一則人事變動公告，讓這家千億鋁業(yè)巨頭再次成為市場焦點。

11月6日，中國鋁業(yè)發(fā)布公告，何文建正式當選董事長，張瑞忠接任總經(jīng)理。這是公司自2023年以來的第三次換帥，頻率之高令人側目。更引人注目的是，史志榮、何文建、張瑞忠三位掌舵者均來自中國鋁業(yè)旗下山西核心子公司。

人事變動的背后，是中國鋁業(yè)這個鋁業(yè)帝國正處在關鍵的戰(zhàn)略轉型期。從巨虧160億的“虧損王”到年賺百億的盈利能手，從債臺高筑到現(xiàn)金流充沛。

中國鋁業(yè)究竟做對了什么？

新領導班子上任，又將把這艘航母引向何方？

三年三度換帥，山西系掌舵的深意。

人事變動往往是觀察企業(yè)戰(zhàn)略走向的最佳窗口。

中國鋁業(yè)在短短三年內三次更換掌舵人，且新任領導均出自山西子公司，這絕非偶然。放眼全國，山西是中國鋁業(yè)資源版圖中唯一兼具鋁土礦、氧化鋁、電解鋁全產(chǎn)業(yè)鏈的北方省份，其戰(zhàn)略地位不言而喻。

從山西走出的管理者，既熟悉上游資源開發(fā)，又精通中游冶煉加工，更了解下游市場應用，這種全產(chǎn)業(yè)鏈的歷練經(jīng)歷，正是當前中國鋁業(yè)最需要的領導素質。

對于此次人事調整，新任董事長何文建展現(xiàn)出堅定的信心：“中國鋁業(yè)已經(jīng)建立了完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，我們將繼續(xù)深化降本增效，推動綠色低碳轉型，對公司未來的發(fā)展前景充滿信心?！?/strong>

兩千億鋁業(yè)帝國的全球布局。

要理解中國鋁業(yè)的換帥邏輯，首先要了解這個鋁業(yè)帝國的全貌。

中國鋁業(yè)是全球鋁行業(yè)唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的國際化大型鋁業(yè)公司。從上游的鋁土礦開采，到中游的氧化鋁精煉、電解鋁冶煉，再到下游的鋁材加工，公司形成了完整的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

在這個閉環(huán)中，鋁土礦是一切的基礎。然而，一個嚴峻的現(xiàn)實是：我國雖然是全球最大的鋁生產(chǎn)國，2024年鋁土礦產(chǎn)量占全球21%，但儲量占比不足2.5%。這種“低儲高產(chǎn)”的模式導致我國鋁土礦自給率嚴重不足，對外依存度高達73%。

鋁土礦的爭奪戰(zhàn)早已轉移到西非幾內亞。2018年，中國鋁業(yè)率先出手，與幾內亞簽署B(yǎng)offa項目礦業(yè)協(xié)議。這個項目是我國在幾內亞投資的最大鋁土礦項目，剩余可采年限超過10年，礦石品位高達33.72%，遠超國內礦山。

截至目前，中國鋁業(yè)鋁土礦資源量達27億噸，位居國內第一。2024年，公司鋁土礦自給率約達70%，產(chǎn)量3017.4萬噸，增量主要來自Boffa礦產(chǎn)量提升16.14%。

電解鋁周期上行，供需格局悄然生變。

擁有了鋁土礦資源優(yōu)勢，中國鋁業(yè)在中游電解鋁環(huán)節(jié)迎來了更好的時代。

電解鋁是典型的周期性行業(yè)。回顧歷史，2013年行業(yè)產(chǎn)能過剩，中國鋁業(yè)在2014年曾巨虧160億元，成為全市場的“虧損王”。轉機出現(xiàn)在2017年，國家設定了電解鋁每年4500萬噸的產(chǎn)能上限，行業(yè)秩序得以重建。

2018-2024年間，中國鋁業(yè)迎來黃金發(fā)展期，營收從1802億元增至2371億元，凈利潤從8.31億元攀升至124億元，年復合增長率高達56.9%。

進入2025年，行業(yè)供需格局進一步改善。截至9月末，我國電解鋁建成產(chǎn)能4572萬噸，運行產(chǎn)能4456萬噸，產(chǎn)能利用率達97.5%，逐漸接近產(chǎn)能天花板。

在需求端，雖然傳統(tǒng)的建筑行業(yè)用鋁需求增長緩慢，但特高壓、光伏裝機和新能源汽車等新興領域強勢崛起。數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車的用鋁量是燃油車的1.3倍，而鋁合金占人形機器人金屬材料總用量的62%-65%。

2025年前三季度，國內電解鋁現(xiàn)貨均價為2.05萬元/噸，同比增長3.78%。

價升量穩(wěn)之下，中國鋁業(yè)交出了史上最佳的三季報：營收1765.16億元，凈利潤108.72億元，同比增長20.65%。

更值得關注的是公司現(xiàn)金流狀況的改善。2025年前三季度，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達253.8億元，同比增加7.5%。充裕的現(xiàn)金流讓公司有能力償還債務，短期借款從2020年的207.38億元降至36.84億元，資產(chǎn)負債率也從63.48%降至46.38%，創(chuàng)近十年新低。

成本云南低價電力的降本妙棋。

在周期性行業(yè)，成本控制能力是企業(yè)的生命線。

中國鋁業(yè)通過一系列精妙運作，構建了行業(yè)領先的成本護城河。

2022年，中國鋁業(yè)出資約66.6億元收購云鋁股份19%股權，加上此前持有的10.1%股權，合計持股29.1%成為第一大股東。這筆交易表面上是為提升電解鋁產(chǎn)能（2024年云鋁股份貢獻產(chǎn)量294萬噸，占比38.6%），實則暗藏降本玄機。

云南擁有豐富的湄公河水力資源，2024年清潔能源占比超90%，電價不足0.5元/MWh，處于全國較低水平。以單噸電解鋁需要13600度電計算，云南省單噸電解鋁電力成本比山東省低2740元。

依托云鋁的清潔能源優(yōu)勢，2024年中國鋁業(yè)電解鋁清潔能源消納占比從2021年的11%大幅提升至45.5%。與此同時，公司還實現(xiàn)了電解鋁生產(chǎn)核心原材料預焙陽極和氧化鋁的100%自供率。

數(shù)字化轉型進一步強化了成本優(yōu)勢。公司與華為合作打造了有色行業(yè)首個大模型“坤安”，將原本需要9小時的氧化鋁化驗結果縮短到三分鐘。云鋁股份基于坤安打造的“綠鋁云慧鑒”智慧生產(chǎn)模型，實現(xiàn)一年降本超8500萬元。

多方位的降本增效下，2020-2025年前三季度，中國鋁業(yè)毛利率由8.24%提升至17.31%，凈利率從0.85%增至9.8%。

言西認為中國鋁業(yè)的發(fā)展歷程，我們可以看到一家傳統(tǒng)資源型企業(yè)如何在周期波動中尋找確定性。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局是抵御風險的根本。從幾內亞的鋁土礦到云南的電解鋁，中國鋁業(yè)通過全球資源整合，構建了難以復制的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。這種布局既保證了上游資源的穩(wěn)定供應，又抓住了下游低成本生產(chǎn)的機遇。

成本控制是周期行業(yè)的核心競爭力。在鋁價上漲時，所有企業(yè)都能賺錢；但在鋁價下跌時，只有成本最低的企業(yè)才能存活。中國鋁業(yè)通過“原材料自供+低價電力+數(shù)字化管理”的三重降本策略，建立了堅實的成本護城河。

海外資源開發(fā)的政治風險不容忽視，幾內亞項目的穩(wěn)定運營需要應對復雜的地緣政治環(huán)境；綠色轉型的壓力持續(xù)加大，雖然清潔能源占比已大幅提升，但實現(xiàn)全面綠色生產(chǎn)仍需時日；人才梯隊的建設至關重要，頻繁的人事變動雖然體現(xiàn)了干部歷練的機制，但也可能影響戰(zhàn)略的連續(xù)性和執(zhí)行力。

何文建接手的中國鋁業(yè)，正站在周期上行與綠色轉型的雙重風口上。這個兩千億鋁業(yè)帝國通過一體化布局，打通了從礦山到材料的全產(chǎn)業(yè)鏈；憑借資源優(yōu)勢和成本控制，構建了領先行業(yè)的盈利能力和抗風險能力；依托綠色轉型和數(shù)字化革命，開啟了高質量發(fā)展。

在周期性行業(yè)中，真正的贏家不是那些在順境中跑得最快的企業(yè)，而是那些在逆境中也能活下來的企業(yè)。中國鋁業(yè)用從巨虧到百億盈利的蛻變證明，它已經(jīng)掌握了在周期波動中生存發(fā)展的智慧。

隨著新領導班子上任，這家鋁業(yè)巨頭有望在“雙碳”目標的新征程中，繼續(xù)淬煉屬于中國制造的金屬脊梁。

注：（聲明：文章內容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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