事務(wù)合伙人周利益曾存在代自然人蔡鉭持有溫州澤盛合伙企業(yè)財產(chǎn)份額的情形。蔡鉭此次入股溫州澤盛投資金額為20萬元，金額較小，考慮到兩人的朋友關(guān)系及文書處理的便捷性，雙方?jīng)Q定由周利益代蔡鉭持有對應(yīng)的合伙份額。

2023年5月9日，溫州澤盛全體合伙人通過決議，同意吸收蔡鉭入伙。同日，蔡鉭與周利益簽署《合伙企業(yè)財產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，周利益將其持有的溫州澤盛0.6603%的財產(chǎn)份額（認繳出資額20萬元，實繳出資額20萬元）以人民幣20萬元的價格轉(zhuǎn)讓給蔡鉭。2023年5月9日，溫州澤盛已完成上述變更工商登記，相關(guān)代持情況已還原。

截至招股說明書簽署日，陳春平、金瑋夫婦及其兒子陳俊樺合計控制公司75.04%的表決權(quán)，系新恒泰控股股東，其中陳春平直接持有公司36.41%的股份，通過嘉興熙宏間接控制公司1.22%的股份；金瑋直接持有公司30.24%的股份，通過嘉興力權(quán)間接控制公司2.43%的股份；陳俊樺直接持有公司4.74%的股份。同時，陳春平任公司董事長、總經(jīng)理，金瑋任公司董事、副總經(jīng)理，陳俊樺任公司副總經(jīng)理，陳春平、金瑋及陳俊樺三人擁有公司的實際經(jīng)營管理權(quán)，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營決策有重大影響，系公司實際控制人。

截至招股說明書簽署日，新恒泰共有2個激勵對象持股平臺，分別為嘉興力權(quán)、嘉興熙宏，分別持有公司2.43%、1.22%的股份，合計持有公司股份總數(shù)的3.65%。

2024年3月、2024年12月、2025年3月，新恒泰、陳春平、金瑋與外部投資者簽署協(xié)議對前期特殊條款進行調(diào)整，保留“股權(quán)回購條款”并設(shè)定效力終止、恢復(fù)的條件。證監(jiān)會要求公司結(jié)合特殊投資條款設(shè)立及調(diào)整相關(guān)協(xié)議的簽署主體、主要內(nèi)容、調(diào)整安排、附設(shè)條件，回購觸發(fā)條件及回購金額、義務(wù)主體履約能力等，說明現(xiàn)存權(quán)利義務(wù)狀態(tài)是否符合北交所、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定，若觸發(fā)回購義務(wù)是否對公司控制權(quán)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響；若存在相關(guān)風(fēng)險，請充分揭示。

2024年增收反降利，境外收入超一成，毛利率起伏下降

新恒泰專注于功能性高分子發(fā)泡材料的研發(fā)、制造和銷售，經(jīng)過十余年的發(fā)展，現(xiàn)已成為國內(nèi)知名的具備多種發(fā)泡材料規(guī)模化生產(chǎn)能力的供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品為化學(xué)交聯(lián)聚乙烯發(fā)泡材料（PEFoam）、電子輻照交聯(lián)聚乙烯發(fā)泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔發(fā)泡材料（MPP）。

2022年-2024年，新恒泰營業(yè)收入分別為5.3億元、6.793億元和7.742億元，凈利潤分別為4500.03萬元、1.01億元和9176.43萬元。公司收入規(guī)模持續(xù)增長，凈利潤有所波動。權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，2024年公司出現(xiàn)了增收反降利的情況。

2022年-2024年，公司資產(chǎn)負債率分別為47.07%、36.44%和35.59%，高于同行業(yè)可比公司平均水平17.30%、23.78%和10.91%。

新恒泰產(chǎn)品種類眾多，包括PEFoam、IXPE、MPP、PVC耐磨層等，其中PEFoam主要應(yīng)用于建筑裝飾、嬰童用品、包裝、鞋材等領(lǐng)域；IXPE和PVC耐磨層主要應(yīng)用于建筑裝飾材料領(lǐng)域；MPP主要應(yīng)用于新能源電池、通信領(lǐng)域。公司各期IXPE及PVC耐磨層、MPP產(chǎn)品收入持續(xù)增長，同行業(yè)可比公司祥源新材、潤陽科技2021年以來凈利潤持續(xù)下滑。

報告期內(nèi)，新恒泰營業(yè)收入中境外收入分別為4,898.56萬元、7,377.62萬元和1.098億元，占營業(yè)收入的比例分別為9.24%、10.86%和14.18%，境外收入主要來源于越南、土耳其、韓國等國家。截至報告期末，公司擁有越南恒泰、泰國恒泰兩家境外子公司。境外經(jīng)營面臨文化差異、語言障礙以及價值觀沖突等困難，對境外子公司的業(yè)務(wù)拓展可能產(chǎn)生一定的不利影響。

公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于建筑裝飾、新能源電池、通信、汽車內(nèi)飾、運動用品、包裝、鞋材、嬰童用品、消費電子等諸多領(lǐng)域，公司所處行業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢存在高度關(guān)聯(lián)，宏觀經(jīng)濟周期波動將對公司的經(jīng)營狀況產(chǎn)生一定的影響。

新恒泰的IXPE、PEFoam、PVC耐磨層等產(chǎn)品被下游建筑裝飾領(lǐng)域的客戶廣泛用作PVC塑料地板的靜音緩沖材料和耐磨層材料，并通過下游客戶生產(chǎn)加工后出口國際市場。近年來，國際貿(mào)易政策反復(fù)變化，包括PVC塑料地板在內(nèi)的下游行業(yè)企業(yè)受到較大影響。若各國貿(mào)易政策持續(xù)發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司下游行業(yè)需求和競爭格局發(fā)生較大變化，進而可能會對公司銷售及利潤水平產(chǎn)生不利影響。

報告期內(nèi)，新恒泰綜合毛利率分別為22.98%、27.90%和25.37%，2024年，毛利率水平與同行業(yè)可比公司平均水平較為接近，2022年和2023年毛利率水平與同行業(yè)可比公司相比略有差異，但變動趨勢一致，主要系公司與可比公司間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域方面均存在差異。

員工學(xué)歷?？萍耙韵抡急?5.35%，銷售、管理占比低于均值

報告期各期末，新恒泰及子公司員工總數(shù)分別為816人、1,033人和1,097人。從員工學(xué)歷來看，截至2024年末，公司員工?？萍耙韵聦W(xué)人數(shù)為1046人，占比95.35%。

報告期內(nèi)，新恒泰研發(fā)費用分別為2,890.89萬元、3,579.54萬元和3,622.99萬元，主要由耗用材料、職工薪酬構(gòu)成。報告期各期末，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為77人、97人和100人。證監(jiān)會要求公司說明研發(fā)人員的認定范圍及依據(jù)，是否均為專職研發(fā)人員，各期研發(fā)人員的數(shù)量及占比、專業(yè)及教育背景、部門分布、研發(fā)項目分布、新增及減少情況，研發(fā)人員薪資水平與同行業(yè)公司的對比情況。說明2023年研發(fā)人員大幅增長、2024年研發(fā)人員大進大出的具體原因，新增研發(fā)人員的教育背景、從業(yè)經(jīng)驗、從事的研發(fā)項目及具體研發(fā)工作，是否具備相應(yīng)的研發(fā)能力。

報告期內(nèi)，新恒泰銷售費用率分別為1.55%、1.61%和1.75%，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平3.28%、3.45%和3.23%，這一點有可取之處，公司運營較為穩(wěn)健。

報告期內(nèi)，公司管理費用率分別為4.29%、3.86%和4.94%，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平8.93%、10.30%和11.81%。

對于公司銷售、管理費用率低于可比公司的合理性，證監(jiān)會要求公司結(jié)合獲客方式、管理模式、銷售管理人員數(shù)量及薪資情況等，說明銷售、管理費用率低于可比公司的合理性，是否存在關(guān)聯(lián)方體外代墊成本費用情形。說明各期業(yè)務(wù)招待費的具體構(gòu)成及主要支付對象，各期業(yè)務(wù)招待活動頻次及人均開支，2023年、2024年大幅增長的合理性，相關(guān)內(nèi)控是否健全有效。說明各期中介及咨詢服務(wù)費的具體構(gòu)成及主要支付對象，2024年大幅增長的真實合理性。

2023年，新恒泰三位獨立董事全因個人原因，辭去公司獨立董事的職位，當(dāng)年新聘任了全新的三位獨立董事。

前五大供應(yīng)商之二現(xiàn)同名，方式同一，或關(guān)系匪淺

新恒泰招股書披露前五大供應(yīng)商不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，或只是與公司之間不存在，但可能，兩家同在福州市鼓樓區(qū)注冊的前五大供應(yīng)商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，注冊聯(lián)系方式同為134****3657，不知為何分開展示。

新恒泰前五大供應(yīng)商中，有一家福州新世源進出口有限公司，成立于2023年5月17日，當(dāng)年即成為公司第五大供應(yīng)商，向公司銷售了1546.91萬元，次年向公司銷售了2066.69萬元，參保人數(shù)為4人。其法人為葉丹丹100%持股，監(jiān)事為王超。

令人奇怪的是，2024年第五大供應(yīng)商福州長盛國際貿(mào)易有限公司，當(dāng)年向公司銷售了1,967.65萬元占比5.09%，成立于2017年，歷年參保人數(shù)最高5人，2024年0人參保。之前股東為余茂發(fā)和余軍，2024年3月7日，王超進入這一供應(yīng)商，持股75%，成為法人，不知此王超與福州新世源進出口有限公司的監(jiān)事王超是否同一人，或只是恰巧同名，不過第三方平臺顯示為同一人。

據(jù)國家企業(yè)信用網(wǎng)上，找到了更確切的信息，葉丹丹2021年5月27日福州長盛國際貿(mào)易有限公司變更信息出現(xiàn)過，備案為公司的聯(lián)絡(luò)員。

如若上述均同為一人，兩家供應(yīng)商之間或關(guān)系匪淺，那么王超與葉丹丹以及新恒泰的關(guān)系或極為密切，才會分身兩家企業(yè)從而前五大占其二，這一點有必要進一步澄清。

應(yīng)收賬款余額占比四分之—，報告期多次受罰

報告期各期末，新恒泰應(yīng)收賬款的賬面價值分別為1.76億元、2.002億元和2.7億元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為24.12%、22.35%和26.15%，占各期營業(yè)收入比例分別為33.21%、29.48%和34.87%。報告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.38次/年、3.61次/年和3.29次/年。

報告期各期末，公司應(yīng)收款項融資主要為銀行承兌匯票及數(shù)字化應(yīng)收賬款債權(quán)憑證，應(yīng)收款項融資賬面金額分別為753.42萬元、3,690.95萬元和2,311.14萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為2.18%、7.28%和4.27%，均為有業(yè)務(wù)實質(zhì)的客戶支付貨款形成。截至2024年12月31日按單項計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款為237.67萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,537.28萬元、6,709.37萬元和6,903.91萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為18.92%、13.24%和12.75%。

報告期內(nèi)，新恒泰及子公司因工程建設(shè)、職業(yè)健康、?；凡少I、稅務(wù)等方面違法違規(guī)行為，多次受到罰款等行政處罰。

早在2019年，新恒泰有過一次不正常運行大氣污染防治設(shè)施被環(huán)保局處罰12.4萬元。

2016年有過一次未驗先投被要求整改進入違規(guī)建設(shè)項目清理。公司存在社保公積金應(yīng)繳未繳的情況。報告期內(nèi)，溫州勁泰曾存在未取得排污許可證即生產(chǎn)的情形。公司租賃6處用作員工宿舍、倉儲的物業(yè)，出租方未提供不動產(chǎn)權(quán)證書。

閑置廠房對外出租，募資購置土地新建廠房

新恒泰擬募集資金3.8億元，其中2.414億元投向年產(chǎn)5萬立方米微孔發(fā)泡新材料項目（項目一）、5,200萬元投向IXPE生產(chǎn)線技改擴建項目（項目二）、5,448萬元投向研發(fā)中心建設(shè)項目（項目三）、3,217萬元用于補充流動資金。

2024年公司MPP產(chǎn)品產(chǎn)能為3萬立方米、產(chǎn)能利用率為91.56%。子公司溫州勁泰將2萬余平方米廠房對外出租。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合募投項目一、項目二擬生產(chǎn)的產(chǎn)品類型、用途、規(guī)格、型號等，說明相關(guān)產(chǎn)品與報告期內(nèi)主要銷售的MPP產(chǎn)品、IXPE產(chǎn)品是否存在差異。說明項目一、項目二擬購置的主要設(shè)備類型、數(shù)量、市場價格、與現(xiàn)有設(shè)備的差異，并結(jié)合公司目前微孔發(fā)泡材料及IXPE產(chǎn)品產(chǎn)線的固定資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力情況，分析說明募投項目固定資產(chǎn)投資與形成的生產(chǎn)能力的配比情況、投資規(guī)模的合理性。分別說明項目一、項目二預(yù)備費的主要用途、與鋪底流動資金及補充流動資金的區(qū)別，以及各項費用的具體構(gòu)成、測算依據(jù)、規(guī)模合理性。

結(jié)合公司已有及其他在建產(chǎn)能及利用率說明項目一、項目二投資效益測算分析的假設(shè)條件、影響因素、測算依據(jù)與過程，是否謹慎合理。說明子公司存在閑置廠房對外出租的情況下，仍然購置土地使用權(quán)、新建廠房用于募投項目建設(shè)的合理性，公司關(guān)于固定資產(chǎn)投資的決策是否謹慎。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。