文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

深圳市巍特環(huán)境科技股份有限公司（簡稱：巍特環(huán)境）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為方正證券。公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1,929.0195萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），發(fā)行后總股本預(yù)計(jì)為7,716.0780萬股。此次公司擬使用募集資金1.69億元，用于區(qū)域運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

兩人控股巍特環(huán)境超七成，對賭協(xié)議暫緩執(zhí)行；毛利率持續(xù)下滑仍超同行，經(jīng)營現(xiàn)金流長期吃緊，回款依賴內(nèi)部控制的執(zhí)行狀態(tài)；研發(fā)費(fèi)用率僅同行均值一半，核心保護(hù)襯墊曾依賴艾格魯；主要客戶集中，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長。

兩人控股超七成，對賭協(xié)議暫緩執(zhí)行

巍特環(huán)境成立于2003年8月15日，于2018年3月26日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，于2022年5月23日調(diào)至創(chuàng)新層。2021年，公司成功引入深灣文化創(chuàng)投、高新投創(chuàng)投、人才創(chuàng)投基金、中小擔(dān)創(chuàng)投以及成都科技創(chuàng)投等國資背景機(jī)構(gòu)股東；諸機(jī)構(gòu)股東與實(shí)際控制人王鴻鵬及王亞新簽署了對賭協(xié)議或類似安排。

截至招股說明書簽署日，王鴻鵬、王亞新與深灣文化創(chuàng)投、人才創(chuàng)投基金、中小擔(dān)創(chuàng)投、高新投創(chuàng)投、成都科技創(chuàng)投之間簽署的全部特殊投資條款均已終止。如公司無法實(shí)現(xiàn)IPO（如上市申請失效、被終止審核、被否決、被中止審核且無法恢復(fù)，或主動撤回申請等），則王鴻鵬、王亞新與深灣文化創(chuàng)投、人才創(chuàng)投基金、中小擔(dān)創(chuàng)投、高新投創(chuàng)投之間簽署的“股權(quán)回購義務(wù)”條款自動恢復(fù)執(zhí)行；王鴻鵬、王亞新與成都科技創(chuàng)投之間簽署的全部特殊投資條款自動恢復(fù)執(zhí)行。

截至招股說明書簽署日，王鴻鵬及王亞新各持有公司股份2,158.8300萬股，各占公司總股本的比例為37.3044%，二人合計(jì)持有公司74.6088%的股權(quán)，根據(jù)王鴻鵬和王亞新于2017年9月22日簽署的《一致行動人協(xié)議》、2022年8月30日簽署的《一致行動人協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》以及2022年10月17日簽署的《一致行動人協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議（二）》，雙方約定在行使公司股東之提案權(quán)、表決權(quán)，提名董事、監(jiān)事人選，選舉董事、監(jiān)事以及促使所能控制的董事、監(jiān)事行使表決權(quán)等股東權(quán)利時(shí)保持一致行動。因此，公司的實(shí)際控制人為王鴻鵬和王亞新。

王鴻鵬1990年7月至1993年8月于湖北省蘄春縣農(nóng)機(jī)局擔(dān)任技術(shù)員。王亞新1992年8月至1994年10月于蘄春縣經(jīng)管局劉河鎮(zhèn)經(jīng)管站擔(dān)任審計(jì)部門財(cái)務(wù)記賬員；1994年10月至1998年3月于黃岡市城鎮(zhèn)建設(shè)委下屬的城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展有限公司擔(dān)任銷售經(jīng)理

劉祖厚持有公司468.1200萬股，占公司總股本的比例為8.0891%；蔡鐵軍持有公司312.1200萬股，占公司總股本的比例為5.3934%。蔡鐵軍為劉祖厚姐姐之子，蔡鐵軍擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、銷售總監(jiān)，劉祖厚未入職。

2023年5月18日，公司按5787.06萬股的股本基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）的方式，派發(fā)868.059萬元的現(xiàn)金紅利，超過此次募資補(bǔ)流1,500.00萬元的一半。

毛利率持續(xù)下滑仍超同行，經(jīng)營現(xiàn)金流長期吃緊，回款依賴內(nèi)部控制的執(zhí)行狀態(tài)

巍特環(huán)境是一家利用自主研發(fā)的先進(jìn)工藝、材料、設(shè)備、信息系統(tǒng)并結(jié)合高科技手段為客戶提供排水管網(wǎng)探測、檢測評估、方案設(shè)計(jì)、零開挖修復(fù)以及智慧運(yùn)營服務(wù)的專業(yè)服務(wù)型企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司主要從事管網(wǎng)檢測與修復(fù)、管網(wǎng)智慧運(yùn)營，各期主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例均為100%，主營業(yè)務(wù)突出。

2022年-2024年，巍特環(huán)境營業(yè)收入分別為3.032億元、2.929億元和3.294億元，凈利潤分別為4560.5萬元、4857.21萬元和5304.88萬元。2022年，公司營業(yè)收入同期增長1.134億元，較上年同期增長59.71%，主要原因是公司2021年下半年起業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，業(yè)務(wù)布局和市場拓展取得良好進(jìn)展，公司憑借綜合實(shí)力陸續(xù)通過招投標(biāo)獲取排水管道修復(fù)專業(yè)分包項(xiàng)目，2022年收入實(shí)現(xiàn)增長。2023年，公司營業(yè)收入同比下降3.42%，整體波動較小。2024年，公司在手訂單充裕，項(xiàng)目執(zhí)行情況良好，營業(yè)收入同比增長12.46%。

巍特環(huán)境預(yù)計(jì)2025年1-9月營業(yè)收入為2.3億元至2.4億元，同比增長7.43%至12.10%；預(yù)計(jì)2025年1-9月歸屬于母公司所有者的凈利潤為4,200.00萬元至4,400.00萬元，同比增長13.87%至19.29%；預(yù)計(jì)2025年1-9月歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為3,650.00萬元至3,850.00萬元，同比增長2.74%至8.37%。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2,077.29萬元、-3,182.40萬元和942.94萬元，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況不佳。這一點(diǎn)在2017年掛牌新三板里也提及，稱2017年1至6月、2016年度及2015年度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-171.58元、-219.2萬元及-557.1萬元。雖然經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流逐年增加，但是截至到2017年6月30日公司需期后支付的供應(yīng)商款項(xiàng)為1714.98萬元，需支付稅費(fèi)為327.31萬元，合計(jì)占公司總負(fù)債的75.51%。若公司不能及時(shí)與客戶進(jìn)行工程款項(xiàng)的結(jié)算并回收工程款，短期內(nèi)公司資金周轉(zhuǎn)存在一定程度的壓力。公司存在經(jīng)營活動現(xiàn)金流長期緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

巍特環(huán)境所處排水管網(wǎng)管理服務(wù)行業(yè)屬于城鎮(zhèn)公用事業(yè)，公司服務(wù)的客戶多為政府職能部門以及央企、國企等國有性質(zhì)主體，管網(wǎng)新建或更新改造等項(xiàng)目資金來源主要為國家或地方政府財(cái)政投入，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)政策息息相關(guān)。

公司營業(yè)收入由管網(wǎng)檢測與修復(fù)、管網(wǎng)智慧運(yùn)營和其他業(yè)務(wù)構(gòu)成，其中管網(wǎng)檢測與修復(fù)業(yè)務(wù)包括檢測與修復(fù)工程、修復(fù)材料銷售和工程技術(shù)服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司檢測與修復(fù)工程業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例分別為92.17%、80.20%和83.57%，占比較高，檢測與修復(fù)工程業(yè)務(wù)采用投入法確定履約進(jìn)度，即按照累計(jì)實(shí)際發(fā)生的成本占預(yù)計(jì)總成本的比例確定履約進(jìn)度，履約進(jìn)度的準(zhǔn)確性主要依賴于項(xiàng)目預(yù)計(jì)總成本編制與實(shí)際成本核算的準(zhǔn)確性以及相關(guān)內(nèi)部控制的執(zhí)行情況。

報(bào)告期內(nèi)，巍特環(huán)境主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.99%、43.49%和40.46%，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降。

這與可比同行毛利率均值37.14%、22.16%和13.36%相比，公司的主營業(yè)務(wù)毛利率仍較高，行業(yè)中冠中生態(tài)毛利率起伏走低，正元地信較為穩(wěn)定，但均不如巍特環(huán)境的毛利率，滿后了10個(gè)點(diǎn)到20個(gè)點(diǎn)之多。

研發(fā)費(fèi)用率僅同行均值一半，核心保護(hù)襯墊曾依賴艾格魯

2022年-2024年，巍特環(huán)境的研發(fā)費(fèi)用分別為1,403.79萬元、1402.44萬元和1493.29萬元，占營業(yè)收入比例分別為4.63%、4.79%和4.53%。與可比同行均值6.31%、7.3%和9.35%相比，公司的研發(fā)占比僅為一半。

公司研發(fā)圍繞管網(wǎng)檢測與修復(fù)、管網(wǎng)智慧運(yùn)營兩大方向展開，主要聚焦九大核心技術(shù)，其中墊襯法包括墊襯法整體修復(fù)技術(shù)、墊襯法智能裝備技術(shù)、速格墊專用焊接技術(shù)、速格墊產(chǎn)品技術(shù)、質(zhì)量監(jiān)測技術(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司供應(yīng)商較為分散，各期前五大供應(yīng)商采購占比分別為36.81%、25.51%和29.13%，不存在單一供應(yīng)商占比超過50%的情形。不過值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意的是，公司前五大供應(yīng)商中不少為勞務(wù)分包公司，如2022年新進(jìn)入前五大的供應(yīng)商深圳市駿騁勞務(wù)服務(wù)有限公司、南昌吉財(cái)建筑勞務(wù)有限公司和湖北斌構(gòu)建筑工程有限公司，2023年新進(jìn)入前五大的供應(yīng)商長沙市中凱建筑勞務(wù)有限責(zé)任公司。

報(bào)告期內(nèi)，勞務(wù)分包采購額占工程服務(wù)總采購額的比例分別為79.50%、81.46%和78.00%，機(jī)械租賃采購額占工程服務(wù)總采購額的比例分別為9.84%、5.40%和5.67%。大量使用勞務(wù)分包，可以很好規(guī)避勞務(wù)派遣，而之前公司曾有過勞務(wù)派遣超標(biāo)的情況。

如南昌吉財(cái)建筑勞務(wù)有限公司成立早在2016年，僅2023年和2024年才有養(yǎng)老參保3人和7人。據(jù)蒲綜執(zhí)罰字﹝2022﹞第032003號顯示，因施工作業(yè)停止后，未對裸置場地和臨時(shí)堆放的建筑垃圾，用密閉式防塵網(wǎng)進(jìn)行遮蓋于2022年12月被處罰10萬元。

2022年公司對前五名供應(yīng)商采購額占比為36.81%，占比較高，主要系對艾格魯公司的采購金額較大所致。公司2021年上半年主要以消耗2020年采購的速格墊材料為主，對艾格魯公司采購訂單下達(dá)時(shí)間集中在2021年10月份、11月份，從下達(dá)采購訂單到交貨時(shí)間周期在3個(gè)月左右，因此2022年艾格魯公司的采購入庫金額較高，從而拉高了前五名供應(yīng)商采購額占比。

2017年招股書提示，其核心技術(shù)墊襯法使用的主材料為混凝土保護(hù)襯墊。目前市場上符合公司規(guī)格、技術(shù)要求的混凝土保護(hù)襯墊生產(chǎn)廠商較少，太倉艾格魯塑料制品有限公司是公司該原材料的唯一供應(yīng)商，公司對太倉艾格魯塑料制品有限公司存在供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。

2020年11月30日，公司與艾格魯公司簽署《經(jīng)銷商協(xié)議》，協(xié)議期期限為2021年1月1日至2025年12月31日。約定巍特環(huán)境年度采購額不得低于第一年25,000平方米，之后每年采購量不少于30,000平方米，否則艾格魯公司可以單方解除總經(jīng)銷協(xié)議；巍特環(huán)境直接或間接銷售第三方同類產(chǎn)品，則總經(jīng)銷協(xié)議無效。公司與太倉艾格魯和艾格魯公司在經(jīng)銷協(xié)議項(xiàng)下通過簽署采購合同的方式進(jìn)行交易，采購合同約定了采購產(chǎn)品的名稱、數(shù)量、價(jià)格、付款方式、交貨日期等事項(xiàng)。

不過最新的情況是，2023年度至2024年度，公司墊襯法工藝項(xiàng)目中主要使用公司自產(chǎn)的速格墊產(chǎn)品，占比為98.13%，公司自主生產(chǎn)的速格墊產(chǎn)品能夠滿足公司內(nèi)部自供需求。

主要客戶集中，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期內(nèi)，巍特環(huán)境業(yè)務(wù)收入主要來源于排水管網(wǎng)檢測與修復(fù)，屬于城鎮(zhèn)公用事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維護(hù)，一般投資規(guī)模較大，單個(gè)客戶合同金額較高。報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶收入占比分別為67.96%、44.47%和47.85%。公司主要客戶多為中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國電建、中國交建等集團(tuán)下屬公司。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.079億元、2.539億元和2.723億元，應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.91、1.27和1.25，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降。

報(bào)告期各期末，巍特環(huán)境合同資產(chǎn)凈額分別為1.995億元、2.849億元和3.572億元，合同資產(chǎn)凈額占流動資產(chǎn)的比例分別為45.44%、51.45%和54.18%。公司合同資產(chǎn)主要為已完工未結(jié)算工程形成的資產(chǎn)，占報(bào)告期各期末合同資產(chǎn)凈額的比例分別為99.95%、99.97%和99.43%，報(bào)告期各期末合同資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額分別為1,731.73萬元、2,301.26萬元和2,751.25萬元。

公司從事的管網(wǎng)檢測與修復(fù)業(yè)務(wù)多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)維護(hù)項(xiàng)目，客戶多為大型央企、國企等，項(xiàng)目結(jié)算等審批流程較長，可能會出現(xiàn)項(xiàng)目結(jié)算滯后的情況。因此隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，合同資產(chǎn)余額可能會進(jìn)一步提高。如果未來客戶因產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)政資金或其他原因無法對項(xiàng)目按期進(jìn)行結(jié)算，可能導(dǎo)致公司合同資產(chǎn)發(fā)生減值，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

公開資料顯示，巍特環(huán)境曾有一次行政處罰和數(shù)次欠稅公告，累計(jì)新發(fā)生欠稅總金額為1.103萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。