庫存見底、資金涌入，菜油期貨的上漲動能正在累積。

國內(nèi)菜油期貨主力合約（OI2601）近日重拾升勢，截至2025年11月14日收盤報9923元/噸，單日上漲0.33%， 本周累計漲幅已達(dá)4.09%，在三大油脂中表現(xiàn)強勁。 這波上漲背后，是沿海油廠菜籽庫存降至零噸，菜油庫存快速下滑至45.02萬噸，較上周減少12.75%的現(xiàn)實。

市場正在重新定價中加貿(mào)易關(guān)系，加拿大農(nóng)業(yè)部長訪華帶來的雙邊關(guān)系解凍信號與澳洲菜籽即將到港的供應(yīng)壓力共同作用，使得菜油市場呈現(xiàn)典型的 “強現(xiàn)實弱預(yù)期”格局。

一、庫存見底：供需基本面的根本性轉(zhuǎn)變

截至2025年11月7日的數(shù)據(jù)顯示， 沿海油廠菜籽庫存已然歸零。 這一極端數(shù)據(jù)反映出當(dāng)前菜油供應(yīng)體系的脆弱性。

與此同時，菜油庫存量降至45.02萬噸，較上周大幅減少12.75%，雖然同比仍增加14.93%，但去庫速度明顯加快。

現(xiàn)貨市場開始出現(xiàn)有價無市現(xiàn)象，廣東四級菜油現(xiàn)貨報價一度升至10520元/噸，較期貨主力合約升水240元/噸，基差走強充分反映了現(xiàn)貨市場的供應(yīng)緊張局面。

庫存快速下滑的核心原因是進(jìn)口渠道受限。我國菜籽油進(jìn)口高度依賴加拿大，占比達(dá)68%。近期中方加強對加拿大油菜籽進(jìn)口的檢疫檢查，導(dǎo)致部分貨船被退回，加上中加農(nóng)業(yè)貿(mào)易磋商推遲，進(jìn)一步加劇了市場對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂。

二、資金涌入：機構(gòu)布局背后的周期邏輯

資金動向是判斷行情持續(xù)性的關(guān)鍵指標(biāo)。11月14日持倉數(shù)據(jù)顯示， 菜油前20名期貨公司多單持倉28.61萬手，空單持倉28.01萬手，凈多頭持倉增加316手至5946手。

從機構(gòu)具體操作來看，摩根大通期貨凈多頭頭寸增加4522手，至2.91萬手；乾坤期貨凈多頭頭寸增加4402手，至2.43萬手。 這兩大機構(gòu)在菜油品種上的近一年盈利均超過3億元，其操作方向值得關(guān)注。

近兩年菜油價格和凈持倉數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.83，表明資金動向與價格走勢之間存在高度正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)前凈多頭持倉連續(xù)第7日增加，預(yù)示市場看漲情緒濃厚。

從板塊資金流向看，油脂板塊成為農(nóng)產(chǎn)品中資金流入的重點區(qū)域。相比之下，豆油和棕櫚油表現(xiàn)相對平淡，凸顯出菜油在油脂板塊中的領(lǐng)頭羊地位。

三、三大油脂分化：菜油獨強的內(nèi)在邏輯

歷史數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)三大油脂品種間存在明顯的輪動和分化規(guī)律。2024年底時，菜油曾是三大油脂中最弱的品種，而當(dāng)時棕櫚油因東南亞減產(chǎn)和印尼B40政策預(yù)期成為最強品種。

當(dāng)前市場格局發(fā)生顯著變化： 菜油一躍成為三大油脂中的領(lǐng)漲品種。

棕櫚油面臨馬棕產(chǎn)量回升、出口偏弱的基本面壓力；豆油則受制于國內(nèi)豆粕庫存高企、油廠開機率提升的供應(yīng)壓力；唯獨菜油憑借其獨特的供應(yīng)緊張邏輯，走出獨立上漲行情。

從比價關(guān)系看，菜油與其他油脂的價差不斷擴大，這既反映了其基本面的差異性，也可能抑制未來需求。歷史上當(dāng)菜豆油價差超過1000元/噸時，會出現(xiàn)明顯的替代消費。

四、周期視角：菜油價格波動的歷史規(guī)律

從長期周期看，菜油價格波動具有明顯的 周期性特征，平均3-4年一個完整周期。這一周期性與油菜種植的天然周期、政策調(diào)整節(jié)奏以及庫存變化密切相關(guān)。

季節(jié)性規(guī)律方面，冬菜籽（占80%）每年5月收獲，6-10月集中流通加工，此時供應(yīng)壓力最大；春菜籽10月上市，次年3月前完成加工，冬季恰逢油脂消費旺季，價格易漲難跌。

從當(dāng)前時點看， 11月至次年1月是菜油傳統(tǒng)的消費旺季，中秋、春節(jié)等節(jié)日備貨需求疊加，價格往往獲得支撐。

2021年因全球供應(yīng)鏈中斷，菜油價格突破歷史高位；2024年受加拿大減產(chǎn)支撐，價格全年上漲12.5%。當(dāng)前價格走勢與歷史周期規(guī)律高度吻合。

05 未來推演：多空因素交織下的行情路徑

對于菜油期貨后市，需重點關(guān)注以下多空因素：

利多因素：

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• 供應(yīng)風(fēng)險：中加貿(mào)易關(guān)系仍存變數(shù)，加拿大生物燃料政策增加其國內(nèi)消費，可能擠壓出口份額

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• 庫存持續(xù)去化：沿海油廠缺籽停機現(xiàn)象短期難以解決，菜油庫存可能進(jìn)一步下降

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• 資金推動：機構(gòu)凈多持倉持續(xù)增加，技術(shù)面呈現(xiàn)多頭排列

利空因素：

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• 澳洲菜籽預(yù)計11月底或12月初到港，將緩解供應(yīng)壓力

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• 高價可能抑制需求，引發(fā)政策調(diào)控風(fēng)險

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• 整個油脂板塊供需格局并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

未來行情可能分三階段展開：

第一階段（11月）：供需錯配最為嚴(yán)重時期，價格有望保持強勢，可能挑戰(zhàn)10500元/噸阻力位。

第二階段（12月）：澳洲菜籽到港，供應(yīng)緊張緩解，價格可能沖高回落，測試9000-9200元/噸支撐。

第三階段（2026年一季度）：關(guān)注新季種植意向和政策變化，價格可能在9200-9800元/噸區(qū)間震蕩。

短期來看，菜油期貨的強勢格局有望延續(xù)。 關(guān)鍵阻力位在10500元/噸附近，這里是今年8月的高點區(qū)域；下方支撐則在9600元/噸一線。

對于投資者而言，當(dāng)前應(yīng)關(guān)注11月底澳洲菜籽到港情況，這可能是市場轉(zhuǎn)折的重要時間點。若到港量不及預(yù)期或質(zhì)量存在問題，菜油價格可能進(jìn)一步向上突破。

這場由貿(mào)易摩擦和供應(yīng)危機引發(fā)的菜油行情，正處于“強現(xiàn)實”與“弱預(yù)期”的激烈博弈中。隨著年底消費旺季的到來，菜油價格的波動率可能進(jìn)一步放大，投資者應(yīng)把握好節(jié)奏，警惕事件驅(qū)動下的價格異動風(fēng)險。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了?？刹恍挪豢扇牛∩嵊尚?。