01、毛利率持續(xù)提升

11月17日，小鵬汽車發(fā)布的2025年三季度財報顯示，公司營收為203.8億元，同比增長101.8%，環(huán)比增長11.5%。

與此同時，小鵬汽車的虧損也在大幅收窄，三季度虧損3.8億元，比二季度虧損的4.8億元有所減少，比上年同期18.1億元的虧損，更是大幅下降。在當晚財報電話會上，小鵬汽車表示，將在今年四季度實現(xiàn)盈虧平衡。

相對于破紀錄的營收，小鵬這次財報最大的亮點之一，是毛利率也創(chuàng)下歷史最佳水平。今年三季度，小鵬的整體毛利率達到了20.1%，超過了特斯拉（18%）和比亞迪（17.6%），同比提升了4.8個百分點，環(huán)比提升2.8個百分點。

不過，具體到汽車業(yè)務的毛利率，小鵬為13.1%，而上季度該數(shù)字是14.3%。小鵬方面解釋稱，按季下降是由于產品換代所致。里昂發(fā)布的研報認為，新款轎車P7的高端配置與生產轉型，加上其銷售乏力，是導致車輛毛利率按季下降的原因。

作為衡量企業(yè)盈利能力的重要指標，超過20%的綜合毛利率還是給了小鵬汽車不少信心。

究其原因，銷量爆發(fā)是這次財務數(shù)據(jù)顯著改善的直接原因。在203.8億元的總收入里，汽車業(yè)務貢獻了180.5億元，較上年同期增長105.3%，環(huán)比增長6.9%。三季度，小鵬交付量達到116007輛，創(chuàng)下公司有史以來單季度最好成績。甚至9月份的交付量還突破了4萬輛。截至10月末，小鵬今年累計交付量達到35.5萬輛，提前超額完成了年初定下的35萬輛銷量目標。

小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬在財報會上透露，9月，小鵬海外市場月銷量首次突破5000輛，同比增長79%。今年1~9月，小鵬汽車海外累計交付量突破2.9萬輛，同比猛增125%。

“2026年，我們計劃面向海外市場推出至少三款新車型。”何小鵬說。據(jù)了解，目前，小鵬在印尼、奧地利的工廠已經正式投產，并啟動了德國慕尼黑研發(fā)中心。

除了汽車業(yè)務，小鵬的技術輸出能力，也在為其兌現(xiàn)商業(yè)價值。第三季度，小鵬的服務及其他收入為23.3億元，同比增長78.1%，環(huán)比增長67.3% ，利潤率高達74.6%。前三季度，小鵬這部分收入累計為51.6億元。

小鵬的技術服務收入主要來自大眾集團。目前，小鵬的圖靈AI芯片已經獲得了大眾集團的定點，雙方合作的車型也會在2026年量產?！拔覀冊趯ν饧夹g合作中會產生授權收入，這將反哺我們的研發(fā)?！焙涡※i表示。

財報顯示，小鵬汽車目前現(xiàn)金儲備規(guī)模達到483.3億元。三季度，該公司研發(fā)投入24.3億元；前三季度，小鵬累計研發(fā)投入已經達到了66.2億元。

從汽車收入的產品貢獻看，MONA M03功不可沒。雖然改款G6、G9和全新G7總體月銷量也破萬了，但目前，MONA M03在小鵬中的銷量占比保持在40%左右。如果想在四季度改善盈利，小鵬汽車需要警惕低價車型占比過高的問題。

何小鵬認為，增程將是小鵬汽車業(yè)務的下一個增長點。他的依據(jù)是，小鵬X9超級增程版的預售訂單是上次預售的近4倍。據(jù)悉，小鵬X9超級增程版將于11月20日正式上市。

小鵬方面預計，今年四季度，公司的新車交付量將在12.5萬~13.2萬輛之間，總收入為215億~230億元。

2026年，小鵬將進入更大的產品周期，于一季度推出3款增程產品，年內上市7款“一車雙能”車型，“其中包括我們在重要細分市場投放的首款產品?！焙涡※i補充道。

02、人形機器人售價或接近汽車

三季度財報發(fā)布不久前，小鵬剛舉辦完第七屆科技日，當天何小鵬向外界展示了第二代VLA大模型、Robotaxi、全新一代IRON人形機器人、匯天飛行汽車。看似不同的產品，背后卻是同一個核心——即何小鵬提出的“物理AI”概念，讓機器理解并主動改變物理世界。

因此，在本次財報會上，除了汽車業(yè)務，分析師們最關注的還有小鵬汽車的人形機器人與Robotaxi的商業(yè)化進展。

何小鵬稱，這次科技日上，IRON僅展示了少部分能力。到2026年二季度，小鵬將會實現(xiàn)人形機器人全面豐富的能力集成；年底率先規(guī)?；慨a。IRON首先將進入商業(yè)場景提供服務，比如導覽、導購。

據(jù)小鵬方面介紹，在此前的研發(fā)中，人形機器人成本一直居高不下；但今年上半年，機器人真正開始進入量產準備后，何小鵬認為機器人的BOM（物料清單）成本最終將與汽車接近?；诖?，他認為，未來機器人和汽車的售價也會比較相近。

“從長期視角看，我認為人形機器人的市場潛力比汽車更大?！焙涡※i分析，一旦機器人像中國的新能源汽車產業(yè)一樣跨過電動化和智能化拐點，就會迎來爆發(fā)性增長。他希望，到2030年，小鵬機器人銷量能超過100萬臺。

Robotaxi方面，小鵬汽車已與高德達成合作，小鵬Robotaxi將正式接入高德平臺，提供L4級無人駕駛出行服務。此前，文遠知行、小馬智行等企業(yè)已接入高德平臺，在部分城市開展服務。

何小鵬表示，相比于其他友商，小鵬有很大的不同，希望做好“工具箱”，開放好接口能力，以適應不同國家和地區(qū)的商業(yè)環(huán)境，“一旦我們跑通商業(yè)模型，我們就能在多個國家、城市快速地建立更多Robotaxi生態(tài)”。

不論是人形機器人還是Robotaxi，何小鵬認為，開放的生態(tài)才能帶來最大化價值。接下來，小鵬將開源物理世界模型、開放人形機器人SDK（軟件開發(fā)工具包），擴大物理AI應用生態(tài)。

看到小鵬的定位轉變，不少行業(yè)人士都在感嘆其越來越像特斯拉了。小鵬汽車副董事長兼聯(lián)席總裁顧宏地也承認，目前小鵬和特斯拉都同時聚焦打造智能汽車、自動駕駛、人形機器人等等，確實比較類似。

但是當前特斯拉的市值超過1.3萬億美元，是小鵬汽車的60倍以上。和傳統(tǒng)汽車廠商不同的是，市場給予特斯拉高估值，包含了很多對該公司Robotaxi、人形機器人、能源業(yè)務等方面的增長預期。

拋開Robotaxi與人形機器人這類尚未商業(yè)化的業(yè)務不談，今年三季度特斯拉的能源業(yè)務收入就已經超過同期小鵬的總收入。

總而言之，想成為下一個特斯拉，小鵬汽車還有很多提升空間，當務之急是證明汽車業(yè)務能持續(xù)盈利。或許只有這樣，當公司的Robotaxi、人形機器人等業(yè)務在未來實現(xiàn)商業(yè)化之時，小鵬的估值空間才會產生1+1>2的效果。

（作者 | 董雪，編輯 | 田夢，圖片來源 | 視覺中國，本內容來自財經天下WEEKLY）