近期A股市場活躍度提升，一批凈值反彈的“明星基金”被冠以“打贏翻身仗”的標簽，但真正從深度回撤中收復(fù)失地的基金占比極低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月6日，近五年最大回撤前1000的權(quán)益類主代碼基金中，僅80只成功收復(fù)失地，占比僅8%，超90%的相關(guān)基金投資者仍未“解套”。對于大量持有“未填坑”基金的投資者而言，被動等待可能不是上策，主動補倉能否加速回本？

56.36%權(quán)益基金“解套”，剔除“幸存者偏差”腰斬

嚴格意義上說，只有成功收復(fù)最大回撤的積極，才能算是真正的打贏翻身仗，即成功“解套”。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年11月6日，8171只2025年三季度含有股票倉位的全市場主代碼基金中，收復(fù)近五年最大回撤的共4609只，占比56.36%。

但在最大回撤幅度最大的100只基金均超過-68%，只有匯添富香港優(yōu)勢精選（最大回撤-69.29%）打贏凈值“翻身仗”，區(qū)間最高凈值日為2025年9月8日；最大回撤幅度最大的1000只基金均超過-57%（均為偏股類基金），有80只成功收復(fù)基金，占比8%。也就是說，如在相應(yīng)基金最大回撤發(fā)生期的首日買入，至今仍有超90%以上的基金尚未自然“解套”。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.11.6

剔除成立未滿1年的基金，最大回撤幅度最大的1000只中，62只自然回本；剔除未滿5年的基金有48只，占比降至4.8%，相比于前面8%的統(tǒng)計結(jié)果，“解套基金”數(shù)量大幅下降甚至幾乎腰斬。顯然，這組數(shù)據(jù)存在明顯的“幸存者偏差”，只考慮了那些存活下來的基金，而忽略了因業(yè)績差而被清盤、合并的基金，以及近五年內(nèi)成立的基金，在“時間周期效應(yīng)”的雙重作用下，相對更真實的情況是因為建倉時點幸運而表現(xiàn)出“虛假的韌性”。

而2021年高位進場的投資者中，不少頂流基金經(jīng)理的產(chǎn)品仍未完全解套。截至2025年11月6日，張坤管理的易方達藍籌精選（成立于2018.9.5）、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有（成立于2020.6.17）、易方達亞洲精選（成立于2010.1.21）3只產(chǎn)品2021年2月10日至今累計回報仍為負數(shù)，虧損分別42.55%、36.00%、20.25%；曹晉管理的富國創(chuàng)新趨勢（成立于2020.7.27）、富國科技創(chuàng)新（成立于2019.5.6）分別虧損42.60%、28.17%。而回撤前三的民生加銀創(chuàng)新成長（成立于2018.12.26）、富安達新興成長（成立于2014.9.11）、前海開源醫(yī)療健康（成立于2018.1.19），至今分別虧損60.71%、58.22%、64.10%。

眾所周知，從一個淺坑里爬出來，自然比從一個深坑里爬出來要容易得多，要從-60%甚至-70%的深坑里爬出來，需要凈值上漲150%到230%左右。這是一個極其艱難的任務(wù)，需要極長的牛市或者基金本身具備超凡的能力。因此，投資者在評估基金抗風(fēng)險能力和恢復(fù)能力時，不要被整體的、籠統(tǒng)的業(yè)績數(shù)據(jù)所迷惑，必須考慮其成立時間、經(jīng)歷的市場周期以及最大回撤發(fā)生的具體背景。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.11.6

基金“反常識”：回本需要容忍更大的波動

這些打贏“解套仗”的48只基金，都有哪些共性？

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月6日，它們的平均最大回撤-61.07%，極值分別為-57.61%（南方信息創(chuàng)新）和-78.39%（匯添富香港優(yōu)勢精選），有39只在2025年實現(xiàn)凈值再創(chuàng)新高，占比81.25%。

最大回撤恢復(fù)天數(shù)方面，平均耗費371.43個交易日，新華策略精選以218天最快回本，財通成長優(yōu)選回本最慢，為448天。從年化波動率指標看，平均值31.55%，是最大回撤前1000基金均值18.76%的近2倍，因而可以得出一個“反常識”結(jié)論：與大部分投資的認知不同的是，基金的波動率可能并非影響其回報的核心因素，真正影響的是持有人的心態(tài)，從而導(dǎo)致因波動較大而難以堅持長期持有。

事實上，8191只偏股基金成分基金，成立以來年化回報與年化波動率之間的相關(guān)系數(shù)為57.19%，為中等正相關(guān)關(guān)系，說明波動性只是影響回報的多個因素之一，想要收復(fù)最大回撤，就需要對波動性給出更大的容忍度。

無獨有偶，上述這48只“解套”基金，平均下行標準差19.71%，是最大回撤前1000基金均值11.94%的近2倍，而全部偏股基金成分基金的成立以來年化回報與下行標準差之間的相關(guān)系數(shù)為-17.32%，為反向弱相關(guān)關(guān)系。再次說明，要從一個極其深的最大回撤（比如-50%以上）中爬出來，基金凈值需要實現(xiàn)翻倍甚至更高的增長，溫和的“長跑健將”型基金很難在短期內(nèi)完成，需要的是爆發(fā)力。如果投資者不幸已經(jīng)持有了一支經(jīng)歷深度回撤的激進基金，并指望自然回本，那么回本的過程也必將伴隨較大的波動和風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.11.6

被動等待回本非良策，避免補倉資金“斷供”

那么問題來了。據(jù)了解，主流的回本策略有浮虧后開啟定投和設(shè)定階梯式補倉兩類策略，可無論采取何種回本方式，都不能改變基金本身的波動性，但能顯著改變持倉賬戶的波動體驗和回本路徑，其核心就在于有機會更快回本，因此，總體而言，補倉行動利大于弊。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，假設(shè)十年前投入1萬元，起始日（2015.11.6）已浮虧-50%和浮虧-30%，以偏股基金指數(shù)（930950.CSI）為例進行回本測算，比較自然回本、逢跌10%補倉1000元和月定投1000元，可以得出明確結(jié)論，只要補倉時價格低于初始買入價格，同等條件下就能實現(xiàn)加速回本，而補倉次數(shù)及補倉金額大小，將會決定回本周期的長短。而截至2025年11月6日，假設(shè)浮虧-50%的話，至今尚未實現(xiàn)自然回本，可見被動等待并非良策。

相比之下，定投回本的實操難度明顯低于逢跌補倉策略，但補倉資金的要求則更高，因此，在選擇補倉路徑的時候，投資者需要對未來的可投入資金的數(shù)量及頻率做到心里有數(shù)，并結(jié)合自身投資習(xí)慣及優(yōu)勢進行選擇，尤其需要防范“斷供”回本資金從而影響回本計劃。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.11.6，累計跌10%循環(huán)補倉方式為，以測算起始日指數(shù)收盤價計算，累計跌幅超過10%即買入一份（1000元），并以次日收盤價為起點重新計算累計跌幅，依次循環(huán)買入，直至總收益率大于等于零。

總體而言，補倉策略需遵循堅持補倉價格遠低于原先持有價格，優(yōu)先采用階梯式等比例補倉法，即收益率低于-10%左右補倉原先本金的10%，低于-20%左右翻倍，以此類推。而工作繁忙、缺乏擇時能力的普通投資者，則更適合通過月定投補倉，每月自動扣款金額可設(shè)定為原本金的10%。新增投資資金豐足的可根據(jù)實際情況加大單次補倉金額。

核心結(jié)論：

只要補倉價格大幅低于初始買入價，就能加速回本，而補倉次數(shù)與金額直接決定回本周期長短。但需注意，定投對資金持續(xù)性要求更高，需提前規(guī)劃可投入資金量，避免“斷供”影響回本計劃。

如遇基金基本面未變（投研團隊穩(wěn)定、持倉賽道邏輯清晰）前景看好的基金，可采用“定投+逢跌加倉”組合，在凈值下跌超15%時額外補倉，放大成本優(yōu)勢。而該基金表現(xiàn)疲軟（近3年跑輸業(yè)績基準超30%、同類排名持續(xù)墊底）的話，可以考慮轉(zhuǎn)換至同一基金公司旗下業(yè)績穩(wěn)健的產(chǎn)品，及時規(guī)避持續(xù)虧損風(fēng)險，避免錯過其他投資機會。

由于補倉對資金流動性需求較高，不建議盲目補倉，特定情況下可分批次減倉止損，將資金配置至低波動資產(chǎn)，平衡風(fēng)險與流動性。

勿被短期反彈迷惑：部分投資者在基金接近成本線時選擇“落袋為安”，但需結(jié)合基金長期邏輯與市場趨勢判斷，頻繁申贖也可能錯失后續(xù)上漲機會。

拒絕“無腦補倉”：補倉的前提是基金基本面無惡化，若基金持倉賽道已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化（如行業(yè)景氣度不可逆下滑），補倉只會擴大虧損。

綜上所述，基金投資中遭遇深度回撤后的回本過程充滿挑戰(zhàn)，目前已有少數(shù)產(chǎn)品能真正實現(xiàn)“解套”。投資者應(yīng)理性看待波動，提升對短期波動的容忍度，并結(jié)合自身資金情況，合理運用補倉策略以加速回本。

同時，需警惕“幸存者偏差”，重視基金長期表現(xiàn)與市場周期，科學(xué)配置、持續(xù)跟蹤，方能在復(fù)雜市場中穩(wěn)健前行。而回本之后，是否贖回或減倉，需要根據(jù)市場狀態(tài)、持有的具體產(chǎn)品及個人投資偏好等因素綜合評估，并盡可能將投資資金分割成多份，從而實現(xiàn)分批投資留足“子彈”應(yīng)對市場變化，隨時做好穿越牛熊的準備。（《理財周刊-財事匯》出品）