高瓴旗下基金HHLR Advisors，以及段永平管理的H&H International Investment三季度持倉在日前均已浮出水面。

根據(jù)最新13F文件顯示，截至2025年第三季度，

HHLR Advisors持倉總市值為40.91億美元，約合人民幣290.65億元，較上季度末的31.05億美元大幅增長31.76%。

段永平管理的H&H International Investment同樣迎來規(guī)模的大幅增長，三季度末持倉總市值達到146.79億美元，約合人民幣1042.88億元，較上季度環(huán)比增長27.27%。

具體而言，高瓴共持有33只標的，增持4只、減持4只、新進5只、清倉8只。

大舉加倉阿里巴巴等，使阿里一舉成為第二大重倉，新進百度集團、滿幫集團等公司，

但減持了富途控股、網(wǎng)易、逸仙電商等，清倉了京東、唯品會、理想汽車等。

前十大持倉分別為拼多多、阿里巴巴、富途控股、微牛證券、百濟神州、百度、傳奇生物、網(wǎng)易、ArriVent Biopharma和貝殼，

中概股占到8席，凸顯其對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期看好。

前十大重倉股占組合的比例高達93.46%，集中于互聯(lián)網(wǎng)科技、金融及生物醫(yī)藥龍頭等。

而段永平管理的H&H International Investment第一大重倉仍為蘋果，

三季度新建倉8萬股阿斯麥，持倉金額7745萬美元，相當(dāng)于5.5億人民幣，不過占比不高，為0.53%；

增持方面，僅有伯克希爾-B獲53.53%的大幅增持，逢低買入181萬股，穩(wěn)居第二大重倉；

對蘋果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英偉達在三季度有所減持；對西方石油、微軟、迪士尼和臺積電持倉不變。

圖：高瓴美股全部持倉

來源：SEC，制圖：投資報，股價漲跌截至2025.11.16，下同。

圖：段永平美股全部持倉

首先來看高瓴三季度的持倉變化：

1、高瓴美股市值

已達41億美元，約290億人民幣

高瓴三季度持倉規(guī)模大幅上漲，從二季度末的31.05億美元上升到40.91億美元，環(huán)比漲幅高達31.76%。

持倉結(jié)構(gòu)方面，高瓴前十大重倉股的集中度進一步提升至93.46%，較上季度增加約3個百分點，

持股主要集中在互聯(lián)網(wǎng)科技、消費及生物醫(yī)藥龍頭等。

值得注意的是，今年以來高瓴已連續(xù)3個季度上調(diào)持倉集中度，

較2024年年末已上升了近7個百分點，整體趨勢上和去年較為類似。

2、增持拼多多，大舉加倉阿里

新進百度、以及2家礦業(yè)公司

三季度末，高瓴共持有33只標的，新進5只，增持4只；減持4只，清倉8只，整體保持高度集中。

其投資組合中，中概股的市值占比超過90%，前十大重倉股中就占到8席，顯示出對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長期信心。

前十大重倉股中，重點增持了拼多多和阿里巴巴。

拼多多仍是第一大重倉股，報告期內(nèi)獲增持23.16%，持倉市值達11.4億美元，占整個投資組合比重為13.21%。

拼多多最早在2018年三季度就已經(jīng)被高瓴買入并持有，長期看好，

回溯近三年的持倉，拼多多始終位列前三大重倉。

其股價在2021年觸及202.82美元/股的高點后回落，2024年有所回升。今年以來，截至11月16日，股價漲幅約35%。

高瓴在階段性高點后曾連續(xù)三個季度減持，而自今年起重新轉(zhuǎn)為增持，

與此同時，高瓴大舉加倉阿里巴巴214萬股，

持倉數(shù)量達到328.97萬股，使其一躍成為基金的第二大重倉股，持倉市值5.88億美元。

阿里巴巴由于AI，以及云業(yè)務(wù)的高速增長，三季度股價表現(xiàn)強勁，年初至今上漲84.42%，其中三季度單季漲幅達57.6%。

此外，GE航空航天和穆迪也分別在三季度獲59.29%和16.64%的增持，但這兩只個股占組合比重都不到0.05%，對組合影響較小。

三季度新進個股有5只，包括百度、滿幫、Sea Ltd ADR、Equinox Gold Corp和巴里克礦業(yè)。

值得關(guān)注的有2點，首先是百度被一舉買入前十大，買進164.10萬股，持有市值達到2.16億美元，一躍成為第六大重倉。

此前，對于百度在智能駕駛領(lǐng)域的拓展，市場有一些良好的預(yù)期，百度在三季度股價漲幅達到53.65%。

此外，高瓴三季度還新進了2家礦業(yè)公司，也是一個值得注意的信號，

當(dāng)然，目前買入程度都很淺，或許跟這兩家礦業(yè)公司8月突然開始大漲也有一定關(guān)系，還未買夠足夠的便宜籌碼。

Equinox Gold Corp是家加拿大礦業(yè)公司，三季度的漲幅就高達95.13%，今年以來已大漲超過150%；

而巴里克礦業(yè)在三季度主要也是從8月開始上漲，單季上漲58.3%，全年漲幅同樣超過140%。

4、減持富途、網(wǎng)易、貝殼

清倉中通、唯品會、理想、京東、Boss直聘

減持方面，富途控股作為高瓴的第三大持倉，在三季度被減持25%，持倉市值為5.63億美元。

考慮到該股年初至今漲幅已超過107%，此次賣出大概率為及時鎖定收益。

而網(wǎng)易、貝殼和逸仙電商則延續(xù)了上季度的減持操作，

網(wǎng)易和貝殼分別被減倉37.66%和37.65%，逸仙電商減持比例為11.24%。

結(jié)合股價表現(xiàn)看，截至11月16日，網(wǎng)易、逸仙電商年內(nèi)漲幅分別達60.49%和71.85%，都是賣在高位，兌現(xiàn)了收益；

而貝殼被減持43.25%可能更多源于其業(yè)績表現(xiàn)平平，三季度雖有小幅的上漲，但年內(nèi)累計漲幅仍為負值。

清倉方面，高瓴在本季度清倉了中通快遞、唯品會、理想汽車、京東、BOSS直聘等多只標的；而這批個股今年表現(xiàn)也普遍不佳。

再來看段永平三季度的持倉變化，基本圍繞科技主線展開：

1、規(guī)模146.79億美元，

約合人民幣1043億

2025年三季度，受益于中美兩國AI算力鏈的火熱行情，科技成長板塊成為本輪市場上漲的主要動力，

而重倉這些科技龍頭股的基金也均收益頗豐，段永平管理的H&H International Investment便是其中之一。

其組合中的核心持倉——

蘋果、阿里巴巴、谷歌、微軟、英偉達、阿斯麥、臺積電等一眾科技股——

在三季度均貢獻顯著，共同推動持倉市值實現(xiàn)大幅提升。

截至三季度末，段永平的持倉規(guī)模從115.34億美元升至146.79億美元，重回千億人民幣規(guī)模。

2、加倉伯克希爾，新進阿斯麥

減持阿里巴巴、英偉達

13F報告顯示，段永平在三季度新建倉8萬股阿斯麥，持倉金額7745萬美元，占比0.53%，比例不高。

阿斯麥作為全球唯一EUV光刻機供應(yīng)商，這次段永平建倉，可能是其在全球半導(dǎo)體核心設(shè)備環(huán)節(jié)上的一個觀察方向。

增持方面，三季度僅有伯克希爾-B獲53.53%的大幅增持，逢低買入181萬股，穩(wěn)居第二大重倉，

這或許也意味著巴菲特的退休并沒有影響段永平對伯克希爾的持續(xù)看好；

另外，段永平對蘋果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英偉達都有所減持，但總體而言，減持幅度也都不大，

對西方石油、微軟、迪士尼和臺積電持倉不變。

而相較于段永平的略微減持谷歌，伯克希爾卻首次買入1784萬股谷歌，持倉市值達43億美元，成為其第十大重倉。

不過，外界猜測，此次建倉谷歌很可能是由伯克希爾的投資經(jīng)理托德·庫姆斯或泰德·韋施勒進行的。

相比于巴菲特，他們二人在科技股領(lǐng)域更為活躍；不過，能買到這種程度，老巴也不可能不過問。

今年以來，隨著AI熱潮推動谷歌云業(yè)務(wù)增長，其股價年內(nèi)已累計上漲45.91%。

3、蘋果仍是第一大重倉

欣賞公司文化，再翻幾倍都有可能

蘋果仍然是段永平的第一大重倉，在經(jīng)歷連續(xù)四個季度減持后，期末持股市值仍高達89億美元，占總倉位的60%。

段永平在雪球上、以及近期的采訪中也一直不間斷地在分享他對蘋果的看法，

例如，11月1日，在被問及怎么估算一個偉大的公司是否貴了時，他表示，

“其實很難知道一個偉大公司是不是貴了，老巴也說他也沒完全搞懂。

巴菲特說過偉大的公司最好別賣，但他有時候也會忍不住賣掉的。

蘋果現(xiàn)在40倍PE，就算每年復(fù)合成長10%，也要7年多才能翻倍哈。

這個機會成本不低，但也無法就因此認為蘋果已經(jīng)貴了。

不過，40倍PE確實不便宜?！?/p>

雖然蘋果不便宜，但他之后在采訪中也提到，十分欣賞蘋果公司優(yōu)秀的企業(yè)文化，

他認為，好的文化雖不能避免犯錯，卻能讓企業(yè)及時糾偏、回歸正道。

如果最后AI落地在手機上，那么蘋果將來再翻一倍、兩倍、三倍都是有可能的。

“老巴比絕大多數(shù)人懂蘋果，不然他不會買了那么多的。

當(dāng)然，我要更懂一點點，所以投的比例也更高”，段永平在雪球上寫道。

4、是時候

再認真看一下Tesla

除蘋果外，段永平近期也表現(xiàn)出對特斯拉的濃厚興趣。

他在最新動態(tài)中提到，

“看了Elon Mask最近的演講，突然明白電動車確實是省能源的，因為電動車大多是晚上充電，

而很多發(fā)電廠因為大多地方都是白天用電，所以一部分電力是無法得到使用的。”

他表示，“是時候再認真看一下Tesla了”，

雖然段永平暫未建倉特斯拉，但不排除未來有可能將其納入組合。

- 結(jié)語-

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