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高級筆記達(dá)人| 天朗明月

責(zé)編 |柒排版| 沐言

第 9272篇深度好文：6592字 | 15 分鐘閱讀

思維方式

筆記君說：

最近，許多人的朋友圈被一封“告別信”刷屏，95歲的沃倫·巴菲特在2025年11月10日發(fā)布致股東信，宣布將不再撰寫伯克希爾·哈撒韋的年度報(bào)告，也不再在股東大會上發(fā)言，轉(zhuǎn)而“保持安靜”（going quiet）。

換句話說，這可能是巴菲特的最后一封正式股東信了。

對比巴菲特1965年的第一封股東信與2025年的告別信，最直觀的變化是：信變長了，內(nèi)容也從比較簡單的事務(wù)交代變成了更多的價(jià)值觀輸出。這種轉(zhuǎn)變，仿佛一位智者在生命暮年將商業(yè)智慧升華為生活哲學(xué)。

一個人能堅(jiān)持60年每年寫一封信，已屬不易；一位富可敵國的老人仍愿以文字真誠對話公眾，更顯珍貴。

他用時間證明，真正的“長期主義”并非源于高深復(fù)雜的交易策略，而是對一些簡單卻深刻的原則的始終堅(jiān)守。

然而，許多人依然困惑：為什么我們學(xué)不會巴菲特的賺錢邏輯？

或許，答案就藏在他的這句投資名言中——價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。

今天，我們從他跨越半個多世紀(jì)的致股東信中，提煉出8條商業(yè)思考。

希望能給你帶來啟發(fā)。

一、企業(yè)思維

買股票就是買公司

巴菲特最根本的投資哲學(xué)是：擁有股票就是擁有一家公司的一部分，而不是僅僅持有一張可以隨意買賣的紙片。

他說：“因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成企業(yè)經(jīng)營者，所以我成為更優(yōu)秀的投資人；因?yàn)槲野炎约寒?dāng)成是投資人，所以我成為更優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者?！?/p>

這種思維轉(zhuǎn)變讓投資決策變得完全不同——你會開始關(guān)注公司的長期前景、競爭優(yōu)勢和管理質(zhì)量，而不是短期股價(jià)波動。

在1977年致股東信中，巴菲特系統(tǒng)性地闡述了“買股票就是買公司”這一核心理念。

巴菲特在信中這樣寫道：“我們挑選流通股票的方法，與我們整體收購一家企業(yè)的評估方法幾乎一樣。

我們想要的企業(yè)應(yīng)該是：

① 我們能夠理解； ② 長期前景繁榮； ③ 由誠實(shí)且優(yōu)秀的人管理； ④ 以非常具有吸引力的價(jià)格買入。

當(dāng)我開始用企業(yè)主的視角看待投資后，決策變得更加清晰：

這家公司是否具有持續(xù)競爭力？它的現(xiàn)金流如何？管理層是否值得信任？這些問題直接指向了投資的本質(zhì)。

股價(jià)就像一只跟著主人散步的狗，狗可能一會跑到主人前面，一會跑到主人后面，但最終會回歸主人身邊。不要太在意短期的市場波動，專注于對公司基本面和內(nèi)在價(jià)值研究。

如果你不想持有一支股票十年，那你一天也不要持有。”

二、能力圈原則

只投資你真正理解的企業(yè)

巴菲特從不投資他看不懂的公司，做投資首先要不虧錢，尤其不能做有本金損失風(fēng)險(xiǎn)的投資。

清楚自己知道什么，更重要的是清楚自己不知道什么。在自己的能力圈范圍內(nèi)行動，避免跨界踩坑。

在2016年伯克希爾股東大會上，他說：“認(rèn)識到自己不能做什么也很重要。

我們可能嘗試過百貨商店業(yè)務(wù)以及其他一些業(yè)務(wù)，但我們通常只會在自己的擊球區(qū)內(nèi)（能力圈內(nèi)）揮棒。

投資并非一個高智商游戲，但必須要有情緒控制能力。我們看到很多聰明人做愚蠢事?！?/p>

他在1982年的信中，第一次就提出了伯克希爾并購企業(yè)的六大標(biāo)準(zhǔn)：

“我們對具備以下條件的公司有興趣：

① 巨額交易（每年稅后盈余至少有五百萬美元）； ② 持續(xù)穩(wěn)定獲利（我們對有遠(yuǎn)景或具轉(zhuǎn)機(jī)的公司沒興趣）； ③ 企業(yè)在很少或沒有負(fù)債的情況下，取得了良好的股本回報(bào)率 ROE； ④ 具備管理階層（我們無法提供）； ⑤ 簡單的企業(yè)（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）； ⑥ 合理的價(jià)格（在價(jià)格不確定前，我們不希望浪費(fèi)自己與對方太多時間）。

我們不會進(jìn)行敵意并購，并承諾完全保密并盡快答復(fù)是否感興趣（ 通常不超過五分鐘 ），我們傾向采現(xiàn)金交易，但若符合先前所提狀況也會考慮發(fā)行股份?！?/p>

對于收購企業(yè)，巴菲特說能在5分鐘內(nèi)作出答復(fù)，這個還真不是夸張。

因?yàn)樗紫葧米约旱哪芰θθズY選，大部分的企業(yè)他聽幾句就知道不是自己的菜，所以能迅速排除，并不是說他什么生意都會報(bào)價(jià)。

而對于在能力圈內(nèi)的，因?yàn)闀苁煜ば袠I(yè)和生意的情況，所以能迅速作出報(bào)價(jià)，這是一種長期積累的結(jié)果。有沒有這種自信，也是判斷標(biāo)的是否真正在能力圈的表現(xiàn)。

所以， 誠實(shí)評估自己的知識邊界，待在能力圈內(nèi)，比盲目追逐熱點(diǎn)更重要。

三、不忘初心

避免犯下重大錯誤

在2024年巴菲特股東大會上，他就告誡人們：不要忘掉初心。

他說：“如果我這里有一個建議的話，那你們很幸運(yùn)，你們生活在美國，因?yàn)檫@里有無限的機(jī)會，在世界好多其他國家都是找不到的。

你根本無法想象過去兩百年發(fā)生了什么，首先出現(xiàn)了工業(yè)革命，后來科學(xué)、教育、醫(yī)療的巨大進(jìn)步，我們真的非常幸運(yùn)能夠在這樣的時代出生。

我們在場的好多人也是足夠幸運(yùn)出生在美國，你們所處的這個世界是前所未有最棒的。

你們也要去找到你們自己熱愛的活動去參與，找到志同道合的人一起去分享現(xiàn)在這個世界帶給你們的運(yùn)氣。

我和查理就是如此，我們找到了彼此，我們找到了共同的興趣。你現(xiàn)在如果找不到的話，就繼續(xù)去尋找吧。

我也一直在告訴我的學(xué)生們，找到一個你想要的工作，有時候你可以很早找到這樣的工作，有的時候?qū)ひ捯捄芫?，但是不要忘了自己的初心?/p>

一定要這樣做，我覺得在美國是可以實(shí)現(xiàn)的，而且你也可以找到一起去分享生活的人。

有時候，你可能很早就走上正確的道路，但是有時候也不得不犯一些錯誤才會走向正途。

但是你只要有足夠的自信、足夠的決心，你是會到達(dá)那個成功的彼岸的?！?/p>

如何避免在投資和生活中犯下重大錯誤？在伯克希爾·哈撒韋2023年度股東大會上，巴菲特和芒格也回答了這個問題。

巴菲特這樣說：“寫下你的訃告，然后嘗試過上你所寫的人生。

不想犯投資錯誤，首先花費(fèi)要略低于你的收入，并避免債務(wù)，努力比你的信用卡利息賺取更多的收入。”

芒格也在大會上回應(yīng)說：“花費(fèi)低于你的收入是一件很簡單的事情，同時還要避免“有害的”人和活動、終身保持學(xué)習(xí)、延遲滿足，如果你這樣做，你將取得成功。如果不這樣做，你將需要很多不尋常的好運(yùn)。

另外，在有需要的時候果斷行動，做出了一兩個正確的決定就能贏。我們需要在很多愚蠢的事情中找出最正確的那一個?！?/p>

總之， “不忘初心，避免重大錯誤” 是巴菲特和芒格智慧的高度濃縮，它不僅是投資準(zhǔn)則，更是一種人生哲學(xué)：

定期“寫下你的訃告，然后嘗試過上你所寫的人生”，是校準(zhǔn)人生航向最深刻的方法；在生活中，遠(yuǎn)離“有毒”的人與事、避免債務(wù)，也是為自己挖筑一道安全的護(hù)城河。

四、長期持有

時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友

巴菲特曾說：“如果你不愿意持有一只股票十年，就不要考慮持有它十分鐘。”長期投資可以帶來復(fù)利效應(yīng)，使投資者獲得豐厚的回報(bào)。

有人曾做過統(tǒng)計(jì)，巴菲特對每一只股票的投資沒有少過8年的。

他長期持有可口可樂、美國運(yùn)通等公司的股票，這些投資為其帶來了巨大收益。長期持有不僅減少了交易成本，還讓復(fù)利的力量充分發(fā)揮作用。

他在2024年巴菲特股東大會上這樣說：“我應(yīng)該是1942年的時候就開始買股票了，這個決策的過程是比較有意思的。

有人會懷疑我是為什么要把這么多錢放到蘋果，查理和我學(xué)到很多的一點(diǎn)就是消費(fèi)者行為很重要。”

在1998年于佛羅里達(dá)大學(xué)的講座上，向MBA學(xué)生們傳授了他幾十年來在投資領(lǐng)域積累的獨(dú)到見解：時間是優(yōu)秀企業(yè)的摯友，也是糟糕企業(yè)的勁敵。

他說：“我有個朋友叫沃爾特·施洛斯，他和我曾一同與格雷厄姆共事。

我最初的投資方法，是買入低于營運(yùn)資本的股票，也就是非常便宜的量化股票，我把這種方法稱為“投資的雪茄蒂方法”。

這就好比走在大街上四處尋找雪茄蒂，最后發(fā)現(xiàn)一個，雖然它濕漉漉的，讓人有些嫌棄，但里面還能再抽上一口。

于是你把它撿起來，免費(fèi)抽這一口，然后扔掉，接著再去街上找下一個。這種方法談不上優(yōu)雅，但確實(shí)有效，能讓你免費(fèi)過把煙癮。

不過，這類企業(yè)的回報(bào)往往較低。時間對于優(yōu)秀企業(yè)而言，是助力其發(fā)展的朋友；但對于糟糕企業(yè)來說，則是加速其衰敗的敵人。

如果長期投身于糟糕的業(yè)務(wù)，即便以低價(jià)買入，最終也很難獲得好的結(jié)果。

反之，如果長期專注于優(yōu)秀的企業(yè)，即便買入時價(jià)格稍高，只要長期持有，也能收獲不錯的收益?！?/p>

五、集中投資

下重注于高概率事件

與傳統(tǒng)的分散投資理論不同，巴菲特傾向于將資金集中在少數(shù)幾家卓越的公司上。

他認(rèn)為，分散投資可能會稀釋投資回報(bào)，而集中投資則可以最大化收益，在他的投資組合中，前10只股票占了投資總量的90%。

他認(rèn)為，當(dāng)你堅(jiān)信遇到大好機(jī)會時，唯一正確的做法是大舉投資。當(dāng)一個事情成功的可能性很大時，你投入越多，回報(bào)越大。

但這并非盲目下注，而是基于對企業(yè)的深刻理解——正如他所說： “投資的訣竅就是坐在場邊觀察，等待那個你最有把握的擊球區(qū)?！?/p>

用他自己的話說：“我偏愛那些我能理解的企業(yè)。就從這一點(diǎn)出發(fā)，一下子就能篩掉大約90%的企業(yè)。

這個世界上有很多我不理解的事物，但幸運(yùn)的是，我所理解的已經(jīng)足夠用于投資。

外面的世界廣闊無垠，幾乎所有美國企業(yè)都已上市，這意味著我們幾乎可以接觸到美國的各類企業(yè)。

堅(jiān)持去做自認(rèn)為能理解的事情，這無疑是明智之舉，而且確實(shí)存在一些我們能夠理解的企業(yè)。

我期望找到的企業(yè)，就像一座有護(hù)城河環(huán)繞的堅(jiān)固城堡，城堡價(jià)值連城，并且負(fù)責(zé)守護(hù)城堡的公爵誠實(shí)、勤奮又能干。

我希望擁有的是一座我能理解，且護(hù)城河堅(jiān)固的“城堡”。

30年前，伊士曼柯達(dá)的護(hù)城河與可口可樂的一樣寬廣。那時，當(dāng)你給六個月大的嬰兒拍照時，會希望這張照片在20年、甚至50年后依然清晰可看。

但你并非專業(yè)攝影師，無法判斷20年或50年前怎樣的照片才好看，這時你對攝影公司的信任就顯得尤為重要。

所以，我想要投資的是簡單易懂、當(dāng)下經(jīng)濟(jì)狀況良好、管理層誠實(shí)且有能力的企業(yè)。

這樣，我就能大致預(yù)估它們10年后的發(fā)展情況。如果無法判斷一家企業(yè)10年后的走向，我就不會考慮購買它的股票。

基本上，如果紐約證券交易所關(guān)閉5年，我不樂意持有某只股票，那我就不會去買。”

六、理性看待市場波動

利用市場而非被市場利用

巴菲特著名的“市場先生”比喻完美體現(xiàn)了他對股價(jià)波動的態(tài)度：將市場視為一個躁郁癥患者，有時樂觀，有時悲觀，而投資者應(yīng)該利用這種情緒波動，而不是被其左右。

他認(rèn)為，投資者應(yīng)當(dāng)遵循的規(guī)則是：在別人貪婪的時候恐懼，而在別人恐懼的時候貪婪。

巴菲特不擔(dān)心短期價(jià)格波動，他相信如果一個企業(yè)有內(nèi)在價(jià)值，它就一定會體現(xiàn)出來，問題僅僅是時間。

他購買股票的基礎(chǔ)是：假設(shè)次日關(guān)閉股市、或在五年之內(nèi)不再重新開放。

這種思維幫助他忽略短期噪音，專注于長期價(jià)值。

他在2025年股東大會上就說：

“最佳的投資時機(jī)，往往是當(dāng)各項(xiàng)數(shù)據(jù)看似不支持購買的時候。

因?yàn)榇藭r，你對產(chǎn)品的認(rèn)可，并非僅僅因?yàn)樗鼉r(jià)格便宜，就像撿到二手雪茄，單純覺得劃算才購買，而是真正對其價(jià)值有深刻的認(rèn)知。

早些年，為了熟悉各類企業(yè)，我做了大量的工作。

我采用了菲爾·費(fèi)舍爾所說的“謠言方法”，會出去和客戶交流，在某些情況下，還會和前雇員、供應(yīng)商溝通，不放過任何一個了解企業(yè)的機(jī)會。

每次遇到某個行業(yè)的人，比如我對煤炭行業(yè)感興趣，我就會拜訪每一家煤炭公司，詢問每一位首席執(zhí)行官：“如果您只能購買一家非自己公司的煤炭企業(yè)股票，您會選擇哪家，原因是什么？”

通過收集這些信息并進(jìn)行整合，一段時間后，我就能對這個行業(yè)有較為深入的了解?！?/p>

七、管理層質(zhì)量

與優(yōu)秀的人為伍

巴菲特投資時非?？粗毓芾韺拥哪芰驼\信。他總結(jié)的管理準(zhǔn)則包括：管理層是否理性？對股東是否坦誠？能否抗拒慣性驅(qū)使？

用他的話說：“全面、真實(shí)地向股東匯報(bào)公司狀況，不僅報(bào)喜，也敢于報(bào)憂，能夠坦誠地承認(rèn)錯誤和失敗，從而贏得投資者的長期信任。他欣賞那種理性、坦率并且能夠獨(dú)立思考的管理層?！?/p>

但是巴菲特不會將管理層作為考慮的唯一因素，因?yàn)楫?dāng)一個企業(yè)無法順應(yīng)時代潮流時，即使最偉大的管理者也將無濟(jì)于事。

與優(yōu)秀、可信賴的管理層合作，就像找到了一位可靠的船長，能帶領(lǐng)企業(yè)穿越經(jīng)濟(jì)周期的風(fēng)浪。

你想成為誰，就不斷靠近誰。

巴菲特在信里，毫不掩飾地表達(dá)對自己“榜樣”的敬意，他說：“芒格是一位極好的老師，也是我保護(hù)有加的大哥”。

在信的結(jié)尾更是說，“找到合適的榜樣并效仿他們。你可以從湯姆·墨菲（伯克希爾·哈撒韋公司前董事）開始。”

我們很多人，學(xué)習(xí)靠看書，上課。但這些，都只是在學(xué)習(xí)“知識”。而想要真正做出成就，靠的不僅僅是知識，而是底層的“決策算法”。

那這套算法，怎么學(xué)？最快的方法，就是“復(fù)刻”。

巴菲特說：“謹(jǐn)慎地選擇你的英雄，然后效仿他們（ Choose your heroes very carefully and then emulate them ），找到那個你最想成為的人，然后像學(xué)徒一樣，研究他、模仿他。遇到關(guān)鍵問題時，怎么做決策？推薦過哪些書，為什么？怎么管理人？直到有一天，你把這套算法，內(nèi)化成本能。”

成長的捷徑，就是找到想成為的那個人，然后“復(fù)刻”他。

八、保持耐心

等待最佳的擊球機(jī)會

巴菲特引用傳奇棒球擊球手特德·威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”如果沒有好的投資對象，他寧可持有現(xiàn)金。

據(jù)晨星公司統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金在伯克希爾·哈撒韋公司的投資配比中占18%以上，而大多數(shù)基金公司只有4%的現(xiàn)金。

這種耐心等待最佳機(jī)會的能力，是巴菲特區(qū)別于大多數(shù)投資者的重要特質(zhì)。

投資不需要頻繁行動，而是需要在關(guān)鍵時刻果斷出擊。大部分時間，我們只需要耐心等待。

“保持耐心：等待最佳的擊球機(jī)會” 這一原則，是巴菲特投資哲學(xué)中關(guān)于紀(jì)律和時機(jī)把握的生動體現(xiàn)。它完美詮釋了為何在投資中“不作為”往往是最明智的行動。

這一思想的精髓源于傳奇棒球擊球手泰德·威廉姆斯的哲學(xué)。

威廉姆斯將擊球區(qū)劃分為77個小格子，他只會在球落入自己成功率最高的“最佳方格”時才會揮棒，對于其他區(qū)域的來球，即使可能被三振出局，他也堅(jiān)決放棄。

巴菲特將這一智慧創(chuàng)造性地應(yīng)用于投資領(lǐng)域。他曾說：

“投資的訣竅就是坐在那里，看著一個又一個機(jī)會來來去去，只專心等待那個正好落入你‘最佳擊球點(diǎn)’的機(jī)會。當(dāng)有人在旁邊大喊‘揮棒啊，笨蛋！’時，別去理他們。”

這種等待在實(shí)踐中最直接的表現(xiàn)，就是大量持有現(xiàn)金。巴菲特認(rèn)為，在沒有找到絕佳機(jī)會時，持有現(xiàn)金絕不是一種消極行為，而是一種主動選擇。

根據(jù)伯克希爾·哈撒韋的財(cái)報(bào)，其持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及美國短期國債的規(guī)模非常龐大，截至2025年9月底已達(dá)到約 2469億美元，占其投資組合的比重較高。

這與大多數(shù)基金幾乎永遠(yuǎn)滿倉的操作形成鮮明對比。巴菲特將現(xiàn)金視為一種“看漲期權(quán)”——持有現(xiàn)金使其能在市場出現(xiàn)恐慌性拋售、資產(chǎn)價(jià)格極具吸引力時，擁有隨時出擊的能力。

總之，投資的成功并不取決于你交易的頻率，而取決于你在確定性極高的機(jī)會出現(xiàn)時下重注的勇氣和資本。

這需要極大的耐心和紀(jì)律，但正如巴菲特的業(yè)績所證明的，這種等待是值得的。

巴菲特的投資智慧看似簡單，但實(shí)踐起來卻需要極大的紀(jì)律和耐心。這些教訓(xùn)的共同點(diǎn)是：投資本質(zhì)上是理性企業(yè)主的角色，而非市場賭徒的行為。

正如巴菲特所言：“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人?！?/p>

很多人覺得，巴菲特最厲害的地方，是他的投資能力，實(shí)則不然，他最厲害的地方，是他活得很明白：

明白什么叫重要，什么叫不重要；

明白什么該堅(jiān)持，什么該放下；

明白什么是運(yùn)氣，什么是能力；

明白什么是手段，什么是目的。

投資，本質(zhì)上是在時間的長河里，選擇把資源配置給誰。 而人生，本質(zhì)上也是在時間的長河里，選擇把精力配置給什么。

在他的告別信里，告訴我們：投資的真諦不在快速變富，而在通過持續(xù)學(xué)習(xí)與自我投資，讓時間成為守護(hù)價(jià)值的護(hù)城河。

參考資料：

1.《《巴菲特致股東的信全集》（1965-2024）-值得收藏后反復(fù)閱讀體會的投資經(jīng)營智慧》，老王的價(jià)投人生；

2.《巴菲特并購企業(yè)的六大標(biāo)準(zhǔn)》，投資的窗；

3.《巴菲特股東大會：成功，就是在一堆錯誤中找正確決定》，筆記俠；

4.《2024年巴菲特股東大會4萬字全文：AI的影響力，堪比原子彈！》筆記俠；

5.《巴菲特股東大會全文：真正超值的機(jī)會，從這里來》，筆記俠；

6.《巴菲特最被低估的演講：段永平看了10遍》，筆記俠；

7.《巴菲特最后一封股東信，給我們8個人生錦囊》，劉潤。

*文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場。

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