文：向善財經(jīng)

在白酒行業(yè)深度調(diào)整期的“寒潮”下，酒類流通商們的日子是越來越難過了。

最近，華致酒行公布了2025年三季報。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，今年前三季度，華致酒行實現(xiàn)營收51.64億元，同比下滑34.07%；歸母凈利潤虧損1.99億元，同比下滑218.48%，整體延續(xù)了過去四個報告期內(nèi)的營利雙降之勢。

其中，Q3季度實現(xiàn)營收12.14億元，同比下滑35.7%，歸母凈利潤虧損約2.55億元，同比下降2112.58%。

其實對于這個結(jié)果，此前很多投資者們也都早有預(yù)料，只不過當(dāng)親眼看到的時候，還是不免會被現(xiàn)在市場上的一些白酒“爆雷”聲音所牽動。

但有意思的是，在深入研究完這份三季報后，向善財經(jīng)團(tuán)隊卻發(fā)現(xiàn)：

此次華致酒行的業(yè)績差歸差，可如果辯證地看，硬幣的另一面實際上也印著諸多向好的新轉(zhuǎn)折、新機(jī)遇……

先蓄力，后起跳？

從財報來看，此次華致酒行的大額虧損，主要是受資產(chǎn)減值損失激增的影響。

今年前三季度，其對應(yīng)的資產(chǎn)減值損失達(dá)3.25億元，較去年同期的281.1萬元，同比增長114.63倍。

主要系本期計提的存貨跌價準(zhǔn)備增加所致。

這不難理解，華致酒行的核心商業(yè)模式是：一端與頭部酒企（如茅臺、五糧液）及國際酒莊（如拉菲、奔富）們建立聯(lián)系與合作，直接采購保障正品；另一端再通過旗下超千家加盟門店或零售終端深度分銷賣出去，賺個價差……

但近年來，茅臺、瀘州老窖等核心經(jīng)銷名酒們都出現(xiàn)了連續(xù)的、不同程度的市價下滑，或價格倒掛現(xiàn)象。

如此一來，華致酒行過去采購的部分名優(yōu)白酒，實際可收回價值也就會低于存貨賬面價值，從而需要依據(jù)會計準(zhǔn)則計提存貨減值準(zhǔn)備，并計入當(dāng)期損益。

不過區(qū)別在于，此次業(yè)績下滑，實際上是華致酒行主動放緩腳步，用以調(diào)整未來經(jīng)營節(jié)奏的結(jié)果。

本身，可以看做是品牌減負(fù)降壓的另一面。

比如在去年年底，華致酒行新上任的掌舵手楊武勇們就明確提出了“去庫存、促動銷、穩(wěn)價格、調(diào)結(jié)構(gòu)、強團(tuán)隊、優(yōu)模式”的十八字改革方針，并正式開啟了一場自我革命。

反映到財報數(shù)據(jù)方面，其中一部分就表現(xiàn)為資產(chǎn)減值損失的快速增加,且主要都源于對存貨跌價的計提準(zhǔn)備。

去年第四季度，華致酒行的資產(chǎn)減值損失同比增長232%，今年上半年和前三季度分別同比暴增1312.77%和114.63倍。

作為對比，2022年至2024年全年，華致酒行該指標(biāo)的同比增速為10.38%、7.66%和158.9%，前后差距相當(dāng)明顯。

又比如從資產(chǎn)負(fù)債表來看，華致酒行的降庫存、減負(fù)動作，似乎從更早之前就開始了。

主要體現(xiàn)在“預(yù)付款項”的持續(xù)收縮上。

在過去面對茅臺、五糧液等一眾強勢品牌廠商時，無論是華致酒行，還是其他品牌經(jīng)銷商們，如果想要更多的酒，基本都需要采用“先打款，廠商后發(fā)貨”的模式，這也導(dǎo)致其“預(yù)付款項”此前常年居高不下。

天眼查APP顯示：2022年，華致酒行的“預(yù)付款項”甚至飆升至了27.39億元，占同期總營收的31.45%。

也是同一年，華致酒行的“存貨”規(guī)模達(dá)到了歷史巔峰，34.29億元。

但在此之后，華致酒行的“預(yù)付款項”就開始了連續(xù)下滑。

2023年同比下滑34.6%，2024年下滑20.93%，今年上半年和前三季度分別同比下滑49.3%、62.11%。

整體明顯是在有意識地控制和壓縮采購規(guī)模，以減輕品牌庫存壓力。

不過可惜的是，雖然進(jìn)來的酒，得到了快速控制，但華致酒行過去內(nèi)部存貨的酒，卻在疫情、宏觀消費經(jīng)濟(jì)承壓等外部環(huán)境影響下，消化進(jìn)展緩慢。

這主要體現(xiàn)在兩方面：

一是直觀的存貨端，2023年、2024年，華致酒行的存貨規(guī)模分別為33.55億元、32.59億元，同比下滑僅2.18%和2.86%。

直到進(jìn)入2025年，華致酒行的存貨才快速降至了現(xiàn)在的23.57億元，背后很大一部分還是由存貨跌價計提而來的。

二是間接的分銷端，今年前三季度，華致酒行的業(yè)績“蓄水池”——合同負(fù)債（經(jīng)銷商們先打款，品牌后發(fā)貨）規(guī)模僅剩下了3372萬元，較去年同期的1.389億元，同比大幅下滑75.72%。

與此同時，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款（品牌先發(fā)貨，經(jīng)銷商們后打款）規(guī)模卻同比增長了41.38%，至2.693億元。

這兩個指標(biāo)的一漲一退，從側(cè)面說明：

現(xiàn)在華致酒行下游的加盟商門店們，整體分銷策略可能依然偏保守、對未來市場預(yù)期偏弱，對應(yīng)的品牌存量消化效率還有很大提升空間……

簡言之，華致酒行這些大象轉(zhuǎn)身的方向是正確的，但業(yè)績陣痛期卻也是不可避免的。

現(xiàn)在最差成績單的另一面，是品牌在白酒行業(yè)深度調(diào)整周期下，主動減壓降負(fù)的向好信號，但同時也可能是對存貨計提、資產(chǎn)減值損失增加的開始，未來還要再坐上一段時間的市場冷板凳。

華致酒行，似乎陷入了一段痛并快樂的特殊時期……

增長的曙光，已經(jīng)點亮？

如何渡過白酒行業(yè)的周期性“寒潮”？

這是現(xiàn)在所有渠道流通商們都需要正面回答的問題。

為此，華致酒行也做出了一系列的改變：比如管理層調(diào)整，去年10月份，華致酒行的老將楊武勇正式升任總經(jīng)理一職，創(chuàng)始人吳向東之子吳其融也跟著進(jìn)入了董事會，擔(dān)任非獨立董事。

又比如將公司戰(zhàn)略定位升維為“新零售保真連鎖品牌+酒類供應(yīng)鏈服務(wù)平臺”，從單純的產(chǎn)品流通者向全鏈條服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

同時，華致還在華致酒行、華致名酒庫兩大業(yè)態(tài)之外，著重推出了“華致優(yōu)選”項目，旨在全面切入即時零售市場……

轉(zhuǎn)型動作有很多，但最關(guān)鍵的就兩點：

1、加碼線上渠道，布局即時零售；2、發(fā)力數(shù)智化，提升運營效率。

雙方本質(zhì)上是相輔相成的關(guān)系。

先來看前者，2024年，華致酒行在線下各地區(qū)（不含臺港澳及國外）營收均出現(xiàn)下滑的背景下，電商渠道成為唯一收入增長，且是高增長的板塊，同比增長72.87%。

這可能就是現(xiàn)在品牌進(jìn)一步加碼線上渠道的直接原因。

至于這份電商渠道的高增長，可能是本來就有的線下需求，騰挪到線上的轉(zhuǎn)化；也可能是在當(dāng)前市場收縮狀態(tài)下，華致酒行確實觸及到了更多原來品牌邊界之外的、有白酒消費需求的市場用戶。

當(dāng)然，整體搶的本身還是原來的那一批消費客群，所以乍一看好像有點左手倒右手的意思，但實際上，在當(dāng)前白酒行業(yè)深度調(diào)整期下，如果華致酒行能守住，本身也是一種勝利。

就實際價值而言，一方面品牌發(fā)力新渠道，也可以視為戰(zhàn)略防守卡位，防止市場份額流失；另一方面，在當(dāng)前華致酒行線下市場承壓背景下，如果線上新渠道能夠追上更多缺失，那么本身是不是也可以適當(dāng)扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢，為品牌爭取到更多復(fù)蘇的時間？

不過即便如此，也需要給資本市場潑盆冷水的是：

一、華致酒行的這些破局動作，本身還是守成的一種，提升的也只是抗寒挨餓的能力，未來品牌想要全面恢復(fù)增長，還是要看白酒市場的波動走向。

畢竟，現(xiàn)在白酒行業(yè)的問題一部分是渠道庫存高，一部分則是消費需求不振，整體并不是缺少買/賣酒的新渠道、新方式，而是消費者們買不動，消化不動了。

據(jù)證券日報數(shù)據(jù)，今年前三季度，20家A股白酒上市公司營收合計為3177.79億元，同比下降5.90%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤合計為1225.71億元，同比下降6.93%。

同時，申萬宏源發(fā)布研報稱，結(jié)合白酒渠道反饋，2025中秋節(jié)和國慶節(jié)假期期間，白酒行業(yè)整體需求同比下降20%至30%，庫存增加10%至20%，批價全面下行……

二是競爭方面，如果和酒仙網(wǎng)、酒便利等線上渠道深耕多年的垂類銷售平臺們比，華致酒行在用戶心智上，可能還有著獨特的產(chǎn)品“保真”優(yōu)勢。

但問題是現(xiàn)在，從i茅臺APP新增“即時配送”功能，到今年國慶前夕，國臺酒、沱牌舍得等品牌都紛紛官宣與即時零售平臺達(dá)成了戰(zhàn)略合作。其中，美團(tuán)閃購還聯(lián)合汾酒、洋河、古井貢酒、郎酒等十余家頭部品牌，推出了行業(yè)首個“全鏈路保真體系”，用以攻克線上信任難題……

那么在白酒廠商集體下場擁抱即時零售的背景下，華致酒行的線上競爭優(yōu)勢，是不是也要大打折扣了呢？

再來看華致酒行在運營管理端的數(shù)字化、數(shù)智化建設(shè)，這在某種程度上算是搭配線上渠道戰(zhàn)略的配套策略，也是“守成”的一部分。

核心目的在于降本增效。

2024年，華致酒行的電商雖然是唯一增長的板塊，但同時，在占公司營業(yè)收入或營業(yè)利潤10%以上的地區(qū)劃分中，電商渠道的毛利率也是最低的，僅2.36%。

遠(yuǎn)低于整體9%的毛利率表現(xiàn)。

在這種情況下，如果華致酒行要加碼線上渠道，就必然會進(jìn)一步拖累盈利表現(xiàn)，甚至是出現(xiàn)

長期賠本賺吆喝的情況，所以品牌需要在運營管理等層面降本增效。

而去年才加入董事會的“酒二代”吳其融，也正是有著珍酒李渡集團(tuán)有限公司（創(chuàng)始人吳向東的另一家公司）數(shù)字營銷事業(yè)部負(fù)責(zé)人的履歷背景。

至于數(shù)字化建設(shè)和渠道創(chuàng)新的“增效”表現(xiàn)如何，我們暫且不知，但在“降本”方面卻已經(jīng)收獲了一定的成效。

今年前三季度，華致酒行的銷售費用同比下降了40.33%、管理費用同比下降 20.76%、財務(wù)費用同比下降30.78%。

其中，銷售費用的減少，主要系“銷售人員數(shù)量減少隨之職工薪酬費用同比下降”，整體是通過優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)實現(xiàn)的。

管理費用的下降，則是得益于公司運營戰(zhàn)略的積極調(diào)整，以及運營服務(wù)體系的深化升級，從而在提升效率的同時，有效壓縮了不必要的管理成本。

因此不可否認(rèn)，在當(dāng)前白酒行業(yè)的壓力測試下，華致酒行也確實探索出了一條穿越周期的價值之路。

這條路既是品牌過去二十年為行業(yè)立下的“保真”標(biāo)桿，也是未來作為新零售保真連鎖品牌+酒類供應(yīng)鏈服務(wù)平臺，為上下游伙伴賦能的廣闊前景。

甚至說，從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，從粗放經(jīng)營轉(zhuǎn)向精細(xì)運營的升級過程中，現(xiàn)在華致酒行的探索和實踐，也為整個酒類流通行業(yè)都提供了一條可以參考、復(fù)制的破局之路。

所以，這場深蹲的結(jié)果，一定不是觸底，而是為下一次更高躍起的蓄力！

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