上周有一件很重要的事，大部分人并沒有引起足夠重視。

中國財(cái)政部在境外發(fā)行了40億美元規(guī)模的國債，結(jié)果被外資瘋搶。

認(rèn)購訂單高達(dá)1181億美元，接近1200億美元，認(rèn)購倍數(shù)近30倍。

更關(guān)鍵的是最終定價(jià)幾乎與同期限的美國國債持平。

發(fā)行后，債券在二級(jí)市場(chǎng)收益率迅速收窄約40個(gè)基點(diǎn)。也就是說，以美元計(jì)價(jià)的中國國債利率低于美國國債。

我們將背后的深意逐一闡述。

一、中國主權(quán)信用無敵

我們都知道，長期以來，全球的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是美國國債，它的收益率就是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

這個(gè)是全球資產(chǎn)定價(jià)的錨。

其他國家的國債利率是在美債利率的基礎(chǔ)上疊加一層風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

也就是說，非美國家國債利率通常是高于美債利率的。

這里補(bǔ)充一個(gè)小知識(shí)，債券利率的高低跟主權(quán)信用負(fù)相關(guān)。

比如，馬云的信用肯定比普通人的信用評(píng)級(jí)高，馬云可以以2%的利率借錢，而我們可能就要以4%的利率才能借到錢。

你可能說不對(duì)呀，中國10年國債利率在2022年就低于美債了。見下圖。

難道那個(gè)時(shí)候中國的信用就高于美國了嗎？

非也，上面對(duì)比的是以美元計(jì)價(jià)的美國國債和以人民幣計(jì)價(jià)的中國國債。

如果中國到境外去發(fā)美元計(jì)價(jià)的國債，當(dāng)時(shí)的利率是高于美債的。

同理，雖然日本國債在前幾年都趨近于0了，但如果以美元計(jì)價(jià)，就會(huì)高很多。說明日本政府的信用在國際市場(chǎng)上并不好。

于是，日元最近十幾年貶值了一半。（本國貨幣貶值就是一種賴債的方式）

國債利率和匯率共同構(gòu)成一個(gè)國家的主權(quán)信用。

我們國家長時(shí)間保持匯率穩(wěn)定，而全球其他國家的匯率大都貶值得很厲害。這就很說明問題了。

如果只看到這一層就太膚淺了，我們繼續(xù)。

二、中國國債成為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

既然現(xiàn)在美元計(jì)價(jià)的中國國債利率比美債還低。

那么問題就來了，美債還是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)嗎？

至少此時(shí)此刻，全球資產(chǎn)之錨是中國國債?。涝?jì)價(jià)）

這個(gè)錨的收益率下降，意義就重大了。

這就意味著全球流動(dòng)性繼續(xù)泛濫。

所以也就不難理解為啥最近A股調(diào)整也跌不下去。

也能理解為啥黃金和美股同漲同跌了。

他們不是在反映美債的變化，而在反映中債的變化。

更進(jìn)一步，既然中債是全球資產(chǎn)之錨，中債利率下降就給美債利率下降留足了空間。

這就好比，當(dāng)美債是全球資產(chǎn)之錨時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)沒降息，而我降息，我就只是降了個(gè)寂寞。越是降息，股市跌得越厲害，因?yàn)橐l(fā)資金外流了

理解了這一層，我們就能推斷，12月美聯(lián)儲(chǔ)降息是極大概率事件。

如果中債利率不降，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)被掣肘，想降都降不了。

如果中債利率沒有下降，而美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)行降息會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？

美國短債利率會(huì)下降，但美國長債利率很難下降。

無論是特朗普、美聯(lián)儲(chǔ)還是華爾街，他們想看到的是美國長債利率下降。

鮑威爾最近的鷹派態(tài)度不是不想降息，而是他先要確定中國這邊要先壓低市場(chǎng)利率。

否則降息會(huì)降了個(gè)寂寞。

值得注意的是，現(xiàn)在市場(chǎng)正在反應(yīng)流動(dòng)性泛濫，真等到美聯(lián)儲(chǔ)公布降息，就不要大喊利好了。

做投資總是慢好幾拍，怎么賺錢呢？

三、中債利率是如何降低的？

這事不是完全自然而然發(fā)生的，而是有央行在背后推動(dòng)。

剛才我們說到，一個(gè)國家的信用由本國貨幣計(jì)價(jià)的國債利率和匯率共同決定。

我們又回到保匯率的那個(gè)掉期組合了。

由于本次發(fā)行的美元國債是5年期和3年期的。

我們用：做多人民幣計(jì)價(jià)的5年期國債利率+做空1Y美元/人民幣；

上面這個(gè)掉期組合的收益率是多少呢？見下圖。

掉期組合的收益率比5年美債利率低接近25bp。

從上圖能夠看出，9月之后，掉期組合的收益率就低于美債利率了。

而以美元計(jì)價(jià)的中國國債收益率就是在被這個(gè)掉期組合引導(dǎo)。

比較有意思的是，25bp，不就是美聯(lián)儲(chǔ)12月即將調(diào)降的利率基點(diǎn)嗎？

央行的操作分兩方面，一方面是降低人民幣遠(yuǎn)期的升水程度，另一方面是穩(wěn)住國內(nèi)國債利率，保持橫盤震蕩。

而匯率則穩(wěn)如老狗。（其他國家匯率都在貶值）

因此，與其說是美聯(lián)儲(chǔ)降息，倒不如說是央行在調(diào)控。

至此，我們也不要過度看輕自己了，中美的實(shí)力對(duì)比已經(jīng)出現(xiàn)質(zhì)的變化。

四、只是暫時(shí)的

大家可能會(huì)問，我們已經(jīng)在金融上超越美國了嗎？

非也！還差得遠(yuǎn)呢！

現(xiàn)在是因?yàn)槊绹嗑€作戰(zhàn)，自顧不暇，且內(nèi)部還在黨爭(zhēng)。

所以中國國債才暫時(shí)成為了全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

美國金融霸主的地位不可能這么快就被顛覆。

再者，我們也不想成為這個(gè)霸主。我們更提倡多邊化。

當(dāng)這個(gè)霸主要付出很多額外的代價(jià)。（雖然也有好處）

但不管怎樣，這件事本身也意味著全球?qū)χ袊膽B(tài)度發(fā)生了很大的改變。

現(xiàn)在的中國已經(jīng)今非昔比。

未來，隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)，我們?cè)谌虻脑捳Z權(quán)會(huì)越來越重。

五、總結(jié)

最后總結(jié)一下美元國債被外資瘋搶這件事的意義。

1.中國的主權(quán)信用很高，背后是綜合國力的進(jìn)步作為支撐；

2.中國國債短暫成為全球無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益率的下降意味著未來美聯(lián)儲(chǔ)在12月有25bp的降息空間。

別看美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在很扭捏，到時(shí)候會(huì)用行動(dòng)證明自己。

3.一國的主權(quán)信用可以由本國貨幣計(jì)價(jià)的國債利率+匯率進(jìn)行詮釋。

4.流動(dòng)性還將繼續(xù)釋放，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的牛市還會(huì)持續(xù)。

5.不要狹隘的理解貨幣政策。

很多人看到降息就喊利好，如果涉及跨國資金流動(dòng)，事情將變得復(fù)雜很多。（中國不是一個(gè)完全封閉的經(jīng)濟(jì)體）

現(xiàn)在你應(yīng)該能理解很多的不惑之處了吧。

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