來源：文軒圖庫

受房地產(chǎn)需求疲軟、原材料成本上漲及行業(yè)競爭加劇等因素影響，建筑材料行業(yè)進(jìn)入行業(yè)寒冬期。

剛發(fā)布第三季度業(yè)績報(bào)告的蒙娜麗莎，業(yè)績和凈利潤繼續(xù)呈現(xiàn)雙降局面。今年上半年，蒙娜麗莎發(fā)布半年報(bào)時即表示，以“活下來”為核心戰(zhàn)略，通過降本增效、渠道優(yōu)化及新產(chǎn)品推廣應(yīng)對挑戰(zhàn)。

如今看來，這場自救在行業(yè)寒冬面前，稍顯無力。

業(yè)績凈利雙降

根據(jù)公開資料，蒙娜麗莎集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱：蒙娜麗莎）1992年創(chuàng)立于廣東佛山，2017年在深圳證券交易所A股上市，和馬可波羅、東鵬等品牌位列國內(nèi)建筑陶瓷類產(chǎn)品行業(yè)前十。目前擁有蒙娜麗莎、QD、美爾奇三個品牌，產(chǎn)品線覆蓋陶瓷磚、陶瓷板、巖板及瓷藝等。

根據(jù)最新發(fā)布的業(yè)績報(bào)告，2025年前三季度，蒙娜麗莎實(shí)現(xiàn)營收29.77億元，同比下降16.66%；歸屬凈利潤為8050.42萬元，同比下降42.71%；扣非凈利潤為6751.90萬元，同比下降44.80%。

根據(jù)文軒財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，這已是蒙娜麗莎連續(xù)第六個報(bào)告期錄得營收與凈利潤雙降。2022年至2024年，其營業(yè)收入連續(xù)3年下滑，在凈利潤指標(biāo)上，2024年蒙娜麗莎凈利潤水平直接被打回到2015年同期水平，業(yè)績倒回十年前的水準(zhǔn)。

再來看半年成績單，2025年上半年，蒙娜麗莎實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.15億元，同比下降17.96%，其中經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入15.89億元，同比下降10%；工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入3.26億元，同比下降42.68%；凈利潤為虧損566.82萬元，同比下降106.86%。從蒙娜麗莎的業(yè)績表現(xiàn)能看出建筑陶瓷行業(yè)在房地產(chǎn)調(diào)整周期下的巨大壓力。

蒙娜麗莎此前就半年業(yè)績下滑對外解釋，建筑陶瓷行業(yè)市場競爭依然激烈，產(chǎn)品平均銷售價格同比下滑，導(dǎo)致整體銷售收入未達(dá)預(yù)期；另外，與公司戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入存量時代，瓷磚訂單量大幅減少，制約公司戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)的開展，導(dǎo)致工程渠道銷售收入同比下降；此外，公司根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則對截至報(bào)告期末存在減值跡象的資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

受房地產(chǎn)行業(yè)影響，下游行業(yè)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，看似理所應(yīng)當(dāng)，然而將蒙娜麗莎和行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，也能看出一定差距。

目前蒙娜麗莎的凈利潤在行業(yè)中排名第四，高于行業(yè)中位數(shù)5400.02萬元，但遠(yuǎn)低于頭部企業(yè)。其中頭部的東鵬控股瓷磚采取大零售渠道，業(yè)績逆勢增長，收入同比提升5.94%，高值產(chǎn)品收入同比增長19.51%。

而蒙娜麗莎當(dāng)前最為嚴(yán)峻的不僅是業(yè)績和利潤無法逆轉(zhuǎn)的雙降，更令人擔(dān)憂的是高企的應(yīng)收賬款和存貨壓力。

高企的應(yīng)收賬款

根據(jù)第三季度業(yè)績報(bào)告，蒙娜麗莎的應(yīng)收賬款為5.4億元，占凈利潤的431.87%。高企的應(yīng)收賬款中大量來自此前的工程業(yè)務(wù)。

2022年，隨著房地產(chǎn)開發(fā)商“暴雷”信息傳開，蒙娜麗莎針對恒大、融創(chuàng)等11家房企計(jì)提信用減值損失約6.65億元，其中應(yīng)收賬款壞賬損失約5.12億元，其他應(yīng)收款壞賬損失0.8億元。

整個2022年，蒙娜麗莎的計(jì)提信用減值損失5.69億元，資產(chǎn)減值損失0.44億元，合計(jì)高達(dá)6.13億元。

面對恒大、融創(chuàng)等房企的困境，恒大、融創(chuàng)等房企債務(wù)違約導(dǎo)致應(yīng)收賬款逾期增加，壞賬率顯著上升，比如恒大壞賬率為100%。

針對應(yīng)收賬單的持續(xù)走高和可能出現(xiàn)壞賬的概率增大，蒙娜麗莎采取收縮工程業(yè)務(wù)，以主動減少高風(fēng)險(xiǎn)房企訂單，最終導(dǎo)致工程戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入同比大幅下降。

隨著房企債務(wù)重組推進(jìn)，更多減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒏〕鏊�。為追討工程款，蒙娜麗莎甚至與客戶對簿公堂，截至2025年2月，蒙娜麗莎新增訴訟、仲裁事項(xiàng)涉案金額3.79億元，其中3.71億元為應(yīng)收款項(xiàng)回收糾紛，凸顯出現(xiàn)金流的管理失控問題。

蒙娜麗莎最新的報(bào)告顯示其資產(chǎn)負(fù)債率為50.54%，雖然較去年同期有所下降，但仍高于行業(yè)平均39.52%。

存貨方面，蒙娜麗莎也面臨著巨大的壓力。截至到今年第三季度，存貨量高達(dá)8.91億元，這一數(shù)據(jù)同比呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢。行業(yè)需求疲軟，產(chǎn)品迭代加速，如此高的存貨也加劇蒙娜麗莎的后續(xù)周轉(zhuǎn)壓力。

?高管高薪不止

面對行業(yè)困境，蒙娜麗莎表示以“活下來”為核心戰(zhàn)略，通過降本增效、渠道優(yōu)化及新產(chǎn)品推廣應(yīng)對挑戰(zhàn)。

在內(nèi)部人員管理方面，員工總數(shù)從2021年的6664人，到2024年剩下4453人。三年時間銳減33%，僅2024年就縮減了13.18%。

行業(yè)寒冬，業(yè)績下滑，縮減公司員工規(guī)模以求快速降低成本的做法無可厚非。然而，蒙娜麗莎在減少員工數(shù)量的同時，高管薪酬反而在明顯增長。

2024年，蒙娜麗莎的董事、監(jiān)事及高級管理人員薪酬合計(jì)1862.24萬元，較2023年的1790.96萬元增加了71.28萬元，漲幅達(dá)3.98%。其中，蕭華等4名實(shí)控人合計(jì)領(lǐng)取薪酬900.32萬元，占高管總薪酬的48.35%。同時，在公司14名高管中，除卸任董事長職務(wù)的蕭華及離任者外，多數(shù)實(shí)現(xiàn)加薪，導(dǎo)致外界質(zhì)疑其高管薪酬與業(yè)績背離，缺乏合理性。

今年，蒙娜麗莎更是出現(xiàn)股價漲至高點(diǎn)時公司實(shí)際控制人減持情況。

業(yè)績持續(xù)下跌，蒙娜麗莎的股價也持續(xù)走低。2020年，蒙娜麗莎股價曾高達(dá)47.53元，隨后開始一路下跌，2024年最低跌至6.53元。

今年以來，蒙娜麗莎的股價表現(xiàn)異常優(yōu)秀，出現(xiàn)持續(xù)回漲趨勢。截至今年9月，年內(nèi)漲幅超過60%。

在股價創(chuàng)下新高的當(dāng)晚，蒙娜麗莎發(fā)布關(guān)于實(shí)際控制人減持股份的預(yù)披露公告。

該公告顯示，由于個人資金需求，公司實(shí)際控制人之一張旗康先生計(jì)劃自減持公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)（即2025年10月21日至2026年1月20日）通過集中競價或大宗交易方式減持其直接持有公司股份不超過150萬股，占公司總股本的0.37%。

宣布減持后一個交易日，蒙娜麗莎的股價不跌反漲。9月22日，蒙娜麗莎股價最大漲幅接近5%，最高漲至17.05元，最終收盤漲幅為2.03%，收盤價為16.61元，市值為67.9億元。按照這個價格計(jì)算，張旗康套現(xiàn)金額將達(dá)到2491.50萬元。

面對今年蒙娜麗莎股價表現(xiàn)，有股民評價表示，“后面大概率會有一波連續(xù)急跌，17元附近應(yīng)該套了不少了”。

從整體行業(yè)來看，2025年陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)繼續(xù)承壓，86%的企業(yè)營收下滑，64%的利潤大幅收縮或虧損。早期依賴房地產(chǎn)行業(yè)紅利快速發(fā)展，如今紅利期已過，企業(yè)細(xì)分，逐步向智能家居、健康家居及出口市場等新賽道突破。盡管蒙娜麗莎在綠色制造、渠道優(yōu)化等方面有所嘗試，但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的滯后與執(zhí)行能力依然不足。行業(yè)調(diào)整周期中，蒙娜麗莎更應(yīng)盡快降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)技術(shù)突破，找準(zhǔn)調(diào)整期新發(fā)展機(jī)遇。