內(nèi)容來源| 本文摘編自湛廬文化/浙江教育出版社書籍

《柏基投資之道》李正、韓圣海 著

責(zé)編| 柒排版| 拾零

第 9269篇深度好文：7412字 | 19 分鐘閱讀

真正的投資者以10年為單位思考，而非區(qū)區(qū)幾個(gè)季度。

當(dāng)市場充斥短期噪音時(shí)，百年資管巨頭柏基以其跨越周期的耐心，為我們提供了一份觀察中國的“長期主義”范本。

一、柏基，穿越百年的“超級(jí)成長股捕手”

柏基投資（Baillie Gifford）成立于1908年，誕生于愛丁堡，不知不覺已有110多年的歷史。

在經(jīng)歷了大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)、石油危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融海嘯的跌宕起伏后，始終屹立不倒。

在21世紀(jì)以來的技術(shù)變革浪潮中，柏基精準(zhǔn)押注亞馬遜、特斯拉、英偉達(dá)、阿斯麥、騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)等超級(jí)成長公司，并充分享受到這些公司帶來的超?；貓?bào)，聲名鵲起，成為新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的超級(jí)投資巨頭。

在柏基過去10多年的研究議程中，中國是出現(xiàn)頻率最高的國家，柏基為何如此關(guān)注中國，又如何看待中國的未來機(jī)遇?

二、真正的全球投資者，

不可能繞開中國

近日，投資人李正、韓圣海推出的全球首部揭秘柏基投資的作品《柏基投資之道》，為我們?nèi)轿怀尸F(xiàn)柏基的投資之道，同時(shí)探討柏基為何看好中國，為何真正的全球投資者不可能繞開中國。

柏基的研究議程上，中國是出現(xiàn)頻率最高的國家。其核心判斷簡單而堅(jiān)定：真正的全球投資者不可能繞開中國。

這一論斷基于三個(gè)無可辯駁的事實(shí)：

1.全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依賴于中國；

2.中國是眾多跨國公司最重要的市場；

3.中國已成為全球領(lǐng)先技術(shù)公司的誕生地。

中國和長期全球成長策略中的三個(gè)屬性“長期”“全球”和“成長”最為契合。

在柏基看來，這是一個(gè)與中國息息相關(guān)的世界，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈依賴于中國，中國是很多跨國公司最重要的市場，也是世界上一些擁有領(lǐng)先技術(shù)公司的所在地，真正的全球投資者不可能繞開中國。

自1995年以來，柏基在中國投資超過100家公司。柏基對中國的研究，既包括對中國市場的布局，也涉及對中國投資機(jī)會(huì)的思考。

其研究是一個(gè)持續(xù)進(jìn)化的過程，隨著中國在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性提升、中國經(jīng)濟(jì)快速增長、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化，柏基每個(gè)階段的投資都會(huì)隨之變化，這又促使思考進(jìn)一步變化。

三、投資中國的演進(jìn)之路，

從基礎(chǔ)設(shè)施到創(chuàng)新生態(tài)

柏基的中國布局，清晰地映射了中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)：

第一階段（2003年起）：押注“中國需求”

通過重倉巴西石油、必和必拓等全球資源巨頭，來分享中國工業(yè)化與城市化帶來的大宗商品紅利。

第二階段（2008年后）：轉(zhuǎn)向“中國創(chuàng)新”

大舉建倉中國本土公司，騰訊、招商銀行、百度等成為其旗艦產(chǎn)品SMT的重倉股。至2010年底，百度更是成為SMT的第一大持倉，持股比例超過谷歌。

第三階段（2015年至今）：擁抱“中國生態(tài)”

相繼投資了阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多，完成了對中國互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)的完整布局。同時(shí)，投資觸角廣泛延伸至新能源、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康等更具結(jié)構(gòu)性的增長領(lǐng)域。

2003年，也就是長期全球成長策略實(shí)施的第一年，柏基認(rèn)識(shí)到中國經(jīng)濟(jì)崛起對全球經(jīng)濟(jì)的影響。

除直接投資浙江滬杭甬高速公路和中國外運(yùn)之外，柏基認(rèn)為，隨著中國需求的激增，全球市場最顯著的特征是原材料和能源生產(chǎn)商的定價(jià)權(quán)不斷增加。

因此，投資組合中大量持有巴西國家石油、必和必拓等能源和大宗商品股票頭寸是合理的。

不過，柏基真正開始對中國公司大舉建倉是在2008年全球金融危機(jī)之后，柏基認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的崛起將改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)格局，其投資組合應(yīng)該反映中國經(jīng)濟(jì)的變化。

這一時(shí)期，柏基降低了能源和大宗商品股票的倉位，SMT重點(diǎn)持股的中國公司包括騰訊、招商銀行、百度等。2010年底，百度成為SMT持倉占比最大的企業(yè)，騰訊也進(jìn)入SMT前10大持倉企業(yè)，持股占比甚至超過谷歌。

2012年，柏基認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長的放緩并不妨礙富有想象力和創(chuàng)新精神的公司的產(chǎn)生，中國有足夠的人力資本、地區(qū)競爭的多樣性來繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)增長。

這一年，柏基投資了尚未上市的阿里巴巴，至此，BAT全部進(jìn)入SMT的投資組合。

2015年，當(dāng)柏基復(fù)盤對騰訊、阿里巴巴和百度的投資時(shí)，認(rèn)為中國BAT的成功僅次于美國西海岸的那些全球巨頭。

其中，阿里巴巴和騰訊積極的再投資態(tài)度讓柏基認(rèn)為兩者的長期增長將能夠媲美亞馬遜。值得一提的是，柏基當(dāng)時(shí)對BAT似乎直接或間接控制著中國幾乎整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)的狀態(tài)表示了憂慮。

不過，對于中國經(jīng)濟(jì)，柏基還是十分樂觀，認(rèn)為在接下來的20年，中國公司會(huì)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

四、穿越周期的定力，

理解中國的“不確定性”

2018年，中美貿(mào)易摩擦加劇，引發(fā)了眾多投資者的擔(dān)憂。

柏基認(rèn)為，貿(mào)易摩擦短期來看是問題，但長期也可能讓中國更強(qiáng)大，美國更好的策略是與中國合作，而不是對抗。貿(mào)易摩擦不可避免，不可能靠回避投資中國公司來避免它，而是應(yīng)該管理它。

評(píng)論家熱衷于用非黑即白的語言描述，關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面的討論被地緣政治爭論的噪聲所淹沒，這種過度簡單化的做法會(huì)讓投資者難以客觀評(píng)估中國公司的業(yè)務(wù)狀況。

行勝于言，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案信息顯示，2019年5月30日，柏基在上海成立了投資管理公司，成為進(jìn)軍中國市場的第29家外資私募機(jī)構(gòu)。

2019年之后，字節(jié)跳動(dòng)和拼多多被納入SMT的投資組合，中國互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)中出現(xiàn)的創(chuàng)新公司讓柏基繼續(xù)保持對中國公司的重大敞口，反過來這些公司又幫助柏基更好地理解了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2021年，中國科技企業(yè)迎來監(jiān)管周期，中概股大幅下跌，一度讓國際投資者感到不安。柏基思考的是：這是不是監(jiān)管態(tài)度的永久性轉(zhuǎn)變？是否從鼓勵(lì)自由發(fā)展和創(chuàng)新的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橐笃髽I(yè)更多地從社會(huì)價(jià)值角度考慮其商業(yè)模式？

柏基認(rèn)為關(guān)于中國“抑制”民營企業(yè)發(fā)展的看法是一種誤解，合理的邏輯出發(fā)點(diǎn)是中國將可持續(xù)發(fā)展設(shè)定為優(yōu)先事項(xiàng)。

在新時(shí)代政策背景下，符合政府優(yōu)先發(fā)展事項(xiàng)、有益于社會(huì)、有潛力擴(kuò)大規(guī)模的企業(yè)更有機(jī)會(huì)獲得超?；貓?bào)。

某種意義上，對科技大平臺(tái)的監(jiān)管就像移除森林中擋住光線的大樹一樣，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)也會(huì)受益。SMT的2021年持倉中，中國企業(yè)在投資組合中占比超過了20%。

從長期主義視角思考，一直是柏基投資中國企業(yè)的出發(fā)點(diǎn)。比如，關(guān)于中國固定資產(chǎn)投資，柏基認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資的速度放緩不是房地產(chǎn)泡沫的結(jié)果，而是城市化進(jìn)程的必然結(jié)果。

另外，大城市的城市化雖然幾近飽和，但是隨著城市化的進(jìn)一步發(fā)展，小城市的戰(zhàn)略發(fā)展變得越來越重要。

在消費(fèi)方面，柏基認(rèn)為值得期待的是，消費(fèi)目前在中國經(jīng)濟(jì)中的比例仍然偏低，但幾乎沒有證據(jù)表明，隨著中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國的消費(fèi)傾向還會(huì)繼續(xù)維持那么低的比例。

五、聚焦未來，

柏基眼中的三大結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

在柏基看來，中國經(jīng)濟(jì)一直存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，比如可再生能源、先進(jìn)制造業(yè)、半導(dǎo)體和醫(yī)療保健等領(lǐng)域。

截至2025年8月底，中國有5 435家A股上市公司，從配置角度看，中國提供了全球所有國家和地區(qū)都沒有的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，中國股票與全球股票的低相關(guān)性對許多投資者來說非常具有吸引力。

尤其是，中國GDP總量已經(jīng)占到全球的近20%，但在全球投資基金配置中，中國公司占比還不到3%。

2023年9月23日，柏基開設(shè)上海新辦公室。時(shí)任柏基投資合伙人兼中國區(qū)董事長麥克強(qiáng)表示：“柏基將長期投資最具吸引力和影響力的中國企業(yè)，并推動(dòng)它們不斷創(chuàng)新發(fā)展?！?/b>

截至2024年中，在柏基主要產(chǎn)品中，中國企業(yè)持倉（包括港股、A股和中概股）已經(jīng)超過100家，集中在互聯(lián)網(wǎng)、新能源與新能源汽車、先進(jìn)制造、科技、消費(fèi)、金融、醫(yī)療健康等行業(yè)。

根據(jù)2024年中數(shù)據(jù)，柏基持股企業(yè)包括美團(tuán)、比亞迪、福耀玻璃、匯川技術(shù)、貴州茅臺(tái)、招商銀行、醫(yī)脈通等數(shù)十家優(yōu)勢領(lǐng)域企業(yè)。

柏基持倉的中國企業(yè)有一個(gè)共性，這些公司都具有一定的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，而且集中在中國優(yōu)勢領(lǐng)域：中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)過去20多年快速發(fā)展，誕生了一大批優(yōu)秀企業(yè)，是柏基配比最高的行業(yè)；

新能源技術(shù)和新能源車經(jīng)過多年發(fā)展，生產(chǎn)成本大幅度下降，并最終實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，無論是產(chǎn)品質(zhì)量還是性價(jià)比都遙遙領(lǐng)先，這在柏基的持倉中也有所體現(xiàn)；

中國科技和先進(jìn)制造企業(yè)也是柏基的投資方向，它們受益于國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，向價(jià)值鏈上游不斷推進(jìn)；

中國經(jīng)濟(jì)增長帶來的財(cái)富積累和人們對身體健康的關(guān)注，促進(jìn)了醫(yī)療需求的增長以及消費(fèi)的升級(jí)，這樣的機(jī)會(huì)柏基自然也看在眼里。

柏基持倉的中國公司很多都是長時(shí)間持有，以美團(tuán)為例，SMT已經(jīng)持倉美團(tuán)10年時(shí)間，現(xiàn)在依然位列SMT 10大重倉股之列（占投資組合比重為2.8%，2024年12月31日數(shù)據(jù)）。

在美團(tuán)尚未上市的2015年，SMT就投資了美團(tuán)。SMT團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在中國，移動(dòng)技術(shù)在日常生活中十分重要，在大城市更是如此。

對于美團(tuán)在競爭激烈的中國市場所具備的優(yōu)勢，柏基將其總結(jié)為：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來的規(guī)模優(yōu)勢；消費(fèi)者、商家的忠誠度，形成了進(jìn)入壁壘；快遞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了關(guān)鍵的差異化因素，美團(tuán)已經(jīng)建立了中國最大的市內(nèi)按需配送網(wǎng)絡(luò)。

柏基也非常關(guān)注美團(tuán)的管理層，尤其是創(chuàng)始人王興，他大部分時(shí)間都在思考未來10年的發(fā)展，與柏基的長期投資理念非常吻合。

因此，即便是在很多海外投資人對中國公司相對謹(jǐn)慎的2023年，SMT還是進(jìn)一步追加了對美團(tuán)的投資。

值得一提的是，貴州茅臺(tái)是柏基旗下多個(gè)產(chǎn)品都持有的標(biāo)的。茅臺(tái)的長期成長屬性與柏基的長期投資風(fēng)格非常匹配，甚至更加具備長期性。

在柏基看來，茅臺(tái)是一個(gè)成功的奢侈品品牌，掌握了獨(dú)特的“現(xiàn)代煉金術(shù)”：將高粱、水和酵母等成分變成了“液態(tài)黃金”。

自然環(huán)境確保了它的不可復(fù)制性，當(dāng)柏基還在關(guān)注某些公司未來5～10年的增長前景時(shí)，茅臺(tái)已經(jīng)在考慮未來百年的增長。關(guān)于增長預(yù)測的唯一問題是：年輕一代是否還想喝茅臺(tái)酒？

除了專投中國的產(chǎn)品，柏基還在全球范圍內(nèi)尋找投資機(jī)會(huì)，如SMT、寰宇長期全球成長投資基金和全球阿爾法成長基金，這些產(chǎn)品的持倉則體現(xiàn)了中國公司相對于全球其他公司的配置特色和優(yōu)勢。

如下表所示，在柏基全球產(chǎn)品中，中國公司的持倉主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源/新能源汽車、醫(yī)療健康等柏基重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

持倉占比最高的是互聯(lián)網(wǎng)和新能源/新能源汽車，這兩個(gè)領(lǐng)域都在全球范圍內(nèi)占據(jù)重要地位，也具有足夠的優(yōu)勢。

柏基全球產(chǎn)品中的中國持倉及其所在行業(yè)

基于近30年的中國投資經(jīng)驗(yàn)，柏基總結(jié)了長期投資中國企業(yè)的4大關(guān)鍵原則。

1.中國致力于長期發(fā)展和財(cái)富創(chuàng)造，這個(gè)原則在30年來始終適用。

2.中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)富創(chuàng)造將以具有中國特色的方式實(shí)現(xiàn)，這意味著中國在發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)作用的同時(shí)注重平衡，比如縮小貧富差距等。

3.國有企業(yè)和民營企業(yè)對于推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展都是重要的，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)階段性失衡，投資者要有心理預(yù)期。

4.經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然是首要目標(biāo)，這有利于長期投資者。

技術(shù)的顛覆性變革是投資機(jī)遇的重要驅(qū)動(dòng)力，在柏基看來，中國市場能產(chǎn)生大規(guī)模的技術(shù)變革，技術(shù)創(chuàng)新釋放的力量只會(huì)比以前更快更強(qiáng)。

其中，可以確定的是，可再生能源成本將繼續(xù)下降，電池化學(xué)性能將得到改善，工廠會(huì)變得更自動(dòng)化，“Z+世代”（1985—2009年出生的人）將成為消費(fèi)主力軍。

基于對中國市場的研究和投資實(shí)踐，柏基認(rèn)為中國未來在消費(fèi)、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域存在投資機(jī)會(huì)。

機(jī)遇一：Z+世代，重塑中國消費(fèi)新圖景

消費(fèi)方面，柏基著重研究過中國的“Z+世代”，認(rèn)為他們將成為中國未來消費(fèi)的主導(dǎo)力量。

中國“Z+世代”人口總數(shù)超過4.5億，在工作和休閑方面比上一代有更多選擇，也擁有更多可支配收入，決定著未來消費(fèi)的趨向，符合“Z+世代”偏好的公司會(huì)因他們的消費(fèi)習(xí)慣而受益。

“Z+世代”的成長伴隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)的興起，他們幾乎是互聯(lián)網(wǎng)“原住民”，絕大多數(shù)都是獨(dú)生子女，成長過程中伴隨著孤獨(dú)感，娛樂和歸屬感對他們很重要。

他們把更多錢花在自己身上，消費(fèi)容易受到他人推薦的影響，傾向于相信興趣相似的用戶推薦或者關(guān)鍵意見領(lǐng)袖（KOL）推薦的品牌，柏基認(rèn)為，“Z+世代”消費(fèi)需求會(huì)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)。

1.“Z+世代”更愿意沉浸于數(shù)字娛樂之中，短視頻和直播流是他們的關(guān)注重點(diǎn)，日常生活中觀看視頻內(nèi)容占據(jù)他們很多時(shí)間，這為直播電商提供了發(fā)展土壤，使其成為充滿投資機(jī)會(huì)的大市場。

2.“Z+世代”對新產(chǎn)品充滿好奇心，對中國品牌的興趣與日俱增，但更習(xí)慣于在軟件上搜索相關(guān)內(nèi)容，而不是在化妝品專柜。

這一變化在化妝品行業(yè)非常明顯，中國人均化妝品支出仍然是日本和韓國等發(fā)達(dá)市場的1/5到1/6，隨著“Z+世代”可支配收入的增加和年齡日漸增大，這一差距預(yù)計(jì)將大幅縮小。

3.由于生活和健康條件的改善，“Z+世代”比上一代更注重環(huán)保，他們覺得有責(zé)任購買環(huán)保產(chǎn)品，并遵循可持續(xù)發(fā)展原則，即使這意味著要增加支出。

電動(dòng)汽車的爆發(fā)式增長和普及在某種程度上也是“Z+世代”希望過上更環(huán)保生活的消費(fèi)表達(dá)。電動(dòng)車企也利用了“Z+世代”的網(wǎng)絡(luò)習(xí)慣，著力培育用戶社區(qū)，讓用戶影響用戶。

4.中國的崛起讓“Z+世代”的愛國主義意識(shí)表達(dá)迥異于上一代，讓國潮企業(yè)有機(jī)會(huì)通過喚起愛國主義意識(shí)而大受歡迎。例如，李寧品牌就因?yàn)閲憋L(fēng)格和創(chuàng)始人的奧運(yùn)冠軍身份，受到“Z+世代”的追捧。

5.“Z+世代”最喜歡的數(shù)字娛樂形式是電子游戲，中國是全球最大的游戲市場，騰訊和米哈游都因?yàn)殚_發(fā)了符合“Z+世代”喜好的產(chǎn)品而受益。

機(jī)遇二：綠色轉(zhuǎn)型，從“政策驅(qū)動(dòng)”到“全球領(lǐng)先”

中國可再生能源的發(fā)展是令柏基關(guān)注的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性增長趨勢。中國是化石能源的凈進(jìn)口國，能源安全問題和對氣候變化的擔(dān)憂，促使中國積極發(fā)展可再生能源。

對中國而言，力爭早日實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)工業(yè)和技術(shù)全面領(lǐng)先的戰(zhàn)略機(jī)遇。柏基觀察到，雖然面臨各種挑戰(zhàn)和挫折，但政府有力的政策支持確實(shí)推動(dòng)了中國可再生能源的快速發(fā)展。

2001年，電動(dòng)車項(xiàng)目就已成為中國五年計(jì)劃的發(fā)展重點(diǎn)。如今，中國車企已成為全球電動(dòng)汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，中國的電動(dòng)車在替代燃油車的過程中發(fā)展得十分順利。

2023年，中國電動(dòng)汽車產(chǎn)量高達(dá)958.7萬輛，銷量達(dá)949.5萬輛，占全球電動(dòng)汽車總銷量的60%以上，中國成為率先向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型的主要經(jīng)濟(jì)體。

電動(dòng)汽車方面，中國以世界3/4的電池制造能力主導(dǎo)著電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈，尤其是將規(guī)模經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位、電池制造經(jīng)驗(yàn)積累與較低的人力成本相結(jié)合，為中國電動(dòng)汽車帶來了顯著的成本優(yōu)勢。

在電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，柏基投資了寧德時(shí)代、蔚來汽車和比亞迪。

柏基認(rèn)為，21世紀(jì)初，影響可再生能源技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的許多障礙，已經(jīng)不復(fù)存在，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的萊特定律在新能源領(lǐng)域得到了很好的體現(xiàn)，風(fēng)力渦輪機(jī)、太陽能電池板經(jīng)歷了初期的發(fā)展曲線后，成本呈指數(shù)級(jí)下降。

萊特定律的正反饋循環(huán)已經(jīng)發(fā)生，并隨著時(shí)間的推移而加快，價(jià)格下降刺激需求，效率提高，制造商降價(jià)……中國市場規(guī)模大，增長的持續(xù)時(shí)間也會(huì)較長。

對柏基而言，技術(shù)變革和顛覆始終是帶來重大投資機(jī)會(huì)的重要驅(qū)動(dòng)力，可再生能源對不可再生能源的替代，以及人工智能的廣泛應(yīng)用，幾乎是人類社會(huì)未來堅(jiān)定不移的趨勢。

這兩件事在中國都更容易進(jìn)行，中國市場孕育過非凡的企業(yè)，從某種程度上說，這些企業(yè)也為投資者提供了洞察未來的視角。

機(jī)遇三：產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從“中國制造”到“中國創(chuàng)造”

過去40多年，中國經(jīng)濟(jì)增長速度是人類經(jīng)濟(jì)史上前所未有的。自1978年以來，中國GDP年均增速約9%。

柏基認(rèn)為，在經(jīng)歷了全球歷史上速度最快、范圍最廣的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之后，中國經(jīng)濟(jì)不可避免地會(huì)換擋降速，以往解決經(jīng)濟(jì)問題的辦法是增加投資支出，但隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以投資為主導(dǎo)的增長模式日益受到挑戰(zhàn)。

20世紀(jì)90年代，中國經(jīng)濟(jì)以出口導(dǎo)向?yàn)橹鳎?1世紀(jì)10年代，房地產(chǎn)曾是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要抓手；如今中國正聚焦內(nèi)需和科技創(chuàng)新，先進(jìn)制造業(yè)和消費(fèi)都將迎來新的發(fā)展契機(jī)。

中國的制造業(yè)正迸發(fā)驚人活力，其制造業(yè)產(chǎn)能已占全球近1/3，中國的創(chuàng)新產(chǎn)品以前可能只“適合中國”，現(xiàn)在正日益贏得全球消費(fèi)者的青睞。

以比亞迪為代表的新能源車在東南亞、拉丁美洲以及澳大利亞和歐洲等市場的份額正在不斷增加，曾經(jīng)的“世界工廠”正在從“中國制造”轉(zhuǎn)向“中國創(chuàng)造”。

六、克服“錯(cuò)失恐懼癥”，

做中國的“耐心資本”

在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，中美之間的貿(mào)易摩擦一直是很多投資者關(guān)注的重點(diǎn)。但在柏基看來，中國從基建-債務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新-消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的再平衡值得關(guān)注。

雖然如此規(guī)模的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，但對長期投資者而言，規(guī)?；慕Y(jié)構(gòu)性變革比總量增長更具意義，它們可以為長期投資者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

柏基認(rèn)為，中國是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體之一，雖然受不確定的監(jiān)管環(huán)境和地緣政治因素影響，但中國公司大規(guī)模創(chuàng)新的速度，依然超過了世界上大多數(shù)國家和地區(qū)。

中國擁有數(shù)量龐大、教育水平高且充滿創(chuàng)業(yè)精神的勞動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)也日臻完善，加上政府和資本助力，其釋放的創(chuàng)造力將成為許多投資新機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)。

2025年，中國人工智能的發(fā)展就是一個(gè)最好的例子，它提醒投資者并非只有美國才能在大語言模型中獲勝。

中國仍將是全球最重要的投資市場之一，市場高估了中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，也低估了中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性，。

這種深層次的、長期的結(jié)構(gòu)性變革為長期投資者帶來了許多令人興奮的投資機(jī)會(huì)，而且它不容易被短期因素所干擾。

錯(cuò)失恐懼癥（FOMO）是投資中經(jīng)常會(huì)碰到的，海外投資者也會(huì)擔(dān)心錯(cuò)過中國。柏基認(rèn)為，投資中國的耐心資本可以克服對中國的FOMO。

中國經(jīng)濟(jì)一直有世界上最好的結(jié)構(gòu)性增長的機(jī)會(huì)，歷史投資經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生變革時(shí)，它會(huì)以驚人的速度和無與倫比的規(guī)模發(fā)生。

正是在變革和不確定時(shí)期，中國最引人注目的機(jī)會(huì)往往會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)椴豢深A(yù)知的變化，國外投資者對正在崛起的國家心存謹(jǐn)慎可以理解，但中國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

如果不能客觀看待，就可能錯(cuò)失投資良機(jī)。

當(dāng)下，中國正在以科技創(chuàng)新賦能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，致力于高質(zhì)量發(fā)展，加快綠色化、數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型。中國正以內(nèi)需為主導(dǎo)，促進(jìn)大循環(huán)。無論是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加速，還是內(nèi)需擴(kuò)張，中國市場都會(huì)為長期投資者創(chuàng)造絕佳機(jī)遇。

投資中國既需要信心，更需要耐心，從長期視角看，中國對外開放的大門只會(huì)越開越大。

對于有遠(yuǎn)見的投資者來說，中國經(jīng)濟(jì)未來完全有機(jī)會(huì)帶來超額回報(bào)，前提是要著眼于長遠(yuǎn)，而不是盯著數(shù)月或幾個(gè)季度的市場交易，因?yàn)椤?b>真正的投資者以10年為單位思考，而非區(qū)區(qū)幾個(gè)季度”。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場。

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