出品 | 大力財(cái)經(jīng)

作者| 大力

引言：白酒股集體飄綠，茅臺單日蒸發(fā)超800億市值！

資本市場風(fēng)聲鶴唳之際，投資圈卻傳來一個重磅消息：號稱“中國巴菲特”的段永平，在社交平臺公開表示“繼續(xù)加倉茅臺”。

一邊是機(jī)構(gòu)資金瘋狂出逃，一邊是投資大佬逆勢進(jìn)場。這場發(fā)生在2600元/股關(guān)口的激烈博弈，遠(yuǎn)不止是簡單的多空分歧。

在恐慌與貪婪交織的十字路口，段永平的逆向操作撕開了一道口子——他看到的，究竟是短期波動的陷阱，還是長期價值的真金？

01

風(fēng)暴眼：茅臺經(jīng)歷了什么？

4月中旬以來，白酒板塊遭遇罕見重挫。龍頭茅臺單周跌幅超過15%，創(chuàng)下三年最大周跌幅。市場情緒降至冰點(diǎn)。

表面誘因清晰可見：

節(jié)后消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，高端酒批價出現(xiàn)松動；

最新財(cái)報顯示營收增速放緩至15%，低于市場預(yù)期；

北向資金連續(xù)11日凈賣出，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)出現(xiàn)裂痕；

但真相遠(yuǎn)非如此簡單。

在2600元關(guān)口瘋狂拋售的，恰恰是去年在3500元高呼“永遠(yuǎn)的神”的那批人。當(dāng)茅臺市盈率從巔峰的70倍回歸至40倍區(qū)間，擊垮市場的不是基本面，而是信仰的崩塌。

而此刻，段永平的賬戶正在執(zhí)行完全相反的操作。據(jù)其自曝，近期已分批買入茅臺期權(quán)，“價格越低買得越多”。

這種越跌越買的姿態(tài)，與他2008年金融危機(jī)抄底網(wǎng)易、2012年塑化劑事件加倉貴州茅臺如出一轍。

02

解碼段永平：他在賭什么？

段永平的投資哲學(xué)向來直擊本質(zhì)。這次他敢在風(fēng)口浪尖接盤，背后是三個反共識的深度認(rèn)知。

第一層：看透茅臺的“非酒屬性”

在段永平眼中，茅臺從來不只是酒。當(dāng)市場糾結(jié)于消費(fèi)降級和年輕人不喝白酒時，他看到的是一家擁有定價權(quán)的壟斷型企業(yè)。

“茅臺在2000元價格帶沒有對手?！币晃桓S段永平多年的投資人透露，“他從來不在意短期銷量波動，真正讓他心動的是：茅臺酒實(shí)際零售價是出廠價的近兩倍，這意味著巨大的安全邊際和提價空間?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，茅臺酒在春節(jié)期間的終端成交價穩(wěn)定在3000元以上，與969元的出廠價形成巨大鴻溝。這種獨(dú)特的“價格倒掛”現(xiàn)象，在整個消費(fèi)品領(lǐng)域絕無僅有。

第二層：擁抱“現(xiàn)金流永動機(jī)”

段永平最看重企業(yè)的現(xiàn)金流生成能力。而茅臺堪稱A股最極致的“現(xiàn)金流永動機(jī)”。

根據(jù)2023年報，茅臺經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超過600億元，賬上貨幣資金高達(dá)3600億元。更恐怖的是其商業(yè)模式：預(yù)收款制度讓經(jīng)銷商提前打款，存貨不僅不會貶值還會增值。

“其他企業(yè)擔(dān)心庫存，茅臺擔(dān)心的是產(chǎn)能不夠?！笔称凤嬃闲袠I(yè)分析師李明指出，“現(xiàn)在茅臺酒的基酒儲備超過25萬噸，這些沉睡在酒庫里的資產(chǎn)，每年都在自然增值?！?/p>

第三層：賭國運(yùn)的終極體現(xiàn)

段永平曾直言：“投資茅臺，就是投資中國。”這句話在當(dāng)下語境中別有深意。

當(dāng)市場為短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)焦慮時，他卻在用更長遠(yuǎn)的眼光審視中國消費(fèi)升級的大趨勢。參照國際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP突破1萬美元后，奢侈品消費(fèi)將迎來爆發(fā)期。茅臺作為中式奢侈品的代表，其品牌護(hù)城河會隨著國力提升而不斷加深。

“你看帝亞吉?dú)W旗下的尊尼獲加，在全球經(jīng)濟(jì)波動中穩(wěn)健增長百年。茅臺在中國文化中的嵌入深度，只會比它更強(qiáng)?！币晃煌赓Y投行消費(fèi)主管如是說。

據(jù)悉，段永平美股持倉主體 H&H International Investment 披露的最新13F文件顯示，截至2025年3季末，組合整體持倉市值大約147億美元，較6月底的115億美元增加了28%左右。

自今年1季度，段永平的持倉個數(shù)從8家增加到11家之后，就保持在10家以上的持股數(shù)。只有2季度將倉位最小的莫德納清倉了。

三季度，段永平新進(jìn)光刻機(jī)巨頭阿斯麥，大幅增持伯克希爾。而阿里巴巴和英偉達(dá)持倉下降比較多，超過25%以上。

03

暗流涌動：機(jī)構(gòu)與大佬的分歧真相

段永平的孤獨(dú)加倉，恰好暴露了當(dāng)前資本市場的深層分裂。

公募基金受制于排名壓力和贖回風(fēng)險，不得不進(jìn)行趨勢性減倉。而像段永平這樣管理自有資金的頂級投資者，卻享受著“沒有期限”的資金優(yōu)勢。

這種分歧在歷史上多次出現(xiàn)：

2013年塑化劑危機(jī)，但斌逆勢唱多被群嘲，隨后茅臺上漲10倍

2018年貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，林園在450元重倉茅臺，三年后股價突破2600元

“真正的價值投資者都是孤獨(dú)的。”私募大佬但斌回憶道，“當(dāng)所有人都覺得你錯了的時候，往往是你最接近真理的時刻?！?/p>

值得注意的是，這次并非段永平首次在危機(jī)中出手。2020年疫情初期，當(dāng)全球資產(chǎn)恐慌性拋售時，他大舉買入蘋果、阿里巴巴。事后證明，這些操作都精準(zhǔn)抄底。

04

迷霧中的曙光：茅臺將走向何方？

站在當(dāng)前時點(diǎn)，茅臺正站在關(guān)鍵的十字路口。

短期來看，消費(fèi)復(fù)蘇的進(jìn)度將決定股價波動。但把時間拉長到五年維度，三個確定性趨勢值得關(guān)注：

茅臺的金融屬性正在強(qiáng)化。在理財(cái)收益率普降的背景下，茅臺老酒的保值增值功能凸顯。北京老酒交易中心數(shù)據(jù)顯示，2023年十五年陳茅臺酒價格漲幅超過20%，跑贏絕大多數(shù)投資品。

國際化打開新想象空間。盡管當(dāng)前海外收入占比不足5%，但茅臺已在巴黎、迪拜等地建立直銷渠道。參照保樂力加旗下馬爹利全球銷售網(wǎng)絡(luò)，茅臺的國際化一旦突破，將再造一個增長極。

最重要的是混改紅利持續(xù)釋放。

茅臺集團(tuán)營銷公司的成立，標(biāo)志著渠道改革進(jìn)入深水區(qū)。直營比例從2019年的8%提升至2023年的26%，直接推動毛利率提升。未來若繼續(xù)提高直營占比，將顯著增厚利潤。

結(jié)尾

大力財(cái)經(jīng)認(rèn)為，段永平的逆勢加倉，是一次典型的“認(rèn)知變現(xiàn)”。

當(dāng)市場被短期情緒支配時，他選擇相信茅臺穿越周期的能力。這份信心的基石，來自于茅臺無可復(fù)制的品牌壁壘、持續(xù)增值的存貨特性和永不停歇的現(xiàn)金流。

歷史不會簡單重復(fù)，但總是押著相同的韻腳。2013年塑化劑事件后，茅臺市盈率一度跌至8.8倍，隨后開啟十年長牛。如今茅臺再次來到估值低位，這場多空博弈的結(jié)局，很可能再次證明：在資本市場上，真理往往掌握在少數(shù)人手中。

風(fēng)險在于，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇若持續(xù)低于預(yù)期，茅臺的業(yè)績增速或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。但機(jī)遇恰恰在于，任何偉大的投資都是在迷霧中播種，在絕望中收獲。

段永平的倉位已經(jīng)表明他的選擇。現(xiàn)在，輪到市場給出答案了。